向景氣成長要超額不是一個人在戰(zhàn)斗成長投資的動態(tài)平衡之道

2026 年前兩個月，A 股延續(xù)成長風格占優(yōu)的行情，但不同行業(yè)、主題之間的分化比較大，波動也不小。

結構分化的行情下，僅僅捕捉少數幾個行業(yè)的 Beta，顯然是不夠的，或許更需要的是在多個行業(yè)和個股之間靈動地游走。

要說成長風格“靈動流”的基金經理，廣發(fā)基金陳韞中算是令人印象深刻的一位。

他的獨特之處在于：既能把握 “從 1 到 N” 的半導體、軍工等傳統(tǒng)成長行業(yè)周期上行的機會，又能捕捉 “從 0 到 1” 的人形機器人、商業(yè)航天等新興成長產業(yè)的機遇。

陳韞中是廣發(fā)基金的中生代基金經理，證券從業(yè)年限 10 年，公募投資年限 4.3 年，2021 年 9 月開始管理公募基金，但市場關注度更高的是他在 2024 年 3 月開始管理的成長風格基金（下文的分析均以該產品為例）。

結合投資理念和持倉來看，陳韞中的投資風格可以視為 “景氣成長”。他特別看重的是行業(yè)的景氣度，首先選擇行業(yè)，其次才是行業(yè)內的個股。

當然，理念是抽象的?；蛟S透過更具象的持倉，才能更好地理解這種基于 “景氣成長” 投資的 “靈動”。

下圖是陳韞中某只代表基金三次半年報的申萬 31 個一級行業(yè)指數穿透分布，可以在一定程度看出其在行業(yè)層面的靈活調整。

最經典的操作莫過于對國防軍工行業(yè)的布局：在 2024 年中期，占比不過 3%，2024 年末也不過 14.19%，但到了 2025 年中報就提升到 31.38%。

此外，有色金屬、醫(yī)藥生物甚至包括計算機，也是在 2024 年沒有配置或者倉位極低，但在 2025 年中卻開始顯著加倉的。

值得注意的是，在陳韞中某只代表產品的持倉操作中，雖然 2025 年調倉頻率較高，但持倉并不集中。前十大重倉股的占比大多在 45% 左右，低于同類平均水平。

數據來源：Wind，基金定期報告，紅色是陳韞中某只代表基金的持股集中度，即重倉股票市值占基金凈值的比例，橙色為同類基金的平均水平

更低的持倉集中度，意味著基金經理需要選出更多優(yōu)質的個股。

自 2024 年 3 月成立以來，陳韞中管理的某只代表產品以不高的持倉集中度，搭配相對較高的調倉頻率，實現了較高的季度超額勝率，足可見基金經理的選股眼光。

無論是中觀層面的行業(yè)輪動，還是自下而上精選個股，都很 “費人力”，對研究支持提出了很高的要求。

陳韞中所在的廣發(fā)基金，是一家深耕主動權益 22 年的大廠， 他們在這一塊業(yè)務的展業(yè)模式是：在高效的系統(tǒng)化、集成化的大平臺上，將投資團隊按照投資風格、主題偏好等分成多元、專業(yè)的 “小團隊”。

在小團隊內部，既有個性不同、風格多元、能力圈互補的基金經理，也配備了與投資團隊理念一致、深耕產業(yè)的投資助理，為投資人員提供專業(yè)、高效的研究支持。

陳韞中是戰(zhàn)略新興策略團隊的負責人，這個團隊中有深耕科技、先進制造和新消費方向的中生代基金經理，比如陳韞中、吳遠怡。去年 7 月，我們在《當被動已成信仰，主動正用超額收益為自己正名》中介紹過吳遠怡，他也是行業(yè)輪動風格的 “成長流”。

從歷史持倉可以看到，陳韞中和吳遠怡都喜歡投資成長股，尤其是新興成長，包括新消費、科技、先進制造等方向。他們的研究方法是，先自上而下判斷產業(yè)趨勢，再自下而上精選個股，喜歡深入產業(yè)一線調研。

而且，兩人的投資風格也相對類似：偏好處于變化中的行業(yè)（產業(yè)趨勢變化或行業(yè)周期變化，如漲價等），行業(yè)分散，個股集中，善于做行業(yè)輪動，以相對均衡的行業(yè)配置做出了有銳度的業(yè)績。

正是這樣相似但又不乏互補的風格，讓陳韞中領銜的戰(zhàn)略新興策略團隊，能夠不斷拓展能力圈，去尋找和發(fā)現更多的新興產業(yè)。

正如我們在開頭提到的，市場上優(yōu)秀的成長風格基金經理眾多，陳韞中的特點在于，既能把握 “從 1 到 N” 的傳統(tǒng)成長機會，又憑借對新技術的熱忱，敏銳捕捉 “從 0 到 1” 的新興成長機遇。

所謂 “傳統(tǒng)成長”，是已經完成了 “從 0 到 1”，進入到一個成熟階段的板塊，比如說 “新半軍”—— 新能源、半導體、軍工，這些產業(yè)爆發(fā)力最強的一個階段，體現一定的周期特征。

在陳韞中看來：

投資這類資產，較為重要的考量點是識別產業(yè)周期的位置。一般而言，最好是在產業(yè)周期的低谷，找到未來下一輪周期上行中成長性較強的方向。再在其中篩選標的，這樣可能獲得較好的超額收益。

當然，對陳韞中而言，其投資策略的另一大方向是新興產業(yè)成長 ——也就是追尋 “從 0 到 1” 的成長法則。在他看來，緊跟產業(yè)趨勢，并且選出卡位競爭力最好的企業(yè)，可能是獲取新興成長方向超額收益的一種方式。

站在當前來看，陳韞中表示會重點關注 “十五五” 規(guī)劃帶來的一些機會，短期關注具身智能、固態(tài)電池、衛(wèi)星互聯網和國防軍工。中期維度看好全球人工智能的共振發(fā)展機會與中國高端制造的全球競爭優(yōu)勢。

在陳韞中看來，傳統(tǒng)成長與新興成長，是具有互補效應的。一方面，通過在不同市場階段靈活調整傳統(tǒng)成長與新興成長的比重，很有可能獲得更高效的超額；另一方面，通過把握傳統(tǒng)成長的周期位置，在上行期買入，在相對高點賣出，有助于控制組合的回撤。

回到最初的問題：2026 年的 A 股，估值不低但熱度不減，結構性行情大概率延續(xù)。這種環(huán)境下，聚焦一兩個細分方向的風險正在上升，而能夠在多個成長方向之間靈活切換、持續(xù)捕捉景氣變化的基金經理，可能更適合當前的市場節(jié)奏。

陳韞中和他的戰(zhàn)略新興策略團隊，過去一年多的表現或許在一定程度上說明了這種 “靈動” 打法的有效性。但我們也要看到，高頻調倉本身對研究深度和產業(yè)跟蹤的要求極高，能否持續(xù)保持這樣的敏銳度，仍然需要時間去驗證。

風險提示：市場有風險，投資需謹慎。以上提到的基金經理觀點僅代表當前市場行情做出的分析判斷，不代表未來表現，也不構成任何投資建議。請投資者審慎參考基金經理的觀點及投資方向結合自身實際情況進行理性、基金的投資與投資風險由投資人自行承擔的原則，投資者在投資前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等文件。