來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：大霞漫漫談）

2026 年 3 月 8 日，阿曼灣外海，150 艘超大型油輪拋錨停滯。霍爾木茲海峽已連續(xù) 3 天無(wú)合規(guī)商船通行。

3 月 5 日，倫敦保賠協(xié)會(huì)超半數(shù)成員，正式撤銷海峽通行的戰(zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)承保。這條承擔(dān)全球 20% 原油流通的水道，日通行量已接近歸零，全球每日 2000 萬(wàn)桶原油的供給通道，實(shí)質(zhì)關(guān)閉。

在此之前，全球杠桿資本已經(jīng)在大宗商品市場(chǎng)完成一輪全面拉升。

過(guò)去十二個(gè)月，白銀漲 260%，黃金漲 85%。2026 年 1 月，黃金突破 5000 美元 / 盎司，白銀沖上 110 美元 / 盎司，銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，咖啡、可可、天然氣也先后暴漲。

美國(guó)銀行首席策略師 Michael Hartnett 測(cè)算，過(guò)去四輪黃金上升周期，平均漲幅約 300%，持續(xù)約 43 個(gè)月。按此推算，金價(jià)可能在 2026 年春季前觸及 6000 美元。

千億級(jí)杠桿資金在大宗商品各品種間快速輪動(dòng)，推高價(jià)格。如今，它們的目標(biāo)鎖定了最后的標(biāo)的——原油。

最確定的事實(shí)，最滯后的共識(shí)

這輪行情的核心，是確定性的供給收縮，與滯后的市場(chǎng)共識(shí)之間，形成的巨大預(yù)期差。

霍爾木茲海峽關(guān)閉，是三個(gè)無(wú)法辯駁的事實(shí)：

物理上，航道通行實(shí)質(zhì)停滯；

商業(yè)上，全球核心航運(yùn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)集體撤保；

運(yùn)營(yíng)上，馬士基、赫伯羅特兩大航運(yùn)巨頭，已全面暫停海峽通行。

但市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，并未對(duì)這一事實(shí)充分定價(jià)。

3 月 1 日，布倫特原油從 73 美元 / 桶跳漲至 79 美元 / 桶，NPR 引用能源交易員的話，稱原油市場(chǎng)表現(xiàn) “極其克制”。

大西洋理事會(huì)發(fā)文稱，無(wú)需恐慌，各國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備足以應(yīng)對(duì)危機(jī)。

摩根大通戰(zhàn)前發(fā)布的 2026 年展望，預(yù)測(cè)全年布倫特原油均價(jià) 60 美元 / 桶，截至 3 月 8 日，這份報(bào)告仍未撤回。此時(shí)布油已經(jīng)來(lái)到了90美元/桶。

事實(shí)與共識(shí)的背離，給了投機(jī)資金入場(chǎng)空間。

在之前黃金白銀的行情里，市場(chǎng)已經(jīng)形成一個(gè)可行的邏輯：在共識(shí)未完全形成時(shí)大舉進(jìn)場(chǎng)，然后用價(jià)格的上漲來(lái)推動(dòng)共識(shí)跟進(jìn)。

而原油的供給收縮，比貴金屬的基本面更確定。黃金上漲靠的是避險(xiǎn)情緒，情緒會(huì)反復(fù)；而原油上漲基于現(xiàn)實(shí)世界的物理供給，無(wú)法改變。

推動(dòng)油價(jià)的三大核心力量

推動(dòng)油價(jià)持續(xù)上行的，是三大相互強(qiáng)化的核心力量。

第一，大宗商品市場(chǎng)的流動(dòng)性支撐

2025 年至 2026 年初，全球杠桿資金在大宗商品市場(chǎng)的參與度，創(chuàng)十幾年新高。

歷史上，養(yǎng)老基金在大宗商品的配置比例為 15%-20%，過(guò)去十年降至低位，目前正加速回歸。

CTA 趨勢(shì)跟蹤基金的算法，會(huì)在價(jià)格突破關(guān)鍵均線時(shí)自動(dòng)買入。散戶也通過(guò)原油 ETF、期貨持續(xù)涌入。

