當(dāng)創(chuàng)新藥賽道的 “燒錢(qián)” 屬性與技術(shù)潛力碰撞，資本的天平會(huì)如何搖擺？成都先導(dǎo)對(duì)其參股公司的一筆增資，為 “耐心資本” 與 “技術(shù)潛力導(dǎo)向估值” 提供了一個(gè)現(xiàn)實(shí)參考。但創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)高、資金投入持續(xù)且巨大，加之標(biāo)的公司資不抵債、連續(xù)虧損的現(xiàn)狀，也讓本次增資具有較大的產(chǎn)業(yè)不確定性與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3月2日，成都先導(dǎo)藥物開(kāi)發(fā)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱“成都先導(dǎo)”）召開(kāi)2026年第一次臨時(shí)股東會(huì)，審議通過(guò)了《關(guān)于公司增資參股公司暨關(guān)聯(lián)交易的議案》。根據(jù)議案，公司擬向其孵化并參股的成都先衍生物技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“先衍生物”）進(jìn)行增資，以支持其在小核酸藥物領(lǐng)域的研發(fā)進(jìn)程。

盡管先衍生物目前資產(chǎn)負(fù)債率已超過(guò)1164%，且兩年累計(jì)虧損超1.3億元，但其在小核酸藥物研發(fā)上的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展依然吸引了多方資本慷慨解囊。

先衍生物連續(xù)兩年0營(yíng)收

資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)1164.45%

公告顯示，先衍生物本輪擬融資不超過(guò)1.5億元，投前估值為4.5億元。本輪增資的領(lǐng)投方為成都天使道遠(yuǎn)國(guó)生醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），投資金額為3000萬(wàn)元。作為重要股東，成都先導(dǎo)擬以自有資金2400萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)先衍生物的新增注冊(cè)資本。交易前，成都先導(dǎo)持有先衍生物23.20%的股權(quán)，交易后的最終持股比例將根據(jù)融資完成后的注冊(cè)資本變動(dòng)確定。值得關(guān)注的是，本次增資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。除成都先導(dǎo)外，公司關(guān)聯(lián)自然人曹家銘與關(guān)聯(lián)法人拉薩經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)華博醫(yī)療器械有限公司也分別出資350萬(wàn)元和300萬(wàn)元參與跟投。

據(jù)悉，先衍生物成立于2022年7月，注冊(cè)資本1724.0819萬(wàn)元，是成都先導(dǎo)孵化和參股的子公司。公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)萬(wàn)金橋出生于1980年9月，畢業(yè)于武漢大學(xué)有機(jī)化學(xué)專業(yè)，博士研究生學(xué)歷，曾就職于上海藥明康德，后就職于成都先導(dǎo)，任研發(fā)化學(xué)中心副總裁。

目前，先衍生物已經(jīng)建立起包括新穎的小核酸修飾技術(shù)、肝外遞送技術(shù)和單分子雙靶點(diǎn)調(diào)節(jié)技術(shù)在內(nèi)的創(chuàng)新技術(shù)體系，并聚焦慢病治療領(lǐng)域，布局針對(duì)高血壓、高血脂、高體脂等疾病的小核酸新藥管線。

盡管成立僅三年多，但先衍生物的研發(fā)進(jìn)展頗為迅速。其針對(duì)AGT靶點(diǎn)的超長(zhǎng)效降壓藥物L(fēng)DR2402已經(jīng)進(jìn)入Ⅱ期臨床研究并完成首例受試者給藥；用于治療肥胖的小核酸新藥LDR2515注射液（INHBE 靶點(diǎn)）的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）已于近日獲得中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）默示許可。

然而，亮眼的研發(fā)進(jìn)展背后是創(chuàng)新藥企典型的“高投入、零營(yíng)收”的財(cái)務(wù)特征。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，先衍生物資產(chǎn)總額為1690.52萬(wàn)元，負(fù)債總額高達(dá)1.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到1164.45%。在經(jīng)營(yíng)層面，2024年及2025年，該公司營(yíng)業(yè)收入均為零，凈利潤(rùn)分別為-6261.63萬(wàn)元和-6846.15萬(wàn)元，兩年累計(jì)虧損超過(guò)1.3億元。

