港交所近日披露，臥龍電氣驅(qū)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司（下稱“臥龍電驅(qū)”，600580.SH））再次向港交所遞交上市申請(qǐng)，這是其繼2025年8月首次遞表失效后的第二次遞表。若此次發(fā)行成功，這家在A股上市二十余年的電機(jī)制造企業(yè)將構(gòu)建“A+H”雙資本平臺(tái)。

招股書顯示，臥龍電驅(qū)成立于1995年，是一家電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案提供商，總部位于浙江上虞，實(shí)控人為陳建成。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，臥龍電驅(qū)在全球防爆電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、工業(yè)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)及暖通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)市場分別位居第一、第四及第五位。2002年至2024年臥龍電驅(qū)營收年復(fù)合增長率為21.9%，2025年9月的前九個(gè)月，期內(nèi)利潤同比增長22.3%至8.286億元。

盡管在電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)賽道保持領(lǐng)先且近期業(yè)績回升，但臥龍電驅(qū)面臨著新能源乘用車價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致的毛利承壓、原材料成本波動(dòng)以及新興技術(shù)迭代加速等挑戰(zhàn)。在此背景下，臥龍電驅(qū)于2025年啟動(dòng)了一系列資產(chǎn)剝離動(dòng)作，出售光伏、儲(chǔ)能等非核心業(yè)務(wù)，試圖通過聚焦主業(yè)與深化全球化布局，尋找新的增長平衡點(diǎn)。

從多元擴(kuò)張到“做減法”

臥龍電驅(qū)的前身可以追溯到1984年，由陳建成等六人在上虞縣蒿壩鄉(xiāng)蒿二村臥龍山投資創(chuàng)辦上虞縣多速微型電機(jī)廠。臥龍電驅(qū)的發(fā)展軌跡，始終圍繞電驅(qū)系統(tǒng)核心業(yè)務(wù)展開，通過并購及與外企成立合資公司，實(shí)現(xiàn)從單一產(chǎn)品向多元化集團(tuán)演進(jìn)。

2002年，臥龍電驅(qū)在上交所上市后開始并購擴(kuò)張，在國內(nèi)先后收購了浙江電池廠、武漢電機(jī)廠、銀川變壓器廠、北京華泰變壓器廠、美的清江電機(jī)、海爾章丘電機(jī)、南陽防爆集團(tuán)、遼寧榮信電氣等企業(yè)。

同時(shí)，在跨國并購方面，2011年，臥龍電驅(qū)收購歐洲第三大電機(jī)制造商ATB集團(tuán)，2015年收購全球振動(dòng)電機(jī)行業(yè)頭部企業(yè)、總部位于意大利的OLI公司。2018年收購美國通用電氣（GE）的中低壓電機(jī)業(yè)務(wù)。有統(tǒng)計(jì)顯示，自2002年上市以來，臥龍電驅(qū)進(jìn)行了至少25筆收購。

通過內(nèi)生增長與外延并購，臥龍電驅(qū)的產(chǎn)品線從傳統(tǒng)的工業(yè)電機(jī)擴(kuò)展至防爆、工業(yè)、暖通、新能源交通、機(jī)器人組件及系統(tǒng)應(yīng)用五大業(yè)務(wù)板塊，并一度涉足光伏、儲(chǔ)能及氫能賽道。

其中，臥龍電驅(qū)的防爆電驅(qū)系統(tǒng)解決方案長期穩(wěn)居全球市場第一，2024年收入達(dá)46.97億元，毛利率達(dá)30.5%，成為臥龍電驅(qū)的盈利支柱。工業(yè)電驅(qū)與暖通電驅(qū)業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)穩(wěn)健，2024年工業(yè)電驅(qū)銷量達(dá)14.06吉瓦，平均售價(jià)288.9元/千瓦，暖通電驅(qū)則與全球十大暖通空調(diào)制造商建立穩(wěn)定合作，為業(yè)績提供持續(xù)支撐。

這種多元化策略在早期幫助臥龍電驅(qū)擴(kuò)大了營收規(guī)模，但也帶來了資源分散與管理復(fù)雜度提升的問題。近年來，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及行業(yè)競爭加劇，臥龍電驅(qū)的部分非核心業(yè)務(wù)的盈利貢獻(xiàn)未達(dá)到預(yù)期，甚至拖累了整體運(yùn)營效率。

