東大為鎢礦的全球主要供應(yīng)國(guó)。在大國(guó)博弈的背景下，價(jià)格還要漲？

文/每日資本論

投資者還在為猶猶豫豫錯(cuò)失黃金行情而懊惱？別急，又一款堪比稀土的戰(zhàn)略金屬已經(jīng)開(kāi)始上演“鎢瘋狂”。

中鎢在線數(shù)據(jù)顯示，2月24日，黑鎢精礦（規(guī)格≥65%）報(bào)70.5萬(wàn)元/噸，較年初上漲53.26%；仲鎢酸銨（APT）報(bào)105萬(wàn)元/噸，較年初上漲56.72%；鎢粉報(bào)1740元/千克，較年初上漲61.11%。同日，章源鎢業(yè)發(fā)布2月下半月長(zhǎng)單采購(gòu)報(bào)價(jià)，黑鎢精礦（WO3≥55%）報(bào)73萬(wàn)元/標(biāo)噸，較上半月上漲8.96%；仲鎢酸銨報(bào)107萬(wàn)元/噸，上漲10.31%。

簡(jiǎn)單說(shuō)吧，整個(gè)2025年鎢價(jià)漲幅已超過(guò)220%，遠(yuǎn)超同期黃金表現(xiàn)。這種被稱為“工業(yè)牙齒”的戰(zhàn)略金屬，正以近乎瘋狂的價(jià)格走勢(shì)，向市場(chǎng)宣告其價(jià)值坐標(biāo)的重塑。

敏感的資本市場(chǎng)反應(yīng)同樣熱烈。比如，章源鎢業(yè)從2025年7月突破前期平臺(tái)高點(diǎn)的9元左右之后，便一路震蕩上行。進(jìn)入2026年，其股價(jià)已呈現(xiàn)單邊快速上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，截至2026年3月2日，其股價(jià)最高已摸至44.66元/股，比突破平臺(tái)前的股價(jià)漲幅近5倍。翔鷺鎢業(yè)、廈門鎢業(yè)等股價(jià)也有不同程度的漲幅。業(yè)內(nèi)人士，如今的鎢企大部分實(shí)行“每半個(gè)月發(fā)布一次長(zhǎng)單價(jià)”的調(diào)價(jià)機(jī)制，以應(yīng)對(duì)原料價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

資本的追捧并非盲目。以章源鎢業(yè)為例，其2025年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)2.6億至3.2億元，同比增幅51%至86%。這一業(yè)績(jī)爆發(fā)，核心驅(qū)動(dòng)力正是鎢價(jià)暴漲——公司核心產(chǎn)品碳化鎢粉、鎢粉營(yíng)收占比較大，價(jià)格全年翻倍直接推高利潤(rùn)彈性。更關(guān)鍵的是，章源鎢業(yè)擁有從采礦到精深加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，自有礦山保障了原料供應(yīng)，避免了高價(jià)采購(gòu)的成本壓力，而高端刀具業(yè)務(wù)的扭虧為盈，則進(jìn)一步打開(kāi)了盈利空間。

鎢企的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，也帶動(dòng)了整個(gè)小金屬板塊的估值重估。截至2026年2月，申萬(wàn)小金屬行業(yè)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅近50%，在124個(gè)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中位居前列。部分券商表示，關(guān)鍵礦產(chǎn)已成為全球供應(yīng)鏈安全的焦點(diǎn)，而鎢作為東大優(yōu)勢(shì)資源，其戰(zhàn)略屬性正被資本市場(chǎng)重新定價(jià)。

重點(diǎn)來(lái)了，這是繼稀土之后，東大又一個(gè)能擁有較大話語(yǔ)權(quán)的戰(zhàn)略品種。

觀研報(bào)告網(wǎng)整理數(shù)據(jù)顯示，2024年?yáng)|大鎢儲(chǔ)量約為240萬(wàn)金屬噸，占全球總儲(chǔ)量的52%；產(chǎn)量為6.7萬(wàn)噸，約占全球總產(chǎn)量的83%。這一資源稟賦，奠定了東大在鎢產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)。

