作者丨無情

編輯丨堅(jiān)果

封面來源丨Unsplash

2021年的夏天，剛上市一年的石頭科技，股價(jià)像坐上了火箭一般，一度飆升至1494.99元（經(jīng)復(fù)權(quán)后為529.32元），市值逼近千億，成為當(dāng)時(shí)A股市場上僅次于茅臺的第二高價(jià)股。

石頭科技也因此被奉為A股中的“掃地茅”，不僅因?yàn)槠鋼碛凶阋员燃缑┡_的市值，更因?yàn)槠渖砩系摹翱萍夹沦F”標(biāo)簽，代表了“中國智造”的全新敘事。

然而，四年后的今天，故事卻換了劇本。如今的石頭科技，市值僅余約340億元，盡管過去幾年?duì)I收保持增長，但利潤規(guī)模卻不見起色。

近日，石頭科技發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收186.16億元，同比大幅增長55.85%，增速創(chuàng)下近三年新高；但歸母凈利潤僅為13.6億元，同比暴跌31.19%。

過去五年，盡管石頭科技一直努力拓展多元化業(yè)務(wù)，但公司卻一直陷于“增收不增利”的困境，業(yè)績并無起色。

如今，石頭科技正處于二次沖擊港股的關(guān)鍵窗口。只是，揣著這份并不優(yōu)秀的成績單，其到底要講出怎樣的“新故事”，才能重新贏回資本市場的信任？

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年輕人不用洗地機(jī)了？

石頭科技背后，曾有一個(gè)“科技夢”。

石頭科技的創(chuàng)始人昌敬先后在微軟、騰訊、百度等科技公司任職。2014年，昌敬離開百度，創(chuàng)立了專注于掃地機(jī)器人的石頭科技。

石頭科技的首款產(chǎn)品甚至還沒問世，就已獲得小米的青睞和投資。兩年之后，石頭科技的第一款產(chǎn)品“米家掃地機(jī)器人”面世，憑借極高的性價(jià)比以及清晰的路徑規(guī)劃能力，這款產(chǎn)品一經(jīng)上市就取得了爆發(fā)性的銷量，2017 年售出約 81.8 萬臺。

小米是伯樂，但昌敬卻不甘心只為他人做嫁衣裳。

2017年，石頭科技推出自有品牌“石頭”，并發(fā)布了第一款產(chǎn)品“石頭掃地機(jī)器人S5”， 這款產(chǎn)品在米家版本的基礎(chǔ)上增加了拖地功能，推動掃地機(jī)向“洗拖一體”的高客單價(jià)時(shí)代發(fā)展。

在這之后，石頭科技進(jìn)入了持續(xù)兩年的高速增長期。

2017年-2020年，石頭科技分別錄得營收為11.19億元、30.51億元、42.05億元、45.30億元，同比增速分別為510.95%、172.72%、37.81%、7.74%；凈利潤分別為6699.62萬元、3.08億元、7.83億元、13.69億元；同比增速分別為696.05%、359.11%、154.52%、74.92%。

雖然從2019年開始，石頭科技的收入和利潤增速已開始放緩，但依然成功在2021年叩響了資本市場的大門，成為科創(chuàng)板首只千元股，市值逼近千億。

細(xì)想之下，這份千億市值的成績單也頗有意思。掃地機(jī)器人作為一款清潔家電，但資本市場卻更愿意給石頭科技貼上“科技品牌”的標(biāo)簽，講科技圈的故事。

不過，當(dāng)時(shí)的消費(fèi)者也是愿意買賬的。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年掃地機(jī)器人賣了654萬臺，達(dá)到了行業(yè)最高點(diǎn)。但一個(gè)賽道火了之后，想要分一杯羹的競爭對手也更多了。

除了老對手科沃斯、追覓之外，還有新晉清潔家電品牌云鯨、添可，以及跨界布局的大疆等；美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭也憑借著線下渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，切入低端掃地機(jī)器人市場。

根據(jù)IDC去年發(fā)布的數(shù)據(jù)，在全球智能掃地機(jī)器人出貨量排名中，石頭科技以16%的市場份額位列第一，隨后是科沃斯、小米、追覓等品牌。

但其他品牌的追趕也非常激烈。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年上半年，科沃斯以24.8%的線上市占率領(lǐng)跑，石頭科技、小米、云鯨、追覓緊隨其后，但彼此差距僅數(shù)個(gè)百分點(diǎn)。

激烈的市場競爭下，“降價(jià)”成了各品牌“搶客”的快招，石頭科技的銷售毛利率，也從最高峰2023年的55.13%一路下滑至2025年三季度的43.73%。

但壓力并不僅僅源自于同行對手的“價(jià)格圍剿”，消費(fèi)者的喜好變化也頗為明顯。

盡管掃地機(jī)器人行業(yè)的零售量持續(xù)下滑，再難回到2020年的銷量高峰，但零售額卻一直處于上漲趨勢，這看似矛盾的數(shù)據(jù)背后，實(shí)則是整個(gè)行業(yè)被迫“高端化”的集體焦慮。

