《港灣商業(yè)觀察》施子夫

A拆H實現(xiàn)雙上市架構(gòu)的現(xiàn)象越發(fā)熱鬧。2025年11月中旬，上海富瀚微電子股份有限公司（以下簡稱，富瀚微，300613.SZ）遞表港交所，華泰國際為獨家保薦機構(gòu)。

作為一家無晶圓廠IC設(shè)計公司，富瀚微的業(yè)務(wù)及財務(wù)表現(xiàn)本質(zhì)上受半導體行業(yè)周期性的影響。從期內(nèi)表現(xiàn)看，富瀚微核心經(jīng)營指標全面出現(xiàn)下滑。不僅如此IPO前夕主要股東宣告減持，也讓外界質(zhì)疑公司募投必要性。

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行業(yè)競爭激烈，核心指標全面下滑

天眼查顯示，富瀚微是一家領(lǐng)先的無晶圓廠芯片設(shè)計公司和提供商，專注于智能視覺技術(shù)。公司主要從事視頻、IoT（物聯(lián)網(wǎng)）及出行領(lǐng)域的安防攝像頭、錄像機及其他視覺設(shè)備的視覺處理IC設(shè)計。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，富瀚微于2024年在全球智能視覺處理芯片市場中，以21.3%的市場份額位列全球營收第一；于2024年在全球端側(cè)智能視覺處理芯片市場中，按出貨量計位列全球第一；于2024年在全球車載ISP芯片市場中，按出貨量計位列全球第一。

于往績記錄期間，富瀚微的收入主要來源于智能視頻、智能物聯(lián)網(wǎng)及智能出行IC產(chǎn)品的銷售，同時也通過技術(shù)服務(wù)及其他輔助業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司來自智能視頻的收入分別為15.44億元、12.19億元、12.04億元和4億元，占當期收入的73.1%、66.9%、67.3%和58.2%，為公司最主要的收入來源。

公司第二大收入來源為智能物聯(lián)網(wǎng)，期內(nèi)該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入分別為3.14億元、3.14億元、2.78億元和1.3億元，占當期收入的14.9%、17.2%、15.5%和18.9%。

各期，智能出現(xiàn)實現(xiàn)收入分別為2.12億元、1.88億元、2.37億元和1.18億元，占當期收入的10.0%、10.3%、13.2%和17.2%。

2024年，由于價格競爭及產(chǎn)品組合變化，智能物聯(lián)網(wǎng)及智能視頻IC的平均售價跌至最近三個完整年度最低，由此也導致智能物聯(lián)網(wǎng)及智能視頻IC的銷售收入減少。

2025年上半年，富瀚微來自最大客戶的采購量減少，疊加價格競爭導致的平均售價降低，智能物聯(lián)網(wǎng)及智能視頻IC的平均售價進一步下跌。

詳細來看，報告期內(nèi)，智能視頻的銷量分別為1億顆、7978.16萬顆、9081.59萬顆和3616.11萬顆，智能物聯(lián)網(wǎng)的銷量分別為2031.51萬顆、2711.5萬顆、2887.03萬顆和1519.63萬顆。

同一時期，智能視頻的平均售價分別為15.4元、15.3元、13.3元和11.1元，智能物聯(lián)網(wǎng)的平均售價分別為15.5元、11.6元、9.6元和8.6元，期內(nèi)智能物聯(lián)網(wǎng)及智能視頻IC的均價持續(xù)下滑。

由于主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)不同程度的下滑，富瀚微的整體業(yè)績表現(xiàn)也受到?jīng)_擊。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收分別為21.11億元、18.22億元、17.9億元和6.87億元，凈利潤分別為3.78億元、2.52億元、2.32億元和182.6萬元，凈利潤率分別為17.9%、13.8%、13.0%和0.3%。

2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入增速分別為-13.66%、-1.78%及-14.13%，凈利潤增速分別為-33.3%、-8.09%和-97.8%。

由于收入下降，報告期各期，富瀚微的整體毛利率分別為37.6%、37.6%、37.2%及35.0%。2022年至2024年的整體毛利率保持相對穩(wěn)定在37%左右，但在2025年上半年有所下降，主要系該期間市場競爭激烈以及最大客戶的訂單減少。

需要指出的是，報告期內(nèi)，富瀚微享有10%的優(yōu)惠企業(yè)所得稅率。同時，公司的主要子公司亦享有企業(yè)所得優(yōu)惠稅稅率：上海仰歌獲認定為小微企業(yè)，享受20%的優(yōu)惠企業(yè)所得稅稅率，眸芯科技獲認定為高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的優(yōu)惠企業(yè)所得稅稅率。

報告期內(nèi)，公司享受的政府補貼分別為2746.4萬元、3386.3萬元、3886.1萬元和1153.3萬元。

根據(jù)富瀚微在深交所披露的2025年度業(yè)績預告公告顯示，預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.2億元-1.55億元，較上年同期下降39.84%-53.43%；預計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤約1.07億元-1.42億元，較上年同期下降35.98%-51.76%。

富瀚微在業(yè)績預告中指出，報告期內(nèi)，受市場環(huán)境變化影響，具體表現(xiàn)為市場對低價產(chǎn)品需求占比上升、大客戶庫存出現(xiàn)波動，公司產(chǎn)品銷售量變化較小，但銷售額同比下滑，導致整體營業(yè)收入及毛利均有所下降。此外，公司計入其他收益的政府補助款項金額較上年同期有所下降，對凈利潤造成一定影響。

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上下游集中度均較高，控股股東持續(xù)減持套現(xiàn)

