來源：侃見財(cái)經(jīng)（ID：kanjiancj）

作為行業(yè)的超級巨無霸，寧德時代正從以往的動力電池領(lǐng)軍企業(yè)，蛻變?yōu)橐患胰蝾I(lǐng)先的綠色能源綜合性企業(yè)。

與此同時，寧德時代還持續(xù)強(qiáng)化儲能業(yè)務(wù)護(hù)城河，為搶占AI時代的能源霸主地位做好充分準(zhǔn)備。

3月9日，寧德時代披露2025年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營收4237億元，同比增長17.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤722億元，同比增長42.28%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤645.1億元，同比增長43.37%。

寧德時代還稱，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅人民幣69.57元（含稅），派發(fā)的現(xiàn)金分紅金額合計(jì)約315.32億元。

值得注意的是，2025年寧德時代毛利率和凈利率分別提升至26.27%和18.12%；上年同期毛利率為24.44%、凈利率為14.92%，相較于國內(nèi)同行，其領(lǐng)先優(yōu)勢十分顯著。

當(dāng)然，動力電池發(fā)展到現(xiàn)階段，寧德時代的優(yōu)勢并非無懈可擊。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及中國汽車流通協(xié)會乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)汽車行業(yè)整體凈利潤率約為4.1%。在整車廠集體陷入價(jià)格戰(zhàn)的背景下，身處上游的寧德時代卻逆勢大幅盈利，這種高盈利的持續(xù)性存疑；另一方面，經(jīng)過前幾年的快速發(fā)展，新能源汽車市場增長放緩已成定局。根據(jù)TrendForce集邦咨詢最新調(diào)查，該機(jī)構(gòu)預(yù)估2026年全球新能源汽車銷量為2340萬輛，增速放緩至14%。

除市場因素外，電池技術(shù)的持續(xù)革新也對寧德時代形成一定挑戰(zhàn)。

近期，比亞迪推出具有劃時代意義的第二代刀片電池，其“5分鐘充好，9分鐘充飽，零下30攝氏度充滿僅多5分鐘”的超強(qiáng)快充性能，對目前主流的動力電池技術(shù)路線形成了明顯壓制。因此，在電池技術(shù)日新月異的行業(yè)背景下，寧德時代仍不能掉以輕心。

從當(dāng)前格局來看，寧德時代的護(hù)城河依然堅(jiān)不可摧，這一點(diǎn)也反饋在資本市場上：寧德時代港股定價(jià)顯著高于A股，足見國際資本對其的青睞。作為寧德時代的實(shí)際控制人，曾毓群受益最為明顯。根據(jù)股權(quán)穿透數(shù)據(jù)顯示，曾毓群合計(jì)持有寧德時代22.45%的股份，以最新收盤價(jià)計(jì)算，其持股市值達(dá)到3860億元。

根據(jù)胡潤研究院最新發(fā)布的2026年全球富豪榜，曾毓群以3800億財(cái)富位列全球第33位，排名同比上升5個位次。

寧德時代能取得如今的成績，與其規(guī)模化布局及營銷策略轉(zhuǎn)型密切相關(guān)。

在規(guī)模化層面，動力電池行業(yè)是極度注重規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)，規(guī)模越大、成本攤薄越低，盈利穩(wěn)定性也越強(qiáng)。而實(shí)現(xiàn)規(guī)模化的核心前提，是自身產(chǎn)能規(guī)模足夠大。

目前，寧德時代固定資產(chǎn)為1464億元，在建工程為297.3億元，兩者合計(jì)1761.3億元。作為對比，同為動力電池巨頭的欣旺達(dá)，2025年前三季度“固定資產(chǎn)+在建工程”僅為312.9億元，寧德時代產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到其5倍以上。

