3月5日，十四屆全國人大四次會議開幕，國務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報告（下稱“報告”）。報告明確提出高效用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資，推動政府投資基金做耐心資本，同時強(qiáng)化科技創(chuàng)新金融服務(wù)、深化資本市場改革，拓展創(chuàng)投基金退出渠道。

3月6日，經(jīng)濟(jì)觀察報專訪了水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草，他認(rèn)為，政府工作報告釋放的信號非常清晰：創(chuàng)投不再是單純的金融工具，而是國家推動科技創(chuàng)新的核心力量。在多重政策加持下，創(chuàng)投行業(yè)將迎來歷史性的機(jī)遇，底層邏輯正在從“機(jī)會驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略驅(qū)動”，從“財務(wù)投資”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)共建”，期待行業(yè)進(jìn)入“規(guī)范與發(fā)展并重”的黃金期。

經(jīng)濟(jì)觀察報：2026年政府工作報告中，創(chuàng)投行業(yè)有哪些值得關(guān)注的關(guān)鍵詞和新提法？

唐勁草：梳理下來，有四個核心關(guān)鍵詞構(gòu)成完整政策閉環(huán)。一是“國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，這不是一句空話，而是一個已經(jīng)落地、注冊資本1000億元的國家級基金實(shí)體；二是“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資”，“天使投資”首次與“創(chuàng)業(yè)投資”并列提出，這是政策精準(zhǔn)度重大升級，意味著政策支持要穿透到風(fēng)險最高、最需資金的“最初一公里”，激活敢于第一個“下注”的群體，解決硬科技早期融資難問題；三是“政府投資基金要帶頭做耐心資本”，報告要求政府投資基金帶頭，“耐心”是關(guān)鍵，能主動提供長期支持、穿越周期、高度容忍風(fēng)險和包容失敗，解決傳統(tǒng)“5+2”基金期限與硬科技長周期培育的錯配問題，保障資本陪伴企業(yè)穿越“死亡谷”；四是“推動更多初創(chuàng)企業(yè)加快成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)”，這是最終使命和目標(biāo)，國家將其與培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)深度綁定，意味著創(chuàng)投行業(yè)定位發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，從政策工具逐步成為支撐國家科技自立自強(qiáng)的“核心引擎”。

經(jīng)濟(jì)觀察報：國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金能帶來多少資金增量？如何能“高效用好”？

唐勁草：這只基金是由中央財政通過超長期特別國債出資1000億元設(shè)立的。根據(jù)公開信息，它將吸引帶動地方財政、國有企業(yè)、保險資金以及各類社會資本，預(yù)計撬動的資金規(guī)模接近1萬億元。這意味著，1000億元的“種子”資金，最終會在市場上形成萬億級的資本矩陣。對于過去幾年苦于“募資難”的創(chuàng)投行業(yè)來說，這確實(shí)是久旱逢甘霖。從2021年到2024年，連續(xù)四年沒有新的國家級母基金設(shè)立，業(yè)內(nèi)對國家級基金的期待已經(jīng)積壓了很久?，F(xiàn)在這支“航母”級別的國家級母基金落地，不僅僅是帶來資金，更重要的是提振了整個行業(yè)的信心——它向市場傳遞了一個明確的信號：國家在用真金白銀支持創(chuàng)投，支持科技創(chuàng)新。

這只基金架構(gòu)設(shè)計科學(xué)，體現(xiàn)“四兩撥千斤”政策意圖。首先，采用“母基金—區(qū)域基金—子基金”三層架構(gòu)。國家級基金作為“母母基金”出資給京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)單只規(guī)模超500億元的三只區(qū)域基金，再由區(qū)域基金支持子基金和項(xiàng)目。國家級基金把握戰(zhàn)略方向、制定規(guī)則，區(qū)域基金匹配地方產(chǎn)業(yè)資源、發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，子基金由專業(yè)市場化GP（普通合伙人）深耕賽道、篩選項(xiàng)目，使資金精準(zhǔn)觸達(dá)初創(chuàng)企業(yè)。其次，制度設(shè)計體現(xiàn)市場化導(dǎo)向。基金設(shè)20年存續(xù)期（10年投資期、10年退出期），堅(jiān)持市場化運(yùn)作，政府不參與日常管理，且不設(shè)地域返投要求，讓資金流向優(yōu)質(zhì)硬科技項(xiàng)目。最后，對子基金有投向約束，投向種子期、初創(chuàng)期企業(yè)規(guī)模不低于70%，確保資金流向“最初一公里”。

