把時(shí)間拉回到2025年初，創(chuàng)新藥接住了A+H創(chuàng)新藥狂歡的接力棒。彼時(shí)，各大招股書里充斥著五花八門的靶點(diǎn)和漂亮的臨床數(shù)據(jù)，幾起重磅BD交易不斷點(diǎn)燃投資人的熱情。

來到2025年的下半年，AI+醫(yī)療賽道迎風(fēng)而起，AI與藥物研發(fā)、臨床輔助決策、健康管理等不同領(lǐng)域的融合正在改寫產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層邏輯，也在不斷刷新未來的想象空間。

在這廣闊的賽道中，AI+醫(yī)療的聚光燈正在悄然轉(zhuǎn)移——從“誰能造出好藥”轉(zhuǎn)向“誰能解決買單的問題”。畢竟研發(fā)端的項(xiàng)目密度已經(jīng)足夠高，單純“更快發(fā)現(xiàn)分子”能力不再稀缺，BD交易的成色被重新審視……所有創(chuàng)新藥估值的終局都來自于真實(shí)的商業(yè)化。

在科學(xué)突破不再是唯一瓶頸的今天，誰能借著AI浪潮掌握未來藥物支付的難題，誰就是這一輪賽道真正的潛力股。

“醫(yī)藥支付”正成為AI+醫(yī)療賽道新焦點(diǎn)

過去我們看Biotech，看的是管線厚度、看的是BD（授權(quán)交易）金額。隨著大家對(duì)BD逐漸“祛魅”，商業(yè)化成績(jī)成為真正的價(jià)值錨點(diǎn)。

當(dāng)前，很多Biotech并非不想做自我商業(yè)化，而是面對(duì)復(fù)雜的醫(yī)院準(zhǔn)入和支付環(huán)境，它們“怯場(chǎng)”了——在醫(yī)�！氨；尽钡倪吔缛找婷魑�，創(chuàng)新藥面臨著嚴(yán)峻的入天花板”——支付能力的斷層，正在抑制大量的高階臨床需求。單純依賴單一支付方（醫(yī)保）的時(shí)代已經(jīng)過去。

不妨看看成熟的美國(guó)市場(chǎng)，那里已經(jīng)證明了“支付+AI”這條路不僅跑得通，而且天花板極高。

Tempus AI提供了一個(gè)很好的商業(yè)躍遷案例。從最開始做病理切片和基因測(cè)序的診斷服務(wù)商切入，后面通過低門檻服務(wù)沉淀了海量的真實(shí)世界數(shù)據(jù)（RWD），逐漸開始向藥企出售數(shù)據(jù)許可與臨床試驗(yàn)匹配服務(wù)（Insights業(yè)務(wù)）。這種將低頻的臨床診療轉(zhuǎn)化為高頻的數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)的路徑，讓它在美股獲得了遠(yuǎn)超傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的估值溢價(jià)。

Optum（聯(lián)合健康子公司）則是一個(gè)更值得深究的樣本。聯(lián)合健康（UNH）之所以能穩(wěn)坐全美健康險(xiǎn)頭把交椅，正是因?yàn)樗鼡碛蠴ptum。Optum不只是做服務(wù)，它利用技術(shù)手段在支付和結(jié)算流程里建立了秩序，成為了整個(gè)行業(yè)的“操作系統(tǒng)”。

如果將AI與醫(yī)療這兩個(gè)最火熱的賽道結(jié)合，產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)不應(yīng)局限于實(shí)驗(yàn)室，更應(yīng)發(fā)生在商業(yè)流轉(zhuǎn)的血管里。

然而，直接照搬Optum模式在中國(guó)行不通。國(guó)內(nèi)的支付環(huán)境有著獨(dú)特的復(fù)雜性：

一邊是創(chuàng)新藥供給越來越豐富，治療路徑越來越復(fù)雜，與此同時(shí)臨床價(jià)值不斷提升；而另一邊，醫(yī)保堅(jiān)持“�；尽�，商保風(fēng)控難做且滲透率低，患者自費(fèi)壓力大，藥企則面臨找不到買單方的尷尬。

這是一個(gè)高度碎片化的市場(chǎng)。醫(yī)保、商保、患者、藥企，四方如同散落在桌上的珍珠，由于缺乏統(tǒng)一的數(shù)據(jù)語言和結(jié)算體系，始終難以串聯(lián)。保險(xiǎn)公司受制于精算數(shù)據(jù)與人才的缺失，難以將前沿臨床路徑轉(zhuǎn)化為精準(zhǔn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品；藥企則受制于單一支付結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新價(jià)值兌現(xiàn)面臨結(jié)構(gòu)性瓶頸。

