出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

3月6日，京東集團(tuán)（9618.HK）股價(jià)上漲9.95%至106.60港元/股，總市值約為3400億港元。

股價(jià)大漲背后，京東集團(tuán)剛剛交出一份收入增長的成績單。2025年，京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.31萬億元，同比增長13.0%。這是近4年來京東營收增長最快的一年。

但京東集團(tuán)的利潤表現(xiàn)卻在下滑。2025年，公司的經(jīng)營利潤為28億元，同比下滑92.8%；歸母凈利潤為196.3億元，同比下滑52.5%。同年，公司的自由現(xiàn)金流跌至64.8億元，大跌85.2%。

僅看2025年四季度，京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收3522.8億元，同比增長1.5%；歸母凈虧損27.1億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

在過去的一年中，京東外拓動作明顯：做外賣、開七鮮小廚、進(jìn)軍酒旅，還與廣汽、寧德時(shí)代合作，推出了一款不到5萬元的“國民好車”。為了開拓新業(yè)務(wù)，京東在過去一年中大手筆“燒錢”，2025年公司新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損逾460億元，同比擴(kuò)大了15倍還多。這也導(dǎo)致公司2025年盈利能力大幅下滑。

2025年，京東在資本市場上同樣有所承壓，自2025年初至今，京東股價(jià)累計(jì)跌近20%。

當(dāng)然，京東確實(shí)通過“燒錢”搶市場取得了一定成績，京東外賣此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上線1年以來，共有2.4億用戶下單，外賣市場占比達(dá)到15%。2026年，京東計(jì)劃在鞏固并發(fā)展外賣業(yè)務(wù)的同時(shí)，借助外賣引流推進(jìn)電商業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

新業(yè)務(wù)虧了460億

進(jìn)軍外賣市場、掀起“外賣大戰(zhàn)”，是京東2025年最引人關(guān)注的動作。

去年2月，京東正式啟動外賣業(yè)務(wù)，至今已有一年時(shí)間。在這一年中，京東成功在外賣市場中占據(jù)了一席之地，市占率已達(dá)15%。不過，為了推動外賣業(yè)務(wù)增長，京東在這一年中投入了大筆資金，導(dǎo)致新業(yè)務(wù)虧損慘重。

2025年，京東新業(yè)務(wù)（包含外賣、京喜、海外電商）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收492.8億元，同比增長157.3%，但同期，新業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損額高達(dá)466.4億元，較上年同期的28.7億元擴(kuò)大了逾15倍。

整體來看，京東新業(yè)務(wù)的虧損情況，與去年“外賣大戰(zhàn)”的發(fā)展脈絡(luò)基本一致。去年一季度，京東剛剛?cè)刖滞赓u，投入也相對有限，當(dāng)季，京東新業(yè)務(wù)虧損額僅約13.3億元。

到了二、三季度，京東開始激進(jìn)“燒錢”搶奪市場，美團(tuán)、淘寶閃購迅速迎戰(zhàn)，“外賣大戰(zhàn)”隨即開啟。在此背景下，京東新業(yè)務(wù)虧損額大增，二、三季度分別為147.8億元、157.4億元，京東整體的利潤水平也受到影響。

去年第四季度，“外賣大戰(zhàn)”熄火，京東新業(yè)務(wù)的虧損也環(huán)比收窄至148.0億元。在財(cái)報(bào)電話會上，京東CFO單甦表示，京東外賣四季度虧損環(huán)比收窄近20%。

不過，補(bǔ)貼退潮虧損收窄之下，京東新業(yè)務(wù)的營收也出現(xiàn)了環(huán)比下行。去年四季度，公司新業(yè)務(wù)的營收約為140.9億元，環(huán)比下降約9.7%。

在此背景下，新的一年京東外賣將如何發(fā)展？

京東集團(tuán)CEO許冉認(rèn)為，京東外賣存在一定的差異化優(yōu)勢，一是堅(jiān)持“品質(zhì)外賣”的定位；二是依托全職騎手團(tuán)隊(duì)，提供更高質(zhì)量的服務(wù)體驗(yàn)；三是能發(fā)揮京東生態(tài)的協(xié)同效應(yīng)，存在供應(yīng)鏈優(yōu)勢。