對(duì)于仍在關(guān)鍵投入期且尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，4.5億元的投前估值如何支撐？成都先導(dǎo)在此前公告中解釋稱，考慮到先衍生物目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且仍處于管線研發(fā)及推進(jìn)臨床階段的關(guān)鍵投入期，該估值并未采用傳統(tǒng)的盈利或收入倍數(shù)法，而是主要依據(jù)其近期在新藥管線項(xiàng)目上取得的實(shí)質(zhì)性研發(fā)進(jìn)展與關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行評(píng)定，反映了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)潛力和未來(lái)商業(yè)化價(jià)值的認(rèn)可。因此，本次定價(jià)具有相應(yīng)的市場(chǎng)合理性與技術(shù)導(dǎo)向性，符合早期新藥研發(fā)類企業(yè)的估值邏輯。

成都先導(dǎo)表示，本次增資先衍生物，旨在發(fā)揮其與公司未來(lái)規(guī)劃、發(fā)展戰(zhàn)略的協(xié)同與促進(jìn)作用。本次投資資金來(lái)源為公司自有資金，不會(huì)影響公司日常的資金周轉(zhuǎn)，不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。

成都先導(dǎo)業(yè)績(jī)亮眼

凈利潤(rùn)翻倍支撐孵化戰(zhàn)略

在輸血參股子公司的同時(shí)，成都先導(dǎo)自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也為這一戰(zhàn)略提供了底氣。根據(jù)公司2月28日發(fā)布的2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.26億元，同比增長(zhǎng)23.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比大幅增長(zhǎng)122.01%。截至2025年末，公司總資產(chǎn)達(dá)19.56億元，同比增長(zhǎng)11.35%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益為14.92億元，同比增長(zhǎng)7.11%。

成都先導(dǎo)表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于核心DEL業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)及高毛利，同時(shí)英國(guó)子公司的FBDD/SBDD平臺(tái)（基于分子片段與三維結(jié)構(gòu)信息的藥物發(fā)現(xiàn)技術(shù)）的穩(wěn)步發(fā)展，以及新技術(shù)業(yè)務(wù)板塊方面的商業(yè)轉(zhuǎn)化逐步顯現(xiàn)等。

成都先導(dǎo)成立于2012年，2020年在科創(chuàng)板上市，公司聚焦小分子及核酸新藥的發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化，依托DEL技術(shù)（包括DEL庫(kù)的設(shè)計(jì)、合成和篩選及拓展應(yīng)用）、基于分子片段和三維結(jié)構(gòu)信息的藥物設(shè)計(jì)（FBDD/SBDD）技術(shù)、基于寡核苷酸的藥物研發(fā)平臺(tái)（OBT）、靶向蛋白降解平臺(tái)相關(guān)技術(shù)（TPD）四大核心技術(shù)平臺(tái)及公司其他關(guān)鍵新藥研發(fā)能力（藥物化學(xué)、計(jì)算科學(xué)/AI、體外體內(nèi)生物學(xué)評(píng)價(jià)、藥物代謝學(xué)，分析化學(xué)，藥學(xué)研究等），打造新藥發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化的國(guó)際領(lǐng)先的研發(fā)體系。公司的經(jīng)營(yíng)模式屬于新藥研發(fā)服務(wù)、新藥在研項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓及自主研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)至臨床階段乃至遠(yuǎn)期實(shí)現(xiàn)上市銷售相結(jié)合的形式。

成都先導(dǎo)創(chuàng)始人、控股股東、實(shí)際控制人李進(jìn)出生于1963年2月，英國(guó)國(guó)籍，具有二十多年從事創(chuàng)新藥物開(kāi)發(fā)及團(tuán)隊(duì)管理的經(jīng)驗(yàn)。2012年6月至今，任成都先導(dǎo)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)。2024年，李進(jìn)從成都先導(dǎo)獲得的稅前報(bào)酬總額為334.08萬(wàn)元。

李進(jìn)，圖源：成都先導(dǎo)公眾號(hào)

業(yè)內(nèi)人士表示，本次增資落地后，先衍生物將獲得充足現(xiàn)金流支撐，加速推進(jìn)核心管線的臨床研發(fā)；而成都先導(dǎo)則通過(guò)持續(xù)孵化優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新平臺(tái)，進(jìn)一步完善自身在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的布局，強(qiáng)化小核酸藥物領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)母公司與參股子公司的協(xié)同共贏。

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