《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

1月21日，山東悅龍橡塑科技股份有限公司(以下簡稱悅龍科技)北交所IPO獲準(zhǔn)注冊，3月16日，公司將進(jìn)行網(wǎng)上申購。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，悅龍科技計(jì)劃用1.4億元募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，該項(xiàng)目可讓其軟管生產(chǎn)線可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)6.60萬標(biāo)米，然而同期該公司的工業(yè)專用軟管的產(chǎn)能利用率僅為七成左右，未來新增產(chǎn)能如何消化?此外，該公司的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于管理費(fèi)用，且在半年時(shí)間內(nèi)，該公司的研發(fā)人員減少了16人。另外，該公司“突擊”減少關(guān)聯(lián)交易遭到了交易所問詢。

核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率七成左右 新募產(chǎn)能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，悅龍科技計(jì)劃募集資金2.89億元，其中1.4億元用于新建自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)項(xiàng)目，0.6億元用于橡膠軟管生產(chǎn)設(shè)施智能化信息化升級(jí)改造項(xiàng)目，0.59億元用于高端軟管研發(fā)中心項(xiàng)目，0.3億元用于營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

此次1.4億元募投的“新建自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)項(xiàng)目”將在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)建設(shè)自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)車間及生產(chǎn)線。項(xiàng)目總投資 14,200 萬元，計(jì)劃建設(shè)期為24個(gè)月。項(xiàng)目建成后，自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)線可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn) 6.60 萬標(biāo)米。

可見，上述項(xiàng)目完成后，悅龍科技的產(chǎn)能必將增加。然而，值得注意的是，從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報(bào)告期)，該公司的工業(yè)專用軟管的產(chǎn)能利用率分別為65.71%、74.01%、67.52%和67.35%;同期該公司的海洋工程及陸地油氣柔性管道的產(chǎn)能利用率分別為95.52%、90.03%、90.7%和117.29%。

報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技來自海洋工程柔性管道的收入占比分別為31.39%、33.62%、35.82%和26.48%，來自陸地油氣柔性管道的收入占比分別為9.26%、11.34%、21.25%和30.51%;來自工業(yè)專用軟管的收入占比分別為53.95%、50.97%、39.94%和40.49%。

報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.89次/年、2.08次/年、1.81次/年和1.01次/年，總體低于同行可比公司。

對于工業(yè)專用軟管產(chǎn)能利用率較低的原因，悅龍科技在第一輪問詢回復(fù)中表示，主要原因是公司在人力等資源有限的前提下，優(yōu)先保障了海洋工程及陸地油氣柔性管道產(chǎn)品的生產(chǎn)，未主動(dòng)開拓毛利率較低的工業(yè)專用軟管產(chǎn)品訂單，導(dǎo)致工業(yè)專用軟管產(chǎn)能利用率相對較低。

但值得注意的是，悅龍科技的工業(yè)專用軟管的產(chǎn)銷率較高，報(bào)告期內(nèi)，分別為99.79%、99.79%、97.41%和107.60%，同期陸地油氣柔性管道的產(chǎn)銷率分別為125.32%、93.86%、87.94%和116.72%，呈持續(xù)下降的趨勢。

盡管悅龍科技在第一輪問詢回復(fù)中表示，公司產(chǎn)銷率情況良好，基本不存在產(chǎn)品滯銷的情況，部分年度產(chǎn)銷量低于100%，主要系公司產(chǎn)品的發(fā)貨時(shí)間需要根據(jù)客戶指定的時(shí)間進(jìn)行發(fā)貨，部分訂單生產(chǎn)和發(fā)貨的時(shí)間出現(xiàn)跨年度的情況。

