天賜材料是一家典型的轉(zhuǎn)型成功的公司，成立之初是做日化品的，在2004年的時候突然就轉(zhuǎn)型進(jìn)入了鋰電行業(yè)，開始做電解液。

電解液的核心是“六氟磷酸鋰（LiPF6）”，這東西有一定技術(shù)門檻，天賜材料當(dāng)年也是從美國買回來的技術(shù)。

六氟磷酸鋰前些年也經(jīng)歷了大幅度的周期波動，在2017年之前，行業(yè)需求很火爆，六氟磷酸鋰巔峰期價格漲了5倍。

行業(yè)利潤高，自然吸引了大批資本，擴(kuò)產(chǎn)也非常快，所以產(chǎn)能過剩就是必然的，從2017年開始，六氟磷酸鋰的價格又連續(xù)跌了4年，打回原形。

一直到2021年之后，電動汽車高速發(fā)展，價格才總算恢復(fù)。

天賜材料前些年的業(yè)績，也差不多就是這么個曲線周期，不過公司現(xiàn)在已經(jīng)是多元化發(fā)展了，平抑周期能力還是強(qiáng)了很多。

天賜材料主要做三個東西，分別是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)日化材料，鋰電池材料電解液，還有正極材料料磷酸鐵鋰。

日化材料主要是用來生產(chǎn)“洗發(fā)水、護(hù)發(fā)素、沐浴露、洗手液、護(hù)膚品”等等這些。

這個業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，這兩年的營收都是11億左右，其實(shí)整個行業(yè)都穩(wěn)定。

所以公司主要還是在后兩項(xiàng)上面。

鋰電池主要由5大核心零部件組成，分別是正極、負(fù)極、電解液、隔膜和外殼。

上面這個示意圖很清晰明了，左邊是正極，右邊是負(fù)極，中間用隔膜隔開，然后都泡在電解液里面，外面再用外殼包裝起來，就是一個完整的鋰電池。

正極材料里面主要有“鎳、鈷、錳”等元素，比如三元電池就是用了鎳鈷錳酸鋰。

“鎳”的作用是提升容量，“鈷和錳”的作用是提高穩(wěn)定性，順便降低成本。

也就是電池里面“鎳”的含量越高，容量就越大，但是安全性就越低。

反過來當(dāng)然就是“鈷和錳”的含量越大，容量就越低，安全性就越高。

以前這三種元素的比例是5：2：3，現(xiàn)在已經(jīng)變成8：1：1了，甚至還在研究無鈷化。

關(guān)于這幾種元素的分析，我之前講華友鈷業(yè)的時候詳細(xì)講過。

負(fù)極材料主要用石墨，或者說碳吧，天賜材料不做這個，還有隔膜也不做。

電解液前面也說了，主要是六氟磷酸鋰，當(dāng)然這個里面會比較復(fù)雜，根據(jù)配方不同，成分和含量也會不同，會有很多其他添加物和溶劑。

天賜材料主要就是做電解液和正極材料磷酸鐵鋰，占了鋰電材料的大半壁江山。

當(dāng)然更是行業(yè)的龍頭，但是很遺憾，天賜材料去年的年報沒有單獨(dú)披露電解液和正極材料的表現(xiàn)，只是合在一起歸到鋰離子電池材料里面。

對于業(yè)務(wù)描述，也只是說了電解液銷量增長勢頭強(qiáng)勁，全年銷售超過72萬噸，較去年同比增長約44%，并沒有講正極材料的具體表現(xiàn)。

不過電池材料主要就是電解液、正極材料和鋰電池用膠，去年鋰電材料的總銷量是105噸，也就是剩下的差不多就是另外兩個的。

如果按照設(shè)計產(chǎn)能136萬噸來算，也就意味著去年電解液的產(chǎn)能利用率比較高，正極材料的產(chǎn)能利用率理論上應(yīng)該比較低。

公司公布的整體產(chǎn)能利用率是42%~85%，如此大的區(qū)間，還不如不公布，我估計應(yīng)該就是正極材料的產(chǎn)能還沒有釋放，畢竟很多產(chǎn)能都是剛建不久。

