撰文 | ZZ

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

2月27日，AI營(yíng)銷(xiāo)科技公司鈦動(dòng)科技正式向港交所遞交招股書(shū)，擬沖擊“Multi-Agent（多智能體）第一股”，成為AI營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)從“概念驗(yàn)證”走向“規(guī)?；儸F(xiàn)”的標(biāo)志性事件。

截至2026年2月18日，鈦動(dòng)科技已服務(wù)超過(guò)10萬(wàn)家廣告主，累計(jì)管理超過(guò)4億個(gè)廣告策略，整合鏈接約700萬(wàn)個(gè)全球媒體平臺(tái)，業(yè)務(wù)覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與Meta、Google、TikTok、Snap等全球領(lǐng)先的媒體合作伙伴建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

盡管實(shí)力強(qiáng)勁，但鈦動(dòng)科技的上市之路并非一帆風(fēng)順。在此之前，鈦動(dòng)科技曾籌備A股上市，2024年1月，其與中信證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)A股上市計(jì)劃。2026年1月，由于考慮到宏觀政策及自身融資戰(zhàn)略，鈦動(dòng)科技決定終止A股上市流程，隨后迅速轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

當(dāng)下，中國(guó)企業(yè)全球化進(jìn)程正持續(xù)提速，跨境電商、游戲、數(shù)字文娛等領(lǐng)域出海需求迎來(lái)集中爆發(fā)，企業(yè)對(duì)于跨市場(chǎng)、跨渠道的高效營(yíng)銷(xiāo)解決方案的需求日益迫切，這為專(zhuān)注于為全球商業(yè)增長(zhǎng)提供效果導(dǎo)向型營(yíng)銷(xiāo)解決方案的鈦動(dòng)科技，打開(kāi)了廣闊的市場(chǎng)空間與發(fā)展機(jī)遇。在生成式AI技術(shù)深度滲透的行業(yè)趨勢(shì)下，鈦動(dòng)科技試圖依托鈦極多模態(tài)大模型與Navos營(yíng)銷(xiāo)多智能體系統(tǒng)構(gòu)建核心技術(shù)壁壘，全力在AI營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)上搶占一席之地。

一、AI驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)跨越增長(zhǎng)

鈦動(dòng)科技主要通過(guò)一系列AI原生、效果驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品為客戶提供營(yíng)銷(xiāo)解決方案服務(wù)。這些產(chǎn)品深度重構(gòu)了關(guān)鍵營(yíng)銷(xiāo)流程并實(shí)現(xiàn)全流程自動(dòng)化，包括全球媒體渠道的市場(chǎng)洞察、內(nèi)容生成、全球媒體渠道廣告投放與效果優(yōu)化，以此構(gòu)建了可持續(xù)性較強(qiáng)的盈利模式。

基于此，鈦動(dòng)科技的商業(yè)模式圍繞兩大互為補(bǔ)充的解決方案體系構(gòu)建：其一是AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案，該業(yè)務(wù)專(zhuān)為開(kāi)展高頻出海營(yíng)銷(xiāo)，且對(duì)跨市場(chǎng)及跨渠道營(yíng)銷(xiāo)一致性、可擴(kuò)展性及效果有要求的客戶打造，通過(guò)Tec-Ad、Tec-Creative、Navos三大產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)全流程的自動(dòng)化與智能化；其二是定制化達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)解決方案，該業(yè)務(wù)旨在滿足標(biāo)準(zhǔn)化自助式產(chǎn)品未能全面解決的營(yíng)銷(xiāo)需求，通常被進(jìn)入新的地域市場(chǎng)、行業(yè)或營(yíng)銷(xiāo)形式的客戶所采用，這些場(chǎng)景的執(zhí)行需要量身定制的方法和更密切的運(yùn)營(yíng)參與。

圖源：鈦動(dòng)科技招股書(shū)

招股書(shū)顯示，AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案是鈦動(dòng)科技的主要收入來(lái)源，2023年至2024年及2025年前三季度，AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案收入分別為6630.9萬(wàn)美元、9235.5萬(wàn)美元和1.16億美元，占營(yíng)收的比例分別為91.1%、90.3%和89.5%。同期，定制化達(dá)人營(yíng)銷(xiāo)解決方案收入占比分別為8.9%、9.7%和10.5%。

