文 | 醫(yī)藥研究社

醫(yī)藥流通行業(yè)的分化早已不是新鮮事，但2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)仍讓人驚嘆于差距的懸殊。

根據(jù)同花順-問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)，A股24家上市醫(yī)藥流通企業(yè)中，9家發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告呈現(xiàn)“4盈5虧”格局：國(guó)藥一致、建發(fā)致新、開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè)、藥易購(gòu)實(shí)現(xiàn)盈利，其中國(guó)藥一致以11.35億元預(yù)告凈利潤(rùn)中值領(lǐng)跑；合富中國(guó)、塞力醫(yī)療、達(dá)嘉維康、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、海王生物均在虧損，其中潤(rùn)達(dá)醫(yī)療、海王生物的預(yù)告虧損額中值均超5億元。

來(lái)源：國(guó)藥一致業(yè)績(jī)預(yù)告

這種分化不僅體現(xiàn)在盈利上，更貫穿于營(yíng)收、市值、現(xiàn)金流等各個(gè)維度。更關(guān)鍵的是，這個(gè)行業(yè)早已告別“跑馬圈地”的增量時(shí)代，正式邁入“精耕細(xì)作”的存量整合新階段，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”趨勢(shì)只會(huì)越來(lái)越明顯。

格局分化顯實(shí)力，頭部陣營(yíng)憑何站穩(wěn)腳跟？

其實(shí)，醫(yī)藥流通行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局早已定型。

按照營(yíng)收規(guī)模和綜合實(shí)力劃分，國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通這幾家公司坐穩(wěn)第一梯隊(duì)，年?duì)I收均達(dá)到超千億規(guī)模，基本占據(jù)了行業(yè)半壁江山。

僅就2025年前三季度來(lái)說(shuō)，國(guó)藥控股營(yíng)收達(dá)到4314.79億元，歸母凈利潤(rùn)為53.07億元；上海醫(yī)藥營(yíng)收為2150.72億元，歸母凈利潤(rùn)為51.74億元；九州通營(yíng)收1193.27億元，歸母凈利潤(rùn)為19.75億元。

來(lái)源：上海醫(yī)藥三季報(bào)

全國(guó)性龍頭之外，華東醫(yī)藥、南京醫(yī)藥、瑞康醫(yī)藥、廣州醫(yī)藥等區(qū)域龍頭則構(gòu)成“N”陣營(yíng)，具備一定的市場(chǎng)影響力。

具體來(lái)看，這些頭部企業(yè)能長(zhǎng)期穩(wěn)居行業(yè)頂端，也不是靠運(yùn)氣，而是核心競(jìng)爭(zhēng)力的層層疊加。正如國(guó)藥控股在其財(cái)報(bào)中所言：“在規(guī)模優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)之上，多元化的渠道覆蓋能力、高效的資源配置效率和創(chuàng)新的服務(wù)承接能力正成為醫(yī)藥流通企業(yè)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)撃艿娜买?qū)動(dòng)力。”

首先完善的供應(yīng)鏈、龐大的銷(xiāo)售布局等，突出了企業(yè)的規(guī)模和體量?jī)?yōu)勢(shì)，讓其具備更強(qiáng)的議價(jià)能力，并強(qiáng)化需求慣性，如醫(yī)院、零售藥店等終端更傾向于與供貨穩(wěn)定、服務(wù)完善的頭部企業(yè)合作，這種信任關(guān)系一旦建立難以替代，進(jìn)一步鞏固了巨頭的市場(chǎng)地位。尤其是國(guó)有背景的頭部企業(yè)在資源獲取、醫(yī)保對(duì)接、政策響應(yīng)上具備天然優(yōu)勢(shì)。

更為關(guān)鍵的是，與時(shí)俱進(jìn)的業(yè)務(wù)布局和持續(xù)迭代的核心競(jìng)爭(zhēng)力，能讓這些企業(yè)在行業(yè)變革中持續(xù)走在前沿，其中“數(shù)字化”就是一個(gè)很明確的發(fā)力方向。

從財(cái)報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)藥控股在數(shù)字化的基礎(chǔ)上，推進(jìn)集中采購(gòu)一體化、物流一體化、財(cái)務(wù)一體化體系建設(shè)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)穿透式管理，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和高效利用。

上海醫(yī)藥一邊靠數(shù)字化給自己降本增效，一邊推進(jìn)模式創(chuàng)新，不斷向上下游延伸服務(wù)鏈路，為客戶(hù)提供全生命周期的健康解決方案。

九州通更是實(shí)現(xiàn)了“數(shù)字化、平臺(tái)化、互聯(lián)網(wǎng)化”的大健康產(chǎn)業(yè)服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，建立了“全品類(lèi)采購(gòu)、全渠道覆蓋和全場(chǎng)景服務(wù)”的“千億級(jí)”醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)，形成行業(yè)內(nèi)具有多業(yè)態(tài)、多平臺(tái)等顯著特點(diǎn)的“批零一體化”“BC一體化”、線上線下相結(jié)合的服務(wù)于B端和C端用戶(hù)的大健康綜合服務(wù)平臺(tái)。

