伊朗戰(zhàn)局焦灼直接影響到國(guó)內(nèi)的A股油氣板塊。

近日，A股油氣板塊迎來歷史性行情。中國(guó)石油（601857.SH）、中國(guó)石化（600028.SH）、中國(guó)海油（600938.SH）三大石油巨頭在3月2日至3月3日連續(xù)兩個(gè)交易日集體漲停，創(chuàng)下A股市場(chǎng)歷史紀(jì)錄。4日早盤，“三桶油”集體大跌，盤中中國(guó)石化一度觸及跌停，中國(guó)石油跌9.5%，中國(guó)海油跌超8%，隨后跌幅有所收窄。

3月4日至3月9日，“三桶油”整體呈現(xiàn)先大幅回調(diào)、再連續(xù)下跌、最后受國(guó)際油價(jià)暴漲帶動(dòng)強(qiáng)勢(shì)反彈的走勢(shì)，其中中國(guó)海油彈性最大、中國(guó)石油次之、中國(guó)石化相對(duì)穩(wěn)健。三家最新市值為中國(guó)石油2.365萬億元、中國(guó)石化8465億元、中國(guó)海油2.061萬億元，值得一提的是在3月9日，三桶油股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的上漲，其中以中國(guó)海油7.09%的漲幅最高，中國(guó)石化僅上漲1.74%。

隨即三家公司相繼發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告，一致提示“短期油價(jià)波動(dòng)存在較大不確定性”，提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。近幾個(gè)交易日的大幅波動(dòng)顯示出一定的不確定性，在中東戰(zhàn)局短期內(nèi)無法結(jié)束的情況下，本文將先盤點(diǎn)三桶油在2025年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及未來在2026年的日子會(huì)不會(huì)好過？

三桶油營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙滑

2025年三桶油的業(yè)績(jī)尚無完整年報(bào)，僅從2025年前三季度來參考。2025財(cái)報(bào)顯示，“三桶油”2025年前三季度均呈現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的趨勢(shì)。

中國(guó)石油2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21692.56億元，同比減少3.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1262.79億元，同比減少4.9%。中國(guó)石化2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21134.41億元，同比減少10.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)299.84億元，同比減少32.2%。中國(guó)海油2025年前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3125.03億元，同比減少4.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1019.71億元，同比減少12.6%。

可能下降多少僅用百分比不夠直觀。直接來說，中國(guó)石油營(yíng)收同比減少的3.9%就高達(dá)890億元，凈利潤(rùn)同比減少4.9%，就是少賺了65億元。平均每天少賺1781萬元。中國(guó)石化的營(yíng)收同比下滑10.7%，意味著營(yíng)收減少了2540億元，平均每天減少7億元；凈利潤(rùn)下滑的32.2億元意味著全年少賺了142.7億元，平均每天少賺3910萬元。中國(guó)海油營(yíng)收下滑的4.1%就是全年減少了135億元，平均每天減少3700萬元，凈利潤(rùn)下滑12.6%，意味著全年少賺了147億元，平均每天少賺4027萬元。

中國(guó)石油作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，盈利擔(dān)當(dāng)。2025年前三季度加工原油10.41億桶，同比增長(zhǎng)0.4%，新材料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)59.4%。新能源風(fēng)光發(fā)電57.9億千瓦時(shí)同比增長(zhǎng)72.2%?，F(xiàn)金流3431億元同比增長(zhǎng)3%，為三桶油最高。中國(guó)石化產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，油氣當(dāng)量5,550萬噸，同比增長(zhǎng)2.2%；天然氣311億立方米，同比增長(zhǎng)4.9%，加工原油1.86億噸，同比下滑2.2%；化工輕油同比+10%。成品油總經(jīng)銷量1.71億噸，同比下滑5.7%，現(xiàn)金流1147.82億元，同比增長(zhǎng)13%，逆勢(shì)改善。中國(guó)海油油氣當(dāng)量5.78億桶同比增長(zhǎng)6.7%；天然氣同比增長(zhǎng)11.6%，現(xiàn)金流1717.49億元，同比下滑6%。核心優(yōu)勢(shì)是桶油成本低、輕資產(chǎn)、高分紅，抗油價(jià)波動(dòng)能力強(qiáng)。

