文｜小盧魚(yú)

編輯｜楊旭然

近日，一張關(guān)于“9號(hào)新規(guī)”沖擊之下互金、消金、助貸行業(yè)的裁員表格，在網(wǎng)上廣為流傳。

根據(jù)流傳信息，數(shù)禾科技裁員約30%，馬上消費(fèi)技術(shù)團(tuán)隊(duì)從3000余人縮減至約200人，度小滿裁員起步約10%且有部分業(yè)務(wù)線暫停借款服務(wù)，奇富科技裁員近20%但選擇在海外逆勢(shì)擴(kuò)張。

以9號(hào)新規(guī)對(duì)行業(yè)的約束力來(lái)看，以上裁員信息恐怕還只是第一輪的結(jié)果。

裁員只是行業(yè)洗牌表現(xiàn)，在資金方、流量方、融資中介共同構(gòu)建的這條利益鏈條上，各類平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)能力均受到不同程度的沖擊。

在資金鎖緊、成本激增、盈利暴降的情況下，行業(yè)不僅正在經(jīng)歷加速分化，還可能要經(jīng)歷整體收縮?？梢哉f(shuō)，絕大多數(shù)玩家基本告別了靠套路躺賺的時(shí)代。

歸根結(jié)底，曾經(jīng)以金融科技為名大規(guī)模擴(kuò)張的“類網(wǎng)貸業(yè)務(wù)”，都只是在互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)達(dá)到高峰時(shí)的特殊產(chǎn)物。在沒(méi)有硬科技支持的前提下，一旦監(jiān)管套利的漏洞被逐漸堵上，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)并沒(méi)有比傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)高級(jí)到哪里去。

本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 利益

所謂互金、消金、助貸業(yè)務(wù)興起的時(shí)代背景，其實(shí)都是同一個(gè)——互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)+貨幣寬松環(huán)境下，空轉(zhuǎn)的資金需要找到出口，而刺激居民提前消費(fèi)、借貸消費(fèi)，無(wú)疑是很符合資本審美的事情。

過(guò)去多年，全球主要經(jīng)濟(jì)體都在進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的量化寬松政策。但傳統(tǒng)制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門投資回報(bào)率下降，吸收不了這么多資金。

與面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的對(duì)公貸款相比，個(gè)人消費(fèi)信貸具有小額、分散、高收益（利率）、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的特點(diǎn)，尤其中國(guó)有征信體系這個(gè)約束在，大部分人并不會(huì)選擇故意違約。于是，將資金投向居民部門，成為了金融機(jī)構(gòu)和各類資本的自然選擇。

而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，則是恰逢其時(shí)地解決了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的兩大關(guān)鍵問(wèn)題，一是消費(fèi)場(chǎng)景，二是可控客戶。

電商、外賣、網(wǎng)約車、線上旅游等創(chuàng)造了海量的、高頻的消費(fèi)場(chǎng)景，讓“借錢消費(fèi)”變得無(wú)比便捷，各種滿減優(yōu)惠、大促活動(dòng)也會(huì)刺激用戶，讓原本只想買100元東西的人也可以買300元的東西。

大數(shù)據(jù)和算法則讓平臺(tái)能以極低的成本觸達(dá)海量用戶，特別是那些未被傳統(tǒng)銀行覆蓋的長(zhǎng)尾人群，并嘗試進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

于是，一個(gè)由多方參與、環(huán)環(huán)相扣的利益鏈條就逐漸運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)：擁有資金的一方與擁有場(chǎng)景和流量的一方合作，并通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方，在滿足各自利益訴求的同時(shí)，共同為借款人提供服務(wù)。

在這個(gè)利益鏈條上，越是主業(yè)陷入增長(zhǎng)瓶頸的公司，越有通過(guò)助貸鏈條擴(kuò)大金融業(yè)務(wù)規(guī)模的沖動(dòng)。

比如百度，在2017年就面臨搜索業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩、信息流業(yè)務(wù)變現(xiàn)效率不及預(yù)期、向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型遲緩等問(wèn)題。在資本市場(chǎng)眼中，百度的投資故事越來(lái)越難講。

正是在這種背景下，百度對(duì)金融業(yè)務(wù)寄予厚望，2018年將百度金融正式拆分獨(dú)立，取名度小滿。此后，度小滿開(kāi)啟了堪稱全場(chǎng)景覆蓋的瘋狂營(yíng)銷策略，不僅冠名熱門綜藝、電視劇，還在各類線上平臺(tái)鋪天蓋地投放廣告。

在這種燒錢模式下，度小滿迅速擴(kuò)張，2024年底時(shí)其在貸余額接近2600億元，高居行業(yè)第四。與此同時(shí)，百度也成了公認(rèn)為被踢出新時(shí)代BAT里的那個(gè)。