這些資金不關(guān)心政治與地緣沖突，它們只跟隨價(jià)格趨勢(shì)。只要油價(jià)維持上行，資金就會(huì)持續(xù)流入。

第二，海峽封鎖的不可逆性

2026 年 2 月 28 日，美以聯(lián)合打擊伊朗，哈梅身亡。這直接改變了海峽的控制權(quán)歸屬。

哈梅內(nèi)伊在世時(shí)，是唯一能有效約束IRGC的人。2025 年 6 月的局部沖突，正是通過(guò)他的預(yù)錄視頻批準(zhǔn)，?；鸩诺靡月涞?。

他身亡后，海峽實(shí)際控制權(quán)，落到了 IRGC 各地區(qū)戰(zhàn)地指揮官手中。伊朗文官體系與軍事力量的行動(dòng)完全脫節(jié)：外長(zhǎng)稱 “沒(méi)有攻擊鄰國(guó)”，但同期迪拜、多哈、沙特的多處設(shè)施均遭襲擊，德黑蘭政府甚至將對(duì)阿曼港口的襲擊，稱為 “IRGC 的自主行動(dòng)”。

對(duì)航運(yùn)與保險(xiǎn)市場(chǎng)而言，它們面對(duì)的不再是可對(duì)話、可簽協(xié)議的主權(quán)國(guó)家，而是去中心化、指揮鏈混亂的武裝力量，和紅海的胡塞武裝沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。

紅海危機(jī)持續(xù)兩年多，主流航運(yùn)公司至今仍繞道好望角。而霍爾木茲是波斯灣原油外運(yùn)的唯一通道，沒(méi)有繞行選項(xiàng)。

保險(xiǎn)公司的精算模型，無(wú)法為這種不可預(yù)測(cè)的攻擊風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。即便 IRGC 高層發(fā)布商船通行承諾，保險(xiǎn)公司也不敢恢復(fù)承保 —— 它們無(wú)法保證前線指揮官會(huì)遵守命令。

第三，美國(guó)政策應(yīng)對(duì)的全面失效

3 月 6 日，美國(guó)政府接連推出兩項(xiàng)政策，試圖平抑油價(jià)：

為印度煉油商發(fā)放 30 天臨時(shí)許可證，允許其采購(gòu)被制裁的俄羅斯原油；

通過(guò)美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)金融公司（DFC），推出 200 億美元再保險(xiǎn)計(jì)劃，為海峽通行油輪提供保險(xiǎn)。

但兩項(xiàng)政策落地后，WTI 原油單日上漲 10 美元，市場(chǎng)用交易證明了政策無(wú)效。

30 天的俄油采購(gòu)豁免，僅針對(duì)滯留在海上的油輪，且只面向印度。即便美國(guó)永久取消對(duì)俄制裁，俄羅斯原油日增產(chǎn)空間也只有幾十萬(wàn)桶，對(duì)比 2000 萬(wàn)桶 / 日的缺口，杯水車薪。

200 億美元的再保險(xiǎn)計(jì)劃，首先面臨額度不足：一艘超大型油輪，自身價(jià)值加載貨價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá) 2-3 億美元，200 億美元僅能覆蓋幾十艘船，遠(yuǎn)低于海峽正常日通行量。

更核心的問(wèn)題在于：船員有法定拒航權(quán)，保單無(wú)法覆蓋其人身安全；全球港口國(guó)、貿(mào)易融資銀行，均不認(rèn)可這份非倫敦保賠協(xié)會(huì)體系的保單；該計(jì)劃由美軍中央司令部協(xié)調(diào)，會(huì)被 IRGC 視為軍事目標(biāo)，反而提升了通行風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)將這兩項(xiàng)政策的失效，解讀為美國(guó)已無(wú)有效應(yīng)對(duì)工具。這不僅沒(méi)有壓制多頭情緒，反而進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)油價(jià)上行的確定性判斷。

自我強(qiáng)化的循環(huán)，無(wú)解的市場(chǎng)悖論

這三大力量之間，形成了持續(xù)自我強(qiáng)化的正反饋循環(huán)。

海峽封鎖，形成了供給收縮的核心基礎(chǔ)。

美國(guó)政策失效，消除了市場(chǎng)對(duì)供給快速恢復(fù)的核心預(yù)期。

兩者疊加，原油市場(chǎng)的空頭力量持續(xù)衰減。每一次?；鹫勁械膫髀?，都會(huì)吸引一批空頭入場(chǎng)，隨后被現(xiàn)實(shí)證偽，油價(jià)短暫下跌后快速反彈。反復(fù)虧損讓做空資金持續(xù)離場(chǎng)，市場(chǎng)做多共識(shí)持續(xù)強(qiáng)化。

