自2024年924以來(lái)，外資拋售了一萬(wàn)億國(guó)內(nèi)債券。

拋售的進(jìn)程從2025年4月加快，也就是關(guān)稅戰(zhàn)開(kāi)打那會(huì)。

10年國(guó)債利率也是從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始上升的。

對(duì)應(yīng)的，A股也是在那個(gè)時(shí)候開(kāi)始了第二波上漲。

如果我們把外資持有的債券和股票的市值做一下對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者正好此消彼長(zhǎng)。持有的股票市值增加了1.2萬(wàn)億。

這里面有什么玄機(jī)呢？外資在賣債買股嗎？

一、為什么外資要賣債？

老讀者應(yīng)該知道，我在924那會(huì)就已經(jīng)提到過(guò)，外資會(huì)成為國(guó)內(nèi)債券最大的空頭。

原因是，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期后，人民幣的貶值壓力將逐漸消失，甚至出現(xiàn)升值壓力。

當(dāng)初外資買中債是因?yàn)檠胄袨榱司徑赓Y金外流和保匯率，提供了較多的掉期點(diǎn)補(bǔ)貼，使得外資可以通過(guò)“做多國(guó)內(nèi)債券+做空遠(yuǎn)期人民幣”獲得高于美元存款的利率。

境外銀行見(jiàn)到有這種便宜可以占，當(dāng)然要占啦。

如果做多的是國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債，收益率還會(huì)更高。

可一旦美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，一切就會(huì)逆轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，央行會(huì)減少掉期點(diǎn)補(bǔ)貼。那么這個(gè)對(duì)沖組合的收益率就會(huì)低于美元存款。

那么境外銀行就會(huì)拆掉這個(gè)組合，去存美元存款。拆組合的過(guò)程就是在拋售國(guó)內(nèi)債券。

注意，境外銀行拋售債券后，不會(huì)轉(zhuǎn)而買入國(guó)內(nèi)股票。

那么誰(shuí)在買A股呢？

二、外資買了多少股票？

需要注意的是，雖然外資持有股票的市值在增加，但這并不意味著他們整體買入了A股。

因?yàn)楣墒凶?24以后可上漲了不少！股市上漲本來(lái)也會(huì)導(dǎo)致外資持有的規(guī)模增加。

因此，我們應(yīng)該看外資持有股票占總市值的比例。見(jiàn)下圖。

這個(gè)比例比924當(dāng)時(shí)還低。不過(guò)在2025年7月，開(kāi)始反彈。

因此，總的來(lái)說(shuō)，外資很可能不但沒(méi)買A股，反而是賣出小部分。

這就有趣了，外資為啥不看好A股呢？他們不是所謂的聰明資金嗎？

這里面的玄機(jī)就多了。

第一，外資可能有政治壓力。

那些跟中國(guó)對(duì)抗的國(guó)家，很可能會(huì)對(duì)資本施加壓力，迫使他們拋售A股股票。

不僅是二級(jí)市場(chǎng)，這兩年，外資也減少了在中國(guó)的直接投資。比如，星巴克都把中國(guó)業(yè)務(wù)出售了。

這種政治壓力很可能就是在跟咱們打金融戰(zhàn)。

第二，對(duì)中國(guó)的誤判。

在特朗普跟咱們打貿(mào)易戰(zhàn)之前，大部分外資都對(duì)中國(guó)持悲觀態(tài)度。

他們沒(méi)有看清中國(guó)的真正實(shí)力。

在看到中國(guó)硬剛特朗普，而特朗普不斷TACO后，終于認(rèn)清了局勢(shì)。才開(kāi)始嘗試加倉(cāng)。

現(xiàn)在中國(guó)開(kāi)始展示自己的綜合實(shí)力了，各國(guó)都屁顛屁顛的訪華了。

未來(lái)，外資很可能會(huì)逐漸加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。

第三，中國(guó)的資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開(kāi)放。

在世界局勢(shì)復(fù)雜而緊張時(shí)，外資肯定會(huì)擔(dān)心進(jìn)得來(lái)出不去，所以不愿意加倉(cāng)A股。

未來(lái)，隨著資本項(xiàng)目逐漸開(kāi)放，這些顧慮就會(huì)慢慢打消。

但這是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

相比而言，外資會(huì)更愿意通過(guò)港股持有中國(guó)資產(chǎn)。畢竟香港是一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)。

