原油繼續(xù)創(chuàng)造歷史。

3月9日，ICE布油、WTI原油一度雙雙漲近或漲超30%，觸及近120美元/桶的高價(jià)。放眼年內(nèi)，兩者更是已經(jīng)分別上漲超75%，表現(xiàn)堪稱極度強(qiáng)勢(shì)。

原油價(jià)格的上漲起源于中東沖突，尤其是在經(jīng)歷了一連串超乎預(yù)期的事件升級(jí)后，其飆升姿態(tài)更是勢(shì)不可擋。目前，由于霍爾木茲海峽受到管轄，大量油輪無(wú)法通行，原油供應(yīng)出現(xiàn)明顯短缺；在此背景下，外界對(duì)于高油價(jià)的展望正在愈發(fā)變得強(qiáng)烈。

著眼A股市場(chǎng)，“三桶油”成為了資本熱捧對(duì)象，到3月9日收盤，中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化分別較沖突發(fā)生前上漲18.97%、20.88%、8.36%，年內(nèi)漲幅分別達(dá)24%、44%、14%。與此同時(shí)，諸多險(xiǎn)資、銀行也借此享受到“資本盛宴”，這其中就包括了國(guó)壽、新華保險(xiǎn)、工行等金融“巨頭”。

油價(jià)觸及120美元背后

國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)暴漲。

3月9日盤中，ICE布油、WTI原油盤中一度上漲28.92%、31.44%，最高曾觸及119.5、119.48美元/桶，再度刷新年內(nèi)漲幅上限。

開年至今短短兩個(gè)多月的時(shí)間，ICE布油、WTI原油已經(jīng)分別上漲超75%，價(jià)格也一舉重回2022年上半年水平。抽絲剝繭來(lái)看，這場(chǎng)突如其來(lái)“狂飆”背后，核心在于單一事件引發(fā)的超預(yù)期連鎖反應(yīng)。

沖突初期，外界普遍認(rèn)為短期性、局部化的熱戰(zhàn)是基準(zhǔn)情形，因此對(duì)于原油生產(chǎn)與霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)臉O端情形尚無(wú)完全心理準(zhǔn)備；彼時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格仍維持在80美元/桶上下。

但隨著時(shí)間的推移，沖突呈現(xiàn)升級(jí)。而在沖突沒有快速收斂之際，也意味著霍爾木茲海峽將陷入更長(zhǎng)遠(yuǎn)的“管控”之中。

中金研報(bào)顯示，截至3月8日，MarineTraffic實(shí)時(shí)海運(yùn)圖顯示海峽兩側(cè)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的油輪積壓，Bloomberg統(tǒng)計(jì)的滾動(dòng)7日通行量從沖突爆發(fā)前的240艘下降94%至16艘。

當(dāng)油輪無(wú)法通過(guò)霍爾木茲海峽進(jìn)出波斯灣，原油供應(yīng)的缺口也開始擴(kuò)散。一方面，霍爾木茲海峽每天可通行原油量達(dá)2000萬(wàn)桶，相當(dāng)于全球海運(yùn)原油的26%、全球原油總供給的20%；另一方面，中東各國(guó)的儲(chǔ)油罐開始被迅速填滿，諸如占OPEC+整體產(chǎn)量15%的伊拉克和占OPEC+整體產(chǎn)量9%的科威特已經(jīng)宣布被迫減產(chǎn)。

值得一提的是，伊朗亦是超級(jí)原油大國(guó)，其原油產(chǎn)量平均300萬(wàn)桶/天，占OPEC+整體產(chǎn)量的12%，全球產(chǎn)量的3-4%，約150萬(wàn)桶用于出口。

往后看，霍爾木茲海峽能否“松綁”將成為中短期內(nèi)國(guó)際原油價(jià)格振幅的核心。

高盛認(rèn)為，如果霍爾木茲海峽流量在整個(gè)3月持續(xù)低迷，油價(jià)將超越2008年和2022年的歷史峰值。澳大利亞麥格理集團(tuán)則表示，如果霍爾木茲海峽關(guān)閉數(shù)周，將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，可能將原油價(jià)格推高至每桶150美元，甚至更高。

“三桶油”飆漲

油價(jià)沖高，“三桶油”成為了首要受益方。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月9日收盤，中國(guó)石油、中國(guó)海油、中國(guó)石化分別較沖突發(fā)生前上漲18.97%、20.88%、8.36%；目前，中國(guó)石油A股股價(jià)已經(jīng)超出過(guò)2015年年內(nèi)高點(diǎn)，中國(guó)海油持續(xù)創(chuàng)出歷史新高，兩者市值已經(jīng)超兩萬(wàn)億級(jí)別。

著眼主營(yíng)，“三桶油”實(shí)則分工略有不同。

以2025年半年報(bào)為例，中國(guó)石油旗下銷售、煉油化工和新材料、油氣和新能源、天然氣銷售分別占據(jù)收入比例的79.76%、38.05%、28.49%、21.24%（不考慮分部間抵銷數(shù)，后同）。同期，中國(guó)海油的勘探及生產(chǎn)和貿(mào)易業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入的84.99%、15%，中國(guó)石化的營(yíng)銷及分銷、本部及其他、煉油、化工、勘探及開發(fā)分別貢獻(xiàn)收入的53.41%、47.05%、46.72%、17.17%、10.27%。