同時(shí)，油價(jià)每一次上漲，都會(huì)讓 IRGC 通過(guò)影子渠道售油的利潤(rùn)提升，進(jìn)一步強(qiáng)化其封鎖的動(dòng)力。

美國(guó)政策的每一次失敗，都會(huì)同時(shí)強(qiáng)化 IRGC 的對(duì)抗信心，和投機(jī)資金的做多信心，讓循環(huán)持續(xù)加速。

這其中還有一個(gè)無(wú)法破解的悖論：

即便 IRGC 釋放善意，宣布允許部分中立國(guó)船只通行，油價(jià)可能短暫下跌，但隨后會(huì)快速反彈并創(chuàng)新高。

因?yàn)楸ｋU(xiǎn)、航運(yùn)、貿(mào)易融資的全鏈條恢復(fù)，需要的不是一句口頭承諾，而是一整套制度性重建，包括風(fēng)險(xiǎn)重估、再保險(xiǎn)背書(shū)、船級(jí)社安全認(rèn)證、港口國(guó)保單認(rèn)可、銀行融資配套等。最理想的狀態(tài)下，這個(gè)過(guò)程也需要 6-18 個(gè)月。

任何放松封鎖的嘗試，只要被市場(chǎng)驗(yàn)證無(wú)法恢復(fù)正常通行，反而會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)局面的不可控，推動(dòng)油價(jià)繼續(xù)上行。

四十年的矛盾引爆，舊海灣秩序徹底崩塌

這場(chǎng)危機(jī)并非偶然，而是過(guò)去四十多年，西方對(duì)伊朗系統(tǒng)性制裁，累積矛盾的集中爆發(fā)。

1979 年伊朗伊斯蘭革命后，西方對(duì)伊朗的制裁，從資產(chǎn)凍結(jié)、武器禁運(yùn)逐步升級(jí)。2012 年，歐盟將伊朗銀行從 SWIFT 系統(tǒng)中斷聯(lián)，伊朗石油出口收入直接腰斬。

每一輪制裁，都在削弱伊朗的合規(guī)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)強(qiáng)化 IRGC 掌控的影子經(jīng)濟(jì)。合法貿(mào)易渠道被封死，唯一能運(yùn)轉(zhuǎn)的只有走私、影子船隊(duì)、黑市金融，而掌控這些的 IRGC，在伊朗國(guó)內(nèi)的權(quán)力持續(xù)擴(kuò)大。

2015 年伊核協(xié)議落地，曾是唯一逆轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)的機(jī)會(huì)。協(xié)議實(shí)施第一年，伊朗 GDP 增長(zhǎng) 13.8%，合規(guī)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，為伊朗溫和派提供了政治支撐。

但 2018 年美國(guó)退出伊核協(xié)議，重啟最嚴(yán)厲制裁，讓伊朗溫和派徹底失去政治資本，國(guó)內(nèi)強(qiáng)硬派全面掌權(quán)。

到 2026 年美以發(fā)動(dòng)打擊時(shí)，伊朗已經(jīng)是被十五年高強(qiáng)度制裁篩選后的 “硬核心”：IRGC 完全掌權(quán)，溫和派已無(wú)政治空間，經(jīng)濟(jì)完全依賴影子網(wǎng)絡(luò)。

