袁海霞 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員，中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)

張 堃 中誠(chéng)信國(guó)際研究院副總監(jiān)

燕 翔 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

汪苑暉 中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員

本文轉(zhuǎn)載自3月4日中誠(chéng)信研究微信公眾號(hào)。

本文字?jǐn)?shù)：2739字

閱讀時(shí)間：9分鐘

事件：2月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為49.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中建筑業(yè)PMI為48.2%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為49.7%，較上月上升0.2百分點(diǎn)。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.5%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

超長(zhǎng)春節(jié)假期擾動(dòng)，PMI邊際走弱。2月制造業(yè)PMI為49%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)運(yùn)行邊際放緩，主要受今年春節(jié)假期延長(zhǎng)且全部落在2月下旬影響。五大分項(xiàng)一升四降，僅原材料庫(kù)存小幅改善，生產(chǎn)、新訂單、供應(yīng)商配送時(shí)間分別下降1.0、0.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)需均邊際回落，關(guān)注新出口訂單的走弱。2月制造業(yè)PMI產(chǎn)需均邊際回落，新訂單和生產(chǎn)分項(xiàng)分別較上月下降0.6和1個(gè)百分點(diǎn)，假期對(duì)于生產(chǎn)端影響更加顯著，帶動(dòng)“新訂單-生產(chǎn)”指數(shù)較上月改善0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1%，供需缺口有所收斂。需求端來(lái)看，內(nèi)外需均邊際走弱，其中新出口訂單分項(xiàng)降至45%，較上月大幅下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)，為去年4月中美貿(mào)易爭(zhēng)端以來(lái)的最低值，一方面受到9天超長(zhǎng)假期對(duì)制造業(yè)企業(yè)接單排產(chǎn)造成制約影響；另一方面或受人民幣匯率升值、出口價(jià)格有所上升拖累，2月美元兌人民幣匯率中間價(jià)從6.9678升至6.9228。生產(chǎn)端符合季節(jié)性規(guī)律，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)所在月份的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)通常在榮枯線之下。由于春節(jié)假期企業(yè)大面積停工停產(chǎn)，汽車(chē)、水泥、化工、紡織等行業(yè)開(kāi)工率均有所下行，生產(chǎn)分項(xiàng)邊際走弱?？紤]兩會(huì)即將召開(kāi)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步落地，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)小幅改善，從上月52.6%升至53.2%，表明企業(yè)信心并未走弱。

原材料和產(chǎn)成品價(jià)格釋放積極信號(hào)，有助于推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)邊際改善。從價(jià)格來(lái)看，2月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至54.8%，仍處高位，或與上游有色、化工相關(guān)商品價(jià)格持續(xù)改善有關(guān)；出廠價(jià)格較上月持平為50.6%，自2023年10月以來(lái)連續(xù)兩月穩(wěn)定在擴(kuò)張區(qū)間，反映出工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)或有所企穩(wěn)?！霸牧腺?gòu)進(jìn)價(jià)格-出廠價(jià)格”較上月收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)至-4.2%，對(duì)中下游企業(yè)利潤(rùn)改善提供支撐。從庫(kù)存來(lái)看，原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存有所分化，分別較上月上升0.1和下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，假期生產(chǎn)端走弱導(dǎo)致原材料采購(gòu)分項(xiàng)較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

四大行業(yè)景氣度一升三降，高技術(shù)制造業(yè)仍處擴(kuò)張區(qū)間。2月高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI一升三降，其中高技術(shù)制造業(yè)PMI較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)13個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，且新訂單指數(shù)保持在51%以上，生產(chǎn)指數(shù)運(yùn)行在54%以上，反映出新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系加速構(gòu)建背景下高技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍是工業(yè)生產(chǎn)的重要支撐項(xiàng)。消費(fèi)品行業(yè)PMI較上月邊際回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至48.8%，主要受春節(jié)假期消費(fèi)品市場(chǎng)回暖帶動(dòng)。裝備制造業(yè)、基礎(chǔ)原材料行業(yè)分別較前值回落0.3和0.1個(gè)百分點(diǎn)至49.8%和47.8%，主要受春節(jié)開(kāi)工率下滑拖累。

大型制造業(yè)企業(yè)PMI持續(xù)改善，中小企業(yè)受春節(jié)假期影響顯著景氣走弱。2月大型制造業(yè)企業(yè)PMI為51.5%，較上月提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三月邊際改善，其中生產(chǎn)指數(shù)較上月上升1.4個(gè)百分點(diǎn)至53%以上，新訂單指數(shù)也較上月上升2.4個(gè)百分點(diǎn)至53%以上，反映出大型企業(yè)供需兩端持續(xù)改善，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性和競(jìng)爭(zhēng)力；中小企業(yè)通常受假期影響較大，其中中型制造業(yè)企業(yè)PMI較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至47.5%；小型制造業(yè)企業(yè)PMI較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至44.8%，為2022年12月以來(lái)的最低水平，超長(zhǎng)假期或是拖累其大幅下滑的主要因素。

服務(wù)業(yè)景氣度改善，帶動(dòng)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)小幅回暖。2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%，較上月小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.2%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

建筑業(yè)景氣指數(shù)淡季特征明顯。受春節(jié)假期企業(yè)員工集中返鄉(xiāng)，部分建筑項(xiàng)目暫停施工等因素影響，2月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)邊際走弱0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，其中，新訂單分項(xiàng)較上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至42.2%，仍處低位，其中土木工程建筑業(yè)新訂單指數(shù)雖仍在50%以下，但較上月有明顯上升，意味著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)需求有望在節(jié)后逐步啟動(dòng)。分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)景氣水平較上月均有下降，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有不同程度下降。

春節(jié)帶動(dòng)出行相關(guān)消費(fèi)改善，服務(wù)業(yè)景氣度小幅上升。2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.7%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，是非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)邊際改善的主要支撐因素。其中，新訂單分項(xiàng)較上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，需求邊際走弱，但投入品價(jià)格和銷(xiāo)售價(jià)格分別環(huán)比改善1.5和0.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，春節(jié)假期居民購(gòu)物出行意愿明顯上升，根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，2026年春節(jié)前后全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)總量及單日峰值均刷新歷史紀(jì)錄，帶動(dòng)零售業(yè)商務(wù)活動(dòng)、航空運(yùn)輸業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、住宿業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、餐飲業(yè)和文體娛樂(lè)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均較上月顯著提升。

整體來(lái)看，超長(zhǎng)春節(jié)假期對(duì)本月PMI擾動(dòng)較大，部分價(jià)格指標(biāo)改善釋放積極信號(hào)，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注中東沖突等地緣事件對(duì)外需的擾動(dòng)。季節(jié)性因素對(duì)本月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI均造成較大影響，生產(chǎn)端表現(xiàn)弱于需求端，考慮到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期維持景氣，隨著季節(jié)性因素消除，各地逐步全面開(kāi)工復(fù)工，經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。近期美伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，中東地緣沖突升溫，疊加霍爾木茲海峽面臨關(guān)閉，全球石油、黃金等大宗商品和貴金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，同時(shí)也對(duì)全球航運(yùn)、國(guó)際貿(mào)易造成較大影響，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注國(guó)際形勢(shì)帶來(lái)的外需變化對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)。本周全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，預(yù)計(jì)一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策將會(huì)出臺(tái)，有望對(duì)后續(xù)PMI改善提供支撐。