值得一提的是，這種相對(duì)單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雖然體現(xiàn)了鈦動(dòng)科技深耕AI營(yíng)銷(xiāo)的戰(zhàn)略定位，使其能夠集中資源構(gòu)建專(zhuān)業(yè)壁壘，但同時(shí)也導(dǎo)致鈦動(dòng)科技對(duì)AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案的依賴度過(guò)高，容易遭受行業(yè)波動(dòng)沖擊。

主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，帶動(dòng)鈦動(dòng)科技的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)。2023年至2024年，鈦動(dòng)科技的營(yíng)收從7282.1萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)40.5%至1.02億美元，2025年前三季度再次同比大增74.5%至1.30億美元，超過(guò)了2024年的營(yíng)收規(guī)模，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。凈利潤(rùn)也同步爆發(fā)。2023年和2024年，鈦動(dòng)科技的凈利潤(rùn)分別為3434.5萬(wàn)美元和5099.9萬(wàn)美元，同比增速為48.5%，2025年前三季度為5567.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)41.7%。

高企且穩(wěn)定的毛利率水平，既是鈦動(dòng)科技業(yè)績(jī)的一大亮點(diǎn)，更是AI驅(qū)動(dòng)商業(yè)模式的直觀體現(xiàn)。招股書(shū)披露，2023年至2024 年及2025年前三季度，鈦動(dòng)科技的毛利率分為84.6%、82.4%和82.2%，連續(xù)三年維持在82%以上，不僅顯著高于易點(diǎn)天下、藍(lán)色光標(biāo)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，更讓鈦動(dòng)科技成為極為稀缺的高毛利率AI企業(yè)。

客戶粘性強(qiáng)、凈收入留存率高，亦是鈦動(dòng)科技業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)。招股書(shū)顯示，2025年前三季度，鈦動(dòng)科技的凈收入留存率高達(dá)132.5%，這意味其著存量客戶的合作往往能夠延續(xù)，且合作規(guī)模不斷擴(kuò)大，客戶忠誠(chéng)度極高?？蛻魯?shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)與高粘性的客戶留存率相輔相成，共同促進(jìn)了業(yè)務(wù)的良性循環(huán)，成為鈦動(dòng)科技核心競(jìng)爭(zhēng)力的直觀體現(xiàn)。

二、仍需直面一些挑戰(zhàn)

盡管鈦動(dòng)科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，且踩中了AI營(yíng)銷(xiāo)與企業(yè)出海的雙重風(fēng)口，但光環(huán)之下仍暗藏諸多挑戰(zhàn)。

首先是平臺(tái)依賴嚴(yán)重，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收命脈受到制約。鈦動(dòng)科技的業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴Meta、Google、TikTok、Snap等媒體平臺(tái)，由于能夠獲取跨多個(gè)地理區(qū)域的豐富的廣告形式、精準(zhǔn)定位及流量支持，鈦動(dòng)科技的AI營(yíng)銷(xiāo)解決方案主要通過(guò)這些媒體平臺(tái)進(jìn)行廣告投放，這意味著其營(yíng)收命脈與平臺(tái)的政策、算法、返點(diǎn)政策密切相關(guān)。

鈦動(dòng)科技在招股書(shū)中明確指出，我們的大部分媒體資源來(lái)源于少數(shù)媒體合作伙伴，因此我們的運(yùn)營(yíng)面臨與這些主要媒體合作伙伴相關(guān)的集中度及對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。倘我們無(wú)法維持該等關(guān)系，或倘媒體合作伙伴決定減少、暫?；蚪K止與我們的合作，我們提供全面及有效營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的能力可能會(huì)受到不利影響。這可能導(dǎo)致收入下降、客戶信心喪失、解決方案使用率下降及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化。我們的成功與我們維持與各媒體合作伙伴牢固及持久關(guān)系的能力密切相關(guān)。

其次是重要客戶依賴度持續(xù)上升。鈦動(dòng)科技的客戶群體主要覆蓋電商、游戲、文娛、本地生活及其他面向全球的行業(yè)，按照收入貢獻(xiàn)占比，其將客戶群體劃分為兩大類(lèi)型：一類(lèi)是重要客戶，即在一個(gè)完整財(cái)政年度貢獻(xiàn)超過(guò)10萬(wàn)美元收入或2025年前三季度按比例貢獻(xiàn)超過(guò)7.5萬(wàn)美元的客戶；另一類(lèi)是標(biāo)準(zhǔn)客戶，一般由年度支出水平較低的客戶組成。