京東外賣還希望在明年逐漸實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。許冉表示，若市場競爭態(tài)勢平穩(wěn)，2026年外賣業(yè)務(wù)總投入將較2025年有所下降。

不過，京東外賣官微此前發(fā)文稱，希望2026年其市占率達(dá)到30%。一邊是降本預(yù)期，一邊是擴(kuò)張需求，2026年京東外賣或仍將面臨考驗(yàn)。

電商仍是增長主力

新業(yè)務(wù)擴(kuò)張聲量巨大，京東的傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)也在“悶聲發(fā)財(cái)”。

京東的電商業(yè)務(wù)主要分為兩個部分，一是電子產(chǎn)品及家用電器，二是日用百貨。京東靠數(shù)碼3C業(yè)務(wù)起家，2008年開始發(fā)展日用百貨業(yè)務(wù)。

2025年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營收為1.02萬億元，同比增長10.3%。其中電子產(chǎn)品及家用電器業(yè)務(wù)同比增長7.1%至6051.3億元，日用百貨業(yè)務(wù)收入同比增長15.3%至4186.7億元。

作為京東收入占比最高的業(yè)務(wù)，電子產(chǎn)品及家用電器業(yè)務(wù)去年收入增長主要依賴國補(bǔ)帶動。

2025年，中央安排了3000億元超長期特別國債資金用于消費(fèi)品以舊換新（即“國補(bǔ)”）。在國補(bǔ)推動下，家電廚衛(wèi)等行業(yè)銷售額大幅回暖。國家稅務(wù)總局最新數(shù)據(jù)顯示，2025年，日用家電零售業(yè)、廚具衛(wèi)具零售業(yè)、通信設(shè)備零售業(yè)銷售收入分別同比增長17.4%、12.9%和18.6%。

國補(bǔ)助力之下，京東平臺數(shù)碼3C業(yè)務(wù)增長迅速。2025年一、二季度，公司電子產(chǎn)品及家用電器業(yè)務(wù)收入分別為1443.0億元、1789.8億元，同比增長17.1%、23.4%。不過，隨著去年三季度以來國補(bǔ)退潮，京東平臺相關(guān)業(yè)務(wù)的收入增速開始下滑，三季度同比增長4.9%至1285.9億元，四季度同比下降12.0%至1532.7億元。

與數(shù)碼3C業(yè)務(wù)相比，京東的日用百貨業(yè)務(wù)增長更為平穩(wěn)，去年四個季度均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長。

在京東“燒錢”開拓新業(yè)務(wù)之際，增長穩(wěn)定的日用百貨業(yè)務(wù)無疑扛起了公司業(yè)績增長的大旗。為了推動日用百貨業(yè)務(wù)增長，京東在今年二月上線“百億超市”頻道，計(jì)劃在未來3年內(nèi)，投入超200億元商品補(bǔ)貼。百億超市涵蓋京東超市現(xiàn)有的休食、生鮮、酒水、飲料等食品飲品，以及家清、個護(hù)、母嬰、寵物等生活用品。

京東表示，“百億超市”的補(bǔ)貼力度將超越帶電品類，成為京東百億頻道中補(bǔ)貼力度最大的電商在售品類。

在大力發(fā)展外賣業(yè)務(wù)之際，京東又推出對日用百貨業(yè)務(wù)的補(bǔ)貼，是為了借外賣業(yè)務(wù)帶來的流量拉動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

許冉在電話會上表示，京東對日用百貨業(yè)務(wù)2026年的增長充滿信心，核心驅(qū)動力有三方面：一是市場潛力巨大，二是供應(yīng)鏈能力與用戶心智持續(xù)強(qiáng)化，三是用戶增長持續(xù)。外賣、京喜等業(yè)務(wù)為平臺帶來新流量、新用戶，同時(shí)提升用戶購物頻次，且平臺內(nèi)部協(xié)同加速，商超等品類與外賣用戶的交叉購買效果良好。

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