過去幾年，因?qū)幍聲r代經(jīng)營策略相對“強(qiáng)勢”，部分下游整車廠掀起了供應(yīng)鏈“去寧化”的浪潮，寧德時代一度面臨產(chǎn)能過剩壓力。不過進(jìn)入2025年以來，寧德時代開始調(diào)整合作策略，整車企業(yè)也重新加速與寧德時代展開合作。

在客戶拓展方面，寧德時代不再僅聚焦高端車企，而是積極開拓二線車企市場，例如全面切入“新造車一哥”零跑汽車的電池供應(yīng)鏈。盡管零跑汽車屬于二線車企，但寧德時代仍為其提前布局資源、做好配套準(zhǔn)備，最終順利拿下零跑B10頂配版訂單，零跑更高端的D系列車型，寧德時代也成為主力供應(yīng)商。

除零跑汽車外，寧德時代與吉利星愿的合作更具代表性。資料顯示，吉利星愿是一款售價(jià)6.98萬至9.88萬元的入門級電動小車，月銷量穩(wěn)定在5萬輛左右，2025年已從比亞迪海鷗手中奪得純電車型銷量冠軍，而這款車型的電池由寧德時代獨(dú)家供應(yīng)。

隨著合作車企持續(xù)擴(kuò)容，寧德時代產(chǎn)能利用率已被拉滿。數(shù)據(jù)顯示，2025年寧德時代全年產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%，較2024年的76.3%大幅提升20.6個百分點(diǎn)；僅看下半年，寧德時代產(chǎn)能利用率更是達(dá)到102.6%，全面進(jìn)入滿產(chǎn)狀態(tài)。另據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2025年寧德時代國內(nèi)動力電池裝機(jī)量市占率達(dá)43.42%。

如果說規(guī)模化助力寧德時代實(shí)現(xiàn)體量擴(kuò)張，那么營銷策略的轉(zhuǎn)變，則讓其真正坐穩(wěn)“寧王”地位。

實(shí)際上，在過去很長一段時間里，即便寧德時代占據(jù)行業(yè)龍頭位置，但其市場話語權(quán)并未達(dá)到不可撼動的程度。隨著行業(yè)競爭日趨激烈，寧德時代意識到，動力電池不能再局限于單純的B端業(yè)務(wù)。于是從2022年開始，寧德時代嘗試推行To C策略，全面打造面向消費(fèi)者的品牌形象。從銷售費(fèi)用來看，2022年寧德時代銷售費(fèi)用高達(dá)111億元，此后銷售費(fèi)用基本維持在30億元以上。

大手筆的品牌投入，讓寧德時代順利走向消費(fèi)端，“買電車看電池，認(rèn)準(zhǔn)寧德時代”的理念逐漸深入人心。隨著寧德時代品牌深入用戶心智，下游車企為貼合市場主流選擇，不得不與寧德時代達(dá)成合作。這一方面推動了寧德時代的規(guī)�；l(fā)展，另一方面也讓其避開了低價(jià)競爭的泥潭。從利潤率數(shù)據(jù)來看，過去兩年寧德時代毛利率均保持在24%以上，凈利率在14%以上，與中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)等同行拉開明顯差距。

寧德時代已然成為動力電池領(lǐng)域絕對的行業(yè)龍頭，但高光背后，仍存在潛在挑戰(zhàn)。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從當(dāng)前行業(yè)發(fā)展趨勢來看，公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：

第一，市場環(huán)境變化。經(jīng)歷前幾年高速增長后，目前國內(nèi)新能源汽車滲透率已超過50%，市場增長放緩難以避免。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢最新數(shù)據(jù)，2025年全球純電動車（BEV）、插電混合式電動車（PHEV）和氫燃料電池車等新能源車合計(jì)銷量達(dá)2053萬輛，同比2024年增長26%；同時該機(jī)構(gòu)預(yù)估2026年全球銷量為2340萬輛，增速將回落至14%。

