蘇世民又度過了個(gè)人收入最高的年份之一。

黑石集團(tuán)提交的年度財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)監(jiān)管文件顯示，蘇世民2025年從黑石拿到的總收入達(dá)到了12.4億美元（約85億人民幣），繼續(xù)穩(wěn)居全球金融高管之首。這一數(shù)字與2024年相比大增了20%，僅略低于他在2022年創(chuàng)下的12.7億美元的歷史最高紀(jì)錄。

蘇世民的收入，即便在以高薪著稱的華爾街，也是斷檔領(lǐng)先的水平。高盛CEO大衛(wèi)·所羅門2025年的收入被董事會(huì)定為4700萬美元，雖然較上一年的3900萬美元增長了約20%，但還不到蘇世民的二十分之一。

其他華爾街的頂級(jí)高管們的收入基本也都在數(shù)千萬美元級(jí)別。摩根大通CEO杰米·戴蒙的收入是4300萬美元。摩根士丹利的新帥泰德·皮克的收入則是4500萬美元。

有人可能要說，蘇世民是黑石的創(chuàng)始人，收入當(dāng)然不是那些職業(yè)經(jīng)理人們能比的。這話當(dāng)然有道理。但是，黑石總裁喬·格雷2025年的收入也達(dá)到了3.026億美元，而他并非黑石創(chuàng)始人，只是大學(xué)畢業(yè)后加入黑石的一枚純打工人。作為一位打工人，喬·格雷2025年的收入依然秒殺了所有其他華爾街頂級(jí)投行的高管。

可以說，黑石刷新了華爾街對(duì)“頂流薪酬”的定義。

募資和退出都創(chuàng)紀(jì)錄，黑石業(yè)績爆表

蘇世民和喬·格雷的收入大漲，首要原因當(dāng)然是黑石2025年的業(yè)績實(shí)在太好了，尤其是募資和退出兩端都極為亮眼。

募資上，2025年全年總募資額達(dá)到2394億美元，同比增長40%，其中僅第四季度的募資額就高達(dá)715億美元，是過去三年半以來的最高水平。巨額的募資推動(dòng)黑石的總資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）同比增長13%，創(chuàng)下近1.3萬億美元的行業(yè)新紀(jì)錄。

退出上，隨著資本市場(chǎng)活動(dòng)的復(fù)蘇（如IPO和并購活動(dòng)加速），黑石的退出步伐顯著加快。2025年黑石總退出金額為1256億美元，同比增長44%。

強(qiáng)大的募資和退出，讓黑石2025年在總收入、凈利潤和可分配收益等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)上均取得了極其優(yōu)異的成績，多項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。

2025年，黑石GAAP總收入約為144.5億美元，同比增長9.2%；GAAP總凈利潤約為60億美元，同步比增長11.2%。

最重要指標(biāo)的是可分配收益，這是衡量黑石盈利及向股東分紅能力的核心指標(biāo)，表現(xiàn)創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。2025年，黑石的可分配收益達(dá)到71億美元，同比增長近20%。

黑石CFO邁克爾·蔡在財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上稱，2025年黑石在可分配收益、與費(fèi)用相關(guān)的收益、管理費(fèi)和資產(chǎn)管理規(guī)模等所有關(guān)鍵指標(biāo)上都交出了創(chuàng)紀(jì)錄的全年答卷，這些指標(biāo)在過去五年中大約翻了一番甚至更多。

蘇世民更是給出了滿格的評(píng)價(jià)：“黑石創(chuàng)造了我們40年歷史上最好的業(yè)績?！?/p>

尤其是，黑石2025年的多筆回報(bào)豐厚的退出創(chuàng)造了大筆的carry。下半年的Cirsa、Legence等重磅IPO創(chuàng)造了數(shù)十億美元的回報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，黑石2025年的已實(shí)現(xiàn)業(yè)績收益總額為28.16億美元，同比增長了23%。黑石向員工支付的業(yè)績報(bào)酬則達(dá)到了10.91億美元，同比增長 15%。

