這兩年投資黃金的朋友應(yīng)該都聽(tīng)過(guò)這句話(huà)：

大炮一響，黃金萬(wàn)兩。

然而，美以襲擊伊朗之后，黃金開(kāi)啟了一波大跌，一度跌破5100美元。這一走勢(shì)與許多人預(yù)期的避險(xiǎn)邏輯完全相悖。

避險(xiǎn)邏輯失效了么？到底發(fā)生了什么？

我們來(lái)具體分析一下。

其實(shí)，黃金價(jià)格在戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前兩天，是經(jīng)歷了一波上漲的。

黃金作為對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的首選工具，在3月2日經(jīng)歷了顯著的跳空高開(kāi)。

金價(jià)從2月27日的5,194.20美元收盤(pán)價(jià)，迅速?zèng)_高至3月2日的5,345.56美元平均價(jià)格，并在部分交易時(shí)段突破5,400美元大關(guān) 。

黃金在3月2日一度突破5400美元

早期的價(jià)格飆升確實(shí)反映了市場(chǎng)對(duì)霍爾木茲海峽全面封鎖的恐懼。

黃金作為唯一不依賴(lài)于政府信用的硬資產(chǎn)，最初確實(shí)履行了其作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的職能。

但是，黃金價(jià)格在3月3日未能延續(xù)漲勢(shì)并大幅回落。

其核心原因之一在于美元作為競(jìng)爭(zhēng)性避險(xiǎn)資產(chǎn)的極度走強(qiáng)。美元指數(shù)在3月3日暴漲1.29%，觸及99.42的六周高點(diǎn)。

在現(xiàn)代金融體系中，黃金與美元之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)性。

其中最直接的關(guān)聯(lián)，就是因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，美元的升值會(huì)顯著提高非美投資者持有黃金的成本 。

最近兩日，美元指數(shù)顯著走強(qiáng)

那么美元指數(shù)為什么會(huì)走強(qiáng)？

有多重因素的影響。

其一，美國(guó)在2026年已被視為具有高度能源獨(dú)立性的經(jīng)濟(jì)體。

與極度依賴(lài)中東能源進(jìn)口的歐洲和日韓不同，美國(guó)作為主要能源生產(chǎn)國(guó)，在全球能源震蕩中處于相對(duì)有利的位置 。因此，當(dāng)伊朗封鎖海峽時(shí)，全球石油供應(yīng)受阻，油價(jià)飆升，依賴(lài)進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體將遭受?chē)?yán)重沖擊，而美國(guó)受此影響較小，甚至可能因油價(jià)上漲而獲益，從而強(qiáng)化了美元資產(chǎn)的吸引力。

其二，全球流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致了“美元稀缺”。

隨著霍爾木茲海峽關(guān)閉引發(fā)的貿(mào)易中斷，全球供應(yīng)鏈面臨信用證違約和支付結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金（尤其是美元）的需求激增 ，導(dǎo)致美元稀缺。

美元的強(qiáng)勢(shì)不僅削弱了黃金的吸引力，更迫使那些在沖突初期買(mǎi)入黃金的杠桿投資者因?yàn)槔麧?rùn)縮減和美元融資成本上升而選擇平倉(cāng)離場(chǎng) 。

最近一周的原油價(jià)格走勢(shì)（圖源英為財(cái)情）

其三，能源溢價(jià)誘發(fā)的通脹預(yù)期，弱化了美聯(lián)儲(chǔ)降息的動(dòng)力。

能源成本飆升會(huì)引起典型的“輸入型通脹”，從而抬高廣泛品類(lèi)的物價(jià)水平，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏放緩。

貨幣市場(chǎng)對(duì)2026年首次降息時(shí)間的預(yù)期，從7月推遲到了9月之后；降息幅度的定價(jià)從上周五的60個(gè)基點(diǎn)迅速降至37個(gè)基點(diǎn) 。

而在極端情形下，甚至不排除美聯(lián)儲(chǔ)再度加息來(lái)平抑物價(jià)。這也是美元指數(shù)走強(qiáng)的核心原因。

在上述背景之下，持有黃金的機(jī)會(huì)成本顯著增加。

當(dāng)投資者意識(shí)到地緣政治動(dòng)蕩雖然帶來(lái)了避險(xiǎn)需求，但同時(shí)也帶來(lái)了更高、更持久的利率水平時(shí)，黃金的吸引力便開(kāi)始由于其實(shí)際持有成本的上升而減弱 。

除此之外，黃金通過(guò)近兩年的巨大漲幅，偏離了“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的范疇，變成了“投機(jī)性資產(chǎn)”，因此也具備了“投機(jī)性資產(chǎn)”的屬性——“買(mǎi)預(yù)期，賣(mài)現(xiàn)實(shí)”，也就是大家口中常說(shuō)的“利好出盡是利空”，這種投機(jī)屬性毫無(wú)疑問(wèn)進(jìn)一步加劇了黃金的波動(dòng)幅度。

原油漲那么好，人家都投機(jī)原油去了...投機(jī)當(dāng)?shù)?，誰(shuí)還不是個(gè)“小甜甜”啊？

總結(jié)來(lái)說(shuō)，黃金價(jià)格沒(méi)有大幅上漲，并不是避險(xiǎn)邏輯的終結(jié)，其實(shí)是黃金、美元與利率之間復(fù)雜博弈的結(jié)果。

在全球地緣局勢(shì)長(zhǎng)期不穩(wěn)定的背景下，黃金作為帶有“避險(xiǎn)屬性”標(biāo)簽的“投機(jī)性資產(chǎn)”，未來(lái)仍然有炒作的空間。