親愛的讀者，受微信推送規(guī)則影響，僅“關(guān)注”我們很可能無法收到推送。進(jìn)入長(zhǎng)江商學(xué)院公眾號(hào)主頁，按以下圖示設(shè)為星標(biāo)，就不會(huì)錯(cuò)過每一篇精彩文章啦！

作者 | 周艾琳

來源 | 騰訊新聞

美國(guó)、伊朗劍拔弩張，一場(chǎng)本被認(rèn)為不太會(huì)發(fā)生的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)打響。美股隔夜持續(xù)回調(diào)，國(guó)際金價(jià)、油價(jià)大漲。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日，伊朗首都德黑蘭市中心發(fā)生爆炸。以色列宣布襲擊伊朗，并宣布全國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)。

本周初，美軍大規(guī)模集結(jié)中東，當(dāng)時(shí)就據(jù)稱最早本周末可能對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊。特朗普在被問及是否會(huì)對(duì)伊朗動(dòng)用軍事力量時(shí)還表示“并不想這樣做，但有時(shí)候不得不這么做”。

這對(duì)于投資者無疑是雪上加霜。今年盡管標(biāo)普500指數(shù)微漲，但投資者好似經(jīng)歷了一場(chǎng)熊市，因?yàn)榘鍓K波動(dòng)劇烈、AI領(lǐng)跑者大幅回撤，如今若再爆發(fā)重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，沖擊可想而知。

最關(guān)鍵的問題無疑是，伊朗局勢(shì)緊張威脅全球能源安全，可能導(dǎo)致霍爾木茲海峽的運(yùn)輸中斷，而這是全球最重要的能源貿(mào)易通道。每天約有五分之一的全球石油和液化天然氣經(jīng)由該海峽運(yùn)輸，總價(jià)值超過13億美元，其中包括伊朗的出口額。

究竟美伊沖突的潛在沖擊波有多大？對(duì)大類資產(chǎn)又將有什么影響？

聚焦海峽封鎖的概率和影響

盡管美伊劍拔弩張，但據(jù)騰訊新聞《潛望》的了解，當(dāng)前各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為霍爾木茲海峽全面封鎖的概率并不算高，因?yàn)檫@對(duì)伊朗本身而言是“傷敵一千自損八百”。

原因在于，伊朗絕大多數(shù)石油出口仍然依賴霍爾木茲海峽。雖然伊朗曾推動(dòng)建設(shè)戈勒—賈斯克（Goreh-Jask）輸油管道，試圖繞開這一通道，但該管道實(shí)際運(yùn)力大約只有30萬桶/日，且運(yùn)行并不穩(wěn)定。

換句話說，如果真的封鎖海峽，伊朗首先切斷的將是自己的經(jīng)濟(jì)命脈。在財(cái)政壓力本就沉重的背景下，這種做法無異于自傷。

其次，封鎖海峽對(duì)美國(guó)的直接沖擊已大幅減弱，在通過海峽運(yùn)輸?shù)脑团c凝析油中，超過80%至85%最終流向亞洲市場(chǎng)。2024至2025年，美國(guó)通過波斯灣國(guó)家進(jìn)口、并經(jīng)霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)脑蛢H約50萬至70萬桶/日，占美國(guó)原油進(jìn)口的比例約7%，占整體石油消費(fèi)更是只有約2%。

換言之，伊朗若采取極端行動(dòng)，受到更大影響的反而可能是其潛在合作伙伴或貿(mào)易對(duì)象。

然而，也正因如此，美國(guó)政策圈內(nèi)部越來越傾向于認(rèn)為，霍爾木茲海峽不再是決定性的戰(zhàn)略籌碼。在這種判斷下，華盛頓反而能夠利用伊朗議題實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)：

●一方面，以伊朗問題為由推動(dòng)對(duì)相關(guān)國(guó)家實(shí)施更高關(guān)稅或懲罰性措施；

●另一方面，在不直接升級(jí)沖突的情況下維持能源市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而支撐美國(guó)能源產(chǎn)業(yè)；

