每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：段煉,陳俊杰

據(jù)港交所官網(wǎng)，歐洲知名電助力自行車（E-Bike）品牌TENWAYS的運(yùn)營(yíng)主體Radvance Cayman Limited日前向港交所遞交IPO申請(qǐng)，擬主板掛牌上市，廣發(fā)證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。若成功上市，TENWAYS將成為港股“E-Bike第一股”。

該品牌定位高端市場(chǎng)，招股書顯示，其單價(jià)動(dòng)輒折合人民幣上萬(wàn)元。

作為一家起家于中國(guó)深圳、主攻歐洲出行市場(chǎng)的企業(yè)，TENWAYS在過(guò)去幾年內(nèi)擴(kuò)展了業(yè)務(wù)版圖。在首次公開募股前，公司獲得了包括高瓴資本、騰訊控股、阿里巴巴集團(tuán)以及立訊精密等投資機(jī)構(gòu)的資金支持。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）梳理TENWAYS的招股書發(fā)現(xiàn)，公司部分財(cái)務(wù)與合規(guī)數(shù)據(jù)值得關(guān)注。TENWAYS當(dāng)前面臨負(fù)債凈額連年擴(kuò)大與短期流動(dòng)性指標(biāo)走低的情況，其分別在中國(guó)和荷蘭兩地的核心運(yùn)營(yíng)實(shí)體均存在超千萬(wàn)元人民幣的法定勞工福利欠繳記錄。此外，公司在發(fā)展初期有過(guò)半的采購(gòu)訂單流向了由創(chuàng)始人親屬及前任董事控制的關(guān)聯(lián)代工企業(yè)，相關(guān)關(guān)聯(lián)董事在遞表前夕的離任安排，以及近期發(fā)生的貨運(yùn)自行車自愿召回事件，都是審視其業(yè)務(wù)模式的重要維度。

負(fù)債凈額飆升至超6700萬(wàn)歐元短期流動(dòng)性承壓

TENWAYS的融資歷程涵蓋了多家知名機(jī)構(gòu)。招股書及公開資料披露，在2021年創(chuàng)始人梁霄凌團(tuán)隊(duì)研發(fā)出首款城市電助力自行車時(shí)，高瓴資本便出資成為公司的早期股東。在經(jīng)歷了五輪境內(nèi)融資后，到了2024年1月完成首次公開募股前最后一輪B+融資時(shí)，TENWAYS的投后估值達(dá)17.4億元人民幣。

IPO前，高瓴資本通過(guò)相關(guān)實(shí)體合計(jì)持股21.17%，為最大外部投資方。同時(shí)，騰訊控股通過(guò)全資附屬公司持股7.10%，其旗下基金作為最大有限合伙人的蘇州湃益也持有公司1.78%的股份。阿里巴巴集團(tuán)則通過(guò)間接全資附屬公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)中國(guó)有限公司持股2.96%。

然而，招股書顯示，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司負(fù)債凈額持續(xù)擴(kuò)大。截至各報(bào)告期末，公司負(fù)債凈額分別為943.1萬(wàn)歐元、4386.1萬(wàn)歐元和6735.1萬(wàn)歐元。造成賬面負(fù)債和虧損的核心原因之一為優(yōu)先股公允價(jià)值虧損。上述各期，公司因此產(chǎn)生的非現(xiàn)金虧損分別為147.3萬(wàn)歐元、2964.4萬(wàn)歐元和3013.7萬(wàn)歐元，進(jìn)而導(dǎo)致各期分別錄得凈虧損465.3萬(wàn)歐元、3446.7萬(wàn)歐元和3000.3萬(wàn)歐元。

即使剔除優(yōu)先股的賬面影響，公司日常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性指標(biāo)也存在壓力。各報(bào)告期末，公司流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1096.4萬(wàn)歐元、4686.7萬(wàn)歐元和7075.6萬(wàn)歐元；流動(dòng)比率分別為0.83、0.60和0.49，意味著流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋即期償還的流動(dòng)負(fù)債。若扣除變現(xiàn)周期較長(zhǎng)的存貨（截至2025年9月末達(dá)3379.8萬(wàn)歐元），各期末的速動(dòng)比率分別僅為0.44、0.22和0.24。

圖片來(lái)源：TENWAYS招股書

現(xiàn)金流方面，2023年和2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2119.6萬(wàn)歐元和-1320.7萬(wàn)歐元，直到2025年前三季度才轉(zhuǎn)正為183.6萬(wàn)歐元。此外，公司銷售與行政開支高企。報(bào)告期內(nèi)，其銷售費(fèi)用分別達(dá)1005.7萬(wàn)歐元、1260.5萬(wàn)歐元和1063.3萬(wàn)歐元，占同期總收入比重約20%；行政費(fèi)用分別達(dá)529.9萬(wàn)歐元、831.9萬(wàn)歐元和718.6萬(wàn)歐元?？鄢黜?xiàng)開支后，公司在2025年前三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）為2.3%。

在中荷兩地欠繳法定福利超千萬(wàn)元跨國(guó)運(yùn)營(yíng)面臨合規(guī)考驗(yàn)

TENWAYS的全球總部設(shè)立在荷蘭阿姆斯特丹，研發(fā)和供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)主要位于中國(guó)深圳及廣州。跨越不同法律管轄區(qū)的業(yè)務(wù)架構(gòu)，對(duì)公司的內(nèi)部控制和合規(guī)管理體系提出了較高要求。招股書披露，公司在部分運(yùn)營(yíng)轄區(qū)存在欠繳員工法定福利的情況。