不少中小銀行對(duì)助貸業(yè)務(wù)也很積極，尤其是被不能異地增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)這條監(jiān)管紅線逼出增長(zhǎng)焦慮的情況下，與助貸平臺(tái)合作增加互聯(lián)網(wǎng)貸款，成為了這些銀行突破地域限制、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的最有效，甚至是唯一的路徑。

業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)雖然一直存在，但只要個(gè)人借貸者最終承擔(dān)的利率足夠高（比如年化36%），這個(gè)利益鏈條上的每一個(gè)環(huán)節(jié)就都有利可圖，甚至可以說(shuō)是暴利、躺賺。

直到9號(hào)新規(guī)掀起了一場(chǎng)新的監(jiān)管風(fēng)暴。

02 裸泳

9號(hào)新規(guī)最先沖擊到的是中小銀行這種資金方，因?yàn)橐?guī)定要求銀行總行必須建立集中管理制度，將合作機(jī)構(gòu)納入“白名單”并動(dòng)態(tài)披露，嚴(yán)禁與名單外機(jī)構(gòu)合作同時(shí)，銀行必須自主開(kāi)展核心風(fēng)控，不得外包授信審批等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

無(wú)力滿足風(fēng)控要求的銀行干脆選擇放棄，例如烏魯木齊銀行自2025年10月1日起就全面停止了合作類的互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)。更多的中小銀行則是大幅度縮小了合作機(jī)構(gòu)的數(shù)量。

雖然對(duì)某些銀行來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)規(guī)模無(wú)法增長(zhǎng)后面臨的可能是被合并的壓力，但這只是長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看。短期來(lái)看，實(shí)力不足的金融科技公司才是真的面臨著生死問(wèn)題。

新規(guī)要求平臺(tái)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何形式向借款人直接收取息費(fèi)，這意味著，過(guò)去通過(guò)“會(huì)員費(fèi)”、“服務(wù)費(fèi)”等方式變相提高利率的操作被明令禁止，利潤(rùn)空間被極大壓縮。

頭部平臺(tái)大多選擇主動(dòng)調(diào)整以滿足合規(guī)要求，將新增貸款中利率高于24%的比例壓降至10%左右，只不過(guò)這種主動(dòng)剝離部分高風(fēng)險(xiǎn)老客戶的行為很容易帶來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的下滑。

比較典型的就是奇富科技和宜人智科，兩家公司在2025Q3都出現(xiàn)了典型的“增收不增利”現(xiàn)象。奇富科技營(yíng)收增長(zhǎng)了19.1%，凈利潤(rùn)卻下滑了20.36%，宜人智科營(yíng)收微微增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑了8.47%。

尤其對(duì)奇富科技這樣典型的輕資本玩家來(lái)說(shuō)，過(guò)去那種平臺(tái)只提供技術(shù)、不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的模式已經(jīng)難以為繼。需要自己承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)的情況下，平臺(tái)的放貸規(guī)模自然就不宜一味求高了。

所以2025Q3，奇富科技在輕資本模式、智能信貸引擎“ICE”及全面技術(shù)解決方案下實(shí)現(xiàn)的貸款規(guī)模為347.60億元，較2024年同期的453.96億元大幅下降了23.4%。

信也科技、小贏科技、嘉銀科技雖然在2025Q3實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利的同步增長(zhǎng)，但貸款撮合交易量增速有所下滑。

信也科技促成交易額達(dá)512億元，環(huán)比下降5.2%；小贏科技放款336.41億元，環(huán)比下降13.73%；嘉銀科技的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)貸款撮合交易量為322億元，環(huán)比下降13.21%。

更能體現(xiàn)9號(hào)新規(guī)對(duì)行業(yè)顛覆性的案例是數(shù)禾科技（還唄運(yùn)營(yíng)方）。2026年1月，分眾傳媒發(fā)布公告，宣布以7.91億元的對(duì)價(jià)，清倉(cāng)其所持?jǐn)?shù)禾科技54.97%的全部股份。

這筆交易的評(píng)估基準(zhǔn)日是2025年12月31日，數(shù)禾科技這54.97%股權(quán)的賬面價(jià)值為29.44億元，但評(píng)估值僅為7.82億元，這意味著，資本市場(chǎng)認(rèn)為數(shù)禾科技的價(jià)值在短短幾個(gè)月內(nèi)跌去了近四分之三。

與此對(duì)應(yīng)的是數(shù)禾科技的業(yè)績(jī)變量，2025年前三季度凈利潤(rùn)7.85億元，第四季度凈虧損約6.84億元，可以說(shuō)是新規(guī)生效后立即由盈轉(zhuǎn)虧。