●同時(shí)，僅通過外交和輿論施壓，就能持續(xù)向?qū)κ轴尫磐匦盘?hào)。

極端風(fēng)險(xiǎn)不可排除

但市場(chǎng)也并未掉以輕心，2月27日美股的持續(xù)下挫就是證明。

騰訊新聞《潛望》也從知名研究機(jī)構(gòu)牛津經(jīng)濟(jì)研究所（Oxford Economics）處了解到：

此次局勢(shì)的不同之處在于，外部局勢(shì)升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)與伊朗國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩交織在一起。這增加了伊朗政權(quán)可能感到自身生存受到威脅的可能性，因而伊朗或許更愿意采取代價(jià)高昂的行動(dòng)，包括嚴(yán)重?cái)_亂霍爾木茲海峽的交通，即便這會(huì)損害其自身的出口以及與鄰國(guó)和主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系。

就目前來看，嚴(yán)重的貿(mào)易中斷被認(rèn)為不太可能持續(xù)，因?yàn)檫@需要伊朗維持前所未有的海上封鎖，由此可能引發(fā)大國(guó)迅速采取的軍事、經(jīng)濟(jì)和外交反制措施，這或許不是伊朗想博弈的。因此，市場(chǎng)沖擊被認(rèn)為將是短暫的，貿(mào)易和價(jià)格將迅速恢復(fù)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究所能源預(yù)測(cè)主管佩恩（Bridget Payne）稱，相比完全關(guān)閉，海峽更有可能出現(xiàn)有針對(duì)性的攻擊和干擾，導(dǎo)致能源流動(dòng)減少而非完全停止。替代供應(yīng)和管道以及儲(chǔ)能設(shè)施的減少足以緩沖部分中斷。

如今，一些輕微的中斷已經(jīng)開始——除了上周短暫的部分中斷外，與以色列和美國(guó)有關(guān)的船只正在避開霍爾木茲海峽，市場(chǎng)尚且可以輕松消化這些影響。

油價(jià)沖擊波的三種情景假設(shè)

國(guó)際油價(jià)已經(jīng)創(chuàng)下近一年來高點(diǎn)，布倫特原油價(jià)格重新站上70美元/桶大關(guān)，這在嚴(yán)重供過于求的背景下實(shí)屬意外。

騰訊新聞《潛望》歸納了當(dāng)前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的幾種情景假設(shè)，不同的假設(shè)對(duì)油價(jià)的影響也存在差異。

情景一：基本假設(shè)

在這一情景下，海峽保持開放，能源流動(dòng)不會(huì)受到實(shí)質(zhì)性干擾。市場(chǎng)仍會(huì)受到新聞報(bào)道、軍事動(dòng)向和政治聲明的影響，但石油或液化天然氣運(yùn)輸不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)中斷。

在這種情況下，石油和天然氣價(jià)格仍然會(huì)帶有一定的地緣政治溢價(jià)，但不會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)沖擊。

情景二：海峽持續(xù)受到低級(jí)別干擾

在這種情況下，海峽仍允許部分船只通行，但反復(fù)的干擾會(huì)造成航運(yùn)中斷數(shù)周，導(dǎo)致交通量減少、成本上升。這種情況很可能涉及美國(guó)對(duì)伊朗的打擊。

伊朗可用的手段包括干擾航運(yùn)、干擾或欺騙導(dǎo)航系統(tǒng)、騷擾以及選擇性地制造事端，都會(huì)增加過境風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，即使船只仍在通行，也會(huì)提高成本并降低通行量。

這比伊朗通過全面海上封鎖更容易也更可行，亦符合伊朗的動(dòng)機(jī)，使其能夠利用海峽作為籌碼來影響市場(chǎng)，而無需立即切斷所有貿(mào)易流動(dòng)。

在此情景下，機(jī)構(gòu)假設(shè)海峽船舶通行量在兩個(gè)月內(nèi)減少50%。運(yùn)輸仍然可行，但速度會(huì)變慢，成本會(huì)更高，保險(xiǎn)和運(yùn)費(fèi)也會(huì)更高，延誤也會(huì)更多。凈供應(yīng)影響約為400萬桶/日，因?yàn)椴糠殖隹诟牡拦艿肋\(yùn)輸，價(jià)格敏感型需求減少，而美國(guó)則將出口量提高至滿負(fù)荷。