在荷蘭，公司附屬公司此前未依法遵守《2000年強(qiáng)制參與行業(yè)養(yǎng)老基金法案》。目前，公司正處理現(xiàn)任及前任雇員在金屬與科技退休基金（PMT）的登記事宜，并需追溯補(bǔ)繳未付的退休金供款。根據(jù)當(dāng)?shù)胤桑嚓P(guān)機(jī)構(gòu)有權(quán)追溯申索長(zhǎng)達(dá)5年的未付供款及罰款。為此，公司已作出約50萬(wàn)歐元的專項(xiàng)撥備。

在中國(guó)境內(nèi)，公司同樣未能為部分雇員足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金。報(bào)告期內(nèi)相關(guān)欠繳差額分別約為670萬(wàn)元、760萬(wàn)元和480萬(wàn)元人民幣，累計(jì)拖欠超1910萬(wàn)元人民幣。招股書風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)提示，相關(guān)中國(guó)地方政府部門有權(quán)要求公司在指定期限內(nèi)補(bǔ)足差額，并且可以對(duì)公司加收每日萬(wàn)分之五的滯納金，或處以欠繳金額一至三倍的行政罰款。

此外，公司的跨國(guó)資金流轉(zhuǎn)與結(jié)算機(jī)制也涉及稅務(wù)及信用管理合規(guī)成本。由于業(yè)務(wù)橫跨多個(gè)管轄區(qū)，集團(tuán)內(nèi)部發(fā)生了涉及材料采購(gòu)、成品銷售及服務(wù)的公司間交易。這些跨境利潤(rùn)分配依賴于轉(zhuǎn)移定價(jià)安排，相關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)對(duì)定價(jià)的公允性提出質(zhì)疑，并可能要求公司重新評(píng)估轉(zhuǎn)移定價(jià)，從而可能導(dǎo)致稅項(xiàng)負(fù)債、利息及罰款的增加。

關(guān)聯(lián)企業(yè)曾占超六成采購(gòu)額結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化致貨運(yùn)自行車召回

TENWAYS的產(chǎn)能主要依賴外部OEM代工模式。招股書及公開信息顯示，發(fā)展初期公司的核心供應(yīng)鏈存在向特定關(guān)聯(lián)企業(yè)集中的現(xiàn)象。

招股書披露，廣州市銀三環(huán)機(jī)械有限公司（下稱“銀三環(huán)”）及其附屬公司在TENWAYS發(fā)展初期是其重要的供應(yīng)商。銀三環(huán)不僅向公司供應(yīng)自行車零部件，提供成品電助力自行車的代工裝配服務(wù)，還承接了公司用于生產(chǎn)自行車車架相關(guān)關(guān)鍵部件的模具設(shè)計(jì)與制造業(yè)務(wù)。

2023年，公司向銀三環(huán)及其附屬公司的直接采購(gòu)金額達(dá)3695.5萬(wàn)歐元，占當(dāng)年全部采購(gòu)額的65.5%。2024年，向其采購(gòu)額為2473.5萬(wàn)歐元，占比41.1%。至2025年前三季度，向其直接采購(gòu)額降至104.9萬(wàn)歐元，占比回落至3.4%。

公開資料顯示，TENWAYS創(chuàng)始人梁霄凌曾在千里達(dá)集團(tuán)擔(dān)任營(yíng)銷中心總監(jiān)，該集團(tuán)掌門人梁建雄系其叔父。梁建雄擁有銀三環(huán)33.33%的權(quán)益，并曾出任TENWAYS境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體深圳十方的董事。此外，動(dòng)力系統(tǒng)（電機(jī)及控制器）主要供應(yīng)商寧波麥思動(dòng)力系統(tǒng)有限公司由深圳十方前任董事羅沖權(quán)控制。2024年及2025年前三季度，公司向麥思采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的4.4%和6.5%。

招股書顯示，梁建雄與羅沖權(quán)均于2025年8月26日辭去深圳十方董事職務(wù)。根據(jù)港股上市規(guī)則，自辭任日起計(jì)滿12個(gè)月后（即2026年8月26日起），他們?cè)诜蓪用嫔蠈⒉辉俦灰暈殛P(guān)聯(lián)人士，屆時(shí)公司與上述企業(yè)的相關(guān)交易將不再構(gòu)成“持續(xù)關(guān)聯(lián)交易”，可豁免遵守申報(bào)及獨(dú)立股東批準(zhǔn)的監(jiān)管規(guī)定。

每經(jīng)記者還注意到，在依賴外部代工的模式下，TENWAYS的品控面臨挑戰(zhàn)。2025年5月，公司針對(duì)2024年新推出的貨運(yùn)電助力自行車（Cargo e-bikes）發(fā)起一次自愿召回，受影響車輛約600輛。招股書稱，召回原因?yàn)樵摦a(chǎn)品需要“優(yōu)化設(shè)計(jì)及增強(qiáng)結(jié)構(gòu)強(qiáng)度”。截至遞表，約70%的受影響車輛已完成退回維修處理，產(chǎn)生相關(guān)維修成本近80萬(wàn)歐元。此外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司在報(bào)告期內(nèi)分別確認(rèn)了110萬(wàn)歐元、120萬(wàn)歐元和110萬(wàn)歐元的產(chǎn)品保修撥備。在以O(shè)EM合作伙伴為主的生產(chǎn)架構(gòu)下，供應(yīng)商的制造質(zhì)量直接關(guān)系到公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及售后成本。

針對(duì)公司短期流動(dòng)性指標(biāo)承壓、跨國(guó)用工合規(guī)與ESG風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，3月5日下午，每經(jīng)記者向TENWAYS發(fā)送了采訪問(wèn)題，但截至發(fā)稿未獲其回復(fù)。

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