這些動(dòng)作筑牢了業(yè)務(wù)護(hù)城河，也讓相關(guān)企業(yè)擁有了穿越周期的底氣與實(shí)力。

整合或成主流趨勢(shì)，“強(qiáng)者恒強(qiáng)“開(kāi)啟行業(yè)新篇

現(xiàn)階段，醫(yī)藥流通行業(yè)增速放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

中物聯(lián)醫(yī)藥物流與供應(yīng)鏈分會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，2025年全年醫(yī)藥流通行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約2.99萬(wàn)億元，同比僅增長(zhǎng)1.5%，存量博弈、結(jié)構(gòu)性調(diào)整的特征十分明顯。

一方面，集采常態(tài)化、醫(yī)保支付改革、“兩票制”等政策疊加，提高了對(duì)醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)的合規(guī)要求，相關(guān)藥企的利潤(rùn)空間也持續(xù)受到影響。

另一方面，紅海廝殺激烈。2025年12月，商務(wù)部對(duì)外發(fā)布《2024年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，提到截至2024年底，全國(guó)共有藥品經(jīng)營(yíng)許可證持證企業(yè)70.54萬(wàn)家，其中批發(fā)企業(yè)1.51萬(wàn)家，零售連鎖企業(yè)6607家，零售單體藥店29.37萬(wàn)家。

在這樣的大環(huán)境下，頭部企業(yè)靠著多年的產(chǎn)業(yè)深耕，往往更具需求洞察和周期適應(yīng)能力。相比之下，中小企業(yè)的發(fā)展更具挑戰(zhàn)性，議價(jià)能力弱、數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢、服務(wù)模式單一，一個(gè)個(gè)難題擺在面前，其中最致命的就是資金問(wèn)題。

據(jù)商務(wù)部發(fā)布的《2024年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，近五年來(lái)，藥品批發(fā)企業(yè)對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款回款天數(shù)平均都在150天左右，不少中小企業(yè)陷入“采購(gòu)先款后貨、回款遙遙無(wú)期”的資金困境。

業(yè)內(nèi)甚至有預(yù)測(cè)，未來(lái)三五年，80%的中小批發(fā)商、縣域連鎖和單體店將被清出賽道。面對(duì)生死大考，中小企業(yè)面前也有幾條明路。

比如，瞄準(zhǔn)冷鏈物流、院內(nèi)物流、專(zhuān)科藥品配送等特色細(xì)分賽道，把業(yè)務(wù)做精做專(zhuān)，打造差異化優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈里找到自己的位置；同時(shí)，主動(dòng)融入頭部企業(yè)的生態(tài)，通過(guò)被收購(gòu)、合作加盟的方式，借助頭部的資金、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。

現(xiàn)階段，產(chǎn)業(yè)整合也正是大勢(shì)所趨。2024年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購(gòu)六條”，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部上市公司立足主業(yè)，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的整合，支持非同一控制下上市公司之間的同行業(yè)、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之間吸收合并。

該政策的落地，為醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)整合亮起綠燈，案例已經(jīng)接連出現(xiàn)。比如，2025年，浙江省藥品流通龍頭企業(yè)英特集團(tuán)（2024年省內(nèi)銷(xiāo)售TOP1）擬收購(gòu)當(dāng)?shù)嘏琶?4的華通醫(yī)藥集團(tuán)。同年，還有海正藥業(yè)公告披露，廣州醫(yī)藥股份有限公司將斥資5億元，收購(gòu)其全資子公司浙江省醫(yī)藥工業(yè)有限公司。

值得一提的是，對(duì)于更頭部的醫(yī)藥流通企業(yè)來(lái)說(shuō)，“大魚(yú)吃小魚(yú)”或許僅是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的一環(huán)。據(jù)悉，2025年11月至12月，國(guó)藥控股與天津醫(yī)藥、天士力、齊魯制藥等多家本土藥企密集簽約，并與阿斯利康、百時(shí)美施貴寶、皮爾法伯等跨國(guó)藥企深化合作?？梢钥闯觯搬t(yī)藥商業(yè)+醫(yī)藥工業(yè)”融合正成為頭部醫(yī)藥流通企業(yè)的重大發(fā)展任務(wù)。

相應(yīng)的，資本市場(chǎng)也對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)有了新的期待：告別過(guò)去的“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”，全面轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”。醫(yī)藥流通的存量時(shí)代要更拼內(nèi)功，誰(shuí)能把核心競(jìng)爭(zhēng)力做深做透，誰(shuí)就能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，成為下一個(gè)時(shí)代的贏家。