而美以的刺殺行動(dòng)，消滅了唯一能約束 IRGC 的力量。九頭蛇的話事者被消滅，帶來(lái)的不是九頭蛇的消亡，而是另外8個(gè)蛇頭的混沌攻擊。

最終，這個(gè)被全球合規(guī)石油體系長(zhǎng)期排斥的力量，掌握了全球石油體系最核心的咽喉要道。

這場(chǎng)危機(jī)帶來(lái)的，絕不是原油價(jià)格的短期上漲，而是維持了近四十年的海灣能源秩序的徹底崩塌。

1979 年伊朗伊斯蘭革命后，全球用了近十年，形成了新的海灣能源均衡：

美國(guó)提供安全保障，第五艦隊(duì)駐扎巴林，維護(hù)海峽航行自由；

沙特承擔(dān)產(chǎn)能調(diào)節(jié)，作為 OPEC 的搖擺生產(chǎn)者，平抑市場(chǎng)波動(dòng)；

倫敦保險(xiǎn)市場(chǎng)提供制度基礎(chǔ)，為全球 90% 遠(yuǎn)洋船舶承保；

伊朗提供消極配合，即便與西方敵對(duì)，也始終不關(guān)閉霍爾木茲海峽。

這套均衡體系，為全球經(jīng)濟(jì)提供了近四十年的低價(jià)能源紅利。

而 2026 年的這場(chǎng)沖突，直接摧毀了這套均衡的所有支柱。

伊朗不再有開(kāi)放海峽的意愿與能力；美國(guó)的安全保障，在無(wú)人機(jī)不對(duì)稱攻擊面前形同虛設(shè)；保險(xiǎn)市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)已經(jīng)凍結(jié)；沙特等海灣國(guó)家的原油，連運(yùn)出海峽的通道都已失去。

更關(guān)鍵的是，伊朗與以色列，都沒(méi)有動(dòng)力推動(dòng)舊秩序恢復(fù)。

伊朗能從高油價(jià)與封鎖中，獲得經(jīng)濟(jì)與政治收益；以色列則能從區(qū)域能源短缺中，獲得地中海天然氣的溢價(jià)收益與地緣政治杠桿。

牛市的終局，是自身的反噬

市場(chǎng)仍有不少觀點(diǎn)，用 “短期沖擊后快速恢復(fù)” 的框架理解這場(chǎng)危機(jī)，假設(shè)幾周后局勢(shì)就會(huì)回歸正常。

但現(xiàn)實(shí)是，這不是一次臨時(shí)的供給沖擊，而是舊均衡存續(xù)的基礎(chǔ)條件，被根本性摧毀。

上一次發(fā)生這種級(jí)別的秩序斷裂，是 1979 年伊朗伊斯蘭革命，全球用了近十年才重建新的能源均衡。而這一次，海峽實(shí)質(zhì)關(guān)閉，局面的復(fù)雜程度遠(yuǎn)超 1979 年。

當(dāng)然，這輪原油牛市終有終結(jié)的一天。

與黃金不同，原油價(jià)格的持續(xù)上漲，最終會(huì)反噬自身上漲的基礎(chǔ)。

黃金價(jià)格上漲，不會(huì)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)形成系統(tǒng)性沖擊，只會(huì)帶來(lái)財(cái)富再分配。

但原油漲到 150 美元 / 桶甚至 200 美元 / 桶，會(huì)直接沖擊全球原油需求：美國(guó)汽油價(jià)格上漲、航司虧損縮線、化工成本傳導(dǎo)至全制造業(yè)、化肥漲價(jià)推高食品通脹、運(yùn)輸成本上升滲透全供應(yīng)鏈。

短期內(nèi)，原油需求的價(jià)格彈性極低，油價(jià)上漲不會(huì)立刻改變生產(chǎn)生活的用油需求。但高油價(jià)持續(xù)數(shù)月后，企業(yè)減產(chǎn)、消費(fèi)者信心崩塌、通脹預(yù)期失錨，會(huì)迫使全球央行收緊貨幣政策，全球經(jīng)濟(jì)從減速滑向衰退。

全球原油需求每下降 1%，對(duì)應(yīng)約 100 萬(wàn)桶 / 日的需求收縮；一場(chǎng)嚴(yán)重的全球衰退，能帶來(lái) 300 萬(wàn) - 500 萬(wàn)桶 / 日的需求降幅。

當(dāng)需求崩塌的速度，超過(guò)供給缺口的收縮速度，這輪行情就會(huì)迎來(lái)終點(diǎn)。

但在全球經(jīng)濟(jì)衰退被市場(chǎng)明確確認(rèn)之前，原油價(jià)格的上行趨勢(shì)，沒(méi)有明確的剎車信號(hào)。

1979 年伊朗革命引發(fā)的石油危機(jī)，油價(jià)在高位維持了七年才真正回落，而那一次，霍爾木茲海峽始終保持開(kāi)放。

低油價(jià)的時(shí)代，或許正在徹底離我們遠(yuǎn)去。而我們所有人，都將為這場(chǎng)秩序的崩塌，持續(xù)地付出代價(jià)。