《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

近期，上海君屹工業(yè)自動(dòng)化股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，上海君屹）向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板上市，獨(dú)家保薦人為國(guó)泰海通。

從汽車(chē)焊接設(shè)備起步，上海君屹在新能源浪潮中完成業(yè)務(wù)重構(gòu)，但轉(zhuǎn)型期的客戶依賴(lài)、庫(kù)存積壓與債務(wù)壓力，正成為其沖擊港股的關(guān)鍵考題。

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業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率提升

據(jù)招股書(shū)及天眼查顯示，上海君屹成立于2009年，是中國(guó)內(nèi)地機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)及解決方案的知名集成商，致力為全球汽車(chē)制造及新能源電池產(chǎn)業(yè)提供智能制造解決方案。公司業(yè)務(wù)主要包括兩大分部：新能源汽車(chē)電池模組與PACK自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案，以及汽車(chē)焊接自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年1-9月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.11億元、6.14億元和5.64億元。其中，2024年收入同比增長(zhǎng)20.1%，2025年前三季度收入同比增長(zhǎng)26.7%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自中國(guó)內(nèi)地以外銷(xiāo)售的收入分別為2.40億元、2.03億元及1.03億元，分別占總收入的46.9%、33.1%及18.3%，呈明顯下滑趨勢(shì)。

公司表示，海外收入占比下降主要由于國(guó)內(nèi)新能源電池市場(chǎng)需求旺盛，公司資源更多投向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。同時(shí)，全球貿(mào)易政策不確定性增加，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，也對(duì)海外業(yè)務(wù)拓展造成一定影響。公司服務(wù)的海外市場(chǎng)包括德國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、西班牙、印度、越南、巴西、摩洛哥、墨西哥等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

凈利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)分別為2671萬(wàn)元、3500萬(wàn)元和5817萬(wàn)元，凈利率分別為5.2%、5.7%和10.3%。2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.1%，2025年前三季度凈利潤(rùn)同比大增88.3%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

與營(yíng)收利潤(rùn)雙增相呼應(yīng)的是，公司綜合毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為17.1%、18.8%和19.1%，呈逐年提升態(tài)勢(shì)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新能源電池模組及PACK自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案已成為公司主要收入來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)分部收入分別為7172萬(wàn)元、2.98億元和3.62億元，占總收入的比例從14.0%大幅提升至64.3%。其中，動(dòng)力電池自動(dòng)化生產(chǎn)線收入分別為7119萬(wàn)元、2.96億元和3.40億元，是核心增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。儲(chǔ)能電池自動(dòng)化生產(chǎn)線收入分別為52萬(wàn)元、218萬(wàn)元和2248萬(wàn)元，雖然基數(shù)較小，但增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

同期，汽車(chē)焊接自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案收入分別為4.20億元、3.11億元和1.93億元，占總收入的比例從82.2%下降至34.3%。其中，電池托盤(pán)自動(dòng)化焊接線收入分別為2.47億元、2.18億元和1.35億元；汽車(chē)零部件自動(dòng)化焊接線收入分別為2122萬(wàn)元、4903萬(wàn)元和7998萬(wàn)元；白車(chē)身自動(dòng)化焊接線收入分別為1.52億元、4329萬(wàn)元和913萬(wàn)元。這一結(jié)構(gòu)性變化反映出公司成功把握新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)重心的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按2024年全球收入計(jì)，上海君屹在新能源電池模組與PACK自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案市場(chǎng)位列中國(guó)公司第十一位，市場(chǎng)份額為1.3%；在汽車(chē)焊接自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案市場(chǎng)位列中國(guó)公司第十二位，市場(chǎng)份額為0.6%；在NEV電池托盤(pán)焊接自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案市場(chǎng)位列中國(guó)公司第二位，市場(chǎng)份額為3.2%。

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客戶集中度超七成，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)仍高

上海君屹面臨的重大挑戰(zhàn)是客戶集中度處于高位。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷(xiāo)售占比分別為70.3%、75.3%及68.7%，持續(xù)維持在七成左右的高位。其中，第一大客戶依賴(lài)問(wèn)題尤為突出：公司對(duì)最大客戶的收入分別占總收入的28.6%、28.2%及31.6%，占比呈上升態(tài)勢(shì)。

公司坦言，主要客戶集中于汽車(chē)及新能源電池行業(yè)，該等行業(yè)具有資本密集及技術(shù)密集的特點(diǎn)，頭部企業(yè)市場(chǎng)地位突出。雖然公司與主要客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但若主要客戶縮減或終止業(yè)務(wù)關(guān)系，或未能協(xié)商有利合約條款，公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到重大不利影響。

財(cái)經(jīng)人士屈放認(rèn)為：“公司作為機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)集成商和以及汽車(chē)零部件供應(yīng)商，下游企業(yè)基本都是頭部車(chē)企，因此前五大客戶占比較高屬于合理，更能體現(xiàn)出公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性?！?/p>

在存貨管理方面，公司面臨較大壓力。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨分別為9.04億元、8.03億元及6.45億元。報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為700天、631天及437天，雖呈改善趨勢(shì)，但仍處于較高水平。