前述曾提到，由于最大客戶的采購量減少等因素，富瀚微的整體業(yè)績均受到不小的沖擊。于往績記錄期間，公司的客戶集中度較高，大部分收入來源于少數(shù)關(guān)鍵客戶。2023年，公司的最大客戶削減采購，2024年第三季度至2025年第二季度期間該主要客戶實施庫存清理政策，直接導致了公司的收入下滑。

報告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的收入分別為19.35億元、16.6億元、15.83億元和5.81億元，占各期間總收入的91.7%、91.1%、88.4%及84.4%；其中，來自最大客戶的收入分別為15.9億元、13.02億元、11.94億元和3.78億元，分別占各期總收入的75.3%、71.4%、66.7%及55.0%。

與此同時，富瀚微的采購也主要來自少數(shù)幾家供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購額分別為11.93億元、8.42億元、10.94億元和4.14億元，分別占各期間總采購額的86.2%、79.6%、80.6%及88.4%；其中，向最大供應(yīng)商的采購額分別為5.7億元、3.86億元、6.2億元和2.28億元，分別占各期間總采購額的41.1%、36.5%、45.6%及48.7%。

市場聲音認為，富瀚微的第一大客戶即為A股上市公司?？低暎?02415.SZ）。而除了依賴大客戶外，富瀚微還存在明顯的關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)了解，富瀚微的第二大股東陳春梅系?？低暪蓶|龔虹嘉的妻子，其持有富瀚微13.21%的股份。

隨著公司計劃繼續(xù)擴大產(chǎn)品供應(yīng)，富瀚微整體的存貨水平也處于高位。報告期各期，公司的存貨分別為5.04億元、3.53億元、4.86億元和4.71億元，2022年-2024年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為132天、138天和136天。

期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為3.26億元、4.6億元、5.33億元和2.92億元，2022年-2024年的貿(mào)易應(yīng)收款項經(jīng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為68天、79天和101天。

由于存貨及貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)等流動資產(chǎn)走高，間接導致富瀚微當期現(xiàn)金流的下滑。

報告期各期末，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6.21億元、4.53億元、2.84億元和3.26億元。

不過稍微樂觀的是，目前公司賬面資金充裕且持續(xù)回暖。截至報告期各期末，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為13.17億元、16.83億元、17.46億元和20.18億元。

由于半導體行業(yè)競爭激烈，富瀚微也保持著不低的研發(fā)投入。報告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為3.01億元、3.35億元、3.5億元和1.71億元，占當期收入的14.3%、18.4%、19.5%及24.8%，各期研發(fā)人員的員工福利開支分別占研發(fā)開支的66.8%、70.2%、75.8%及75.4%。

截至2025年6月末，公司的研發(fā)團隊由438名成員組成，占截至同日員工總數(shù)的81.0%。

截至最后實際可行日期，公司控股股東、實際控制人、創(chuàng)始人、董事長楊小奇，第二大股東陳春梅（與楊小奇為一致行動人）、龔傳軍（與楊小奇為一致行動人）及杰智控股分別持有公司約7.50%、13.21%、2.47%及1.91%的股權(quán)。上述一致行動人合計持有公司約5834.17萬股股份，占公司總股本的25.09%。

引發(fā)外界關(guān)注的是，富瀚微僅半年多持續(xù)的減持計劃。

2025年7月7日，富瀚微發(fā)布減持股份的預披露公告。公告顯示，持有富瀚微股份1135.12萬股（占公司目前總股本比例4.93%，總股本已剔除回購專用賬戶股份，下同）的控股股東、實際控制人楊小奇的一致行動人杰智控股有限公司（以下簡稱“杰智控股”）計劃自本減持計劃公告之日起15個交易日后的3個月內(nèi)通過集中競價或大宗交易方式減持本公司股份不超過690.2萬股（占公司總股本的3%）。減持原因：基金到期退出安排。

2025年10月17日，杰智控股減持股份及公司總股本增加，導致公司控股股東、實際控制人楊小奇及其一致行動人杰智控股有限公司、陳春梅女士、龔傳軍先生合計持股比例累計變動觸及1%整數(shù)倍。

2026年2月3日，富瀚微發(fā)布關(guān)于控股股東、實際控制人的一致行動人減持股份的預披露公告。持有富瀚微股份444.91萬股（占公司目前總股本比例1.93%，總股本已剔除回購專用賬戶股份，下同）的控股股東、實際控制人楊小奇的一致行動人杰智控股計劃在本公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)通過集中競價或大宗交易方式減持本公司股份不超過444.9萬股。

中國商業(yè)經(jīng)濟學會副會長宋向清表示：富瀚微控股股東一致行動人減持，不改變控制權(quán)結(jié)構(gòu)、不影響日常經(jīng)營，但會帶來短期股價壓力與股權(quán)分散化，疊加公司業(yè)績承壓、行業(yè)競爭加劇，會放大市場對其增長與治理穩(wěn)定性的擔憂，對估值與融資環(huán)境形成壓制。減持會明顯削弱投資者信心，尤其在港股遞表關(guān)鍵節(jié)點，易被解讀為內(nèi)部方對前景偏謹慎，疊加業(yè)績下滑與客戶集中問題，會強化觀望情緒，對A股估值與港股IPO定價、認購情緒均構(gòu)成負面擾動。

在IPO前夕，富瀚微緊急套現(xiàn)的行為無疑讓外界質(zhì)疑公司赴港募資的動機。此次IPO，富瀚微計劃將募集資金主要用于未來三年擴大研發(fā)團隊及能力；未來三年內(nèi)擴大產(chǎn)品組合及豐富應(yīng)用場景；未來三年從東南亞地區(qū)開始拓展國內(nèi)外市場及技術(shù)支持；未來三至五年的戰(zhàn)略投資及收購；營運資金及一般企業(yè)用途。（港灣財經(jīng)出品）