盈利創(chuàng)新高，為有限合伙人（LP）創(chuàng)造了出色的投資回報(bào)，同時(shí)高管們拿到了豐厚的收入，黑石2025年的表現(xiàn)堪稱完美。

黑石，華爾街獨(dú)一份的“造富機(jī)器”

不過，業(yè)績好并非黑石一家所獨(dú)有。由于2025年美股漲勢(shì)不錯(cuò)，再加上臨近年末迎來了一波IPO熱潮，華爾街各大金融巨頭的業(yè)績其實(shí)都相當(dāng)亮眼，收入、利潤增長率基本都有10%~20%的可觀增長。然而，黑石的高管們收入?yún)s遙遙領(lǐng)先所有同行，這是怎么做到的？

表面上看，包括蘇世民本人在內(nèi)，黑石高管年薪都被固定在區(qū)區(qū)35萬美元。僅看薪水，黑石高管的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上投行高管。

但是，黑石高管的收入邏輯與傳統(tǒng)投行有本質(zhì)區(qū)別，他們并不依靠基薪、年終獎(jiǎng)或期權(quán)激勵(lì)，而是基于股權(quán)的股息紅利，以及對(duì)超額利潤的業(yè)績分配權(quán)，也就是所謂carry。這是他們能獲得令投行高管們望洋興嘆的高收入的根本原因。

蘇世民2025年12.4億美元的總收入中，有高達(dá)11億美元是黑石發(fā)放的股息。作為創(chuàng)始人，蘇世民目前仍持有黑石集團(tuán)大約20%的股份。這些年黑石管理資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，管理費(fèi)收入持續(xù)增長，推動(dòng)每股派息能力不斷上升。而創(chuàng)始人，蘇世民的個(gè)人收入會(huì)隨著公司規(guī)模的每一次擴(kuò)張而同比增長。

蘇世民其余的收入基本來自業(yè)績報(bào)酬，2025年是1.256億美元，這部分收入與黑石的退出表現(xiàn)直接掛鉤。

當(dāng)然，就像開頭所說的，蘇世民作為創(chuàng)始人拿到高收入并不令人意外，更值得說道說道的是總裁喬·格雷。

喬·格雷可謂是華爾街真正的“打工皇帝”：他以應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生的身份加入黑石，一路升任至總裁，最終拿到了包括高盛、大小摩CEO在內(nèi)的華爾街高管們所難以企及的巨額收入。這樣的成就，只有在黑石才有可能達(dá)成。

為什么這么說？我們來看看喬·格雷2025年的3億美元收入是怎么來的。

喬·格雷2025年的收入主要包括三部分：股息紅利2.065億美元，這是喬·格雷最主要的收入；業(yè)績報(bào)酬6730萬美元，源于黑石旗下基金在退出投資項(xiàng)目時(shí)產(chǎn)生的超額利潤分配；股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)2880萬美元，與蘇世民在2025年沒有獲得新股權(quán)授予不同，喬·格雷作為接班人，仍在通過新的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃增加持股。

說到這，有必要解釋一下黑石的股息是怎么回事。

與一般上市公司不同，黑石在上市時(shí)采用了復(fù)雜的合伙制架構(gòu)，允許核心合伙人通過持有底層經(jīng)營實(shí)體的合伙份額，直接分享公司產(chǎn)生的管理費(fèi)利潤和業(yè)績分成。雖然黑石2019年已經(jīng)把公司改制為普通企業(yè)，但這套合伙人架構(gòu)依然保留。

根據(jù)最新披露的監(jiān)管文件，喬·格雷僅持有黑石集團(tuán)337.6萬股的普通股票，同時(shí)還持有黑石4094萬份的“合伙人單元”。這意味著，喬·格雷2025年2.065億美元的股息收入，絕大部分并非來自他持有的黑石股票，而是合伙人單元。喬·格雷1992年大學(xué)畢業(yè)后即加入黑石，在黑石工作了30多年，逐漸成為除蘇世民外持有合伙人單元最多的高管。

