文：王智遠(yuǎn) | ID:Z201440

朋友甩了張基金虧損的截圖，配文特扎心：

綠了800塊，相當(dāng)于吃了800塊錢(qián)的湯圓；大家一片哀嚎，有人說(shuō)今年的元宵格外甜，因?yàn)樘澋锰珣K，吃什么都是甜的。

這個(gè)玩笑背后，藏著一個(gè)真實(shí)的問(wèn)題：

一場(chǎng)發(fā)生在中東的戰(zhàn)爭(zhēng)，正在悄悄改寫(xiě)咱們每個(gè)人的資產(chǎn)賬戶(hù)。美國(guó)和以色列聯(lián)手打了伊朗之后，霍爾木茲海峽那片的油輪，基本都不敢動(dòng)了，相當(dāng)于直接卡住了全球石油的「喉嚨」。

我隨手查了下數(shù)據(jù)，兩天時(shí)間，全球原油價(jià)格最高漲了13%還多，納斯達(dá)克跌了2%往上，道瓊斯指數(shù)盤(pán)中直接跌了1200多點(diǎn)。

估計(jì)很多人都懵逼了。你打仗我買(mǎi)科技，我啥事兒？憑什么割我韭菜？

01

要搞清楚這條線(xiàn)，我們得先從油價(jià)為什么漲說(shuō)起。先給大家說(shuō)個(gè)好記的數(shù)字：

全球每天大約消耗1億桶石油，其中2000萬(wàn)桶必須經(jīng)過(guò)一條叫霍爾木茲的海峽。換句話(huà)說(shuō)，全球每喝5口油，就有1口必須從這里過(guò)。

這條海峽在哪里呢？

伊朗最南邊，波斯灣的出口，最窄的地方才33公里。你在地圖上量一量，比北京到天津的距離還近，相當(dāng)于從朝陽(yáng)到通州，開(kāi)車(chē)一小時(shí)就到了。

就這么一條窄窄的水道，攥著沙特、科威特、伊拉克這些產(chǎn)油大國(guó)的命，他們的石油要運(yùn)出去，基本都得從這過(guò)。

這次美以一打伊朗，海峽兩邊直接炸鍋了，油輪都不敢開(kāi)了；不止石油，卡塔爾最大的液化天然氣工廠(chǎng)被襲擊了，沙特也攔了不少?zèng)_著自家煉油廠(chǎng)來(lái)的無(wú)人機(jī)，整個(gè)中東的能源設(shè)施都在受影響。

所以，油價(jià)兩天就漲起來(lái)了，歐洲天然氣更是漲了20%多，關(guān)鍵是，這還沒(méi)正式宣布關(guān)閉海峽。

可能有人會(huì)說(shuō)，以前伊朗也老放狠話(huà)，說(shuō)要封海峽，最后不也沒(méi)動(dòng)靜嗎？這次不一樣，我個(gè)人認(rèn)為，這次的局勢(shì)比以往任何一次都要真。

以前伊朗放狠話(huà)，大多政治博弈，嚇唬嚇唬人；這次伊朗的最高領(lǐng)袖直接在襲擊中沒(méi)了，這可是實(shí)打?qū)嵉臎_突升級(jí)，雙方都沒(méi)走過(guò)這條路，接下來(lái)咋走，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

當(dāng)然，我這判斷也不敢打包票，地緣政治這東西，就跟開(kāi)盲盒似的，永遠(yuǎn)比你想的還難猜。

但有個(gè)事兒，大家可以琢磨琢磨：油價(jià)漲了13%，實(shí)際上，真正少了的石油有多少？目前油輪就停了兩三天，全球各國(guó)都有戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，咱們中國(guó)、美國(guó)、日本的庫(kù)存，撐個(gè)幾個(gè)月完全沒(méi)問(wèn)題。

說(shuō)白了，真實(shí)的石油缺口，根本沒(méi)價(jià)格漲得那么夸張。

那油價(jià)為什么漲得這么快？

因?yàn)槭袌?chǎng)定價(jià)是按照「如果最壞的情況發(fā)生了，會(huì)怎樣」的劇本走的；投資者們都在干一件事：把所有可能的結(jié)果列出來(lái)，從戰(zhàn)爭(zhēng)三天就結(jié)束到霍爾木茲徹底封半年，每個(gè)結(jié)果算個(gè)概率，最后加權(quán)算出一個(gè)預(yù)期價(jià)格。