寧德時代雖不涉足整車制造，但仍會受到新能源汽車市場波動影響，若行業(yè)增速持續(xù)放緩，公司難以維持過往的增長節(jié)奏。

第二，下游車企競爭加劇。隨著新能源汽車市場增長放緩，車企為爭奪銷量紛紛陷入價(jià)格戰(zhàn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及中國汽車流通協(xié)會乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)汽車行業(yè)整體凈利潤率約為4.1%。但作為上游電池廠商，2025年寧德時代整體毛利率高達(dá)26.27%，其中“動力電池系統(tǒng)”毛利率為23.84%，與下游車企形成顯著的盈利剪刀差。

第三，技術(shù)迭代的沖擊。當(dāng)前，動力電池技術(shù)仍在快速迭代，即便暫不考慮尚處于研發(fā)階段的固態(tài)電池，前幾天比亞迪就推出了跨時代的第二代刀片電池。資料顯示，比亞迪的第二代刀片電池具有超快充電速度、高能量密度與長續(xù)航、極致安全性能、長壽命與高可靠性等特點(diǎn)，尤其是超快充電速度方面，常溫下，電量從10%充至70%僅需5分鐘，從10%充至97%僅需9分鐘。

目前，寧德時代將技術(shù)籌碼押注在第三方換電業(yè)務(wù)上。據(jù)媒體報(bào)道，目前寧德時代正加速換電網(wǎng)絡(luò)布局：從2025年與蔚來達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，到2026年更是上調(diào)建站目標(biāo)，計(jì)劃累計(jì)建成超3000座乘用車站與900座重卡站。寧德時代希望通過換電模式應(yīng)對快充競爭，但目前市場上適配換電的車型仍較少，寧德時代想要依托換電守住市場份額難度很大。

因此，寧德時代將第二增長曲線的核心希望押注在了儲能領(lǐng)域。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年12月末，寧德時代儲能電池系統(tǒng)營收為624.40億元，占到了其總營收的14.74%，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)未來這一比例還將持續(xù)提升。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，儲能電池已成為寧德時代營業(yè)收入的重要來源，營收僅次于鋰電池。

華安證券表示，全球大型儲能招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)火熱，國內(nèi)儲能告別內(nèi)卷、邁向高質(zhì)量發(fā)展，美國數(shù)據(jù)中心用電激增帶動大型儲能需求，歐洲戶儲需求溫和復(fù)蘇、大型儲能成為主要增長點(diǎn)，新興市場戶儲需求超出預(yù)期。侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展，電力價(jià)值迎來重估，且隨著全球能源轉(zhuǎn)型趨勢深化，綠色能源已成為行業(yè)發(fā)展核心方向，儲能也將成為未來產(chǎn)業(yè)布局重點(diǎn)。因此，我們看好寧德時代在儲能領(lǐng)域的優(yōu)勢，且隨著海外儲能需求持續(xù)爆發(fā)，我們認(rèn)為未來寧德時代的儲能優(yōu)勢將進(jìn)一步放大。

其財(cái)報(bào)發(fā)布之后，摩根大通發(fā)布研報(bào)稱，看好寧德時代的技術(shù)實(shí)力，以及其在全球電動車及儲能電池市場的領(lǐng)導(dǎo)地位。盡管供應(yīng)鏈仍面臨定價(jià)壓力，但寧德時代憑借其技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利韌性。寧德時代仍是該行首選股，亦是該行唯一給予“增持”評級的中國電池制造商；亮眼業(yè)績進(jìn)一步重申了該行信心，目標(biāo)價(jià)640港元，基于29倍2026年預(yù)測市盈率。

該行稱，寧德時代H股年初至今表現(xiàn)平穩(wěn)，因市場對原材料及鋰成本上漲的擔(dān)憂，令其自2025年第四季度以來的升勢暫歇。該行相信，公司2025年第四季度穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，及管理層在業(yè)績電話會議上對利潤率及需求的建設(shè)性指引，應(yīng)可紓緩?fù)顿Y者憂慮，預(yù)期股價(jià)將對業(yè)績作出正面反應(yīng)。