文 | 董武英

進入2026年不到3個月，A股最受關(guān)注的板塊之一PCB行業(yè)就有上市公司開啟了大規(guī)模投資擴產(chǎn)計劃。

近日，PCB行業(yè)龍頭滬電股份宣布旗下全資子公司滬利微電新建印制電路板生產(chǎn)項目及其配套設(shè)施，用于生產(chǎn)高層數(shù)、高頻高速、高密度互連、高通流印制電路板。項目總投資55億元，其中固定資產(chǎn)投資45億元。

這不是滬電股份第一次宣布重大投資。今年以來，滬電股份在不到3個月時間內(nèi)，已經(jīng)宣布了3項重大投資，累計投資金額超百億。前兩項投資分別在今年1月和2月，投資額分別為3億美元和33億元人民幣，用于先進技術(shù)研發(fā)和PCB擴產(chǎn)。

作為國內(nèi)PCB行業(yè)龍頭，滬電股份迎來了業(yè)績和股價的雙雙爆發(fā)，均創(chuàng)出歷史新高。截至3月12日收盤，滬電股份最新市值高達1469億元。

不斷地擴產(chǎn)加速擴張，滬電股份能否繼續(xù)創(chuàng)出佳績？

傳奇臺商大陸創(chuàng)業(yè)，干出1400億PCB龍頭

在創(chuàng)立滬電股份之前，吳禮淦已經(jīng)在臺灣開辟出了一片偌大基業(yè)。

他祖籍湖北天門，1941年出生于中國臺灣，自幼家境顯赫。父親吳善卿是天門當?shù)赜忻簧?，曾?lián)合創(chuàng)立上海華豐紡織公司，被譽為“棉花大王”。家學淵源下，吳禮淦也展現(xiàn)出了較高的經(jīng)商天賦。

1978年，有著東海大學化學系學歷背景的吳禮淦開始創(chuàng)業(yè)，在高雄楠梓加工出口區(qū)創(chuàng)辦了吳氏電子（隨后更名為楠梓電子），開始從事PCB制造業(yè)務(wù)。當時臺灣地區(qū)PCB產(chǎn)業(yè)起步不久，受益于美國和日本技術(shù)轉(zhuǎn)移和電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，楠梓電子迎來了高速發(fā)展，并在1991年在臺灣成功上市。

進入90年代，隨著大陸經(jīng)濟加速發(fā)展，臺資PCB廠商開始逐漸布局大陸市場，吳禮淦也敏銳地發(fā)現(xiàn)了大陸市場的廣闊空間，于是在楠梓電子上市之時開始考察國內(nèi)市場。在吳禮淦原來計劃中，其打算在上海建廠，但最終被江蘇昆山相關(guān)招商人員的熱情打動，在1992年在江蘇昆山投資3000萬美元創(chuàng)辦了滬士電子，這正是滬電股份的前身。

事實證明，吳禮淦來大陸建廠的判斷十分正確。1995年，滬電股份在投產(chǎn)后第二年就實現(xiàn)了盈利，之后不斷擴產(chǎn)。21世紀初，隨著全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，楠梓電子在臺灣、新加坡的工廠遭受巨大沖擊，出現(xiàn)虧損，只有昆山的工廠依然盈利。隨著大陸電子產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，滬電股份的業(yè)績表現(xiàn)遠遠超過了母公司。

滬電股份較早就有了上市的想法，到2003年完成了股份制改革，開始沖刺IPO。IPO早期，滬電股份原本瞄準的是B股市場，但在準備了4個月后，市場政策發(fā)生變化，B股市場不再發(fā)行新股，滬電股份無奈開始啟動A股上市，但很快又碰上了股改，上市之路再次擱淺。

2006年，滬電股份再次沖刺A股上市，并在2007年迎來上會。但這一次，滬電股份與大股東楠梓電子之間的同業(yè)競爭成為最大的阻礙，最終再次上市失敗。為了成功IPO，吳禮淦做出了一個重要決定——從創(chuàng)辦超過30年的楠梓電子徹底退出。

