REITs，重出江湖！

2月3日，民營燃氣大王新奧股份公告稱，擬以舟山LNG管道作為底層資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模不超過45億元的類REITs，用來償還銀行借款和補充流動資金。

而早在2025年12月20日，新奧股份就以分布式光伏發(fā)電項目和儲能電站項目為標的，募資40億用以補充底層現(xiàn)金流。

以上兩種募資方式，都屬于資產(chǎn)支持證券，它的本質(zhì)就是未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)。

一般而言，資產(chǎn)支持證券會出現(xiàn)在基礎設施、公用事業(yè)等預期未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)中，能在一定程度上幫助企業(yè)緩解資金壓力，調(diào)節(jié)債務結構。

那么，素有“燃氣大王”之稱的新奧股份也缺錢了嗎？85億融資的背后又有哪些考量？

發(fā)現(xiàn)問題

一家公司“缺不缺錢”，要到它資產(chǎn)負債表中尋找答案。

2025年前三季度，新奧股份749.4億總負債中，短期借款有154.5億，占比20.62%；應付賬款89.07億，占比11.89%；合同負債134.7億，占比17.97%；長期借款63.01億，占比8.4%。

這其中，應付賬款代表的是企業(yè)對上游的議價能力，高應付賬款是企業(yè)高議價權的體現(xiàn)。合同負債則大部分是企業(yè)已售出還未回款的部分，具體到新奧股份就是對下游的天然氣銷售款，高合同負債反而是新奧股份未來高營收的“指示燈”。

換句話說，應付賬款和合同負債都是企業(yè)的良性負債，不需過多憂慮。以上負債列項中，我們應該重點關注的是長短期借款。

看資產(chǎn)負債表，2025年前三季度，新奧股份貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等易變現(xiàn)資產(chǎn)總額僅有191.45億，難以覆蓋長短期借款，總資產(chǎn)負債率已被推升至54.84%。

雖說對天然氣銷售這種重資產(chǎn)型企業(yè)來講，50%左右的資產(chǎn)負債率很普遍，但跟同行九豐能源、深圳燃氣相比，新奧股份常年接近30%的有息負債率依舊扎眼。

為此，新奧股份一直在想辦法緩解債務負擔。僅2025年8月至今，公司就進行了8次股權質(zhì)押，累計質(zhì)押了3.8億股用以優(yōu)化債務結構。

具體方法就是，公司根據(jù)貨幣資金增加現(xiàn)狀以及規(guī)劃預期，用利息率較低的短期債務置換高利息的長期債務，以降低融資成本。

2022年-2025年前三季度，新奧股份短期債務總額從75.6億增長到154.54億，長期債務卻從121.12億下降到63.01億，財務費用降低到了4.13億，僅為原來的15%左右，財務優(yōu)化初見成效。

但這只是表面功夫，新奧股份目前真正的病灶，其實是主營業(yè)務的盈利能力。

找出病灶

2019年及之前，新奧股份就“具體做什么”有過很長一段時間的摸索。

其前身“威遠生化”是賣農(nóng)獸藥的。只不過，從2010年開始，威遠生化通過收購新能、中海油新奧、Santos等公司持續(xù)注入化工類資產(chǎn)，意圖從農(nóng)獸藥行業(yè)轉(zhuǎn)向清潔能源生產(chǎn)。

而真正讓新奧股份堅定做天然氣業(yè)務的時間點是2020年。伴隨“煤改氣”熱潮持續(xù)深化，天然氣憑借其清潔屬性，日益成為市場需求重點。

當時有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球天然氣能源消耗占比已高達24.72%，歐洲、美國、加拿大等發(fā)達國家更是直接突破了25%。

但在我國，煤炭依舊占據(jù)能源消耗的半壁江山，占比高達56.56%，天然氣消耗占比僅有8.18%，替代空間明顯較大。

新奧股份正是看到了天然氣市場的火熱預期，毅然決然剝離了農(nóng)獸藥業(yè)務及部分低效資產(chǎn)，專注天然氣業(yè)務。

2020年-2024年，新奧股份天然氣業(yè)務的營收占比始終維持在75%左右的較高水平，成為國內(nèi)知名的民營天然氣大廠。

截至2025年上半年末，新奧股份在全國20個省市及自治區(qū)運營了263個燃氣項目，服務超3207萬戶家庭和29萬個企業(yè)客戶，業(yè)務關系網(wǎng)巨大。

然而，讓人意外的是，近年來，新奧股份的天然氣業(yè)務盈利情況并不好。

2019年-2025年前三季度，新奧股份的凈利潤只有在2021年、2022年、2023年保持了同比正增長，具體分別同比增長了94.67%至41.02億、26.17%至58.44億、21.34%至70.91億。