現(xiàn)在戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)的消息一條接一條，大家覺(jué)得「最壞情況」的概率越來(lái)越大，油價(jià)自然就跟著漲；所以，我們看到的油價(jià)，裝的是全球投資者的集體焦慮，以及他們對(duì)未來(lái)最壞情況的各種腦補(bǔ)。

有時(shí)候現(xiàn)實(shí)沒(méi)那么糟，價(jià)格就跌回去；有時(shí)現(xiàn)實(shí)比情緒還糟，價(jià)格就接著漲；你看，一條還沒(méi)完全關(guān)死的海峽，就已經(jīng)讓全球市場(chǎng)抖了兩天，說(shuō)白了，就是大家慌了。

02

很多人肯定納悶，納斯達(dá)克、恒生科技、日經(jīng)科技，全是綠的，烏壓壓一片，看著都鬧心。你總不能說(shuō)，這也是霍爾木茲海峽的鍋吧？

還真就是，但不是你想的那種關(guān)系。大多數(shù)人認(rèn)為：油價(jià)漲了，運(yùn)輸成本高了，科技公司要多花錢(qián)，所以股價(jià)跌了。

聽(tīng)起來(lái)合理，差得很遠(yuǎn)。亞馬遜的物流成本確實(shí)會(huì)受影響，但那點(diǎn)運(yùn)費(fèi)對(duì)一家年?duì)I收超過(guò)5000億美元的公司來(lái)說(shuō)，根本不是能撼動(dòng)股價(jià)的量級(jí)。真正的傳導(dǎo)鏈，要繞一個(gè)彎才能看見(jiàn)。

給大家舉個(gè)身邊的例子，一看就懂：

有個(gè)朋友，做AI創(chuàng)業(yè)的，公司賬上的錢(qián)還能燒半年，正準(zhǔn)備去找投資人談下一輪融資；結(jié)果中東一打仗，油價(jià)一漲，大家都開(kāi)始擔(dān)心通脹要上來(lái)，利率也會(huì)跟著漲。

投資人一算，我把錢(qián)存銀行吃利息，都比投給你這個(gè)五年后才可能賺錢(qián)的項(xiàng)目劃算，那我為啥要冒風(fēng)險(xiǎn)？態(tài)度立馬就冷了半截；朋友這融資，還沒(méi)開(kāi)口談，就已經(jīng)難了。

所以，這個(gè)創(chuàng)業(yè)者用石油嗎？不用。但油價(jià)這根繩子，繞了一個(gè)彎，還是拴到了他的脖子上。這就是真正的傳導(dǎo)鏈：油價(jià)漲，第一個(gè)反應(yīng)是通脹預(yù)期。

石油是工業(yè)社會(huì)的底層能源，它貴了，生產(chǎn)什么東西都會(huì)跟著貴一點(diǎn)，運(yùn)輸貴、制造貴、電力貴，最終消費(fèi)者端的價(jià)格也會(huì)往上走。

通脹預(yù)期一旦升起來(lái)，市場(chǎng)就開(kāi)始押注：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)因此放慢降息的步伐，甚至重新開(kāi)始加息；這個(gè)押注，才是壓垮科技股的那根稻草。

因?yàn)榭萍?、AI公司的商業(yè)模式高度依賴(lài)「便宜的錢(qián)」；你想想還在燒錢(qián)的科技、AI公司，它們?cè)趺椿畹?？靠融資。

投資人把錢(qián)借給它們，賭的是五年后、十年后能賺大錢(qián)。這套邏輯能行得通，前提是借錢(qián)的成本足夠低，投資人愿意把錢(qián)押在「未來(lái)的可能性」上。

一旦利率上行，這個(gè)前提就開(kāi)始松動(dòng)。錢(qián)變貴了，融資成本上去了，還在燒錢(qián)換增長(zhǎng)的公司，壓力立刻就來(lái)了；就算是已經(jīng)盈利的科技巨頭，也跑不掉；所以，利率是科技股的天敵。

03

那利率為啥是科技股的天敵？我再講個(gè)故事：

假設(shè)你有個(gè)朋友叫小王，今天來(lái)找你借錢(qián)，說(shuō)五年后還你100萬(wàn)。你借不借？拋開(kāi)人情，咱們算筆賬：

如果銀行利率是2%，你琢磨琢磨，把錢(qián)借給小王，五年后拿100萬(wàn)，還挺劃算的。但如果利率漲到8%，你把錢(qián)存銀行，穩(wěn)穩(wěn)吃利息，五年下來(lái)，可能比借給小王賺得還多。那你肯定不愿意多借給他，甚至可能直接不借了。

