2025年下半年以來，在國家“一攬子化債”政策持續(xù)深入推進、非標融資監(jiān)管層層加碼的宏觀背景下，地方融資平臺的生存邏輯正經(jīng)歷前所未有的重塑。

然而，一份融資文件顯示，河南省濮陽市清豐縣的核心城投平臺——清豐投資集團有限公司仍在試圖通過“債權(quán)資產(chǎn)”類定融產(chǎn)品進行高成本融資。

該產(chǎn)品的運作模式，既與當前非標融資“只減不增”的監(jiān)管導(dǎo)向存在差異，更因擔保方的介入，觸及了地方資產(chǎn)管理公司不得違規(guī)新增隱性債務(wù)的監(jiān)管紅線。同時，折射出部分地方城投在轉(zhuǎn)型期面臨的資金壓力，引發(fā)了市場對于弱資質(zhì)區(qū)縣級平臺在化債高壓下融資生態(tài)的深度關(guān)注。

一場“合規(guī)”包裝下的高息募資

根據(jù)編號為PYQF-20250910-1的《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》及相關(guān)文件顯示，此次融資事件的時間節(jié)點和運作模式清晰地勾勒出地方城投在融資渠道收窄背景下的掙扎軌跡。

2025年9月9日，清豐投資集團有限公司召開董事會及股東會，決議通過委托拍賣公司備案發(fā)行“清豐投資集團有限公司債權(quán)資產(chǎn)2025”系列產(chǎn)品。

該產(chǎn)品規(guī)模不超過1.5億元人民幣，期限12個月，認購起點10萬元，預(yù)期年化收益率鎖定在8%，資金用途明確表述為“用于補充流動性”。

同日，清豐縣國有資本運營集團有限公司（以下簡稱“清豐國資集團”）出具《擔保函》及董事會決議，宣布為該筆融資提供“全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保”。

值得注意的是，作為擔保方的清豐國資集團，其主體長期信用等級2023年5月被聯(lián)合資信評定為AA級，評級展望穩(wěn)定。

近年來，清豐國資集團也在積極推進產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化與轉(zhuǎn)型升級，聚焦新型能源、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、民生保障等領(lǐng)域，謀劃實施供熱、光儲充一體化、有機蔬菜產(chǎn)業(yè)等多個重點項目，努力通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展增強自身造血能力，這也是基層城投平臺市場化轉(zhuǎn)型的重要方向。然而，其2022年末的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)中應(yīng)收類款項和存貨占比高達52.70%，資產(chǎn)流動性較弱，且存在一定短期償債壓力。

為了進一步增信，發(fā)行方宣稱，除了AA級主體擔保外，還提供“清豐投資集團有限公司持有的債務(wù)方為濮陽市遠達建筑安裝有限公司和清豐城建商貿(mào)有限公司合計1.5億元應(yīng)收賬款保證”以及“應(yīng)收賬款越位代償”機制。清豐投資集團出具《承諾函》，承諾在拍賣成功滿12個月后，按8%的年溢價率進行回購。

表面上看，這是一套由地方核心城投發(fā)行、AA級平臺擔保、足額應(yīng)收賬款覆蓋的“標準”定融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。但在2025年深秋的監(jiān)管語境下，這一結(jié)構(gòu)卻處處透露著不合時宜。

監(jiān)管收緊背景下的合規(guī)性探討

2025年是地方金融監(jiān)管不斷完善的關(guān)鍵一年，監(jiān)管部門圍繞地方融資平臺、信托公司、地方資產(chǎn)管理公司（AMC）等機構(gòu)出臺一系列監(jiān)管政策，構(gòu)建起防范化解地方政府隱性債務(wù)風險的堅實防線。

其中《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動信托業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》等政策的落地，進一步規(guī)范了非標融資行為。

2025年7月，國家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》，并于9月18日公布全文，該《辦法》第十三條明確劃定監(jiān)管紅線，明確地方資產(chǎn)管理公司不得從事“約定本金保障和固定收益承諾或者要求轉(zhuǎn)讓方承擔回購義務(wù)”，不得“為融資平臺提供融資通道新增地方政府隱性債務(wù)”，其核心職能應(yīng)聚焦于不良資產(chǎn)收購與處置，助力區(qū)域性金融風險化解。

作為地方國有資本運營平臺，清豐國資集團為該定融產(chǎn)品提供全額連帶責任擔保，并隱含本金保障及固定收益相關(guān)承諾，與上述監(jiān)管辦法的導(dǎo)向存在偏差。業(yè)內(nèi)人士分析認為，此舉或系企業(yè)在資金壓力下的無奈之舉，并非刻意違規(guī)，但其行為確實需要結(jié)合監(jiān)管要求進一步規(guī)范，避免觸碰隱性債務(wù)相關(guān)監(jiān)管紅線。

除地方AMC監(jiān)管收緊外，信托通道也進一步收縮。2025年11月，《資產(chǎn)管理信托管理辦法（征求意見稿）》出臺，明確禁止“單一城投項目融資”，要求信托產(chǎn)品實行組合投資，并將非標類投資門檻提升至100萬元，推動中小投資者逐步退出。

弱資質(zhì)城投融資困境亟待破局

在監(jiān)管持續(xù)收緊、非標融資渠道收縮的背景下，清豐投資集團此次1.5億元定融計劃的推出，雖存在一定合規(guī)性探討空間，但更折射出部分區(qū)縣級弱資質(zhì)城投平臺的融資窘境。

從政策導(dǎo)向來看，財政部及各地監(jiān)管部門多次強調(diào)，要堅決防止違規(guī)為地方政府提供新增融資服務(wù)，推動地方加快置換高成本存量債務(wù)、清理非標債務(wù)，將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀律”。

清豐此次發(fā)行的定融產(chǎn)品8%的預(yù)期年化收益率，顯著高于當前銀行貸款及正規(guī)債券融資利率，從現(xiàn)有信息來看，暫未體現(xiàn)出“置換高成本存量債務(wù)”的明確導(dǎo)向，更偏向于補充企業(yè)流動性，與當前化債政策導(dǎo)向存在一定差異。

從擔保方角度而言，清豐國資集團自身存在一定短期償債壓力，為1.5億元定融產(chǎn)品提供擔保，可能會進一步增加其或有負債，疊加其資產(chǎn)流動性較弱的現(xiàn)狀，后續(xù)償債壓力值得關(guān)注。

此外，該產(chǎn)品雖以“債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓”為名，但結(jié)合固定收益率、明確回購承諾等條款，其運作模式與“明股實債”存在相似性，而“應(yīng)收賬款越位代償”機制，也可能導(dǎo)致償債風險向底層債務(wù)人傳導(dǎo)，涉及更多市場主體。

當前，城投行業(yè)正處于“加快市場化轉(zhuǎn)型”與“嚴控債務(wù)風險”的膠著期。

截至2025年底，包括廣東、北京、上海及百余個市縣區(qū)已宣告完成“全域隱債清零”。監(jiān)管層鼓勵的是平臺通過市場化轉(zhuǎn)型、發(fā)行正規(guī)債券、獲取銀行貸款等方式實現(xiàn)良性發(fā)展，而非通過高成本的定融產(chǎn)品飲鴆止渴。

清豐投資集團的此次融資嘗試，就像一面鏡子，映照出部分弱資質(zhì)區(qū)縣級平臺在資金壓力下的真實窘境：標準化融資渠道受阻，只能轉(zhuǎn)向成本更高、監(jiān)管更模糊的非標定融；而地方擔保平臺的介入，又在無形中擴大了政府的隱性擔保邊界。