也正是因?yàn)殚_(kāi)放，所以港股對(duì)海外突發(fā)事件更加敏感。

第四，國(guó)內(nèi)并不歡迎投機(jī)類國(guó)際資本。

別說(shuō)股市了，即便是一級(jí)市場(chǎng)，中國(guó)都不歡迎投機(jī)的資金。

中國(guó)現(xiàn)在缺資金嗎？根本就不缺。缺的是高端技術(shù)。

對(duì)于股市而言，國(guó)內(nèi)歡迎的是耐心資本。

通過(guò)三年熊市，已經(jīng)把很多投機(jī)類外資驅(qū)趕出去了。

現(xiàn)在外資對(duì)A股基本上沒(méi)有定價(jià)權(quán)。

不過(guò)，未來(lái)，外資還會(huì)逐漸回來(lái)的。為什么呢？

三、外資正在換血中

隨著跟中國(guó)做生意的國(guó)家越來(lái)越多，通過(guò)人民幣結(jié)算的貿(mào)易越來(lái)越多。

別看現(xiàn)在switf系統(tǒng)中，人民幣交易的占比只有3%左右（2024年是4%左右），但switf系統(tǒng)中用于貿(mào)易結(jié)算的占比只有25%左右。

Swift系統(tǒng)2024年的交易額是2000萬(wàn)億美元，那么用于貿(mào)易的交易額是500萬(wàn)億美元。

而cips2024年的交易額攀升到了175萬(wàn)億人民幣，大概是25萬(wàn)億美元，加上switf系統(tǒng)中的80萬(wàn)億美元，已經(jīng)有105萬(wàn)億美元是用人民幣結(jié)算了。

現(xiàn)在，中國(guó)的貿(mào)易中，人民幣結(jié)算的占比已經(jīng)高于30%了。

2025年，人民幣用于貿(mào)易結(jié)算的金額肯定還會(huì)攀升。

雖然金融交易中人民幣結(jié)算的占比還很低，但在國(guó)際貿(mào)易中，人民幣國(guó)際化的步伐很快。

這就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，跟咱們做生意的國(guó)家拿著人民幣怎么存放呢？

這就需要中國(guó)提供一些他們能買的資產(chǎn)才行。

所以，只要人民幣國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，國(guó)家就會(huì)逐漸將股市打造成適合機(jī)構(gòu)配置的資產(chǎn)。

去年，不少藍(lán)籌去港股IPO，其中一個(gè)目的就是給外資配置中國(guó)資產(chǎn)的途徑。IPO中的基石投資者有一半以上都是外資。

而這些外資主要是來(lái)自一帶一路的國(guó)家。

因此呀，持有中國(guó)資產(chǎn)的外資也在換血中。

隨著美國(guó)丟掉全球霸權(quán)，轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域性強(qiáng)國(guó)，不少外資在配置全球資產(chǎn)時(shí)，也會(huì)更多轉(zhuǎn)向中國(guó)資產(chǎn)，尤其是美國(guó)把自己的獠牙露出來(lái)了，而中國(guó)始終保持合作共贏的開(kāi)放姿態(tài)。

未來(lái)，中國(guó)還會(huì)激活很多發(fā)展中國(guó)家的資產(chǎn)配置需求。

好消息是，2026年以來(lái)，EPFR口徑下，海外基金今年以來(lái)是在不斷流入A股和港股的。

四、跨國(guó)資金回流是本輪牛市的主角

雖然本輪牛市外資的參與度很低，但跨國(guó)資金的參與度很高。甚至是主角。

注意，這里的跨國(guó)資金不是外資，而是滯留在海外的內(nèi)資。

咱們國(guó)家這些年貿(mào)易順差這么大，但外匯儲(chǔ)備變化很小。主要是因?yàn)閲?guó)家藏匯于民。讓人們自行在海外進(jìn)行資產(chǎn)配置。

隨著貿(mào)易順差越來(lái)越大，美聯(lián)儲(chǔ)降息以及國(guó)際局勢(shì)緊張，這些資金就有回國(guó)的沖動(dòng)。

資金多了，物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)回升。

現(xiàn)在央行所面臨的反而是人民幣升值壓力。

它需要小心控制資金回流的速度和節(jié)奏。

至此咱們就能明白外資持有的債券規(guī)模下降和股票規(guī)模上升的原因了。

屬于中國(guó)的時(shí)代正在踏步走來(lái)。

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