原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

手握瑞幸和藍(lán)瓶咖啡，大鉦將實現(xiàn)從9.9元-40元全覆蓋。

藍(lán)瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）迎來新買家。

近日，多家媒體援引知情人士消息證實，大鉦資本（Centurium Capital）已與雀巢簽署最終協(xié)議，收購藍(lán)瓶咖啡的全球門店業(yè)務(wù)。根據(jù)交易條款，雀巢將保留藍(lán)瓶品牌的咖啡機(jī)、膠囊及周邊零售產(chǎn)品業(yè)務(wù)。這與PE星球此前報道基本一致，點擊擴(kuò)展閱讀《今年第4例，又一個咖啡品牌要賣》。

目前，雙方已完成簽字程序，交易即將進(jìn)入交割階段，交易價格低于4億美元（折合人民幣不足28億元）。

這筆交易標(biāo)志著全球精品咖啡市場格局的重大轉(zhuǎn)變：一家由中國資本實際控制的高端咖啡品牌，將與瑞幸咖啡形成"大眾+精品"的雙品牌矩陣（覆蓋價格從9.9元-40元），而大鉦資本也借此完成了從本土連鎖到全球精品咖啡產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵布局。

品牌仍在虧損

“極致主義與規(guī)�；碧焐�

要理解這筆交易的意義，必須回到藍(lán)瓶咖啡的創(chuàng)業(yè)原點。這是一個關(guān)于極致主義與規(guī)�；艿慕�(jīng)典商業(yè)故事。

2002年，美國加州奧克蘭，32歲的單簧管演奏家詹姆斯·弗里曼（James Freeman）結(jié)束了音樂生涯，在自家后院的小棚屋里開始了咖啡烘焙實驗。

他帶著手沖器具出現(xiàn)在當(dāng)?shù)剞r(nóng)貿(mào)市場，堅持只售賣"烘焙后不超過48小時"的咖啡豆，用手工滴濾的方式為每一位顧客現(xiàn)場制作咖啡。

這個看似反商業(yè)邏輯的商業(yè)模式——拒絕批量生產(chǎn)、拒絕標(biāo)準(zhǔn)化、拒絕快速擴(kuò)張——卻精準(zhǔn)擊中了硅谷新貴的消費心理。

2005年，藍(lán)瓶咖啡在舊金山開設(shè)首家實體門店，隨后獲得了來自摩根士丹利、Twitter聯(lián)合創(chuàng)始人埃文·威廉姆斯（Ev Williams）、谷歌風(fēng)投（GV）等機(jī)構(gòu)的1.207億美元融資。

到2017年，藍(lán)瓶咖啡已擁有55家門店，其中29家位于美國，其余分布在日本（2015年進(jìn)入）等地。它被視為“第三次咖啡浪潮”的代表品牌，與Stumptown、Intelligentsia等精品咖啡先鋒齊名，強(qiáng)調(diào)"從農(nóng)場到杯子"的全程品質(zhì)把控，以及極簡主義的空間美學(xué)。

2017年9月，雀巢以4.25億美元收購藍(lán)瓶咖啡68%股權(quán)，成為當(dāng)年咖啡行業(yè)最重磅的交易之一。時任雀巢CEO馬克·施奈德（Mark Schneider）希望借此進(jìn)軍美國高端咖啡市場，而藍(lán)瓶創(chuàng)始人弗里曼則看中了雀巢的全球供應(yīng)鏈能力。

然而，這場"聯(lián)姻"從一開始就存在基因沖突。雀巢擅長的是規(guī)模化生產(chǎn)與渠道分銷，而藍(lán)瓶的核心競爭力在于"慢"——小批量烘焙、手工沖煮、一店一設(shè)計的空間體驗。被收購后的八年里，藍(lán)瓶咖啡的全球門店僅從55家增至140家，平均每年新增僅10余家。

**這種"慢"在中國市場表現(xiàn)得尤為明顯。** 藍(lán)瓶咖啡于2022年2月才在上海蘇州河畔開出中國內(nèi)地首店，比其進(jìn)入日本市場晚了整整七年。首店選址在1926年建造的裕通面粉廠職工宿舍舊址，開業(yè)當(dāng)日排隊時間長達(dá)3至6小時，黃牛將40元一杯的咖啡炒至上百元。

但熱潮過后，藍(lán)瓶的擴(kuò)張節(jié)奏依然審慎。截至2025年底，其在中國內(nèi)地僅擁有15家門店，分布在**上海（11家）、深圳（2家）、杭州（2家）**，尚未進(jìn)入北京、廣州等一線城市。相比之下，同樣定位精品咖啡的皮爺咖啡（Peet's Coffee）在2022-2024年間累計新增近200家門店，截至2021年中國門店總數(shù)已達(dá)70家左右。

藍(lán)瓶咖啡全球CEO卡爾·斯特羅文克（Karl Strovink）在2025年10月的專訪中坦言，品牌在中國采取"審慎擴(kuò)張"策略，強(qiáng)調(diào)"一店一設(shè)計"的重資產(chǎn)模式。但這種模式在租金與人力成本高昂的一線城市，以及中國咖啡市場激烈的價格戰(zhàn)（9.9元咖啡遍地開花）背景下，顯然難以實現(xiàn)快速盈利。

弗里曼在2024年的一次訪談中回憶，自己曾"過于注重細(xì)節(jié)"，甚至與建筑師討論門店門把手該用橡膠、條帶還是皮革，因為"門把手是喝咖啡的第一個觸點"。