所謂“高效用好”，就是通過這套分層管理、市場化運(yùn)作、精準(zhǔn)定向的機(jī)制，把千億級的國家級資金，轉(zhuǎn)化成萬億級的市場活水，讓資本能夠順暢地流到硬科技初創(chuàng)企業(yè)手中。這既是解決當(dāng)下募資難的“及時雨”，更是為未來十年培育科技領(lǐng)軍企業(yè)埋下的“長線伏筆”。

經(jīng)濟(jì)觀察報：政府工作報告提出政府投資基金要帶頭做耐心資本，在實(shí)操層面，該如何推動國資LP（有限合伙人）進(jìn)一步打破“當(dāng)期收益”的傳統(tǒng)考核思維，同時讓市場化GP匹配這種長期資本的運(yùn)作要求，真正實(shí)現(xiàn)“十年磨一劍”的硬科技投資定力？

唐勁草：“耐心資本”關(guān)鍵在“耐心”，要求資本主動提供長期支持，穿越周期，高度容忍風(fēng)險、包容失敗。將其從理念變?yōu)閷?shí)操，需從制度設(shè)計和市場行為兩層面發(fā)力。

對于國資LP，打破“當(dāng)期收益”考核思維，核心是建立匹配耐心資本的容錯機(jī)制和長周期考核體系。國家層面已做表率，國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)20年存續(xù)期，財政部明確考核重點(diǎn)關(guān)注政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)效果和基金運(yùn)作合規(guī)性，不以單個項(xiàng)目或單一年度盈虧為考核依據(jù)，為各地國資LP樹立標(biāo)桿。

這一導(dǎo)向在地方落地，越來越多地方政府探索建立更科學(xué)績效評價體系，將財政資金杠桿作用、被投企業(yè)成長、對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)帶動效應(yīng)等納入考核，為“耐心”提供制度保障。

對于市場化GP，匹配長期資本要求需重塑投資能力和行為模式，涉及投資策略轉(zhuǎn)型、賦能能力構(gòu)建及文化和團(tuán)隊(duì)重塑。耐心資本形成是LP與GP雙向奔赴、共同進(jìn)化的過程，國資LP提供“長錢”和寬容制度環(huán)境，市場化GP以專業(yè)能力和深度賦能回報“耐心”，共同陪伴硬科技企業(yè)穿越“死亡谷”。

經(jīng)濟(jì)觀察報：今年政府工作報告將“大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、天使投資”放在培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要位置，您認(rèn)為該如何推動政府引導(dǎo)基金、民營資本、產(chǎn)業(yè)資本形成合力，完善天使投資的生態(tài)體系，讓天使資本敢投、愿投早期硬科技項(xiàng)目？

唐勁草：天使投資的融資缺口，本質(zhì)上是高風(fēng)險、長周期、低流動性與資本逐利本性之間的矛盾。要彌合這個缺口，需要構(gòu)建一個多層次的、風(fēng)險偏好互補(bǔ)的生態(tài)系統(tǒng)，讓不同性質(zhì)的資本在其中各司其職、形成合力。

首先，政府引導(dǎo)基金要發(fā)揮“種子”和“壓艙石”作用。其次，要引導(dǎo)民營資本和產(chǎn)業(yè)資本“向下沉”，這需政策創(chuàng)造有利條件，比如讓退出渠道多元化、完善稅收等政策激勵、鼓勵產(chǎn)業(yè)資本（CVC）參與。

一個健康的天使投資生態(tài)，應(yīng)該是 “政府資金引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)資本協(xié)同、民營資本跟進(jìn)” 的格局。政府資金解決市場失靈的“最初一公里”問題，產(chǎn)業(yè)資本為技術(shù)提供落地場景和成長土壤，民營資本則在項(xiàng)目進(jìn)入更成熟階段后接力支持。三方各展所長，共同構(gòu)建一個敢投、愿投、能退的良性循環(huán)。