2008年6月開始，吳禮淦家族成員陸續(xù)辭去在楠梓電子及下屬企業(yè)的任職，吳禮淦家族控制的高旗農(nóng)牧通過二級市場全部出售其持有的楠梓電子股份。與此同時，楠梓電子也出售了18%的滬電股份股權(quán)，持股比例下降至37%，吳禮淦家族成為滬電股份第一大控股股東。在控制權(quán)變更后，滬電股份終于在2010年4月成功上市。

借助國內(nèi)IT行業(yè)、消費電子、汽車行業(yè)的快速發(fā)展，滬電股份迎來了發(fā)展東風，并在上市之后的十余年間逐漸成長為國內(nèi)PCB行業(yè)龍頭。

長期以來，作為全球PCB龍頭，滬電股份身上有著兩個明顯的標簽：“專注”和“穩(wěn)健”。

PCB行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條龐大，上游有電解銅箔、木漿紙、電子級玻纖布、合成樹脂等，這些材料進一步合成覆銅板等半成品，再加工成印制電路板（PCB），進入下游應用環(huán)節(jié)。一般情況下，PCB企業(yè)為了把控成本或增加營收來源，往往會進入材料、覆銅板等環(huán)節(jié)或布局其他新業(yè)務(wù)。

但滬電股份的專注就在于，其只做PCB業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)，95%以上收入來自PCB制造業(yè)務(wù)，目前占比較小的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)也即將出售。

至于“穩(wěn)健”指的則是其經(jīng)營策略。在投資者調(diào)研記錄中，滬電股份表示，“公司向來注重中長期的可持續(xù)利益，而非僅僅局限于眼前的短期利益。公司深知只有著眼長遠，保持客戶均衡，才能在不斷變化的市場環(huán)境中穩(wěn)健發(fā)展，實現(xiàn)可持續(xù)增長?！闭沁@種穩(wěn)健的經(jīng)營策略幫助滬電股份從1992年來持續(xù)穿越周期，成為PCB行業(yè)龍頭。

2024年4月，吳禮淦去世，在這之后，吳禮淦妻子陳梅芳擔任董事長。此外，吳禮淦長子吳傳彬早在1995年就進入公司歷練，自2009年來擔任公司總經(jīng)理。次子吳傳林自2024年4月?lián)胃倍麻L職位。在吳禮淦妻子及兒子帶領(lǐng)下，滬電股份在AI浪潮下迎來爆發(fā)，最新市值超過1400億元。

連續(xù)3項巨額投資，被反超的PCB巨頭加速追趕

在過去的發(fā)展中，穩(wěn)健的發(fā)展策略助力滬電股份成為行業(yè)龍頭，但在近兩年間，這一策略也讓滬電股份在市場競爭中被反超。

近年來，隨著AI帶動服務(wù)器市場爆發(fā)，相關(guān)PCB下游市場高速增長，如勝宏科技這樣押注AI服務(wù)器和HPC市場，并與英偉達強綁定的PCB企業(yè)持續(xù)高增長，實現(xiàn)了對滬電股份這些老牌PCB龍頭的反超。

2024年之前，勝宏科技年營收70-80億元、凈利潤在6-8億元之間，滬電股份營收在70-90億元，凈利潤逐年升高，2023年已經(jīng)達到15.13億元?？梢钥吹剑瑒俸昕萍季嚯x滬電股份仍有較大差距。

2024年勝宏科技營收增長35.31%至107.31億元，歸母凈利潤增至11.54億元。剛剛過去的2025年，勝宏科技預計歸母凈利潤達41.60-45.60億元，同比增長260.35%-295.00%。這一凈利潤數(shù)字已經(jīng)超過了滬電股份2025年38.22億元的凈利潤規(guī)模。

