賺的不到2024年的四成。

聽筒Tech（ID:tingtongtech）原創(chuàng)

文|陳 柯

編|饒 言

曾經(jīng)的長視頻巨頭愛奇藝，如今只剩下落寞。

2月26日美股盤前，愛奇藝（IQ.US）披露了2025年第四季度及全年財務(wù)業(yè)績。這份財報，憂多喜少。

先說“憂”的部分。2025年全年，愛奇藝總收入272.9億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同），同比下滑7%，結(jié)束了此前的增長態(tài)勢。最關(guān)鍵的是，全年基于非美國通用會計準(zhǔn)則運營利潤僅為6.4億元，相較2024年的23.6億元，同比暴跌約73%。

這相當(dāng)于，賺的不到2024年的四成。

再看“喜”的部分。第四季度，愛奇藝總營收67.9億元，同比增長3%，環(huán)比實現(xiàn)增長。雖然盈利端承壓，但也算給了市場一點信心。

不過，資本市場并不買賬。財報發(fā)布后，愛奇藝股票持續(xù)下跌，截至2月27日收盤，愛奇藝股價報1.60美元，總市值僅剩15.41億美元。

圖：愛奇藝股價走勢圖

來源：老虎證券 《聽筒Tech》截圖

受行業(yè)形勢拖累，當(dāng)下的愛奇藝，正處于一個尷尬的十字路口，業(yè)務(wù)分流，基本盤增長乏力，新故事尚在襁褓。

盡管愛奇藝創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官龔宇在電話會上定調(diào)2026年戰(zhàn)略，稱接下來將夯實國內(nèi)主業(yè)、保持海外及體驗業(yè)務(wù)高增長、構(gòu)建AIGC生態(tài)。雖然這聽起來很美，但落地起來，每一步都不輕松。

滑坡的會員，守不住的“臺柱子”

會員服務(wù)一直是愛奇藝的“臺柱子”，但如今這個臺柱子，正在松動。

2025年，愛奇藝會員服務(wù)收入168.1億元，同比下降約5%，占全年總收入的61.6%。公司的解釋是“平臺內(nèi)容上線節(jié)奏有所放緩，內(nèi)容陣容相對較輕量級”。翻譯成白話就是，“去年沒什么能打的爆款，用戶覺得錢花得不值，不續(xù)費了?！?/p>

圖：愛奇藝收入情況

來源：愛奇藝財報 《聽筒Tech》截圖

實際上，2025年愛奇藝有不錯的表現(xiàn)，但這不足以吸引用戶付費。

云合數(shù)據(jù)顯示，愛奇藝劇集年度有效播放市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，2025年全年共有5部劇集內(nèi)容熱度值破萬。其中《唐朝詭事錄之長安》不僅熱度破萬，更成為年度新劇中廣告收入第一、會員收入第二的頭部作品。

另外，《白月梵星》也曾位居1月網(wǎng)絡(luò)劇播放量第一。但問題在于，這些劇集對比此前的大爆劇集，仍停留在“熱播”層面，未能觸及“現(xiàn)象級”門檻。

在愛奇藝曾經(jīng)的忠實會員芳姐看來，這些“熱播劇”不足以留住她，并為之充值，其中最主要的原因在于，相比之下，她開始對節(jié)奏快的短劇上頭。尤其是，一些平臺的免費短劇基本能滿足芳姐追劇的需求，“付費看劇”，在芳姐這已經(jīng)成為歷史。

另外，重要的是，在芳姐看來，“愛奇藝會員的付費規(guī)則，吃相還有點難看，心里的抵觸越來越大，不想充值?！?/p>

實際上，在會員這塊，愛奇藝有過高光時刻。比如，芳姐曾就是數(shù)年的忠實會員，“不管是影視劇，還是一些好的電影或者劇場，有幾年，愛奇藝很搶眼?！?/p>

正如芳姐所言，2023年，愛奇藝的會員規(guī)模曾創(chuàng)下新高，突破1.2億，會員服務(wù)收入更是高達(dá)203億元。彼時，迷霧劇場打造的《狂飆》現(xiàn)象級大劇足夠撐起場面。

不過，到了2024年，愛奇藝的會員收入開始回落至177億元，2025年繼續(xù)探底。曾經(jīng)那個靠“爆款邏輯”橫掃市場的愛奇藝，似乎陷入了“內(nèi)容空窗期”。

更讓愛奇藝頭疼的是，競爭對手們正在加速追趕。

雖然愛奇藝從2024年起不再公布具體會員數(shù)，但從QuestMobile的數(shù)據(jù)看，截至2025年7月，騰訊視頻的月活用戶為3.65億，愛奇藝月活用戶3.58億，兩者差距700萬，曾經(jīng)的長視頻老大位置已經(jīng)被取代。