此時(shí)，原油價(jià)格預(yù)計(jì)可能升至約為每桶84美元，主要是亞洲將用其他來源彌補(bǔ)進(jìn)口損失，從而推高全球油氣價(jià)格。

情景三：尾部風(fēng)險(xiǎn)上行——嚴(yán)重中斷

在這種情況下，假設(shè)中斷程度嚴(yán)重但持續(xù)時(shí)間短暫。 伊朗實(shí)際上會(huì)封鎖海峽長(zhǎng)達(dá)一周，導(dǎo)致全球價(jià)格急劇飆升。

然而，完全封鎖海峽極其困難，持續(xù)封鎖則更加困難，因?yàn)閲?guó)際社會(huì)將迅速采取行動(dòng)重新開放航道，伊朗實(shí)施海上封鎖的難度加大。

盡管可能性不大，但如果伊朗政權(quán)認(rèn)為自身生存受到威脅，完全封鎖的情景就變得合情合理，這種情況會(huì)破壞伊朗的石油基礎(chǔ)設(shè)施，從而降低維持海峽對(duì)其自身貿(mào)易開放的動(dòng)力。

在牛津經(jīng)濟(jì)研究所看來，海峽實(shí)際關(guān)閉對(duì)天然氣供應(yīng)的凈影響約為1100萬桶/日，這已考慮了替代管道、需求下降以及美國(guó)滿負(fù)荷供應(yīng)等因素。如果沒有替代路線，卡塔爾的所有液化天然氣出口都將延遲，亞洲將暫時(shí)失去其最大的天然氣來源。

這可能導(dǎo)致全球油氣價(jià)格將立即飆升，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)油價(jià)將迅速攀升至每桶140美元，而液化天然氣價(jià)格將超過每百萬英熱單位40美元，翻四倍之多，因?yàn)橘I家爭(zhēng)相搶購(gòu)替代貨物——其規(guī)模與俄烏開戰(zhàn)后立即出現(xiàn)的沖擊類似。

貴金屬或再成大贏家

最可能受到助力的資產(chǎn)無疑就是貴金屬。

近階段，黃金在前期大幅回撤后有所回升，但仍以區(qū)間波動(dòng)為主，地緣風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)或成為催化劑。

在本周五，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)逼近5300美元/盎司，1月末時(shí)一度逼近了5600美元，而后在獲利了結(jié)沖擊下跌至4400美元區(qū)間。近期漲勢(shì)加速。

騰訊新聞《潛望》也從外資行交易員處了解到，近階段明顯黃金看漲期權(quán)交易量攀升。

“我仍傾向于在5000上方看漲，多頭有機(jī)會(huì)再次上探5300美元。關(guān)鍵問題是能否守住5114美元至5144美元的支撐區(qū)間。若突破5300美元，則關(guān)注5400美元整數(shù)關(guān)口以及略低于5500美元的前一個(gè)波動(dòng)高點(diǎn)?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師辛普森（Matt Simpson）表示。

早前，他認(rèn)為除非美國(guó)軍事沖突升級(jí)，否則黃金漲勢(shì)短期內(nèi)可能仍受限——這使得金價(jià)目前不太可能持續(xù)上漲至5500美元。然而，如今市場(chǎng)明顯已經(jīng)在向這個(gè)方向進(jìn)行交易。

一旦事態(tài)升級(jí)，全球股市或進(jìn)一步回調(diào)，受到AI敘事和金融風(fēng)險(xiǎn)夾擊的美股近期連連受挫，然而日韓股市仍在火爆的存儲(chǔ)芯片熱潮下獲得大量資金流入。

某美資投行交易員反饋，目前交易員似乎還并未充分做好準(zhǔn)備。如果市場(chǎng)正在為伊朗的嚴(yán)重尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，那么這與投資者追逐日本和韓國(guó)股市（兩國(guó)國(guó)內(nèi)能源供應(yīng)都很少）并創(chuàng)下高位的局面很難協(xié)調(diào)一致。

點(diǎn)擊下方卡片，關(guān)注長(zhǎng)江商學(xué)院