前言：春節(jié)后第一期Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，唐山帶鋼現(xiàn)貨倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存創(chuàng)下137.62萬(wàn)噸的歷史新高，并在第二期的數(shù)據(jù)中繼續(xù)攀升至144.66萬(wàn)噸的高位水平。供應(yīng)寬松帶來價(jià)格承壓預(yù)期的市場(chǎng)情緒蔓延在管帶產(chǎn)業(yè)鏈上下游當(dāng)中。唐山熱軋帶鋼長(zhǎng)流程鋼廠春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，對(duì)于焊管來講，原料端帶鋼資源供應(yīng)相對(duì)寬松，加之節(jié)后焊管下游需求恢復(fù)速度仍偏緩慢，確實(shí)為焊管價(jià)格的開門紅表現(xiàn)帶來阻力，但是市場(chǎng)若僅盯住“137萬(wàn)噸”這個(gè)數(shù)字便過度悲觀，恐怕會(huì)錯(cuò)判市場(chǎng)的真實(shí)底色。本文將嘗試跳出總量角度，從帶鋼庫(kù)存的結(jié)構(gòu)性特征入手，剖析其中被金融屬性鎖定的資源與真正可流動(dòng)資源之間的比例，再結(jié)合焊管自身的供需特性，展望傳統(tǒng)“金三”旺季來臨時(shí)，焊管價(jià)格可能呈現(xiàn)的波動(dòng)表現(xiàn)。

144萬(wàn)噸帶鋼庫(kù)存創(chuàng)歷史新高

Mysteel最新調(diào)研顯示，截至2月26日，唐山市場(chǎng)主流倉(cāng)儲(chǔ)熱帶庫(kù)存（含港口）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為144.66萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.04萬(wàn)噸，相比去年（陽(yáng)歷）同期增加60.17萬(wàn)噸，增幅為71.21%，同比（農(nóng)歷）增加43.56萬(wàn)噸，增幅為46.66%。

一是由于唐山長(zhǎng)流程鋼廠1月份檢修完成，春節(jié)期間基本正常生產(chǎn)，而下游放假停工導(dǎo)致階段性供應(yīng)寬松；二是節(jié)前市場(chǎng)大量正套資源集中入庫(kù)，進(jìn)一步推高了庫(kù)存水平。從理論上講，如此高位的現(xiàn)貨庫(kù)存，必然會(huì)對(duì)帶鋼價(jià)格形成壓制，進(jìn)而傳導(dǎo)至下游焊管，在成本端對(duì)焊管價(jià)格形成拖累。但真正影響焊管短期價(jià)格走勢(shì)的除了“庫(kù)存總數(shù)”，帶鋼的庫(kù)存結(jié)構(gòu)以及下游的承接力更是重要分析因素。

圖1. 2024-2026年唐山帶鋼倉(cāng)儲(chǔ)庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

帶鋼庫(kù)存結(jié)構(gòu)：一半是“凍住的冰” 一半是“流動(dòng)的水”

帶鋼除了作為焊管、冷軋以及鍍鋅產(chǎn)品原料的實(shí)際用途之外，其金融屬性也尤為明顯。年前1月底，市場(chǎng)出現(xiàn)卷帶基差較大的窗口期，為正套資源入場(chǎng)提供了條件，套保資金集中采購(gòu)現(xiàn)貨并注冊(cè)倉(cāng)單，資源集中入庫(kù)，但這部分資源被期貨空單鎖定，形成“凍結(jié)庫(kù)存”。

據(jù)市場(chǎng)調(diào)研了解，以及參考2025年2月初套保資源進(jìn)場(chǎng)時(shí)被推高的帶鋼庫(kù)存為95.57萬(wàn)噸，而到4月中旬，隨著期現(xiàn)深度貼水，套保盤基本離場(chǎng)之后的帶鋼庫(kù)存回落到33.33萬(wàn)噸。據(jù)此估算套保資源在彼時(shí)總庫(kù)存中的占比約為65%左右。按此比例推算，此時(shí)144萬(wàn)噸的帶鋼總庫(kù)存中，約有85-95萬(wàn)噸為套保鎖定資源，而這部分資源暫時(shí)被凍結(jié)，短期不會(huì)對(duì)價(jià)格起到實(shí)質(zhì)的壓力。那么可實(shí)際流通到下游的帶鋼現(xiàn)貨資源約為49-59萬(wàn)噸，結(jié)合當(dāng)前的表觀需求量測(cè)算，這部分可自由流動(dòng)的庫(kù)存消化周期處于合理區(qū)間，如果后期需求穩(wěn)步復(fù)蘇，此水平的“流動(dòng)庫(kù)存”甚至有望托住管帶的價(jià)格底部。