說(shuō)白了，同樣是五年后的100萬(wàn)，在利率低時(shí)，值得你今天拿出更多錢(qián)去換；在利率高時(shí)，它折算到今天，就縮水了，這就是折現(xiàn)率的邏輯，利率越高，未來(lái)的錢(qián)就越不值錢(qián)。

科技公司的估值，用的是完全一樣的邏輯。

我們買(mǎi)基金、科技、買(mǎi)什么？表面上，是一張股票，本質(zhì)上是這家公司未來(lái)所有利潤(rùn)的折算值。

一家還在燒錢(qián)的AI公司，也許三年后才開(kāi)始盈利，五年后才真正賺大錢(qián)；這些未來(lái)的利潤(rùn)，要折算回今天，才能算出它現(xiàn)在值多少錢(qián)。

利率低時(shí)，折算回來(lái)的數(shù)字還不錯(cuò)，公司估值就撐得住，股價(jià)也不會(huì)跌；但利率一旦漲了，折算回來(lái)的數(shù)字就縮水了，未來(lái)的錢(qián)不值錢(qián)了，今天的股價(jià)自然就得跟著掉。

這就是為啥利率一動(dòng)，科技股往往跌得最慘，它們的股價(jià)里，裝了太多「未來(lái)的承諾」，而利率上漲，就在給承諾打折，而且是狠狠打折。

我第一次真正搞懂這個(gè)邏輯時(shí)，后背都有點(diǎn)發(fā)涼。因?yàn)檫@意味著，科技股的估值，除了看公司業(yè)績(jī)，還得看一個(gè)你完全控制不了的外部變量。

哪怕公司季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，發(fā)布了新產(chǎn)品，宣布回購(gòu)股票，但只要利率的風(fēng)向變了，這些努力在估值上，都可能被抵消掉。

這是實(shí)實(shí)在在發(fā)生過(guò)的事，而且跌幅特別嚇人。

我查了下，2022年的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)搞了四十年來(lái)最狠的加息，10年期美債收益率從1.5%漲到4.5%，整整漲了3個(gè)點(diǎn)。同期，納斯達(dá)克最大跌幅超過(guò)33%，相當(dāng)于你投10萬(wàn)，最多虧3萬(wàn)多。

重點(diǎn)是，那時(shí)候科技公司本身沒(méi)出啥大問(wèn)題，蘋(píng)果還是那個(gè)蘋(píng)果，谷歌還是那個(gè)谷歌，微軟還是那個(gè)微軟，就因?yàn)槔蕽q了，整個(gè)科技股市值蒸發(fā)了三分之一。

再看今天的情況，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推高油價(jià)，油價(jià)推高通脹預(yù)期，通脹預(yù)期讓大家開(kāi)始猜美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)推遲降息，10年期美債收益率這兩天已經(jīng)悄悄漲了。

如果你知道2022年發(fā)生了啥，看到這個(gè)信號(hào)，就不會(huì)覺(jué)得意外了。所以，大家也別太慌，喝口水壓壓驚，你跌的那點(diǎn)錢(qián)，故事才剛開(kāi)始。

04

很多人看到這，可能著急了，歷史上這種事發(fā)生過(guò)幾次？每次都是怎么過(guò)去的？

來(lái)看下1990年，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)。

伊拉克打科威特，油價(jià)兩個(gè)月從15美元漲到40美元，漲了160%還多。但這場(chǎng)仗打得快，多國(guó)聯(lián)軍42天就結(jié)束了，油價(jià)很快就跌回去了。

股市從最低點(diǎn)到完全回本，大概用了五個(gè)月，說(shuō)白了，哭了幾天，擦擦眼淚，該干嘛干嘛。

2003年，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)。開(kāi)戰(zhàn)前，市場(chǎng)已經(jīng)把悲觀(guān)預(yù)期消化得差不多了，真正開(kāi)打之后，發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)比想象中順利，大家反而松了口氣。這次沖擊比海灣戰(zhàn)爭(zhēng)還短，很多人還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)，股市就開(kāi)始反彈了。