這并非滬電股份不努力。在過去幾年的AI浪潮中，滬電股份也收獲了巨大發(fā)展紅利。數(shù)據(jù)中心帶來的巨大互聯(lián)需求，帶動了高速網(wǎng)絡(luò)交換機及路由器PCB需求，這正是滬電股份的擅場。因此，滬電股份營收從2023年的89.38億元增長至2025年的189.45億元，歸母凈利潤從15.13億元提升至38.22億元，屬于“再造出了一個滬電股份”。

但勝宏科技所押注的AI和高性能計算（HPC）市場爆發(fā)更為迅猛。根據(jù)勝宏科技港股IPO招股說明書，2020-2024年，人工智能及高性能計算PCB市場復合年增長率高達39.2%，對比PCB市場整體增速僅為4.9%，且這一高增長趨勢仍未停止。

資料顯示，2024年滬電股份在AI及HPC領(lǐng)域營收達29.75億元，市占率為7.1%，規(guī)模和市場份額遠超其他同行。這一年勝宏科技相關(guān)營收僅7.07億元，市場份額為1.7%。但到了2025年上半年，勝宏科技一躍成為行業(yè)第一，相關(guān)營收達38.94億元，市占率提升至13.8%。滬電股份對應AI及HPC營收為15.11億元，市占率為5.3%。

除勝宏科技外，其他同行也在AI及HPC業(yè)務(wù)上逼近了滬電股份。2025年上半年，滬電股份營收15.11億元，排名下降至行業(yè)第二。緊隨其后的行業(yè)第三營收為14.93億元，與滬電股份相差無幾，行業(yè)第四和第五名營收規(guī)模也接近13億元，與滬電股份差距顯著縮小。

更重要的是，這些同行們也逐漸開始盯上了滬電股份的蛋糕。

滬電股份的傳統(tǒng)優(yōu)勢市場是高速網(wǎng)絡(luò)交換機和配套路由器市場、汽車電子市場，兩者在2025年上半年分別貢獻了滬電股份40.70%、16.74%的營收。但這兩大市場也迎來了新的競爭者，財報顯示，勝宏科技正在研發(fā)包括汽車自動駕駛輔助系統(tǒng)用電路板、交換機用高頻階梯插頭線路板研發(fā)等新項目，深南電路、生益電子等PCB企業(yè)也加碼了通信互聯(lián)和汽車電子類業(yè)務(wù)。

在同行的激烈競爭下，滬電股份也開始加速了AI業(yè)務(wù)布局。在此之前，滬電股份在AI領(lǐng)域的重大投資是在2024年10月，其將原有暫停的募投項目變更為新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴產(chǎn)項目，生產(chǎn)高層高密度互連積層板，項目投資總額預計約為43億元。該項目于2025年6月下旬開工建設(shè)，預計將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。

進入2026年，不到3個月時間，滬電股份已經(jīng)宣布了三項重大投資。1月投資3億美元，在常州市金壇區(qū)投資設(shè)立全資子公司，搭建CoWoP等前沿技術(shù)與mSAP等先進工藝的孵化平臺，構(gòu)建“研發(fā)-中試-驗證-應用”的閉環(huán)體系，布局光銅融合等下一代技術(shù)方向。

2月，董事會同意投資新建“高端印制電路板生產(chǎn)項目”，生產(chǎn)高層數(shù)、高頻高速、高密度互連、高通流PCB，以滿足高速運算服務(wù)器、下一代高速網(wǎng)絡(luò)交換機等對高端印制電路板的中長期增量需求。項目建設(shè)期為2年，總投資約為33億元人民幣。

第三項投資即是最近，以全資子公司滬利微電投資55億元新建印制電路板生產(chǎn)項目及其配套設(shè)施，生產(chǎn)高層數(shù)、高頻高速、高密度互連、高通流印制電路板。

可以看到，隨著以勝宏科技為代表的競爭對手充分驗證AI PCB領(lǐng)域的高增長潛力后，滬電股份正在一改以往的穩(wěn)健步伐，開始加速在了AI PCB領(lǐng)域的布局。

面對同行業(yè)的競爭，加大投產(chǎn)擴張，這一老牌PCB龍頭能否在被反超之后重新奪回行業(yè)寶座，值得關(guān)注。