作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

當(dāng)國(guó)內(nèi)打工人還在忍受“新國(guó)標(biāo)”電動(dòng)車的通勤焦慮，大洋彼岸，一輛售價(jià)破萬(wàn)的國(guó)產(chǎn)電助力自行車（E-Bike），正一年賣出5個(gè)“小目標(biāo)”。

近日，扎根歐美市場(chǎng)的電助力自行車（E-Bike）品牌TENWAYS，其運(yùn)營(yíng)主體Radvance Cayman Limited正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市。若進(jìn)程順利，它將成為“港股E-Bike第一股”。

圖源：TENWAYS招股書(shū)

成立僅5年，TENWAYS已是歐洲電助力自行車賽道中規(guī)模增速最快的玩家，海外收入占比超97%。更值得注意的是背后股東，集結(jié)了高瓴、騰訊、LV等頂尖機(jī)構(gòu)，橫跨互聯(lián)網(wǎng)、全球消費(fèi)資本與產(chǎn)業(yè)資本。

不過(guò)，隨著滲透率上升、庫(kù)存累積、更多玩家入場(chǎng)，E-Bike行業(yè)的敘事正在發(fā)生變化。過(guò)去幾年強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張，如今逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、渠道和品牌的綜合較量。

TENWAYS能否在港股成功上岸，并將其商業(yè)路徑復(fù)制到全球更多地區(qū)，并非易事。

“廠二代”賣電單車，單價(jià)破萬(wàn)

TENWAYS的創(chuàng)始人梁霄凌，是一位85后的“廠二代”。

2014年，從中山大學(xué)畢業(yè)后，他進(jìn)入千里達(dá)集團(tuán)，擔(dān)任營(yíng)銷中心總監(jiān)，正式踏入自行車行業(yè)。當(dāng)時(shí)掌舵千里達(dá)的，是他的叔父梁建雄。

被業(yè)內(nèi)稱為“山地車國(guó)貨之光”的千里達(dá)，是中國(guó)自行車制造業(yè)的老牌企業(yè)。早年從山地車貨架配件起家，隨后推出自有品牌TRINX，并逐漸在山地車、公路車、電動(dòng)自行車等多個(gè)品類布局，產(chǎn)品銷往全球。

這段經(jīng)歷讓梁霄凌看清了全球市場(chǎng)的溫差。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)正忙于新國(guó)標(biāo)普及，價(jià)格親民、純電驅(qū)動(dòng)的車型是絕對(duì)主流；而售價(jià)上萬(wàn)、仍需人力踩踏的E-Bike，在國(guó)內(nèi)生存空間極為有限。相比之下，歐美消費(fèi)者對(duì)綠色短途出行和戶外騎行的需求更為穩(wěn)定，梁霄凌果斷將目光投向歐美。

2021年，他在深圳南山創(chuàng)立深圳十方。第二年，又在荷蘭設(shè)立 Tenways Technovation Europe B.V. 作為全球總部，并推出TENWAYS品牌。公司從一開(kāi)始就采用“全球化結(jié)構(gòu)”：品牌與銷售渠道在歐洲，供應(yīng)鏈、研發(fā)和運(yùn)營(yíng)中心則放在亞洲。

與許多跨境品牌類似，TENWAYS的真正走紅也來(lái)自眾籌。品牌成立一年后推出首款車型CGO 600，在IGG上獲得超過(guò)85萬(wàn)美元眾籌資金，一炮而紅。

值得注意的是，TENWAYS的售價(jià)并不低，有的車型售價(jià)高達(dá)4萬(wàn)元。招股書(shū)顯示，2025年前三季度，公司城市、混合、貨運(yùn)車型的平均售價(jià)分別為1144歐元、1414歐元、2255歐元，折合人民幣約9300元、11495元和18333元，明顯高于國(guó)內(nèi)主流電動(dòng)自行車。

即便如此，TENWAYS依舊銷量火爆。2023年、2024年與2025年前三季度，TENWAYS電助力自行車銷量分別為38876輛、47561輛、43694輛。僅2025年前九個(gè)月，銷量已經(jīng)接近2023年全年。

另?yè)?jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，TENWAYS成為歐洲電助力自行車產(chǎn)業(yè)中發(fā)展規(guī)模最快的企業(yè)，旗下明星車型CGO 800S四年銷量破5萬(wàn)，并于2024年位居城市通勤細(xì)分市場(chǎng)前五，成為都市通勤熱門之選。