與此同時，行業(yè)也早已不是“愛優(yōu)騰”三分天下的格局。比如，芒果TV憑借綜藝優(yōu)勢和劇集持續(xù)保持優(yōu)勢，月活用戶已達(dá)2.84億，穩(wěn)穩(wěn)坐在第三把交椅上。

優(yōu)酷雖然此前被稱為“掉隊”，但經(jīng)歷一系列阿里生態(tài)圈的整合，2025年也實現(xiàn)了連續(xù)三季度盈利，靠的是降本增效和《藏海傳》這類獨播劇的回血。

毋庸置疑的是，長視頻行業(yè)早已進(jìn)入存量競爭時代。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2025年1-7月四大平臺共上新157部劇集，同比增長12.9%。

與此同時，大量短劇擠入市場，也對長視頻用戶產(chǎn)生了虹吸效應(yīng)。公開數(shù)據(jù)顯示，近年來，短劇市場規(guī)模的爆發(fā)式增長已對長劇產(chǎn)業(yè)形成實質(zhì)性沖擊，一些短劇平臺月活躍用戶數(shù)甚至已超過優(yōu)酷等長視頻平臺。

在此背景下，長視頻平臺都在拼命“自救”，比如做廠牌、做劇場、做獨播，還有短劇的差異化，但用戶的錢包就那么大，留住人的終究是“更香、更新穎的內(nèi)容”和“更便宜的付費邏輯”，并非是平臺的“自我感動”。

這便意味著，多重壓力下，以愛奇藝為例，要留住用戶，并心甘情愿為之充值，已經(jīng)越來越難。

廣告降速，AI接不住短劇的“快錢”

會員業(yè)務(wù)之外，愛奇藝的第二大核心業(yè)務(wù)，在線廣告也難言樂觀。

數(shù)據(jù)顯示，2025年愛奇藝在線廣告服務(wù)收入為51.9億元，同比下降9%。對于業(yè)務(wù)下滑的原因，愛奇藝也是老生常談，表示主要受宏觀環(huán)境影響，部分廣告商為應(yīng)對經(jīng)營壓力，調(diào)整了廣告投放和推廣策略，導(dǎo)致廣告收入收縮。

此外，2025年，愛奇藝內(nèi)容分發(fā)收入為25億元，同比下降12%，核心原因是易貨交易減少，影響了業(yè)務(wù)收入規(guī)模。

誠然，廣告資金更多流向抖音等渠道，是個不爭的事實。QuestMobie數(shù)據(jù)顯示，2025年1-10月，硬廣投放費用占比TOP15媒介中，淘寶、抖音、微信、快手、小紅書位居前五。騰訊視頻、愛奇藝僅排名在十一、十二位。

不過，僅從季度來看，2025年第四季度，愛奇藝的廣告收入環(huán)比增長了9%，劇集和綜藝廣告收入同比都實現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

愛奇藝把這歸功于“自研AI大模型提升了廣告轉(zhuǎn)化率”，以及短劇帶來的廣告庫存增加。

簡單理解，AI和短劇托舉了愛奇藝的廣告業(yè)務(wù)。而短劇，也確實是2025年愛奇藝的關(guān)鍵詞。

諸如，在2024年10月，龔宇就表示，對豎屏短劇的焦慮“大部分已經(jīng)消除了”，因為“自己做就行了”。2025年，愛奇藝確實在短劇上加足了馬力。

到了2025年底，愛奇藝短劇儲備達(dá)到了2萬部，免費內(nèi)容占比超過70%，自制短劇累計上線超過150部，也對第四季度的收入貢獻(xiàn)創(chuàng)新高。

圖：愛奇藝的短劇頁面

來源：愛奇藝APP 《聽筒Tech》截圖

一度業(yè)內(nèi)甚至認(rèn)為，“短劇要給愛奇藝養(yǎng)家了”，但短劇真的能救愛奇藝嗎？

但這個問題仍然很難。實際上，短劇的確是流量黑洞，但同時也是變現(xiàn)黑洞。一個事實是，長視頻平臺做短劇，邏輯本身就擰巴，用戶習(xí)慣了短視頻的免費和快節(jié)奏，憑什么要到長視頻平臺花錢？

更不用說，短劇的廣告模式還處于早期的探索期，靠短劇拉廣告庫存可以，但靠它賺錢，路還很長。

愛奇藝的應(yīng)對之策是“AI賦能”。龔宇在電話會上表示，未來1-3年，影視內(nèi)容制作產(chǎn)業(yè)將發(fā)生顛覆式變化，視頻大模型將大幅降低制作成本。愛奇藝自研的AI智能體平臺“納逗Pro”已進(jìn)入封閉測試階段，“桃豆世界”上線了1700多個IP角色。