所以，看當(dāng)下的“AI+醫(yī)療”賽道，不能只盯著制藥、研發(fā)、診斷這些“供給側(cè)”。

一種稀缺的系統(tǒng)化能力正在浮出水面——那就是創(chuàng)新藥商業(yè)化與醫(yī)療險(xiǎn)理賠的系統(tǒng)化能力。正如中信證券所定義的，這類“商保綜合服務(wù)提供商”將成為解決保司人才數(shù)據(jù)制約、打開藥企價(jià)值瓶頸的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，是開啟支付體系“換擋升級(jí)”新周期的核心驅(qū)動(dòng)力。

復(fù)雜支付場(chǎng)景的“鑰匙”——數(shù)據(jù)

醫(yī)藥是一個(gè)B2B2C的行業(yè)，漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈條讓產(chǎn)業(yè)鏈上的公司要切入進(jìn)去時(shí)面臨的復(fù)雜程度呈指數(shù)級(jí)上升。

在圍繞“支付”這個(gè)問題上，大多數(shù)主要利益相關(guān)方都很難成為主要牽頭方：制藥公司側(cè)重于產(chǎn)品迭代以及營(yíng)銷，控費(fèi)不是其核心訴求；醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)側(cè)重于診療，無法平衡多方利益；而保險(xiǎn)公司本身作為量?jī)r(jià)平衡方，卻缺一套行業(yè)性的精算體系——這也導(dǎo)致了它們?cè)诶畈┺南聭?zhàn)略轉(zhuǎn)型受阻，面對(duì)海量健康險(xiǎn)需求卻“不敢保、不會(huì)�！薄�

市場(chǎng)急需一個(gè)“連接器”，一套能把藥企、保險(xiǎn)、患者三方串起來，把這筆復(fù)雜的賬算清楚的系統(tǒng)。

在這個(gè)背景下，我們看到了鎂信健康這樣的公司。它并非橫空出世，而是解決上述痛點(diǎn)的必然產(chǎn)物。

為什么是它？

只有鎂信健康，恰好卡在這個(gè)生態(tài)位上——它既懂藥（幫藥企賣藥），又懂保險(xiǎn)（幫保司控費(fèi)），還得具備AI應(yīng)用的能力。

這不是一句空話。數(shù)據(jù)是最好的證明。

在剛剛過去的2025年，鎂信健康交出了一份極具說服力的成績(jī)單：全年處理了總計(jì) 275 萬件理賠案件，服務(wù)了93萬理賠用戶，更重要的是，其AI體系已積累了超過4億條理賠數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

這些資產(chǎn)被鎂信健康創(chuàng)始人兼CEO張小棟稱為“鎂信最獨(dú)特、也是最難被復(fù)制的戰(zhàn)略資產(chǎn)”。確實(shí)如此，鎂信健康積累的理賠、保單、支付等各類數(shù)據(jù)，是深深扎根于“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”真實(shí)交易場(chǎng)景中的專業(yè)規(guī)則與交易數(shù)據(jù)，完整覆蓋患者的全病程鏈條，為AI模型的訓(xùn)練和優(yōu)化提供了真實(shí)、連續(xù)、高質(zhì)量的“燃料”，也是構(gòu)成其難以復(fù)制的戰(zhàn)略壁壘的關(guān)鍵。

鎂信健康一直以來在嘗試構(gòu)建一個(gè)三方共贏的閉環(huán)：

對(duì)于藥企，它解決的是創(chuàng)新藥的商業(yè)化落地與患者可及性，依托真實(shí)世界支付數(shù)據(jù)，AI 能夠?yàn)樗幤筇峁┚珳?zhǔn)的藥品可及性分析與市場(chǎng)策略支持，解決創(chuàng)新藥“進(jìn)院難、支付難”的痛點(diǎn)；

對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，它幫助后者設(shè)計(jì)差異化的醫(yī)療險(xiǎn)產(chǎn)品（不再是同質(zhì)化的百萬醫(yī)療），解決了保司端人才與數(shù)據(jù)的雙重制約，讓保險(xiǎn)公司敢于開發(fā)針對(duì)帶病體、針對(duì)創(chuàng)新療法的保險(xiǎn)產(chǎn)品；

對(duì)于患者，通過有AI賦能的“一碼直付”平臺(tái)，非常方便地整合所有保障條款及多元化支付方式，在醫(yī)院、藥房、住院及門診等各個(gè)場(chǎng)景下，患者無需墊資、無需跑腿，直接實(shí)現(xiàn)“支付即理賠”，讓其在復(fù)雜的支付規(guī)則下，獲得連續(xù)、確定的就醫(yī)與用藥體驗(yàn)，不再為“報(bào)銷難”跑斷腿。

為了支撐這個(gè)閉環(huán)，鎂信構(gòu)建了極具技術(shù)壁壘的護(hù)城河——自主研發(fā)的“mind42.ai”人工智能中樞平臺(tái)。