究其原因，2021年和2022年是公認的天然氣“景氣小周期”?；乜唇?0年數(shù)據(jù)，國際天然氣價格只有在2021年下半年至2022年上半年持續(xù)高增，單價從10美元左右增長至最高100美元，之后一直到2026年初，國際天然氣單價都在20美元左右的較低位徘徊。

要知道，對新奧股份這樣的天然氣經(jīng)營商來說，高增的價格就是對業(yè)績最好的助力。

天然氣的銷售價格主要有三部分組成：采購成本+配氣價格+稅費。其中，采購成本是核心驅(qū)動因素，占比60%-80%；配氣價格則主要靠宏觀調(diào)控，企業(yè)能發(fā)揮的作用微乎其微；稅費則是固定的，大約在5%-10%的比例。

這也解釋了，為什么2021年-2022年，伴隨天然氣價格上行，新奧股份的凈利潤得到高增。那么，當2023年天然氣景氣周期落幕時，新奧股份為何還能“增利”呢？

細看2023年新奧股份的業(yè)績表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，公司營收水平是同比微降6.68%至1437.54億元的，歸母凈利潤之所以高增，是因為非經(jīng)常性損益發(fā)揮了作用。

年報顯示，公司當年處置長期股權投資產(chǎn)生的投資收益就有42.77億，衍生金融工具產(chǎn)生的結算損益也高達27.39億，從而增厚了當期凈利潤。

可這些收益終究是不可持續(xù)的，2024年及之后，當非經(jīng)常性損益回歸正常值時，新奧股份的業(yè)績就“露出了原形”。2025年前三季度，新奧股份營收、凈利潤同比更是分別下降了2.91%、1.87%至958.56億、34.26億。

值得一提的是，近日來，受全球地緣沖突影響，天然氣價格得到普遍上漲。3月3日，歐洲TTF價格環(huán)比大漲84.8%至60.67歐元/兆瓦時，或能為新奧股份未來業(yè)績增長提供助力。

除了“被動增利”，新奧股份也在通過資本交易的方式“主動”找利潤。

2025年下半年，新奧股份以“現(xiàn)金+股份”的方式收購新奧能源并推動母公司新奧股份在香港上市。

短時間看，182億港元的現(xiàn)金對價可能會進一步加重新奧股份的財務危機，但長遠看，它對新奧股份的助力是全方面的。

在此之前，新奧股份主營的是天然氣產(chǎn)業(yè)鏈中上游的開采、儲運業(yè)務，新奧能源則負責終端基礎設施的投建及銷售。在此之后，新奧股份將達成資源整合，成為集上中下游一體化的天然氣集團，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢會促使其進一步降低成本、增厚利潤。

而這，也只是新奧股份自救的第一步。

開辟新戰(zhàn)場

既然天然氣的售價受宏觀調(diào)控，那成本就是各公司利潤差異的“分水嶺”，簽訂長期協(xié)議成為能源企業(yè)控本的主要方法之一。

通過簽訂長期供貨協(xié)議的方式，企業(yè)能夠在未來一年甚至多年內(nèi)按固定價格采購一定數(shù)量的標的物，從而平滑周期波動對產(chǎn)品成本的影響。

截至2024年底，新奧股份海外LNG長協(xié)合同簽約量約為10.2百萬噸，占整個市場份額的8.5%。雖跟國內(nèi)少數(shù)國企不能比，但在民營企業(yè)中，新奧股份是海外長協(xié)合同量最大的。

與此同時，新奧股份還在加緊開拓新的業(yè)績增長曲線——智家業(yè)務。

以智能生活場景需求為核心，智家業(yè)務聚焦“家庭安全、智慧廚房、家居環(huán)境”三大方案，能夠為C端客戶提供高質(zhì)量的智能物聯(lián)產(chǎn)品。

2024年，新奧股份智家業(yè)務初次登上公司主營業(yè)務結構表，就獲得了64.54%的高毛利率，成為公司名副其實的“盈利王”。

近年來，伴隨國內(nèi)居民對生活品質(zhì)需求的上升，智家業(yè)務的市場規(guī)模預計將從2025年的845億元擴大到2030年的1269億元，年復合增長率預計達8.5%。

新奧股份的業(yè)務本就覆蓋了全國20個省市的3200多萬戶家庭，較強的客戶基礎能幫助公司更好的拓展智家業(yè)務。

總結

新奧股份早年靠天然氣銷售斬獲高光，市值一度沖高至700億，但伴隨天然氣價格持續(xù)低迷，公司主營業(yè)務盈利能力受到挑戰(zhàn)。

幸好，公司積累已久的客戶底子仍在，有望通過資本布局以及擴大業(yè)務曲線等方式拿到新的結果。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。