火爆的銷量，直接帶動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)向好。

2023年至2024年，公司收入由4800萬(wàn)歐元增長(zhǎng)至6060萬(wàn)歐元，同比增長(zhǎng)26.2%。2025年前三季度收入達(dá)到5420萬(wàn)歐元，同比增加3.1%。同期毛利率持續(xù)提升，從2023年的25.8%升至2024年的30.4%，進(jìn)一步提高到2025年前三季度的31.8%。

圖源：TENWAYS招股書(shū)

盈利能力上，2023年、2024年及2025年前九個(gè)月，凈虧損分別為465.3萬(wàn)、3446.7萬(wàn)和3000.3萬(wàn)歐元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)則從虧損逐步轉(zhuǎn)正，2025年前三季度達(dá)到124.4萬(wàn)歐元。

虧損原因也并不復(fù)雜。

一方面，公司仍在加大歐美市場(chǎng)的品牌和渠道建設(shè)，銷售費(fèi)用長(zhǎng)期維持在收入約20%的水平；另一方面，研發(fā)投入明顯增加，2024年研發(fā)開(kāi)支同比增長(zhǎng)41.7%。

資本聞風(fēng)而來(lái)。

2021年至2024年，公司完成五輪融資，引入高瓴、騰訊和路威凱騰等投資機(jī)構(gòu)。2021年，高瓴創(chuàng)投參與投資；2022年騰訊領(lǐng)投 A 輪融資；2023年 B 輪融資則由路威凱騰領(lǐng)投。

短短5年，TENWAYS的估值從2.25億元攀升至17.4億元，身價(jià)翻了近8倍。

歐洲多國(guó)銷量第一

需要澄清的一點(diǎn)是，E-Bike與國(guó)內(nèi)常見(jiàn)的“小電驢”“電雞”其實(shí)不是一類產(chǎn)品。

E-Bike是一種“人力+電力”混合驅(qū)動(dòng)的交通工具，本質(zhì)上還是自行車。一旦停止踩踏或速度超過(guò)25km/h（歐洲標(biāo)準(zhǔn)），電力輔助便會(huì)切斷，只能靠腳蹬。因此，E-Bike保留了傳統(tǒng)騎行的運(yùn)動(dòng)樂(lè)趣，也兼具通勤與運(yùn)動(dòng)雙重屬性。

然而，E-bike在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻明顯水土不服。

在國(guó)內(nèi)，兩輪電動(dòng)車回應(yīng)的更多是“短途代步”問(wèn)題，解決的是短途通勤、即時(shí)配送、送貨拉貨等需求，最看重的是價(jià)格、續(xù)航、耐用性等功能性指標(biāo)。且2024年底新國(guó)標(biāo)全面落地后，限速、售價(jià)上漲、儲(chǔ)物空間縮小等問(wèn)題引發(fā)消費(fèi)者抵觸。

顯然，無(wú)需腳蹬的純電動(dòng)車型更適合中國(guó)市場(chǎng)。

而在歐美地區(qū)，E-bike則是完全不同的一條路徑。

在歐洲，自行車既是交通工具，也是一種生活方式。超過(guò)200年的騎行文化，加上環(huán)法自行車賽等賽事影響，使騎行運(yùn)動(dòng)深入日常生活。疫情之后，公共交通使用率一度下降，自行車逐漸成為城市交通體系的重要補(bǔ)充。

政策也在推動(dòng)需求增長(zhǎng)。歐美許多國(guó)家長(zhǎng)期鼓勵(lì)低碳出行，兩輪電動(dòng)車自然進(jìn)入政策視野。

例如，美國(guó)眾議院在2021年通過(guò)《重建美好未來(lái)法案》，購(gòu)買兩輪電動(dòng)車可獲得最高30%的稅收減免。德國(guó)則對(duì)企業(yè)購(gòu)買電動(dòng)貨運(yùn)自行車提供最高25%、上限約3500歐元的補(bǔ)貼。

在補(bǔ)貼與環(huán)保政策疊加下，E-Bike的市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球電助力自行車市場(chǎng)規(guī)模由2020年的119億歐元增長(zhǎng)至2024年的179億歐元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約10.7%。預(yù)計(jì)到2029年，這一數(shù)字將達(dá)到260億歐元。

北美市場(chǎng)也在擴(kuò)張。Market Research Future的研究顯示，2024年北美 E-Bike 市場(chǎng)規(guī)模約47.5億美元，預(yù)計(jì)2035年將接近90億美元。

需求增長(zhǎng)疊加中國(guó)制造優(yōu)勢(shì)，使得中國(guó)電動(dòng)自行車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的出海機(jī)會(huì)。作為全球最大的E-Bike 生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)貢獻(xiàn)了超過(guò)90%的產(chǎn)能。