現(xiàn)在公司的在建產(chǎn)能高達(dá)100萬噸，有明確說明的是電解液65萬噸，正極材料2.5萬噸。

這么大的新產(chǎn)能，看樣子公司很看好未來的鋰電增長趨勢，否則產(chǎn)能利用率是個問題。

反正去年是量價齊升，去年的電解液價格很好，尤其是下半年，主要是六氟磷酸鋰漲得很好，比如12月份的時候漲幅高達(dá)5萬/噸，價格自然要傳導(dǎo)。

而且因?yàn)樵牧蟽r格好，去年天賜材料也直接銷售六氟磷酸鋰、LIFSI和添加劑這些核心原材料，肯定狠狠賺了一筆。

天賜材料具備一體化生產(chǎn)能力，所以去年電池材料的毛利率還增加了3.82個百分點(diǎn)，終于止住了連續(xù)下跌的盈利能力。

2024年電池材料毛利率下降到17%，導(dǎo)致公司整體凈利率下降到不足4%，行業(yè)經(jīng)歷了痛苦的產(chǎn)能出清。

反正就是卷，卷到實(shí)力弱小的中小企業(yè)退出，剩下來的巨頭就瓜分絕大部分市場，所以現(xiàn)在電解液的行業(yè)集中度很高。

市場集中度高，意味著頭部公司會拿到更多的訂單，天賜材料去年就拿下了至少310萬噸的電解液訂單，國軒高科和中創(chuàng)新航給了160萬噸，寧德時代等老客戶給了150萬噸。

這些訂單都是這兩年要交付的，所以現(xiàn)在如此大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)。

這個問題我去年年底的時候就講過，這可能是電解液最后一波瘋狂，因?yàn)?027年之后，固態(tài)電池會慢慢走上歷史舞臺，就不需要現(xiàn)在這種電解液了，至少需求會逐漸減少。

但是鋰電這個行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)其實(shí)也就是這幾年的事情，這些生產(chǎn)線還遠(yuǎn)沒有到折舊完的地步，所以趁著這兩年還有需求，趕緊使勁生產(chǎn)。

再加上行業(yè)也確實(shí)爭氣，動力電池和儲能電池去年的表現(xiàn)都非常好，昨天分析寧德時代已經(jīng)講過了，所有就有了這場鋰電狂歡。

去年天賜材料營收166.5億，同比增長33%，歸母凈利潤13.6億，同比大增181%，其他同行肯定有不少也表現(xiàn)很好，這是行業(yè)的紅利。

這波紅利能吃2年，2年后鋰電材料行業(yè)就會重塑，固態(tài)電池材料該上場了。

上圖是天賜材料關(guān)于半固態(tài)電池和固態(tài)電池的布局，半固態(tài)就算了，只會是過渡產(chǎn)品。

公司選擇的技術(shù)路線是硫化物，其實(shí)也兼顧了一下氧化物，只是這里沒說，也可能是已經(jīng)確定走硫化物路線，因?yàn)槟陥蠊嫉难邪l(fā)項(xiàng)目沒有氧化物，倒是有不少鈉電池項(xiàng)目。

公司的硫化物固態(tài)電解質(zhì)的核心技術(shù)是液相反應(yīng)法，建議關(guān)注固態(tài)電池的朋友去看一下天賜材料授權(quán)的那10篇發(fā)明專利，技術(shù)水平確實(shí)很不錯。

現(xiàn)在的進(jìn)展是中試階段，已經(jīng)完成實(shí)驗(yàn)室公斤級生產(chǎn)，主要是給客戶提供樣品。

從樣品的質(zhì)量來看，公司的硫化鋰產(chǎn)品純度高達(dá)99.9999%，這很厲害，是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)高純硫化鋰量產(chǎn)的公司。

既然具備了初步技術(shù)，也就可以開始建生產(chǎn)線了，現(xiàn)在正在建的是百噸級別的中試產(chǎn)線，之前是說今年會建成投產(chǎn)，可能有不確定性。

按照公司之前的計劃，2027年就會建成千噸級別的生產(chǎn)線，這就差不多可以算是批量供貨了，至少大批量生產(chǎn)的技術(shù)問題基本全部解決，剩下的就是砸錢擴(kuò)產(chǎn)了。

但是2025年的年報里面，關(guān)于固態(tài)電池生產(chǎn)線的講述非常少，可能還是有變數(shù)，但是不管最后能不能達(dá)到目標(biāo)，現(xiàn)在用公司的說法，是行業(yè)領(lǐng)先的。

以目前的現(xiàn)狀來評估，我也覺得天賜材料未來成為固態(tài)電池電解質(zhì)龍頭，也是大概率的，但是市場好像特別熱情，現(xiàn)在就有把這個未來預(yù)期體現(xiàn)在股價上的趨勢。

這里面其實(shí)還有不短的一個過程，固態(tài)電池沒有那么快，現(xiàn)在都2026年3月中旬了，2027年也不遠(yuǎn)了，所以2027年是不可能成大規(guī)模的。

天賜材料這兩年的業(yè)績按照訂單情況來說，假設(shè)材料價格不崩，那確實(shí)翻身了，當(dāng)然前提是那些訂單要能正常履行，畢竟只是簽了合同，沒給錢的。

但是想要再現(xiàn)輝煌，靠電解液肯定不行，還是得把固態(tài)電池的故事講好，而且還得讓別人信才行。

我對優(yōu)秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數(shù)據(jù)。

#股市分析#