經(jīng)濟(jì)觀察報：您之前提過，面對當(dāng)前存在的行業(yè)困局，首要任務(wù)是解決資本的“耐心”與“放心”問題，其次是退出端的柔性革命與流動性重塑。此次報告中提出“拓展私募股權(quán)和創(chuàng)投基金退出渠道，提高直接融資、股權(quán)融資比重”，接下來會從哪些方面細(xì)化落地？

唐勁草：“耐心”解決的是資金能否“投得進(jìn)、陪得久”的問題，“放心”解決的則是資金最終“能否退、如何退”的問題。退出不暢，整個“募投管退”的循環(huán)就會梗阻。此次政府工作報告的提法，正是對癥下藥，旨在系統(tǒng)性重塑退出端的流動性。我預(yù)計，接下來會從以下幾個關(guān)鍵方向細(xì)化落地：

一是常態(tài)化實(shí)施硬科技企業(yè)上市、并購“綠色通道”，優(yōu)化審核服務(wù)；二是強(qiáng)化并購?fù)顺鲋髑雷饔?，簡化審批、豐富支付工具，鼓勵產(chǎn)業(yè)鏈整合；三是大力培育和發(fā)展私募股權(quán)二級市場（S基金），完善規(guī)則與估值體系，引導(dǎo)長期資本參與；四是強(qiáng)化區(qū)域性股權(quán)市場功能，將其與“綠色通道”機(jī)制、S基金交易等結(jié)合起來，形成更完整的服務(wù)鏈條。

總而言之，退出端的改革將是一個系統(tǒng)性工程，目標(biāo)是改變過去過度依賴IPO的“獨(dú)木橋”，構(gòu)建一個上市、并購、S基金交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多元化的“立交橋”體系，真正盤活巨量的股權(quán)投資資產(chǎn)，提高直接融資比重，讓資本在流動中實(shí)現(xiàn)價值，也更放心地去支持早期的科技創(chuàng)新。

經(jīng)濟(jì)觀察報：今年政府工作報告政策信號將為創(chuàng)投行業(yè)帶來哪些底層運(yùn)作邏輯變化？

唐勁草：這份報告釋放的信號非常清晰：創(chuàng)投不再是單純的金融工具，而是國家推動科技創(chuàng)新的核心力量。行業(yè)的底層邏輯正在從“機(jī)會驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略驅(qū)動”，從“財務(wù)投資”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)共建”。這既是挑戰(zhàn)，更是歷史性的機(jī)遇。

我認(rèn)為可從三個層面理解創(chuàng)投行業(yè)底層運(yùn)作邏輯的變化：第一，投資階段需下沉。過去機(jī)構(gòu)多在中后期、Pre-IPO階段（企業(yè)正式上市前的階段）找確定性機(jī)會求“短平快”回報，如今政策導(dǎo)向明確要推動初創(chuàng)企業(yè)成長為科技領(lǐng)軍企業(yè)，意味著誰能在種子期、初創(chuàng)期發(fā)現(xiàn)并培育領(lǐng)軍者，就能獲國家和市場認(rèn)可，資金向早期下沉已成為機(jī)構(gòu)生存法則；第二，核心競爭力從“發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目”轉(zhuǎn)向“賦能產(chǎn)業(yè)”。過去比拼誰眼光好能搶到好項(xiàng)目，未來硬科技項(xiàng)目僅有錢不夠，初創(chuàng)企業(yè)缺技術(shù)突破路徑、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用場景和上下游資源，這要求創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成為“產(chǎn)業(yè)合伙人”，幫助企業(yè)對接產(chǎn)業(yè)鏈、導(dǎo)入場景、參與技術(shù)探討，賦能能力將成為衡量機(jī)構(gòu)價值的核心標(biāo)準(zhǔn)；第三，行業(yè)資金屬性和心態(tài)需重塑。報告要求政府投資基金做耐心資本，直指基金期限與硬科技成長周期錯配的痛點(diǎn)，以前“5+2”的基金周期無法覆蓋半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥的研發(fā)周期，現(xiàn)在國家創(chuàng)投引導(dǎo)基金存續(xù)期達(dá)20年，各地新設(shè)基金也延長，倒逼參與者從“短期套利”轉(zhuǎn)向“長期陪伴”，LP要容忍長回報周期、建立容錯機(jī)制，GP要深耕賽道、陪伴企業(yè)穿越“死亡谷”。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

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