TENWAYS 的路徑正是如此：研發(fā)和供應(yīng)鏈扎根中國(guó)，品牌和渠道前置歐美。

從公司注冊(cè)地開(kāi)曼群島到荷蘭總部設(shè)置，都能看出其市場(chǎng)定位。TENWAYS 從創(chuàng)立之初就以“歐洲品牌”的形象進(jìn)入市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)赝瓿善放瓢b和渠道布局。

這種策略幫助它迅速打開(kāi)歐洲市場(chǎng)。目前公司海外收入占比已經(jīng)超過(guò)97%。

分區(qū)域來(lái)看，2022年至2024年，TENWAYS在比利時(shí)、荷蘭、盧森堡地區(qū)的銷量增速排名第一。到2024年，公司在當(dāng)?shù)爻鞘型ㄇ贓-Bike細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)入前五，市占率約5.9%。

圖源：TENWAYS招股書(shū)

選對(duì)賽道和地區(qū)只是第一步，真正支撐其海外高溢價(jià)能力的，是技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品力。

TENWAYS 較早把力矩傳感器、輪轂電機(jī)與皮帶傳動(dòng)整合到同一系統(tǒng)中。力矩傳感器可以實(shí)時(shí)感知騎行力度，電機(jī)據(jù)此調(diào)整輸出；皮帶傳動(dòng)則減少噪音和維護(hù)需求。整車結(jié)構(gòu)因此更安靜，也更耐用。

智能化功能也是一大賣點(diǎn)。車輛可以通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)GPS定位、騎行數(shù)據(jù)記錄、電池狀態(tài)監(jiān)測(cè)以及防盜報(bào)警。這類數(shù)字功能在歐洲傳統(tǒng)自行車品牌中并不常見(jiàn)。

技術(shù)投入也讓產(chǎn)品更新速度較快。TENWAYS 每年推出的新車型占比在30%到60%之間，從概念到量產(chǎn)平均需要12個(gè)月，明顯快于行業(yè)約24個(gè)月的周期。

但自行車仍是高度依賴體驗(yàn)的消費(fèi)品。

消費(fèi)者在購(gòu)買前通常會(huì)試騎，對(duì)車架結(jié)構(gòu)和騎行姿態(tài)進(jìn)行判斷。購(gòu)買之后，維護(hù)和保養(yǎng)同樣頻繁。線下體驗(yàn)和售后服務(wù)因此十分重要。

TENWAYS在歐洲建立了較完整的線下網(wǎng)絡(luò)。截至2025年9月，公司在29個(gè)歐洲國(guó)家擁有1400多家合作門店。

品牌營(yíng)銷也采取了本地化策略。

在Instagram和TikTok上，TENWAYS發(fā)布的內(nèi)容多與日常生活相關(guān)，例如城市騎行、家庭出游或通勤場(chǎng)景。用戶分享找回被盜車輛的經(jīng)歷，也常被轉(zhuǎn)化為真實(shí)的品牌傳播案例。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月的三個(gè)季度內(nèi)，TENWAYS在歐洲E-Bike品牌社交媒體提及量排名第二。

不過(guò)，這種結(jié)構(gòu)也意味著收入高度依賴歐洲市場(chǎng)。2025年前九個(gè)月，公司97.7%的收入來(lái)自歐洲，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)約2.2%。

海外市場(chǎng)既是機(jī)會(huì)，也是風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

外國(guó)人的錢沒(méi)那么好賺

TENWAYS進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，E-Bike已經(jīng)是一條相對(duì)成熟的賽道。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，全球電助力自行車市場(chǎng)規(guī)模從2020年的119億歐元增長(zhǎng)至2024年的179億歐元。預(yù)計(jì)到2029年，這一市場(chǎng)將擴(kuò)大到260億歐元，其中歐洲仍是最大的區(qū)域市場(chǎng)。

與此同時(shí)，資本也在加速涌入。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在 TENWAYS 成立后的兩年時(shí)間里，已有超過(guò)20家兩輪電動(dòng)企業(yè)獲得融資，總金額超過(guò)100億元。供給快速增加之后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)難免加劇。

對(duì)于堅(jiān)持中高端定位的TENWAYS來(lái)說(shuō)，這并非好消息。

目前市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)多路競(jìng)爭(zhēng)者。歐美傳統(tǒng)自行車廠商如TREK、Specialized、Cannondale等，都在持續(xù)推出電助力產(chǎn)品。歐洲品牌Bianchi、Cube、Scott也在加強(qiáng)相關(guān)布局。