2022年，俄烏沖突。性質(zhì)完全不同。

俄羅斯是全球第二大石油出口國(guó)，西方一制裁，能源供應(yīng)就出現(xiàn)了實(shí)打?qū)嵉娜笨?，不是虛的?/p>

油價(jià)在高位待了快一年，歐洲能源危機(jī)鬧了一整年，再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息，納斯達(dá)克最大跌幅超33%，市場(chǎng)花了快兩年才緩過(guò)來(lái)。那段時(shí)間，很多買(mǎi)科技基金的人，真的熬得特別辛苦。

所以，看完這三個(gè)案例，規(guī)律就出來(lái)了。

地緣政治沖擊分兩種：

一種是情緒型，仗打得快，石油供應(yīng)缺口是暫時(shí)的，基金、股票跌幾天，自己就緩過(guò)來(lái)了；另一種是結(jié)構(gòu)型，供應(yīng)出現(xiàn)長(zhǎng)期缺口，再加上通脹、利率的連鎖反應(yīng)，恢復(fù)起來(lái)就得按年算。

每次看到市場(chǎng)大跌，我都會(huì)先問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：這次是哭兩天就過(guò)去的，還是要熬一年的？這兩種情況，處理方式完全不一樣—，哭兩天的，扛一扛就好；要熬一年的，就得調(diào)整策略了。

那這次呢？我個(gè)人的判斷是，這次比海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)都更接近結(jié)構(gòu)型。

因?yàn)榛魻柲酒澋耐[是真實(shí)的，二，伊朗最高領(lǐng)袖沒(méi)了，新的權(quán)力結(jié)構(gòu)還沒(méi)穩(wěn)定，接下來(lái)誰(shuí)掌權(quán)、會(huì)不會(huì)繼續(xù)升級(jí)沖突，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)；周邊的沙特、卡塔爾、伊拉克的能源設(shè)施都受了影響，牽扯的范圍比2003年廣多了。

當(dāng)然，希望我的判斷是錯(cuò)的。如果美國(guó)海軍開(kāi)始給油輪護(hù)航，霍爾木茲恢復(fù)通行，那也可能是情緒型沖擊，很快就過(guò)去。

所以，與其猜結(jié)果，不如盯信號(hào)。

第一，霍爾木茲的油輪通沒(méi)通；這個(gè)最簡(jiǎn)單，看新聞就行，華爾街見(jiàn)聞、彭博、路透，一搜就知道。油輪一恢復(fù)通行，油價(jià)大概率就會(huì)跌，市場(chǎng)情緒也會(huì)松下來(lái)。

第二，10年期美債收益率。

這個(gè)很多人不知道在哪看。最簡(jiǎn)單的方式，什么東方財(cái)富、老虎證券等專(zhuān)業(yè)分析類(lèi)工具，看「美國(guó)10年期國(guó)債收益率」，或者直接搜代碼「US10Y」。

看方向就好，它往上走，科技股的壓力就還在；往下走，說(shuō)明大家對(duì)利率的擔(dān)憂(yōu)緩解了，科技股就有機(jī)會(huì)反彈。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)。

每次美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)會(huì)之后都會(huì)發(fā)聲明，只需要關(guān)注一個(gè)關(guān)鍵詞：他有沒(méi)有提到「能源價(jià)格」或者「通脹風(fēng)險(xiǎn)」；提了，說(shuō)明降息的門(mén)在關(guān)；沒(méi)提，說(shuō)明這次油價(jià)沖擊在他們眼里還是暫時(shí)的。

實(shí)在覺(jué)得看起來(lái)太麻煩，有個(gè)更簡(jiǎn)單的辦法，把三個(gè)問(wèn)題丟給AI，讓它幫忙查最新的數(shù)據(jù)和解讀，搞懂這幾個(gè)信號(hào)，你就有了一條清晰的邏輯鏈，真正需要認(rèn)真對(duì)待的信號(hào)沒(méi)那么多。

最后跟大家說(shuō)句實(shí)在話(huà)：

現(xiàn)在油價(jià)還在漲，市場(chǎng)還在震蕩，跟尿不凈似的，磨磨唧唧的。沒(méi)人知道這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)什么時(shí)候結(jié)束，沒(méi)耐心的人，只會(huì)被市場(chǎng)反復(fù)收割。

別問(wèn)我基金要不要抄底，我只能說(shuō)，你要做個(gè)渣男，不拒絕，不主動(dòng)，多躺平；市場(chǎng)最終都會(huì)給有耐心的人一個(gè)交代，問(wèn)題是能不能等到那一天。

短期跌還好，最怕仗打完了，后續(xù)擦屁股還要很久。