關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)與趨勢(shì)為油價(jià)下行，2025年前三季度國(guó)際油價(jià)同比下滑約18%，直接壓制上游盈利，中石化下游煉化、化工板塊受沖擊最大。這也導(dǎo)致了2025年前三季度三桶油營(yíng)收和凈利潤(rùn)均不同程度下滑。投資人史保剛認(rèn)為，三桶油2025年前三季度業(yè)績(jī)?nèi)嫦禄?，核心是?guó)際油價(jià)同比大跌疊加下游需求走弱、煉化化工虧損、新能源替代，三家因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，受沖擊程度差異明顯。“具體來看，中國(guó)石化下游占比過高，受油價(jià)+需求+產(chǎn)能過剩三重打擊，跌幅最大。中國(guó)海油是純上游，業(yè)績(jī)與油價(jià)高度綁定，跌幅居中。中國(guó)石油是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上游盈利托底，跌幅最小?！?/p>

加碼新能源汽車起作用了！

石油作為工業(yè)的重要能源，除了部分工業(yè)用途之外，汽車消耗是其中重要組成部分。根據(jù)中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司（CNPC）發(fā)布的《中國(guó)石油天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》以及國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，交通運(yùn)輸行業(yè)是我國(guó)石油消費(fèi)的第一大領(lǐng)域。近年來，該行業(yè)消耗的石油占我國(guó)石油總消費(fèi)量的比例約為55%-58%。

其中汽車消耗又是道路交通的主要構(gòu)成，在交通運(yùn)輸行業(yè)中，包括乘用車、客車、貨車等是道路交通的絕對(duì)主力，占交通用油的80%以上。因此，折算到全國(guó)石油總消耗量中，汽車的燃油消耗占比約為45%-50%。

隨著新能源汽車的全面普及和推廣，燃油車的銷量下滑趨勢(shì)明顯。公開數(shù)據(jù)顯示，2023年，燃油車保有量為3.09億輛，這一年燃油車凈增約1080萬輛，但增速已被新能源大幅擠壓。2024年是分水嶺，燃油車總量為3.14億輛，雖然總量在增長(zhǎng)，但燃油車凈增量驟降至563萬輛，同比下滑了47.9%。而新能源汽車年增1099萬輛，首次超過燃油車增量，標(biāo)志存量替代正式開啟。

2025年，燃油車增量780萬輛，但新能源年增量達(dá)1257萬輛，進(jìn)一步擠壓空間。且這一年燃油車銷量首次低于新能源，兩者占比分別為49.2%和50.8%，燃油車保有量達(dá)峰，后續(xù)將進(jìn)入持續(xù)下滑通道。

新能源汽車在2021進(jìn)入爆發(fā)期，這一年新能源汽車同比增長(zhǎng)59.2%，增長(zhǎng)了291萬輛。隨后4年的增量分別為526萬輛、731萬輛、1099萬輛和1257萬輛，同比增長(zhǎng)67.1%、55.8%、53.9%和40%。市場(chǎng)占有率由2021年2.6%大幅提升至2025年的12.01%。市場(chǎng)覆蓋率也由31.6%提升至54%。

從近三年的汽車銷量來看，燃油車銷量持續(xù)萎縮，2025年已被新能源反超，市場(chǎng)格局徹底轉(zhuǎn)向電動(dòng)化。目前中國(guó)占全球新能源乘用車份額遙遙領(lǐng)先，2026年1月達(dá)62.8%，穩(wěn)居全球第一，中國(guó)品牌國(guó)內(nèi)市占穩(wěn)定，2025年穩(wěn)定在90%左右，比亞迪、吉利、長(zhǎng)安等主導(dǎo)市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2026年新能源汽車全年滲透率有望突破55%-60%，每賣2輛新車就有1輛以上是新能源汽車。

按2025年國(guó)內(nèi)主流水平計(jì)算，普通家用燃油車的年均行駛里程為1.5萬公里，緊湊型家用轎車綜合油耗7L/100km，普通家用燃油車年均汽油費(fèi)用約7000–8000元。以2025年比2023年少增長(zhǎng)300萬輛燃油車計(jì)算，全年就少消耗汽油240億元，這還不包括保養(yǎng)使用的機(jī)油。2025年上半年，國(guó)內(nèi)汽油消費(fèi)下滑4.6%、柴油消費(fèi)下滑4.3%；三桶油合計(jì)半年減利超290億元。

三桶油表現(xiàn)依然穩(wěn)健

盡管新能源汽車對(duì)三桶油的業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊?，但三桶油是保障原油、天然氣供?yīng)的核心主體，戰(zhàn)略地位不可替代。新能源汽車普及不會(huì)讓三桶油陷入生存危機(jī)，但會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性、階段性的業(yè)績(jī)沖擊，并助推其轉(zhuǎn)型。