中國(guó)廠商同樣在加速出海。大魚(yú)智行、Heybike、VELOTRIC、URTOPIA等品牌近幾年持續(xù)獲得融資。

例如深圳的VELOTRIC，主要市場(chǎng)在北美，目前已完成千萬(wàn)級(jí)A+輪融資。大魚(yú)智行年出貨量超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)，服務(wù)用戶遍布60多個(gè)國(guó)家。按照約600美元的平均售價(jià)計(jì)算，其年銷售額已超過(guò)20億元。與TENWAYS同年成立的Heybike，僅7個(gè)多月銷量就突破1.5萬(wàn)輛。2022年11月，Heybike登頂北美市場(chǎng)占有率前三。

更多大型企業(yè)也開(kāi)始進(jìn)入這一賽道。

大疆在2024年發(fā)布E-Bike電助力系統(tǒng)DJI Avinox，并計(jì)劃在2026年推出新一代電機(jī)產(chǎn)品。小米在2021年以生態(tài)鏈模式入股電動(dòng)出行新企業(yè)“蘇州坦途”，主營(yíng)電動(dòng)摩托、電動(dòng)滑板車、腳踏車等。

風(fēng)口正盛，車企自然也不會(huì)放過(guò)機(jī)會(huì)。

部分歐洲車企把E-Bike作為高端客戶權(quán)益，保時(shí)捷則直接收購(gòu)相關(guān)技術(shù)公司，并推出定價(jià)9500美元和11750美元的兩款電助力車型。

各路玩家混戰(zhàn)，在這樣的競(jìng)爭(zhēng)格局下，TENWAYS的中高端路線能否長(zhǎng)期維持優(yōu)勢(shì)，仍有不確定性。一旦產(chǎn)品差異化被快速?gòu)?fù)制，品牌溢價(jià)可能受到?jīng)_擊。

跨境運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。

TENWAYS 總部設(shè)在荷蘭，研發(fā)和供應(yīng)鏈主要在中國(guó)，業(yè)務(wù)跨越多個(gè)法律管轄區(qū)。這種結(jié)構(gòu)對(duì)公司的合規(guī)管理提出更高要求。

招股書(shū)顯示，TENWAYS的附屬公司在荷蘭此前未依法遵守《2000年強(qiáng)制參與行業(yè)養(yǎng)老基金法案》，并需追溯補(bǔ)繳未付的退休金供款，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管有權(quán)追索最長(zhǎng)5年的欠繳金額與罰款。

在中國(guó)境內(nèi)，TENWAYS同樣存在社保與住房公積金繳納不合規(guī)問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，相關(guān)欠繳金額分別約為670萬(wàn)元、760萬(wàn)元及480萬(wàn)元人民幣，累計(jì)缺口已超過(guò)1910萬(wàn)元人民幣，這將對(duì)其財(cái)務(wù)狀況與合規(guī)穩(wěn)定性構(gòu)成潛在壓力。

雪上加霜的是，TENWAYS的品控在去年出現(xiàn)了瑕疵。

2025年5月，TENWAYS針對(duì)2024年新推出的貨運(yùn)電助力自行車Cargo e-bikes發(fā)起了一次自愿召回，受影響車輛約600輛。招股書(shū)顯示，約70%的受影響車輛已完成退回維修處理，產(chǎn)生相關(guān)維修成本近80萬(wàn)歐元，折合人民幣640萬(wàn)。

港股市場(chǎng)對(duì)公司治理規(guī)范性極其敏感，這些合規(guī)污點(diǎn)很可能成為上市審核的問(wèn)詢焦點(diǎn)，甚至壓制估值。

最后，貿(mào)易壁壘的抬升是不容忽視的變數(shù)。

去年年初，歐盟委員會(huì)就決定將對(duì)中國(guó)B-Bike的反傾銷和反補(bǔ)貼稅延長(zhǎng)五年。此外，歐盟《新電池法規(guī)》也要求2025年2月起，E-Bike電池需強(qiáng)制標(biāo)注碳足跡信息，核心原材料回收成分占比不低于10%。

九號(hào)、捷安特等同行在反傾銷和反補(bǔ)貼稅上也未能幸免于難。2023年3月，歐盟發(fā)布公告稱，涉案企業(yè)捷安特反傾銷稅率為9.9%、反補(bǔ)貼稅率為3.9%。

成立不足五年，梁霄凌就帶領(lǐng)公司完成了從產(chǎn)品立項(xiàng)、品牌出海到?jīng)_刺港交所上市的三級(jí)跨越。但現(xiàn)在，全球E-Bike市場(chǎng)正從草莽時(shí)代進(jìn)入深度洗牌期。

監(jiān)管收緊、壁壘高筑、巨頭入場(chǎng)。TENWAYS能否守住那份中高端的調(diào)性，并將這套方法論成功復(fù)制到歐洲之外，考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。