特別是在光伏與儲(chǔ)能領(lǐng)域，行業(yè)產(chǎn)能過剩與價(jià)格內(nèi)卷現(xiàn)象嚴(yán)重，對(duì)于非頭部企業(yè)而言，維持高投入的研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)意味著巨大的現(xiàn)金流壓力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，臥龍電驅(qū)非核心業(yè)務(wù)板塊的毛利率持續(xù)低于核心電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)，處于虧損狀態(tài)，且占用營運(yùn)資金比例較高。

面對(duì)這一局面，臥龍電驅(qū)在2025年正式告別“大而全”的多元化擴(kuò)張模式，開始“做減法”。招股書顯示，臥龍電驅(qū)已將浙江龍能、浙江儲(chǔ)能、浙江英耐德及紹興舜豐等光伏、儲(chǔ)能及氫能業(yè)務(wù)出售給關(guān)聯(lián)方臥龍新能，合計(jì)回籠資金約7.26億元。

臥龍電驅(qū)在招股書中表示：“我們?cè)谔幹迷摰葘?shí)體后將能夠?qū)Ｗ⒑诵臉I(yè)務(wù)，集中資源強(qiáng)化和提升該等領(lǐng)域，加快整體業(yè)務(wù)升級(jí)，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)效益，從而為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！?/p>

資產(chǎn)剝離后，2025年前三季度，臥龍電驅(qū)營業(yè)收入119.67億元，同比微降1.86%，但歸母凈利潤逆勢增長28.26%至8.19億元。

押注機(jī)器人與eVTOL

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，臥龍電驅(qū)將電動(dòng)航空和具身智能作為前瞻布局產(chǎn)業(yè)，以尋找第二增長曲線。2015年，臥龍電驅(qū)收購意大利希爾公司(SIRS.p.a)，隨后以此在國內(nèi)成立了臥龍希爾機(jī)器人有限公司。

臥龍電驅(qū)在招股書中表示，在具身智能機(jī)器人組件領(lǐng)域，其目標(biāo)是發(fā)揮平臺(tái)通用性與模塊化能力優(yōu)勢，向無框力矩電機(jī)、空心杯電機(jī)、控制器、關(guān)節(jié)模組、靈巧手等關(guān)鍵領(lǐng)域延伸，成為“全球領(lǐng)先Tier1供應(yīng)商”。

2025年3月，臥龍電驅(qū)戰(zhàn)略投資智元機(jī)器人。2025年6月，浙江希爾與紹興市上虞江科數(shù)智產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司、智元?jiǎng)?chuàng)新共同出資，成立了杭紹具身智能，該合資公司的數(shù)據(jù)資產(chǎn)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)均歸合營企業(yè)所有，各方享有使用權(quán)。

2025年7月，臥龍電驅(qū)發(fā)布了國內(nèi)首款面向工業(yè)場景的垂域模型“舜造GRP01”，臥龍電驅(qū)的具身機(jī)器人系統(tǒng)也由該模型提供驅(qū)動(dòng)，可合成用于訓(xùn)練的真機(jī)數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)快速的小樣本泛化。

2025年前三季度，臥龍電驅(qū)的機(jī)器人業(yè)務(wù)收入上升9.2%至3.11億元。為了搶占機(jī)器人領(lǐng)域的市場份額，臥龍電驅(qū)不惜犧牲毛利率。招股書顯示，2024年前三季度至2025年前三季度，臥龍電驅(qū)的該業(yè)務(wù)毛利由0.76億元減少5.6%至0.72億元，同期毛利率由26.7%下降至23.1%。

2025年6月，臥龍電驅(qū)與吉利控股旗下沃飛長空成立合資公司“浙江龍飛電驅(qū)科技有限公司”。目前，臥龍電驅(qū)已進(jìn)入中國商飛、沃飛長空、山河星航等主機(jī)廠的核心供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，該板塊收入從2022年的130萬元增長至2025年前三季度的630萬元，盡管目前營收占比較小，但臥龍電驅(qū)將其視為長期的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

臥龍電驅(qū)此次IPO的部分資金將用于機(jī)器人領(lǐng)域的投資及布局，包括機(jī)器人組件及具身智能的商業(yè)化及規(guī)?；a(chǎn)，為關(guān)節(jié)模組、靈巧手及外骨骼建設(shè)專門的生產(chǎn)及測試線。也將用于電動(dòng)航空的先進(jìn)技術(shù)開發(fā)，招募及培訓(xùn)技術(shù)人員。