這意味著，中國(guó)海油無(wú)疑是更為“純正”的原油開發(fā)標(biāo)的，中國(guó)石油、中國(guó)石化的業(yè)務(wù)更加多元，上下游產(chǎn)業(yè)鏈涉及更為寬廣。而正是如此，“三桶油”受益油價(jià)上漲的程度也會(huì)有所不同。

根據(jù)東吳證券2024年分析的敏感性數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)石油、中國(guó)石化的業(yè)績(jī)與油價(jià)呈倒“U”型，兩者分別在Brent油價(jià)100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價(jià)近乎正相關(guān)。

當(dāng)然，“三桶油”之外，各類油氣產(chǎn)業(yè)鏈品種也手握“看漲期權(quán)”，這其中就包含了古老的油服和油運(yùn)板塊。

油服公司的業(yè)績(jī)與石油公司的資本開支正相關(guān)，因此在過(guò)去十多年石油投資規(guī)模下滑的時(shí)間里，A股油服板塊注定是市場(chǎng)中的“小透明”。不過(guò)，展望未來(lái)，倘若原油價(jià)格中樞能維持高位，疊加全世界對(duì)于原油的長(zhǎng)期戰(zhàn)略需求得以繼續(xù)延續(xù)，那么油服板塊的新一輪景氣周期將到來(lái)。

相比于油服板塊，油運(yùn)板塊的景氣周期已經(jīng)確定性到來(lái)，這點(diǎn)已經(jīng)獲得外界一致認(rèn)知；目前，該板塊的主要矛盾在于：當(dāng)短期運(yùn)價(jià)“天花板”出現(xiàn)，后續(xù)行業(yè)景氣度空間還有多少想象空間？

據(jù)申萬(wàn)宏源分析，短期內(nèi)的需求釋放、船期混亂、運(yùn)力部署不均仍可能導(dǎo)致運(yùn)價(jià)超預(yù)期上漲；中期委內(nèi)（瑞拉）和俄羅斯原油轉(zhuǎn)向，仍增加合規(guī)VLCC需求；疊加Sinokor控制運(yùn)力規(guī)模增加，市場(chǎng)集中度提升，運(yùn)價(jià)高度和彈性被放大的邏輯繼續(xù)演繹。

值得注意的是，原油價(jià)格上漲也不止是利好與油相直接關(guān)的板塊。譬如，地緣沖突加劇原油供應(yīng)擔(dān)憂，因替代需求，有望催生煤炭?jī)r(jià)格抬升；而高油價(jià)之下，也對(duì)新能源發(fā)展有正向影響；除此之外，像煤化工、甲醇、氯堿等化工細(xì)分品種也能借原油暴漲笑納“提價(jià)大禮”。

險(xiǎn)資、銀行“吃飽”

在三桶油大漲之際，提前埋伏的大資金也享受到了油價(jià)飆升的盛宴。

據(jù)2025年三季報(bào)，“國(guó)豐興華(北京)私募基金管理有限公司-國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金1號(hào)”持有中國(guó)石化3.05億股，持股比例0.25%，當(dāng)期期末持股市值16.13億元。倘若至今持股數(shù)量不變，那么其持股市值將上升至約21.3億元。中國(guó)人壽也同樣持有3.21億股，倘若至今未減持，那么持股市值為22.47億。

同期，中國(guó)石油也收獲“國(guó)豐興華(北京)私募基金管理有限公司-國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)二期私募證券投資基金”持股2.17億股，并握有已創(chuàng)歷史新高的煤炭“一哥”中國(guó)神華5220.61萬(wàn)股，亦有望享受到股價(jià)上漲帶來(lái)的權(quán)益增長(zhǎng)。

穿透股權(quán)來(lái)看，國(guó)豐興華(北京)私募基金管理有限公司由國(guó)壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)各持股50%。中基協(xié)官網(wǎng)顯示，該私募基金管理人還擁有“國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金3號(hào)”、“國(guó)豐興華鴻鵠志遠(yuǎn)三期私募證券投資基金2號(hào)”、“鴻鵠志遠(yuǎn)（上海）私募投資基金有限公司”等基金。

與此同時(shí)，油運(yùn)龍頭招商輪船以及成品油運(yùn)龍頭招商南油的股東也均有大量保險(xiǎn)公司的身影。

其中，“中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)保險(xiǎn)高分紅股票管理組合”為招商輪船2025年三季度的第八大股東，持有4223.47萬(wàn)股。同在2025年三季度，“ 中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品”、“中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品”也出現(xiàn)在招商南油的十大股東列表。

而在中國(guó)海油處，亦可以看見工行的身影。2025年三季度，由工商銀行100%持股的工銀金融資產(chǎn)投資有限公司新進(jìn)成為中國(guó)海油前十大股東，持有5556萬(wàn)股。按照股價(jià)計(jì)算，目前中國(guó)海油相較當(dāng)季度均價(jià)上漲超66%，如果其仍握有同樣規(guī)模股份，那么持股市值將上升到24.1億元。

總的來(lái)看，身為資本市場(chǎng)的頭部“獵手”，不少險(xiǎn)資、銀行已經(jīng)深度通過(guò)A股市場(chǎng)中的原油及其相關(guān)帶動(dòng)品種獲益。而這樣的盈利方式，本質(zhì)上也是他們注重選擇深度價(jià)值標(biāo)的的體現(xiàn)。