這還沒完。黑石這套合伙制架構(gòu)還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。為了激勵(lì)核心合伙人，黑石的每一只基金在設(shè)立時(shí)，會(huì)預(yù)留出一部分“點(diǎn)數(shù)”直接給到個(gè)人。喬·格雷作為黑石總裁和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的Leader，在很多底層基金中擁有個(gè)人直接分配權(quán)。這部分錢不經(jīng)過黑石集團(tuán)的利潤表，而是直接從基金扣除后打入他的個(gè)人賬戶，他收入中的業(yè)績報(bào)酬部分就是這么來的。這部分收入雖然只是喬·格雷2025年總收入的小頭，但已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他華爾街高管的總收入。

顯然，這樣事情只能在黑石發(fā)生。傳統(tǒng)投行高管們雖然也持有公司股票，但比例通常極低，收入主要來自年度薪酬方案中的業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)而不是股權(quán)分紅。而薪酬總是有上限的，摩根大通2025年創(chuàng)造了令人震驚的570億美元凈利潤，CEO的總薪酬仍被限制在4300萬美元。

這也昭示了一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)：華爾街的財(cái)富權(quán)力，正在從傳統(tǒng)投行的經(jīng)理人之手向掌握長期資本池的PE合伙人迅速轉(zhuǎn)移。

可以說，通過合伙制架構(gòu)，黑石把自己變成了一臺(tái)全球絕無僅有的高管“造富機(jī)器”。再加上黑石的業(yè)績蒸蒸日上，管理規(guī)模不斷膨脹，高管們的收入傲視所有“打工人”也就不令人奇怪了。

市值腰斬，只有股民受傷了

好玩的是，雖然黑石高管們2025年賺的盆滿缽滿，蘇世民的身家卻大幅縮水了。

根據(jù)福布斯的統(tǒng)計(jì)，蘇世民在2025年9月時(shí)個(gè)人財(cái)富曾達(dá)到603億美元的高點(diǎn)，但目前已經(jīng)下滑至400多億美元，減少了近三分之一。這背后主要原因是，黑石的股價(jià)下跌導(dǎo)致蘇世民的持股貶值。

在2025年美股大盤創(chuàng)出新高的情況下，黑石的股價(jià)卻一路下跌，全年跌了20%多。進(jìn)入2026年以來，黑石股價(jià)又已經(jīng)跌去了30%多。與2024年末的高點(diǎn)相比，黑石的市值已幾乎腰斬。

這一令人費(fèi)解的現(xiàn)象背后的主要原因，我在《黑石、KKR也頂不住了》一文中已經(jīng)寫過，這里就不再贅述。這里要說的是，黑石高管們的風(fēng)光引起了一些輿論的爭(zhēng)議——“內(nèi)部人士收入不斷上漲，公司股東們卻承受著巨額虧損。”

這種局面的出現(xiàn)并不令人意外。就像前面所分析的，黑石的高管們的收入水平與公司股價(jià)的關(guān)系并不大，這跟普通的上市公司高管是非常不同的。往好的方面說，這會(huì)讓黑石高管們更關(guān)注公司的收入、盈利能力等長期指標(biāo)。往壞的方面說，黑石高管們與股東們的利益存在一定程度的分離。

而且，黑石高管們的大部分收入并非薪酬，也就不需要經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)，這更加重了公眾股東的不滿。

盡管存在爭(zhēng)議，但黑石的架構(gòu)有其歷史源流，并非拍腦袋決定的。只能說，黑石和整個(gè)PE行業(yè)在過去五十余年來給自己設(shè)計(jì)的這一套規(guī)則玩法可真不錯(cuò)。