不過，臥龍電驅(qū)在招股書中表示，其向電動(dòng)航空及具身智能等新興行業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)張涉及大量前期投資、執(zhí)行復(fù)雜性，而電動(dòng)航空及具身智能領(lǐng)域正處于發(fā)展初期，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管框架及市場需求不斷變化；具身智能領(lǐng)域，AI、傳感器集成及機(jī)械設(shè)計(jì)的創(chuàng)新周期較短，對(duì)臥龍電驅(qū)而言存在風(fēng)險(xiǎn)。

交通業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向新能源商用車項(xiàng)目

值得注意的是，雖然新能源汽車業(yè)務(wù)是電驅(qū)企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)和主要業(yè)務(wù)，但自2014年入局新能源交通電驅(qū)系統(tǒng)（包括新能源汽車、電動(dòng)船舶、電動(dòng)摩托等）以來，該領(lǐng)域一直是臥龍電驅(qū)的業(yè)績短板，目前占總營收比重僅2.6%。

2020年3月，臥龍電驅(qū)與德國采埃孚在紹興上虞成立合資公司臥龍采埃孚汽車電機(jī)有限公司，生產(chǎn)新能源車牽引電機(jī)，臥龍電驅(qū)與采埃孚分別占股74%、26%。臥龍電驅(qū)意圖利用采埃孚的技術(shù)和品牌背書，快速切入高壁壘的車規(guī)級(jí)電驅(qū)市場。

但由于新能源乘用車領(lǐng)域激烈價(jià)格戰(zhàn)影響，且匯川技術(shù)、聯(lián)合電子、華為等第三方供應(yīng)商巨頭與整車廠深度綁定，比亞迪、特斯拉、吉利等整車企業(yè)又紛紛自建電驅(qū)產(chǎn)能，臥龍電驅(qū)未能在該領(lǐng)域取得突破，其新能源交通電驅(qū)業(yè)務(wù)在集團(tuán)五大板塊中也變成不起眼的“配角”。

2022年至2024年，臥龍電驅(qū)的新能源交通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案的營收，從6.47億元降至3.04億元，毛利從8700萬元降至440萬元，毛利率從13.4%降至1.1%，降幅高達(dá)91.8%，平均售價(jià)從1073元降至886元，截至最后報(bào)告期，均價(jià)依然在下跌。

為此，臥龍電驅(qū)開始加大對(duì)新能源商用車項(xiàng)目的投資，為南京金龍客車企業(yè)供貨，并調(diào)整設(shè)計(jì)架構(gòu)、逐步采用新材料，降低材料成本。2025年前三季度，臥龍電驅(qū)新能源交通電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案收入達(dá)3116萬元，同比微漲2.5%。

基于多項(xiàng)跨國企業(yè)的并購，實(shí)現(xiàn)全球化成為臥龍電驅(qū)的又一目標(biāo)。臥龍電驅(qū)在招股書中表示：“我們的戰(zhàn)略是以全球電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案No.1為目標(biāo)。深化全球化戰(zhàn)略，搶占海外增長高地全球化是我們的核心戰(zhàn)略?！?/p>

通過收購ATB集團(tuán)GE電氣中低壓電機(jī)業(yè)等，臥龍電驅(qū)在全球建立了三大海外區(qū)域總部、五大研發(fā)中心、45家工廠和21個(gè)制造基地，形成了覆蓋亞太、歐洲和美洲的三大區(qū)域總部協(xié)同運(yùn)營格局，在德國、波蘭、意大利、越南、墨西哥等均有生產(chǎn)基地。

目前，中國市場一直是臥龍電驅(qū)的主要收入來源，2025年前三季度占比達(dá)59.7%。同時(shí)，其海外市場收入開始增長，2025年前三季度，美洲市場收入占比升至14.3%，歐洲、中東及非洲地區(qū)占比16.4%，亞太（中國除外）地區(qū)占比9.6%。

（作者 周信）

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周信

行業(yè)產(chǎn)業(yè)報(bào)道部記者 關(guān)注汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對(duì)新能源、儲(chǔ)能及動(dòng)力電池關(guān)注較多，擅長深入報(bào)道及行業(yè)分析。聯(lián)系郵箱：zhouxin@eeo.com.cn 微信號(hào)：zx13552437427