焊管自身供需矛盾溫和 成品廠庫(kù)低位

雖然成本端原料價(jià)格對(duì)焊管價(jià)格影響較為直接，大多時(shí)候兩者漲跌同向，但焊管自身的供需平衡情況同樣決定著其價(jià)格的拉漲空間與抗跌韌性。就目前來看，焊管品種處于供需同步修復(fù)階段，基本面矛盾并不突出。

供應(yīng)端，Mysteel調(diào)研的全國(guó)29家樣本管廠周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，今年假期間的最低產(chǎn)量水平為0.32萬(wàn)噸，比去年春節(jié)間最低產(chǎn)量還要低0.63萬(wàn)噸，同時(shí)節(jié)后第一周的生產(chǎn)恢復(fù)速度也慢于去年農(nóng)歷同期，甚至部分廠家雖已于農(nóng)歷初八到初十陸續(xù)復(fù)工，但正式復(fù)產(chǎn)時(shí)間推至3月1日左右，供應(yīng)端呈現(xiàn)“低點(diǎn)更低，恢復(fù)更緩”的特征。

需求端，因今年春節(jié)相對(duì)較晚，節(jié)后開市已接近傳統(tǒng)金三旺季，截至2月25日，全國(guó)10692個(gè)工地的開復(fù)工率增加1.5個(gè)百分點(diǎn)，勞務(wù)上工率增加3.7個(gè)百分點(diǎn)，資金到位率增加9.4個(gè)百分點(diǎn)。需求修復(fù)節(jié)奏稍快于焊管產(chǎn)量恢復(fù) ，在一定程度上也為焊管價(jià)格提供了底部支撐，也增強(qiáng)了其抗跌韌性。

甚至我們反觀焊管的廠內(nèi)成品庫(kù)存情況，今年春節(jié)前各廠家冬儲(chǔ)意愿進(jìn)一步下降，往年節(jié)前通常會(huì)采購(gòu)原料、軋制成成品管等年后銷售，但今年少有這樣的操作，這導(dǎo)致廠內(nèi)成品庫(kù)存處于同比的絕對(duì)低位水平與年內(nèi)的相對(duì)低位水平。截至2月26日，Mysteel調(diào)研的全國(guó)29家樣本管廠廠內(nèi)庫(kù)存為53.49萬(wàn)噸，低于去年同期15個(gè)百分點(diǎn)。隨著廠家逐步復(fù)工產(chǎn)量提升并補(bǔ)齊產(chǎn)品規(guī)格，后期或?qū)υ蠋т摯嬖诿鞔_的剛需預(yù)期，這將對(duì)帶鋼現(xiàn)貨的可流動(dòng)庫(kù)存形成實(shí)質(zhì)性消化。

圖2. 29家國(guó)內(nèi)主流管廠焊管產(chǎn)量變化（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖3. 29家主流管廠成品庫(kù)存變化（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

總結(jié)

144萬(wàn)噸的高位帶鋼庫(kù)存確實(shí)對(duì)于下游來說是一顆供應(yīng)炸彈，只不過短期內(nèi)，大部分庫(kù)存被套保盤鎖定而并未涌向市場(chǎng)，那么可流動(dòng)的庫(kù)存有限，因此暫不會(huì)對(duì)帶鋼及焊管價(jià)格形成實(shí)質(zhì)性拋壓。但以上邏輯重點(diǎn)是“短期”。中期看，隨著3-4月交割期到來，如果屆時(shí)需求復(fù)蘇依然疲軟，套保盤將面臨解套壓力，前期被鎖定的套保庫(kù)存可能集中釋放，帶鋼的拋壓也將會(huì)明顯加劇。不過焊管自身低位庫(kù)存與廠家積極控產(chǎn)的意識(shí)將使焊管供需結(jié)構(gòu)成為有效緩沖，使其在成本端承壓時(shí)表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性?？傊?，在需求復(fù)蘇強(qiáng)度和套保盤解套壓力的雙重博弈下，2026年春季的焊管市場(chǎng)大概率是一場(chǎng)下有底、上有頂?shù)摹皡^(qū)間博弈”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)可密切關(guān)注套保盤動(dòng)向，若期貨持倉(cāng)持續(xù)下降，說明套保盤或開始解套離場(chǎng)，需警惕由此引發(fā)的現(xiàn)貨拋壓。

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