隨著行業(yè)競爭日漸加劇，掃地機(jī)器人品牌不得不持續(xù)推出高端產(chǎn)品，試圖用更復(fù)雜的功能、更華麗的參數(shù)來維持利潤空間，但消費(fèi)者卻越來越不愿意買賬。

在社交平臺上搜索“掃地機(jī)器人”，避雷貼的數(shù)量并不少。消費(fèi)者吐槽智能清潔家電越來越貴，卻越來越難用；不管是掃地機(jī)器人還是拖地機(jī)，往往無法徹底清理衛(wèi)生死角，看似智能，實(shí)則也需要人工善后，還很容易故障損壞，最終只能放到角落里吃灰。

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創(chuàng)始人“沉迷造車”？

不僅是掃地機(jī)器人市場，當(dāng)下整個(gè)智能清潔家電都面臨著同樣的尷尬：想要通過增加功能推動產(chǎn)品高端化，提升利潤空間，消費(fèi)者卻不買賬；如果回歸降價(jià)走量的模式，不僅利潤空間被壓縮，也很難贏得了小米、美的、海爾等老玩家。

去年，在《晚點(diǎn)LatePost》的采訪中，美的董事長方洪波被問到對美的掃地機(jī)器人一直排不進(jìn)市場前三的看法，他說道，“美的掃地機(jī)器人一直虧，但這個(gè)業(yè)務(wù)是全球性的，我們做得再差、虧損，也會一直在做。因?yàn)槲覀冇心芰�、有�?shí)力，虧就虧，卷到最后看看怎么樣。”

造成這種“高不成、低不就”的尷尬局面，除了因?yàn)閽叩貦C(jī)器人市場高度內(nèi)卷之外，還因?yàn)檎麄�(gè)智能清潔行業(yè)遲遲未能迎來顛覆性的技術(shù)突破。

近年，清潔家電行業(yè)的創(chuàng)新主流是“微創(chuàng)新”，各家企業(yè)主動發(fā)起參數(shù)內(nèi)卷，比如吸力從1萬Pa卷到3萬Pa、基站從“三合一”變成“十合一”……

但對于能提升用戶體驗(yàn)的核心技術(shù)，比如通過“全自動換拖布”讓消費(fèi)者能夠解放雙手；對實(shí)時(shí)變動的家居環(huán)境進(jìn)行實(shí)時(shí)AI級場景理解，做到哪里都能掃等功能，卻依然未見突破。

在這一背景下，智能清潔家電行業(yè)也跌入了一種膠著的競爭狀態(tài)，所有人都在同一片紅海里廝殺，卻誰也找不到破局的新大陸。

“我需要另外一個(gè)夢想來支撐我的驅(qū)動力和目標(biāo)感�！辈丛谝粋�(gè)專訪里吐露心聲，稱石頭科技在2020年上市后，自己的人生達(dá)到了一個(gè)巔峰，但同時(shí)也失去了目標(biāo)。

但就像馬斯克一樣，昌敬也有自己的創(chuàng)業(yè)野心。2021年，盡管石頭科技面臨著行業(yè)增速放緩、高端化競爭日趨激烈的雙重?cái)D壓，昌敬卻一頭扎進(jìn)了“造車”的洪流。

他曾在采訪中表示，“投資人說一起造車的時(shí)候，我好像一瞬間被點(diǎn)燃了�！� 2023年，極石汽車首款車型極石01正式交付。

雖然，極石汽車的銷量在穩(wěn)步增長，2024年、2025年分別交付約4500輛、15318輛，并出海阿聯(lián)酋等中東地區(qū)，但這份成績放在新能源行業(yè)里卻并不起眼。

值得注意的是，極石汽車是昌敬的個(gè)人投資，與其創(chuàng)立的石頭科技并無直接股權(quán)關(guān)聯(lián)，但投資者對此卻依然頗為不滿。

從昌敬下場造車的2021年開始，石頭科技的股價(jià)就開始一路下滑，至今市值蒸發(fā)近六成。在外界看來，身為創(chuàng)始人的昌敬沉迷“副業(yè)”，是導(dǎo)致公司戰(zhàn)略失速的原因之一。

不僅如此，在2023年-2024年間，昌敬陸續(xù)減持石頭科技，累計(jì)套現(xiàn)近9億元。雖然，石頭科技稱昌敬減持是個(gè)人資金需求，但外界難免猜想，其套現(xiàn)是為了給極石汽車“輸血”。

更有網(wǎng)友跑到昌敬的微博評論區(qū)留言，表達(dá)自己對石頭科技股價(jià)下跌的擔(dān)憂，但昌敬的回應(yīng)卻是“希望投資者可以耐心一點(diǎn)”。