公司表示，存貨水平較高主要由于業(yè)務(wù)性質(zhì)決定——公司按訂單生產(chǎn)，從采購(gòu)原材料到項(xiàng)目驗(yàn)收確認(rèn)收入需要較長(zhǎng)周期。此外，為應(yīng)對(duì)后續(xù)年度項(xiàng)目實(shí)施，公司需要進(jìn)行庫(kù)存?zhèn)湄洝＝刂?023年、2024年及2025年9月30日，公司分別就存貨確認(rèn)2330萬(wàn)元、1690萬(wàn)元及1040萬(wàn)元減值撥備。

在應(yīng)收賬款方面，截至2023年、2024年及2025年9月30日，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.30億元、1.39億元及1.75億元。報(bào)告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為99天、89天及85天，呈逐步改善趨勢(shì)。與此同時(shí)，公司就貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)減值分別為1310萬(wàn)元、1990萬(wàn)元及2200萬(wàn)元，減值金額有所上升。

公司坦言，若客戶因無(wú)法控制的因素而在結(jié)算貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)方面遇到財(cái)務(wù)困難，相應(yīng)款項(xiàng)的可收回性可能受到不利影響。若未能及時(shí)或完全收回客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，或客戶付款出現(xiàn)任何重大延誤，公司的流動(dòng)資金及現(xiàn)金管理將受到重大不利影響。

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借款金額大幅攀升，研發(fā)費(fèi)用率走低

從現(xiàn)金流狀況來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量呈現(xiàn)波動(dòng)。2023年錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.05億元，主要因應(yīng)后續(xù)年度項(xiàng)目實(shí)施而進(jìn)行庫(kù)存?zhèn)湄洝?024年及2025年前三季度分別錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入350萬(wàn)元和8750萬(wàn)元，現(xiàn)金流狀況顯著改善。

報(bào)告期內(nèi)，公司借款分別為1.05億元、1.56億元及2.46億元，呈上升趨勢(shì)。銀行貸款利率介乎2.11%至3.75%，公司面臨一定的債務(wù)償付壓力。杠桿比率分別為155.4%、136.3%及114.9%，雖呈下降趨勢(shì)，但仍處于較高水平。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司合約負(fù)債分別為6.60億元、5.69億元及5.37億元。合約負(fù)債主要為客戶預(yù)付的款項(xiàng)，在尚未確認(rèn)收入時(shí)予以確認(rèn)。公司表示，若未能履行合約義務(wù)，該等合約負(fù)債金額將無(wú)法確認(rèn)為收入，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、流動(dòng)資金及財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響。

在研發(fā)費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開(kāi)支分別為3120萬(wàn)元、3240萬(wàn)元及2600萬(wàn)元（2025年前三季度），研發(fā)費(fèi)用率分別為6.1%、5.3%及4.6%，呈波動(dòng)下降趨勢(shì)。

屈放進(jìn)一步表示：“公司研發(fā)費(fèi)用率下滑的原因可能存在以下幾點(diǎn)：1業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，新能源電池業(yè)務(wù)占比提升，不需要像之前的汽車(chē)焊接業(yè)務(wù)重復(fù)投入新車(chē)研發(fā)。2保證現(xiàn)金流穩(wěn)定，適當(dāng)降低研發(fā)費(fèi)用。3電池技術(shù)定型，短期不需要過(guò)多的研發(fā)投入。但后續(xù)公司仍需要注意研發(fā)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的重要影響，保證產(chǎn)品的更新迭代?！?/p>

截至2025年9月30日，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共有110名員工，占總員工數(shù)目的約22%。研發(fā)團(tuán)隊(duì)匯聚來(lái)自機(jī)械工程、電氣工程、自動(dòng)化控制系統(tǒng)、軟件開(kāi)發(fā)及工藝工程等多學(xué)科的專(zhuān)家及核心技術(shù)人員。

公司坦言，研發(fā)工作未必能產(chǎn)出具備商業(yè)成功價(jià)值的新解決方案及產(chǎn)品。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或營(yíng)銷(xiāo)的任何階段（如產(chǎn)品制造、產(chǎn)品測(cè)試、營(yíng)銷(xiāo)或定價(jià)），均可能出現(xiàn)延誤或失敗的情況。解決方案及產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及測(cè)試成本高昂且耗時(shí)甚久，其結(jié)果本質(zhì)上存在不確定性。公司無(wú)法保證解決方案及產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及測(cè)試能夠及時(shí)或具成本效益地完成，亦無(wú)法保證能產(chǎn)出具備商業(yè)可行性的產(chǎn)品。若公司未能及時(shí)且具成本效益地成功完成解決方案及產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及測(cè)試，可能會(huì)對(duì)公司的前景造成重大不利影響。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司控股股東為馬翌鑫先生。截至最后實(shí)際可行日期，馬先生與一致行動(dòng)方合計(jì)持有已發(fā)行股份總數(shù)約5.38%。緊隨IPO完成后，馬先生及其一致行動(dòng)人將共同持有公司已發(fā)行股份總數(shù)約一定比例的表決權(quán)，成為公司控股股東集團(tuán)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）