依托海量數(shù)據(jù)，精準(zhǔn)匹配保險(xiǎn)與患者之間的供需關(guān)系，能精準(zhǔn)匹配不同人群的保障需求，大幅優(yōu)化精算定價(jià)效率，把原本“非標(biāo)”的健康險(xiǎn)變成風(fēng)險(xiǎn)可控的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。同時(shí)借用該體系賦能制藥公司，真正打通醫(yī)、藥、險(xiǎn)的閉環(huán)。

試想一下，一筆復(fù)雜的腫瘤治療費(fèi)用，需要在幾秒鐘內(nèi)拆解清楚：商保賠多少、藥企援助多少、患者自付多少，支付后對(duì)用藥服務(wù)無縫銜接，是它打通了支付方（Payer）、醫(yī)療服務(wù)方（Provider）和藥企（Pharma）的數(shù)據(jù)孤島，從而在一定程度上掌握了定價(jià)權(quán)與話語權(quán)。

歸根結(jié)底，鎂信健康構(gòu)筑的實(shí)質(zhì)上是一種難以復(fù)制的生態(tài)壁壘。

它利用AI 將藥企、保司和患者三方原本割裂的利益鏈條重新焊接。在數(shù)據(jù)要素成為核心資產(chǎn)的今天，能夠在真實(shí)的交易場(chǎng)景中沉淀出高價(jià)值的支付數(shù)據(jù)，并將其轉(zhuǎn)化為精準(zhǔn)的決策能力，意味著擁有了定義未來醫(yī)療支付規(guī)則的底氣。

這也正是其從“連接器”向“行業(yè)中樞”進(jìn)化的關(guān)鍵所在。

天然的難以替代性

無論是英國(guó)式的公立免費(fèi)醫(yī)療，還是美國(guó)式的純粹市場(chǎng)化支付，都不是解決醫(yī)療支付問題的終極圣杯。中國(guó)能做的，是在二者之間進(jìn)行“精細(xì)化管理”。

如何賦能這種“精細(xì)化”？是AI，也是鎂信健康正在做的事情。

這里的AI是為了處理高并發(fā)的復(fù)雜規(guī)則。通過規(guī)則識(shí)別、責(zé)任拆分與自動(dòng)對(duì)賬，AI將原本高度依賴人工協(xié)同、容易出錯(cuò)的流程，轉(zhuǎn)化為了可復(fù)用、可擴(kuò)展的系統(tǒng)能力。

這才是AI在垂直行業(yè)落地的真實(shí)模樣。拒絕形式化創(chuàng)新，而是聚焦“有用、專業(yè)、精準(zhǔn)、安全”，真正解決行業(yè)痛點(diǎn)。

單一患者在全生命周期會(huì)發(fā)生多次用藥與理賠，鎂信健康的數(shù)據(jù)能夠完整覆蓋患者的全病程鏈條，打造全生命周期粘性；單一保險(xiǎn)公司往往覆蓋多個(gè)險(xiǎn)種，鎂信健康的服務(wù)能嵌入從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到理賠風(fēng)控的全流程，做到全產(chǎn)品線覆蓋；單一藥企可能并行多個(gè)項(xiàng)目，鎂信健康能為不同階段的創(chuàng)新藥提供定制化的商業(yè)化策略，實(shí)現(xiàn)全管線并行。

每一套規(guī)則與流程，都高度定制、難以復(fù)制。

當(dāng)鎂信的系統(tǒng)像毛細(xì)血管一樣深入到藥企和保司的核心業(yè)務(wù)流中，這種粘性就是最高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

這樣一套系統(tǒng)，它既可以向前延伸，成為藥企制定商業(yè)化策略的“參謀部”；也可以向后拓展，成為保司精準(zhǔn)控費(fèi)的“守門人”。甚至在更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角下，它有機(jī)會(huì)演變成類似美國(guó)PBM（藥品福利管理）那樣的行業(yè)中樞，重新定義中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的交易規(guī)則與價(jià)值分配體系。

中信證券在研報(bào)中大膽預(yù)測(cè)，隨著商保支付滲透率的提升以及數(shù)據(jù)智能驅(qū)動(dòng)的控費(fèi)模式成熟，具備藥險(xiǎn)資源整合能力與技術(shù)壁壘的平臺(tái)型公司，有望成長(zhǎng)為千億市值的行業(yè)龍頭。

這是一個(gè)“一旦嵌入，難以被替換”的生意。

醫(yī)療行業(yè)的下一個(gè)Alpha，不會(huì)誕生在單純的技術(shù)炫技中，而會(huì)誕生在重構(gòu)生產(chǎn)關(guān)系的公司里。如果能用AI去重構(gòu)支付關(guān)系，讓每一分救命錢都流向最需要的地方，那么這家公司，也就拿到了通往下一個(gè)十年的船票。