這聽起來很酷，但AI降本容易，增收難。

比如，截至2025年末，愛奇藝?yán)塾媽＠暾埩砍?2000項，但這些技術(shù)積累短期內(nèi)很難直接轉(zhuǎn)化為收入和利潤。

實際上，資本市場對AI故事的熱情也在降溫，畢竟，Netflix還沒靠AI做出《魷魚游戲》，愛奇藝也很難靠AI做出下一個《狂飆》。

出海與樂園，新引擎還是噱頭？

AI和長短劇的敘事能力之外，愛奇藝同時還打出了其他兩張牌。

諸多分析認(rèn)為，內(nèi)容與會員廣告紅利見頂，海外與線下樂園則是愛奇藝打開未來空間的新翅膀。

海外業(yè)務(wù)確實是2025年財報的一大亮點。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年，愛奇藝海外全年會員收入同比增長超30%，下半年增速提升至40%，全年會員規(guī)模創(chuàng)新高。尤其是，巴西、墨西哥、印尼等市場表現(xiàn)尤為亮眼，會員收入同比漲幅均超80%。

一定程度上，愛奇藝對海外市場信心滿滿。諸如，愛奇藝海外業(yè)務(wù)總裁楊向華在電話會上就表示，“2026年，海外業(yè)務(wù)的整體策略是實現(xiàn)收入的繼續(xù)高比例增長，更快的增長。”

不過，愛奇藝想在短時間內(nèi)就靠海外市場撐起增長，并不現(xiàn)實。畢竟，出海這條路，Netflix走了好幾年才實現(xiàn)盈利。更何況，海外市場同樣面臨本土化內(nèi)容制作、版權(quán)競爭、用戶習(xí)慣差異等一系列難題。

愛奇藝的另一個新故事是線下樂園。

一個明顯的標(biāo)志是，2025年2月8日，全球首家愛奇藝樂園在江蘇揚州開業(yè)，占地約1萬平方米，主打小型化、快迭代、強互動，并深度融合平臺旗下劇集IP。龔宇認(rèn)為，“這是從線上邁向線下的關(guān)鍵一步”。

按照愛奇藝的理解，線下沉浸式娛樂有更大的發(fā)展空間，并計劃將在開封、北京陸續(xù)落地線下樂園。此外，樂園采用的是輕資產(chǎn)模式，主體主要由當(dāng)?shù)仄髽I(yè)投資建設(shè)，愛奇藝方面則提供內(nèi)容、管理和技術(shù)。

實際上，從商業(yè)邏輯看，IP變現(xiàn)確實是門好生意。有迪士尼樂園珠玉在前，國內(nèi)諸多文娛公司也先后嘗試IP衍生品的變現(xiàn)路徑。不過，賺得盆滿缽滿的前提是，IP足夠超級，且建立在數(shù)十年積累的基礎(chǔ)上。

愛奇藝雖手握《唐朝詭事錄》《蒼蘭訣》等劇集IP，但受眾基礎(chǔ)和生命周期，遠(yuǎn)不敵知名IP品牌。

諸如，在社交平臺，不少網(wǎng)友在打卡愛奇藝線下樂園后表示，“刷過了一次，更多是VR體驗，跟劇沒多大關(guān)系”“還不如去橫店，好歹有取景地”“地方不大，項目不多，票價還不低，可以避雷了。 ”

圖：社交平臺關(guān)于“愛奇藝樂園”的討論

來源：小紅書 《聽筒Tech》截圖

實際上，不管是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的突圍，還是新故事的敘事，都需要回到一個最核心的問題，利潤跌去七成的愛奇藝，要靠什么來贏得未來？

龔宇給出的答案是，精品內(nèi)容穩(wěn)住基本盤，海外和樂園打造新引擎，AI重構(gòu)生產(chǎn)模式。這聽起來“面面俱到”，但實則每一項都是難啃的硬骨頭。

不可否認(rèn)的是，現(xiàn)在的愛奇藝，像一個兩手都抓的攀巖者，一手抓著逐漸松動的舊巖石，另一手拼命去夠遠(yuǎn)處的新抓手。

而在以Seedance 2.0為代表的AI應(yīng)用，徹底改變行業(yè)規(guī)則之前，愛奇藝則必須在這段懸空期保持平衡，“不掉下來?！?/p>

2026年已經(jīng)過去兩個月，龔宇口中的“AIGC生態(tài)系統(tǒng)”和“去中心化媒體平臺”究竟長什么樣，今年4月的愛奇藝世界·大會上，或許能見分曉。

不過，問題在于，資本和市場能有多少耐心，等待愛奇藝講完“漫長的故事”？畢竟，如今，愛奇藝的股價已經(jīng)跌至1.60美元/股。

（頭圖來源網(wǎng)絡(luò)。）

（聲明：本文僅作為信息交流，不構(gòu)成任何投資參考建議。）