2023年至2024年及2025年前三季度，重要客戶貢獻(xiàn)收入分別為5271.8萬(wàn)美元、7979.4萬(wàn)美元和1.06億美元，占營(yíng)收的比例分別為72.4%、78.0%和81.6%，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這意味著鈦動(dòng)科技對(duì)于重要客戶的依賴度正持續(xù)上升。

圖源：鈦動(dòng)科技招股書(shū)

重要客戶的收入貢獻(xiàn)占比持續(xù)攀升，雖然為鈦動(dòng)科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了核心支撐，但也導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、盈利空間與財(cái)務(wù)安全高度綁定于少數(shù)客戶，這不僅顯著削弱了鈦動(dòng)科技應(yīng)對(duì)宏觀市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)政策調(diào)整與產(chǎn)業(yè)鏈突發(fā)變化的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更可能動(dòng)搖資本市場(chǎng)對(duì)其“AI科技公司”的定位與長(zhǎng)期估值。

最后是貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)凈額呈現(xiàn)快速且持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)。2023年至2024年及2025年前三季度，鈦動(dòng)科技的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)凈額分別為2.54億美元、4.02億美元和5.57億美元。

對(duì)此，鈦動(dòng)科技將貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)增長(zhǎng)歸因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，以及公司根據(jù)具體情況向信用記錄良好的客戶授予信用條款，使可向客戶開(kāi)單的金額隨之增加，同時(shí)亦受相關(guān)期間末前后回款時(shí)點(diǎn)的影響。

不過(guò)，鈦動(dòng)科技的解釋并未完全打消資本市場(chǎng)的顧慮：一方面，應(yīng)收款項(xiàng)本質(zhì)上是還未變現(xiàn)的賬面利潤(rùn)，未來(lái)若有部分款項(xiàng)無(wú)法收回形成壞賬，鈦動(dòng)科技就必須計(jì)提大額減值，這將直接吞噬當(dāng)期利潤(rùn)；另一方面，鈦動(dòng)科技的日常運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流，高額應(yīng)收款型占用了大量流動(dòng)資金，一旦回款不及預(yù)期，就可能面臨資金鏈承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

三、AI營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)機(jī)遇與競(jìng)爭(zhēng)并存

當(dāng)前，AI營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)正處于高速發(fā)展期，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，技術(shù)持續(xù)迭代，但同時(shí)也面臨著競(jìng)爭(zhēng)加劇、監(jiān)管趨嚴(yán)等問(wèn)題，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球AI營(yíng)銷(xiāo)科技市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的122億美元增至2024年的259億美元，2020至2024年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為20.7%。預(yù)計(jì)到2029年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1182億美元，2024年至2029年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為35.5%。相較于全球市場(chǎng)，中國(guó)AI營(yíng)銷(xiāo)科技市場(chǎng)仍處于早期發(fā)展階段，想象空間巨大。預(yù)計(jì)到2029年，中國(guó)AI營(yíng)銷(xiāo)科技市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到268億美元，2024年至2029年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為40%。

現(xiàn)階段，AI營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“三層分化”的特點(diǎn)，平臺(tái)型巨頭（Google、Meta、字節(jié)跳動(dòng)等）、垂直SaaS服務(wù)商（鈦動(dòng)科技、易點(diǎn)天下等）、傳統(tǒng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商（藍(lán)色光標(biāo)等）各占優(yōu)勢(shì)。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，市場(chǎng)分化態(tài)勢(shì)與馬太效應(yīng)將進(jìn)一步加劇，缺乏核心技術(shù)壁壘、場(chǎng)景深耕能力與差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)將加速出局，頭部企業(yè)則依托技術(shù)壁壘、客戶沉淀與資源優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

AI營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)正處于從技術(shù)探索向規(guī)?；涞氐年P(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，對(duì)于鈦動(dòng)科技而言，港股IPO是其突破發(fā)展瓶頸、鞏固行業(yè)地位的重要契機(jī)。若能借助資本力量完善業(yè)務(wù)布局、降低平臺(tái)依賴、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，鈦動(dòng)科技或有望逐步成長(zhǎng)為AI營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)的龍頭企業(yè)。