這種極致主義成就了藍(lán)瓶的品牌調(diào)性，也限制了其規(guī)�；芰�。2019年后，弗里曼逐漸淡出管理，斯特羅文克于2020年接任CEO，試圖在保持品質(zhì)的同時推動增長，但成效有限。

截至2025年6月30日的過去12個月內(nèi)，藍(lán)瓶咖啡全球營收約為2.5億美元，其中美國市場貢獻(xiàn)約1.5億美元，亞太地區(qū)約1億美元。目前，品牌仍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計要到2026年才能實現(xiàn)盈利。

手握瑞幸和藍(lán)瓶

大鉦將實現(xiàn)從9.9元-40元全覆蓋

公開資料顯示，大鉦資本創(chuàng)立于2016年，旗下管理有人民幣與美元雙幣基金，管理資產(chǎn)規(guī)模超過70億美元。大鉦秉承“投資驅(qū)動變革”的理念，投資策略靈活，投資組合覆蓋早期、中后期和并購/控股階段。

其創(chuàng)始人黎輝1974年出生于甘肅蘭州，本科畢業(yè)于中國人民大學(xué)，擁有耶魯大學(xué)管理學(xué)院MBA學(xué)位。畢業(yè)后，他先后任職于摩根士丹利、高盛，2002年加入華平投資集團(tuán)（Warburg Pincus），2013年升任華平亞太區(qū)總裁，主導(dǎo)投資了神州租車、中通快遞、58同城等經(jīng)典案例。

黎輝和大鉦資本以"控股式投資"和深度介入企業(yè)運營的風(fēng)格著稱，而瑞幸咖啡的翻盤案例，正是大鉦資本投資哲學(xué)的最佳注腳。

2017年10月，瑞幸咖啡在廈門成立，黎輝在2016年下半年即與陸正耀、錢治亞探討商業(yè)模式，大鉦資本于2018年兩次領(lǐng)投，總投資額接近1.8億美元，成為瑞幸最大的機(jī)構(gòu)股東。

2020年瑞幸財務(wù)造假風(fēng)波爆發(fā)，公司面臨退市、訴訟與巨額賠償。在至暗時刻，大鉦資本展現(xiàn)了驚人的決斷力：2020年1月，瑞幸在股價高點再融資9億美元，大鉦資本以42美元/ADS的高價減持套現(xiàn)2.3億美元，實現(xiàn)"落袋為安"；風(fēng)波后，黎輝主導(dǎo)了瑞幸的債務(wù)重組與管理層換血。

2021年4月，大鉦資本出資2.4億美元認(rèn)購瑞幸可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，聯(lián)合IDG資本等收購創(chuàng)始團(tuán)隊股份，以超過50%的投票權(quán)成為控股股東。

此后，大鉦資本兩次增資，目前持有瑞幸23.28%的股權(quán)，掌握53.6%的投票權(quán)，是絕對的實際控制人。

2025年4月，黎輝正式出任瑞幸咖啡董事長，從幕后走向臺前。2025年財報顯示，瑞幸全年總凈收入達(dá)492.88億元人民幣，凈增門店8708家，全球門店總數(shù)達(dá)31048家（其中直營店超2萬家），規(guī)模位居中國咖啡連鎖第一，全球餐飲品牌第六。

在黎輝的操盤下，瑞幸完成了從"資本丑聞"到"國民咖啡"的逆襲�？梢哉f，沒有大鉦資本，就沒有如今的瑞幸咖啡。瑞幸咖啡也成了大鉦資本一戰(zhàn)成名的關(guān)鍵戰(zhàn)役。

如今，收購藍(lán)瓶咖啡，是大鉦資本在咖啡賽道的又一次"控股式"布局。

知情人士透露，大鉦資本自去年底開始積極評估高端咖啡標(biāo)的，除藍(lán)瓶外，還曾接觸Costa、M Stand、% Arabica等品牌。

但最終，大鉦資本選擇了藍(lán)瓶咖啡——瑞幸擅長數(shù)字化運營與供應(yīng)鏈效率，藍(lán)瓶則擁有精品咖啡的文化屬性與空間體驗。藍(lán)瓶在美國市場的品牌積淀與高端客群，也因其與瑞幸的互補(bǔ)性

交易完成后，大鉦資本將同時控制中國規(guī)模最大的大眾咖啡連鎖（瑞幸）和美國最具代表性的精品咖啡品牌（藍(lán)瓶），形成覆蓋"9.9元平價咖啡"到"40元精品手沖"的全價格帶矩陣。

此外，藍(lán)瓶咖啡在美國、日本、韓國等市場的140家門店，將為瑞幸的國際化擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)成的渠道與本地團(tuán)隊——瑞幸目前海外門店僅160家，且主要集中在東南亞，美國市場僅有9家門店。

對于大鉦資本而言，這不僅是財務(wù)投資，更是戰(zhàn)略卡位。作為大鉦資本和瑞幸咖啡的實際操盤手，黎輝或許清醒的知道，咖啡市場的競爭沒有一招鮮，真正的勝負(fù)手來自整個系統(tǒng)體系的能力"。

乾坤未定，收購藍(lán)瓶，正是大鉦資本構(gòu)建"咖啡系統(tǒng)能力"的關(guān)鍵一環(huán)。