短期來看，三桶油的銷量與利潤(rùn)明顯下滑。據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2024年新能源替代汽油約2800萬噸，汽油消費(fèi)同比下滑3.1%，柴油受LNG重卡擠壓，同比下滑4.8%。核心影響就是下游成品油零售與煉化板塊利潤(rùn)被大幅擠壓。在需求達(dá)峰后持續(xù)萎縮。預(yù)計(jì)2030年成品油需求較峰值下降約25%。公開資料顯示，新能源汽車滲透率超30%后，汽油需求或萎縮40%，加油站數(shù)量預(yù)計(jì)到2030年減少約2萬座。

三桶油的抗沖擊底盤較為穩(wěn)固，三桶油的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，不只有汽油。上游有原油、天然氣勘探開采，這占利潤(rùn)大頭，但受國(guó)際油價(jià)與產(chǎn)量影響更大。中游有煉化、化工新材料（向高端材料轉(zhuǎn)型，對(duì)沖成品油下滑。下游則有加油站和便利店、餐飲、廣告等非油業(yè)務(wù)以及天然氣零售。同時(shí)國(guó)際業(yè)務(wù)上，海外油氣資產(chǎn)與貿(mào)易，能夠分散國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)新能源市場(chǎng)的沖擊三桶油也在逐步轉(zhuǎn)型，作為國(guó)家重點(diǎn)扶持的企業(yè)，轉(zhuǎn)型獲政策、資金、資源傾斜，容錯(cuò)空間大。目前轉(zhuǎn)型已全面啟動(dòng)，第二增長(zhǎng)曲線已成型。比如充電/換電，如今中石油充電站超5000座，與寧德時(shí)代共建換電站，中石化加速油電/油氫合建站。中石化目標(biāo)“中國(guó)第一氫能公司”，規(guī)劃1000座加氫站。中石油和中海油則布局風(fēng)電和地?zé)?，中石油風(fēng)光發(fā)電量同比增70%至36.9億千瓦時(shí)，新材料產(chǎn)量增54.9%，充換電量增長(zhǎng)213%，地?zé)峁┡采w12省，中海油布局海上風(fēng)電。同時(shí)三桶油逐步向綜合能源服務(wù)滲透，虛擬電廠、V2G、儲(chǔ)能、多能互補(bǔ)，從“賣油”轉(zhuǎn)向“賣綜合能源服務(wù)”。

三桶油2025年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不是遭遇“危機(jī)”，而是轉(zhuǎn)型的陣痛期。這種轉(zhuǎn)型短期內(nèi)會(huì)很痛，成品油板塊（加油站、零售）將持續(xù)萎縮、利潤(rùn)下滑，是轉(zhuǎn)型最痛的部分。三桶油逐漸從“油品供應(yīng)商”轉(zhuǎn)向“綜合能源服務(wù)商”。好在三桶油有上游油氣、化工、天然氣、海外業(yè)務(wù)四大基本盤，且有國(guó)家戰(zhàn)略托底。

綜合來看，近期中東地緣沖突雖引發(fā)油價(jià)短期波動(dòng)，但對(duì)中國(guó)“三桶油”的實(shí)際沖擊有限，其核心基本盤依然堅(jiān)如磐石。我國(guó)原油進(jìn)口來源早已實(shí)現(xiàn)多元化。通過深耕俄羅斯、中亞及非洲市場(chǎng)，“三桶油”構(gòu)建了穩(wěn)固的多元供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，有效降低了對(duì)單一中東航道的依賴風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)鏈韌性顯著增強(qiáng)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供了強(qiáng)大緩沖。隨著國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量持續(xù)攀升及煉化一體化程度加深，“三桶油”已從單純的油氣開采商轉(zhuǎn)型為綜合能源服務(wù)商。上游的高油價(jià)紅利與下游的穩(wěn)定現(xiàn)金流形成對(duì)沖，平滑了地緣政治帶來的周期波動(dòng)。

國(guó)家能源安全戰(zhàn)略賦予其特殊使命。作為央企，“三桶油”擁有強(qiáng)大的儲(chǔ)備調(diào)節(jié)能力和政策支持，能夠從容應(yīng)對(duì)短期外部擾動(dòng)。綜上，中東風(fēng)云雖起，但難改“三桶油”長(zhǎng)期向好的穩(wěn)健格局。

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作 者 |夢(mèng)簫