潮水退去時(shí)，總有人會(huì)被發(fā)現(xiàn)是在裸泳。

03 不再買賬

當(dāng)流量和資金的風(fēng)潮不再時(shí)，大平臺(tái)不一定能笑著活到最后，但小公司一定死的更快，尤其是那些之前風(fēng)控不過(guò)關(guān)，靠客戶借新還舊來(lái)掩蓋壞賬的網(wǎng)貸公司。

某種程度上可以說(shuō)，9號(hào)新規(guī)對(duì)行業(yè)提出了前所未有的硬科技要求。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，這個(gè)行業(yè)所謂的技術(shù)，很大程度上是“連接技術(shù)”和“漏斗技術(shù)”。創(chuàng)業(yè)者和資本圈津津樂(lè)道的是極致的產(chǎn)品體驗(yàn)，是如何獲取流量，是數(shù)據(jù)漏斗如何篩選用戶，是對(duì)用戶的多維度數(shù)據(jù)采集（甚至游走在侵犯隱私邊緣）。

那時(shí)的風(fēng)控終點(diǎn)站往往是暴力催收，而非精密的風(fēng)控模型。但9號(hào)新規(guī)之后，一切都變了，新規(guī)對(duì)數(shù)據(jù)合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)模型的有效性以及全流程風(fēng)控提出了前所未有的高要求，加上AI技術(shù)的爆發(fā)，很可能會(huì)從根本上重塑互金和消金行業(yè)的內(nèi)核。

所有不夠硬科技的行業(yè)玩家，都會(huì)被市場(chǎng)重新審視乃至干掉。

例如曾經(jīng)頭頂“AI金融科技第一股”光環(huán)上市的百融云創(chuàng)，2025年未經(jīng)審核凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)僅為6650萬(wàn)元至7980萬(wàn)元，相較2024年末的2.66億元，同比暴跌70%至75%。

公司對(duì)此解釋為，一是因?yàn)锳I領(lǐng)域投入大幅增加但效果還沒(méi)顯現(xiàn)，二是9號(hào)新規(guī)落地對(duì)BaaS金融行業(yè)云收入產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

相比于這種硬著頭皮講AI賦能故事的玩家，更窘迫的還是講了AI故事也改變不了商業(yè)模式的未上市玩家。

例如馬上消費(fèi)金融，論業(yè)績(jī)，它穩(wěn)居行業(yè)第三，僅次于螞蟻消金和招聯(lián)消金，論科技，它組建了超2500人的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，累計(jì)研發(fā)投入近40億元。

然而就是這樣一家頭頂光環(huán)的頭部機(jī)構(gòu)，IPO輔導(dǎo)之路卻走了近五年仍未能破局，最終于近期撤回輔導(dǎo)備案。其中一大問(wèn)題就是合規(guī)問(wèn)題，暴力催收和捆綁收費(fèi)，讓馬上消費(fèi)在消費(fèi)者投訴平臺(tái)上的熱度一直居高不下。

即便馬上消費(fèi)擁有了業(yè)界頂尖的AI風(fēng)控，暴力催收依舊是商業(yè)策略問(wèn)題，捆綁收費(fèi)也依舊是盈利模式問(wèn)題。解決不了商業(yè)模式這種根本性問(wèn)題，IPO恐怕只能遙遙無(wú)期。

因?yàn)橹灰鸸驹O(shè)定的利潤(rùn)目標(biāo)需要靠高利率或者高息差來(lái)實(shí)現(xiàn)，那么公司能選擇的客群依然是次優(yōu)級(jí)/次級(jí)人群，獲客成本、資金成本都很高，而且違約率一定不會(huì)更低，前端風(fēng)控再高科技，公司本質(zhì)上賺的還是“刀尖舔血”的錢。

而且現(xiàn)在的資本市場(chǎng)早已不是無(wú)腦追捧金融科技板塊的時(shí)候了，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)和網(wǎng)貸背景更多時(shí)候是減分項(xiàng)。

例如第零智能這家標(biāo)榜“企業(yè)級(jí)AI智能體解決方案提供商”的公司，雖然是AI賽道里少有的不虧損的公司（2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元，凈利潤(rùn)4041.3萬(wàn)元），但人們津津樂(lè)道的還是其公司高管的背景。

第零智能董事長(zhǎng)喬遷曾任樂(lè)信集團(tuán)（分期樂(lè)母公司）創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員、首席金融官，至今名字仍掛在分期樂(lè)官網(wǎng)上。

消金賽道的金融科技公司科技含量到底有多高，市場(chǎng)和投資者這幾年已經(jīng)切身體會(huì)過(guò)了。此時(shí)再看看第零智能僅有22人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和千萬(wàn)元左右的研發(fā)投入，要怎么相信這是一家名副其實(shí)的AI科技公司呢？

見(jiàn)識(shí)過(guò)真正意義上的硬科技到底有多硬后，資本市場(chǎng)已經(jīng)很難再為這些互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的遺老遺少們買賬了。