不過，石頭科技的高管和早期投資者卻似乎沒有太多耐心，自石頭科技上市以來，已有多位高管和早期投資股東陸續(xù)“離場”，包括順為、啟明、高榕等。

一邊是自己和高管陸續(xù)離場，另一邊則是讓投資者“再等一等”，昌敬這種雙標(biāo)言論，也難免有了幾分黑色幽默的味道。

3

石頭科技如何自救？

或許是基于輿論壓力，也或許是浪子回頭，昌敬在2025年中突然清空了微博和抖音，但亡羊補(bǔ)牢，是否晚矣？

其實(shí)，石頭科技這些年也并非一直在原地踏步，除了創(chuàng)始人昌敬追夢造車之外，公司也在致力于探索第二增長曲線。

比如在2023年推出首款洗烘一體機(jī)；在2024年成立洗衣機(jī)事業(yè)部；從去年開始發(fā)力具身智能領(lǐng)域，推出輪足掃地機(jī)器人、伸縮機(jī)械臂掃地機(jī)器人等，打造“全場景清潔家電生態(tài)”。

只不過，這些探索似乎是“雷聲大，雨點(diǎn)小”。

以洗衣機(jī)業(yè)務(wù)為例，旗下洗衣機(jī)事業(yè)部僅成立一年，就在2025年傳出裁員消息，雖然石頭科技否認(rèn)“裁員70%”，但也明確洗?機(jī)項(xiàng)?正在進(jìn)行?員調(diào)整。

在這背后，石頭科技的洗衣機(jī)確實(shí)負(fù)面纏身。在社交平臺上，許多消費(fèi)者吐槽其洗衣機(jī)頻繁出現(xiàn)故障問題，售后服務(wù)體驗(yàn)差等，甚至有消費(fèi)者表示“不到一個(gè)月就發(fā)生故障”。

在外界看來，石頭科技的核心優(yōu)勢在于智能清潔技術(shù)，而洗衣機(jī)領(lǐng)域的核心技術(shù)在于電機(jī)、洗護(hù)工藝等，兩種品類的技術(shù)壁壘差異較大，對于業(yè)績持續(xù)承壓的石頭科技而言，將戰(zhàn)線拉得太長，反而稀釋了其核心品類的創(chuàng)新能力。

此外，石頭科技押注具身智能風(fēng)口，但規(guī)模效應(yīng)也還需要等待。

在今年初舉辦的2026年CES上，石頭科技在展示輪足掃地機(jī)器人G-Rover時(shí)出現(xiàn)了意外，機(jī)器人直接從樓梯上摔落。

當(dāng)然，具身智能技術(shù)仍在持續(xù)發(fā)展，偶有意外在所難免。但真正需要擔(dān)心的，是會爬樓梯、帶機(jī)械臂的掃地機(jī)器人，到底是“偽需求”還是“真趨勢”，恐怕還需要由市場來驗(yàn)證。

盡管挑戰(zhàn)重重，但一些變化也在悄然出現(xiàn)。

2025年三季度，石頭科技單季歸母凈利潤同比增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，盈利下滑趨勢有所收斂。

在這背后，公司開始調(diào)整以往“重營銷、輕研發(fā)”的費(fèi)用結(jié)構(gòu)，其銷售費(fèi)用增速從一季度的169%回落至三季度的61%，銷售費(fèi)用率也從連續(xù)兩個(gè)季度27%以上降至24.39%；同期，研發(fā)費(fèi)用率為8.90%，同比增加2.71個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，行業(yè)競爭格局正在發(fā)生微妙變化。

iRobot的破產(chǎn)重組為中國廠商騰出了市場空間，而追覓、云鯨等新勢力也面臨盈利壓力，價(jià)格戰(zhàn)有緩和的跡象，公司凈利率有望進(jìn)一步提升。

目前，石頭科技港股IPO正在順利推進(jìn)中，如果能夠成功登陸港股市場，對石頭科技和昌敬來說，都是一個(gè)全新的起點(diǎn)。

但這一切的前提是，石頭科技必須重新審視自己的戰(zhàn)略定位。

曾經(jīng)，石頭科技靠技術(shù)起家，憑風(fēng)口起飛，成為資本市場最耀眼的“掃地茅”。但如今，新的時(shí)代風(fēng)口已然到來，強(qiáng)敵環(huán)伺，舊日的榮光早已黯淡。

昌敬想要“圓夢”，但夢想總有代價(jià)的，與其用渺無邊際的夢想來支撐目標(biāo)，倒不如回歸商業(yè)常識，用扎實(shí)的市場表現(xiàn)與技術(shù)落地能力來重筑護(hù)城河。

在商業(yè)世界中，什么都想要，往往什么都做不好。

比起追尋宏大的夢想，石頭科技更需要的是認(rèn)清自己的能力邊界，才不會在更廣闊的全球資本市場中迷失自己。