原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

經(jīng)過黑石、CVC、貝恩等兩輪競價，其估值已從原本的最高60億歐元，抬升至80億歐元。

歐洲最大工業(yè)分拆交易浮出水面。

近日，德國大眾汽車集團（Volkswagen Group）旗下能源裝備子公司Everllence的出售進程迎來關(guān)鍵節(jié)點。

經(jīng)過黑石集團、貝恩資本等7家PE巨頭（包含專業(yè)PE機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、大廠）兩輪競價，交易對Everllence的估值已經(jīng)從原來的50億-60億歐元，抬升至目前的80億歐元（折合人民幣超過640億元），整體估值猛增33%-60%。

公開資料顯示，Everllence總部位于德國奧格斯堡，原名"圣安東尼鐵廠"（St. Antony-Hütte），其歷史可追溯至1758年，至今已有268年。創(chuàng)立之初，Everllence只是一家小型冶煉企業(yè)。

沒人能想到，經(jīng)過267年發(fā)展，如今的Everllence在全球140多個地點擁有近1.5萬名員工，業(yè)務(wù)版圖涵蓋船用動力系統(tǒng)、工業(yè)能源解決方案、綠色燃料技術(shù)3大核心板塊。

尤其是Everllence旗下的船用動力系統(tǒng)——二沖程與四沖程柴油/雙燃料發(fā)動機，全球市場份額約50%，是名副其實的全球第一。

7家PE競價抬升60%

最新估值約80億歐元

大眾此次采取的是"分拆+保留"的混合交易模式——計劃出售51%的多數(shù)股權(quán)以實現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)，同時保留30%-40%的少數(shù)股權(quán)以確保長期戰(zhàn)略協(xié)同與價值分享。

據(jù)《金融時報》、路透社等權(quán)威媒體援引知情人士消息，2月12日，黑石集團、殷拓集團與CVC資本3家全球頂級私募股權(quán)機構(gòu)已向大眾提交首輪正式報價，標志著這項備受矚目的工業(yè)資產(chǎn)剝離交易進入實質(zhì)性階段。

2月下旬，進入第二輪競標的還包括貝恩資本、安宏資本、布魯克菲爾德資產(chǎn)管理，以及產(chǎn)業(yè)資本日本洋馬控股。

此次交易最引人注目的變化是估值的快速抬升。

早在2026年1月，市場傳聞對Everllence的估值區(qū)間為50億-60億歐元，對應(yīng)2025年預(yù)估EBITDA的6.7-8倍。PE星球當時在《500億，6家頂級PE競購大眾一個部門》一文中做過詳細報道。

然而，隨著競購進程推進，第二輪初步報價顯示估值已飆升至約80億歐元（含債務(wù)），抬升比例高達33%-60%。

這一超越常規(guī)的估值跳升，直接反映出多重市場動態(tài)下，PE巨頭和產(chǎn)業(yè)資本們對這場潛在交易的暗戰(zhàn)，或許已經(jīng)進入白熱化狀態(tài)。原因也很簡單：

第一，稀缺性溢價。 Everllence是全球船用大型發(fā)動機領(lǐng)域的絕對龍頭，占據(jù)約50%的全球市場份額，其技術(shù)壁壘與客戶粘性構(gòu)成了難以復(fù)制的護城河。在工業(yè)自動化與能源轉(zhuǎn)型賽道，具備如此規(guī)模與盈利能力的標的極為罕見。

第二，財務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期。根據(jù)彭博社數(shù)據(jù)，Everllence 2024年實現(xiàn)營收43億歐元，息稅前利潤（EBIT）3.37億歐元，新訂單額創(chuàng)紀錄地達到53億歐元。更關(guān)鍵的是，其2025年預(yù)估EBITDA達7.5億歐元，強勁的現(xiàn)金流生成能力對私募機構(gòu)極具吸引力。

第三，戰(zhàn)略價值重估。與當前受電動化沖擊的傳統(tǒng)汽車資產(chǎn)不同，Everllence的重型發(fā)動機與工業(yè)熱泵業(yè)務(wù)被視為"抗周期"資產(chǎn)。其船舶發(fā)動機產(chǎn)品受益于全球航運業(yè)脫碳法規(guī)（如IMO 2030/2050減排目標），而熱泵業(yè)務(wù)則契合歐洲能源自主戰(zhàn)略，具備明確的長期增長邏輯。

從“3國競價”到“7雄爭霸”

保時捷控股也可能隨時“參戰(zhàn)”

眾所周知，在全球私募競購史上，多家PE因競爭同一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而加價的情況屢見不鮮，但如此大幅度的廝殺抬升，實屬罕見。

從首輪報價來看，三大主導(dǎo)方各具優(yōu)勢：

黑石集團（Blackstone）——全球最大另類資產(chǎn)管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模超1.27萬億美元。

其基礎(chǔ)設(shè)施投資部門（Blackstone Infrastructure Partners）專注于能源、交通、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的長期控股型投資，強調(diào)"負責任的管理與利益相關(guān)者參與"。

黑石在工業(yè)領(lǐng)域的投資邏輯是尋找"具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的硬資產(chǎn)"，Everllence的船舶發(fā)動機業(yè)務(wù)恰好符合其"AI時代基礎(chǔ)設(shè)施"投資主題——數(shù)據(jù)中心需要電力，船舶運輸需要發(fā)動機，兩者同屬"實體經(jīng)濟底座"。

殷拓集團（EQT）——北歐最大私募股權(quán)投資機構(gòu)，以"積極所有權(quán)"（Active Ownership）模式著稱。

EQT在能源與工業(yè)領(lǐng)域擁有深厚積累，其2020年與新加坡主權(quán)財富基金GIC聯(lián)合創(chuàng)立的O2 Power（印度可再生能源平臺），在五年內(nèi)成功以**15億美元出售給JSW Neo Energy，實現(xiàn)了從綠電初創(chuàng)到行業(yè)龍頭的價值躍升。

此次EQT可能再次聯(lián)合GIC參與競購，復(fù)制其在能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的成功路徑。

CVC資本（CVC Capital Partners）——歐洲歷史最悠久的私募股權(quán)機構(gòu)之一，自1996年起深耕歐洲大型收購交易，管理資產(chǎn)規(guī)模超246億歐元。

CVC擅長"分拆收購"（Carve-out）與運營提效，其歐洲股權(quán)團隊擁有59名投資專業(yè)人員，覆蓋16個國家的本地網(wǎng)絡(luò)。2023年，CVC以約10億歐元收購荷蘭基礎(chǔ)設(shè)施投資機構(gòu)DIF Capital Partners，強化了在能源與工業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的布局。

除3大主導(dǎo)方外，進入第二輪競標的還包括貝恩資本（Bain Capital）、安宏資本（Advent International）、布魯克菲爾德資產(chǎn)管理（Brookfield Asset Management），以及產(chǎn)業(yè)資本日本洋馬控股（Yanmar Holdings）。

值得注意的是，大眾集團的控股股東——保時捷控股（Porsche SE）也在考慮參與此次交易，可能以戰(zhàn)略投資者身份接手部分股權(quán)。

若安排成真，將確保保時捷-皮耶希家族在這一優(yōu)質(zhì)工業(yè)資產(chǎn)中繼續(xù)保持影響力；也將加劇"7方混戰(zhàn)"格局，并可能使最終報價進一步抬升。

此次出售由高盛集團（Goldman Sachs）與摩根大通（J.P. Morgan）擔任財務(wù)顧問。根據(jù)流程，預(yù)計2026年4月提交具有法律約束力的最終報價，2026年二季度完成交割。

《500億，6家頂級PE競購大眾一個部門》