但資源豐富并不意味著可以無(wú)節(jié)制開(kāi)采。早在1991年，國(guó)家相關(guān)部門就將鎢列為國(guó)家實(shí)行保護(hù)性開(kāi)采的特定礦種。近年來(lái)，這種政策約束愈發(fā)明顯。2025年4月，自然資源部下達(dá)第一批鎢礦開(kāi)采總量指標(biāo)5.8萬(wàn)噸，較2024年第一批減少4000噸。

與此同時(shí)，長(zhǎng)期高強(qiáng)度開(kāi)采導(dǎo)致的資源品位下降，成為制約供給的另一個(gè)剛性因素。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東大鎢原礦品位已從2004年的0.42%下降至2020年的0.28%。品位下降意味著開(kāi)采同等數(shù)量的鎢精礦，需要處理更多的原礦石，成本隨之抬升，產(chǎn)能釋放也受到天然約束。

如果說(shuō)國(guó)內(nèi)開(kāi)采指標(biāo)是供給側(cè)的“天花板”，那么出口管制則從另一個(gè)維度重塑了全球鎢資源的流動(dòng)格局。2025年2月4日，商務(wù)部會(huì)同海關(guān)總署發(fā)布公告，對(duì)仲鎢酸銨等25種稀有金屬產(chǎn)品及其技術(shù)實(shí)施出口管制。2026年初，東大進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)日本出口兩用物項(xiàng)管制。顯然，在總量控制及出口管制政策壓制供應(yīng)情況下，海外采購(gòu)依賴度難減。而在大國(guó)博弈背景下管制戰(zhàn)略性物資出口具有保障資源安全、產(chǎn)業(yè)安全與國(guó)防安全的作用，將成為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略手段。

海外供給的補(bǔ)充能力同樣不容樂(lè)觀。部分券商預(yù)計(jì)，2026年海外鎢礦（非中資控制）新增產(chǎn)能或不足5000噸。哈薩克斯坦、加拿大、韓國(guó)及澳大利亞的鎢礦項(xiàng)目雖在推進(jìn)，但產(chǎn)能釋放節(jié)奏緩慢。

這意味著，在東大總量控制及出口管制的政策組合下，海外市場(chǎng)對(duì)東大鎢資源的依賴短期內(nèi)難以消解。

供給收縮僅是價(jià)格方程的一側(cè)，另一側(cè)是需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。受鎢精礦開(kāi)采指標(biāo)縮減、原礦品位下降及出口管制政策影響，國(guó)內(nèi)供需雖然存在不確定性。但經(jīng)過(guò)市場(chǎng)磨合，新能源、軍工、半導(dǎo)體領(lǐng)域的鎢需求表現(xiàn)出強(qiáng)勁的穩(wěn)定性與增長(zhǎng)性，同時(shí)戰(zhàn)略屬性強(qiáng)化后產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)與備庫(kù)情緒突出，反而激發(fā)出國(guó)內(nèi)需求側(cè)的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)。

這種需求剛性，被部分鎢企在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中稱為“硬消費(fèi)”——受價(jià)格敏感度影響較小。在傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，硬質(zhì)合金、鎢材、鎢化工持續(xù)保持高景氣度。而在新興領(lǐng)域，光伏鎢絲與PCB鉆針正成為強(qiáng)勁增量。

此外，光伏行業(yè)薄片化趨勢(shì)對(duì)切割絲線徑提出更高要求，傳統(tǒng)高碳鋼絲母線已逐步接近物理極限。相比之下，鎢絲母線具有強(qiáng)度高、耐磨、抗疲勞性好等特點(diǎn)，且仍具備細(xì)線化空間。據(jù)悉，光伏鎢絲為全球鎢需求貢獻(xiàn)了5%至8%的增量。盡管鎢價(jià)上漲導(dǎo)致鎢絲成本上升，但從目前的情況來(lái)看，光伏鎢絲的優(yōu)越性應(yīng)該是得到了行業(yè)的一致認(rèn)可。相關(guān)鎢企的細(xì)鎢絲銷售收入同比明顯增長(zhǎng)4%，意味著單價(jià)提升已被市場(chǎng)接受。

