上海
美國制造業(yè)2月延續(xù)擴張態(tài)勢，但原材料價格急劇攀升，令通脹再燃風險驟然升溫。隨著美以對伊朗發(fā)動空襲推動油價跳漲，制造商面臨的成本壓力料將進一步加劇，并對美聯(lián)儲降息路徑構(gòu)成額外掣肘。
供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）周一公布的數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投入價格指數(shù)單月跳升11.5個百分點至70.5，創(chuàng)近四年來新高。需要留意的是，該數(shù)據(jù)反映的是本周末美以空襲伊朗之前的市場狀況，此后霍爾木茲海峽油輪通行幾近停滯，國際油價周一錄得2022年初俄烏戰(zhàn)爭以來最大單日漲幅，意味著價格壓力或?qū)⒗^續(xù)向上傳導(dǎo)。
景氣指標方面，ISM制造業(yè)活動指數(shù)2月微幅下滑至52.4，連續(xù)第二個月處于擴張區(qū)間，新訂單與產(chǎn)出增長保持穩(wěn)健。但與此同時，S&P Global制造業(yè)PMI從52.4降至51.6，觸及近七個月低位，兩項調(diào)查在價格走向判斷上也出現(xiàn)明顯分歧。整體而言，制造業(yè)復(fù)蘇勢頭雖未逆轉(zhuǎn)，但其可持續(xù)性正面臨多重壓力考驗。
成本壓力層層傳導(dǎo)，制造商或被迫向消費者轉(zhuǎn)嫁
ISM價格指數(shù)的急速攀升，早在中東局勢升級之前便已有跡可循。上周公布的生產(chǎn)者價格數(shù)據(jù)顯示，今年1月剔除食品和能源后的未加工商品成本同比漲幅超過15%，創(chuàng)下2022年4月以來最大年度增幅。與此同時，彭博金屬指數(shù)顯示，銅、鋁等工業(yè)金屬價格今年以來亦大幅走高。
多位分析人士指出，特朗普政府加征的進口關(guān)稅是助推制造商成本上行的另一關(guān)鍵變量。關(guān)稅不僅直接推高了原材料和中間品價格，更構(gòu)筑了持續(xù)的通脹暗流。在此背景下，若因地緣沖突導(dǎo)致油價持續(xù)高企，制造商或?qū)e無選擇，只能將成本壓力向下游商業(yè)客戶及終端消費者轉(zhuǎn)嫁。
兩大調(diào)查出現(xiàn)分歧，供應(yīng)鏈壓力浮現(xiàn)
本月美國兩大制造業(yè)調(diào)查在景氣判斷上呈現(xiàn)明顯分歧。S&P Global數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI降至51.6，創(chuàng)近七個月新低。
首席商業(yè)經(jīng)濟學(xué)家Chris Williamson指出，這標志著“去年7月以來最弱擴張”，進一步印證近期整體經(jīng)濟增長有所放緩。分項指標顯示，出口訂單大幅下滑，產(chǎn)出增速放緩，企業(yè)因訂單前景不明而對招聘持謹慎態(tài)度。
然而，極端天氣為數(shù)據(jù)解讀增添了復(fù)雜性。Williamson表示，惡劣氣候干擾了企業(yè)運營，暫時模糊了對經(jīng)濟內(nèi)生動能的判斷，這意味著天氣因素消退后數(shù)據(jù)或存在反彈空間。但他同時警告，圍繞政策走向尤其是關(guān)稅前景的不確定性，將持續(xù)拖累企業(yè)信心、招聘及投資決策。
與S&P Global的悲觀基調(diào)不同，ISM報告則透露出更多韌性信號：供應(yīng)商交貨時間延長至5月以來高位，顯示供應(yīng)鏈仍在適應(yīng)關(guān)稅新格局的過程中承壓；訂單積壓指數(shù)跳升5個百分點，觸及2022年5月以來峰值，折射出經(jīng)濟活動仍具一定張力。
就業(yè)溫和改善，美聯(lián)儲降息空間受壓
就業(yè)市場釋放積極信號。2月ISM制造業(yè)就業(yè)分項指數(shù)升至48.8，創(chuàng)近一年來新高，顯示崗位收縮步伐明顯放緩。本周五即將公布的2月非農(nóng)就業(yè)報告，將為市場研判勞動力市場真實狀況提供更全面的參考。
然而，就業(yè)層面的暖意難掩通脹陰云的持續(xù)積聚。多項價格數(shù)據(jù)共同指向一個信號：美國生產(chǎn)商正深陷持續(xù)的通脹暗流，而特朗普政府加征的進口關(guān)稅是這股暗流的重要推手。在此背景下，美聯(lián)儲官員在2025年底完成三次連續(xù)降息后，對進一步寬松已明顯失去緊迫感。
地緣政治的演繹正令局面更趨復(fù)雜。伊朗沖突引發(fā)的能源價格上行風險，正與關(guān)稅驅(qū)動的成本壓力相互交織，令制造商的處境雪上加霜。若油價沖擊持續(xù)發(fā)酵，通脹前景將更趨復(fù)雜，利率在更長時間內(nèi)維持高位的概率隨之上升。這意味著，通脹壓力向消費端傳導(dǎo)的可能性正在加大，美聯(lián)儲本就有限的政策騰挪空間正面臨進一步蠶食。
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