另一個(gè)值得關(guān)注的長(zhǎng)期增量是雅魯藏布江下游水電工程。2025年7月19日，這一預(yù)計(jì)總投資達(dá)1.2萬(wàn)億元、建設(shè)5座梯級(jí)電站的超級(jí)工程正式開(kāi)工。該項(xiàng)目龐大的建設(shè)規(guī)模與較高的技術(shù)難度，預(yù)計(jì)將大幅拉動(dòng)對(duì)工裝設(shè)備、工器具及工礦刀具等領(lǐng)域的鎢材料需求。

中游環(huán)節(jié)的庫(kù)存變化同樣值得關(guān)注。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，2025年10月國(guó)內(nèi)APT、碳化鎢生產(chǎn)商庫(kù)存為800噸、1027噸，環(huán)比分別下降31%和36%。部分券商認(rèn)為，下游企業(yè)銷售較為順暢，原材料庫(kù)存囤貨現(xiàn)象并不顯著，疊加產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)需求仍有較強(qiáng)支撐。這種低庫(kù)存狀態(tài)放大了價(jià)格彈性——當(dāng)供給端出現(xiàn)任何擾動(dòng)，價(jià)格的向上波動(dòng)或會(huì)更為劇烈。

好了，鎢價(jià)的狂飆已成事實(shí)，而市場(chǎng)更關(guān)心的問(wèn)題是：這種漲勢(shì)還能持續(xù)多久？

綜合多家市場(chǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看，全球長(zhǎng)期供需緊缺將支撐鎢價(jià)中樞持續(xù)上行，2026至2028年全球鎢供需缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，分別達(dá)到1.85萬(wàn)噸、1.88萬(wàn)噸和1.92萬(wàn)噸，占全球原鎢需求的比例均在17.5%左右。

未來(lái)5到10年，海外或難以撼動(dòng)?xùn)|大在鎢產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位。鎢價(jià)的高位運(yùn)行，將為東大鎢產(chǎn)業(yè)完成高端硬質(zhì)合金刀具的國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)品出海提供有力支撐。更為重要的是，在大國(guó)博弈背景下，管制戰(zhàn)略性物資出口具有保障資源安全、產(chǎn)業(yè)安全與國(guó)防安全的作用，將成為一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略手段。

在易漲難跌的行業(yè)共識(shí)下，海外端受原料緊缺與物流時(shí)滯影響，階段性波動(dòng)可能放大，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成外溢支撐。

當(dāng)然，價(jià)格高位運(yùn)行也催生著產(chǎn)業(yè)層面的調(diào)整。廢鎢回收利用的重要性正在上升。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)廢鎢回收利用率將從2023年約21%提升至2025年的超30%，此后或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大比例。再生鎢對(duì)原生鎢的邊際替代，有助于緩解原料約束。同時(shí)，對(duì)成本敏感的領(lǐng)域或加速替代——如在硬質(zhì)合金刀具中采用鉬基合金、含鈷高速鋼、陶瓷、碳化硅等，光伏切割中也存在碳鋼母線、高碳鋼線的性價(jià)比選擇。

敲黑板！目前A股中的鎢企股價(jià)大多已經(jīng)大幅拉升，且進(jìn)入加速狀態(tài)，應(yīng)警惕追高風(fēng)險(xiǎn)。

這場(chǎng)由供給收縮與需求爆發(fā)共同推動(dòng)的價(jià)格風(fēng)暴，本質(zhì)上是對(duì)鎢資源價(jià)值的系統(tǒng)性重估。最后提示一下，大國(guó)博弈將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，那么你能尋找到另外一個(gè)“鎢瘋狂”，并提前布局嗎？

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