但令人擔(dān)憂的是，悅龍科技的陸地油氣柔性管道的產(chǎn)銷率在未來會(huì)不會(huì)持續(xù)下降?會(huì)不會(huì)因此而影響到該產(chǎn)品的毛利率?進(jìn)而導(dǎo)致新募產(chǎn)能難消化?此次，該公司IPO募投項(xiàng)目新建自浮式輸油橡膠軟管生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)6.60萬標(biāo)米FPSO用自浮式輸油橡膠軟管。

另外，悅龍科技的存貨主要由庫存商品、原材料和發(fā)出商品構(gòu)成。報(bào)告期各期末，該公司存貨賬面價(jià)值分別為4,821.67萬元、4,748.55萬元、6,511.28萬元和6009.81萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為20.60%、16.60%、16.89%和13.70%。

報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技的庫存商品賬面價(jià)值分別為1,779.22萬元、1,662.55萬元和3,114.51萬元和2,552.31萬元，占存貨賬面價(jià)值的比例分別為36.90%、35.01%、47.83%和42.47%，是其存貨中占比第二高的項(xiàng)目。

由此可見，悅龍科技在其工業(yè)軟管的產(chǎn)能利用率不到七成的情況下，該公司又要用募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能如何消化?值得關(guān)注。而且，該公司的庫存商品占比較高。

管理費(fèi)用2倍于研發(fā)費(fèi)用 半年研發(fā)人員減少16人

截至2025年6月30日，悅龍科技已經(jīng)獲得授權(quán)專利共計(jì)68項(xiàng)，其中發(fā)明專利27項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1014.16萬元、1340.32萬元、1368.96萬元和631.47萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.37%、6.13%、5.12%和4.12%。

悅龍科技的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)少于該公司的管理費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，該公司的管理費(fèi)用分別為2399.61萬元、2904.60萬元、4276.78萬元和1743.76萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為12.70%、13.29%、15.99%和11.38%，遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用率。

截至2025年6月30日，該公司有研發(fā)人員人32，占員工總數(shù)的8.47%，同期該公司的員工中擁有本科學(xué)歷的員工數(shù)量為38人，占當(dāng)期員工總數(shù)的10.05%。此外，該公司有77.25%的員工的學(xué)歷為高中及以下學(xué)歷。

根據(jù)前一版招股書顯示，截至2024年12月31日，該公司有研發(fā)人員48人，占員工總數(shù)的13.08%，同期該公司的員工中擁有本科學(xué)歷的員工數(shù)量為42人，占當(dāng)期員工總數(shù)的11.44%。此外，該公司有65.67%的員工的學(xué)歷為高中及以下學(xué)歷。

由此可見，從2024年12月31日至2025年6月30日，該公司的研發(fā)人員減少了16人。此外，悅龍科技員工的“老齡化”較為嚴(yán)重。該公司51歲以上員工的數(shù)量為154名，占比為40.74%，同期該公司的40歲以下員工數(shù)量僅為68人，占員工總數(shù)不足17.99%。

“突擊”減少關(guān)聯(lián)交易遭交易所問詢

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.89億元、2.19億元、2.68億元和1.53億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4792萬元、6078萬元、8342萬元和5293萬元，營收和凈利潤保持著增長。

報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技有68.28%、64.31%、65.61%和58.78%的收入來自內(nèi)銷，有31.72%、35.69%、34.39%和41.22%的收入來自外銷。報(bào)告期內(nèi)，內(nèi)銷的毛利率分別為46.70%、45.75%、54.71%和48.85%，同期外銷的毛利率分別為63.84%、65.93%、69.88%和69.45%。

報(bào)告期內(nèi)，悅龍科技非直銷模式銷售包括經(jīng)銷及貿(mào)易，經(jīng)銷主要為通過 Techfluid U.K. Ltd開拓中高端產(chǎn)品的境外市場，從2022年至2024年，該公司對 Techfluid U.K. Ltd 的銷售收入占公司經(jīng)銷收入的比重為81.73%、86.57%和84.84%;

報(bào)告期各期，前五大客戶中，Techfluid U.K. Ltd.為公司關(guān)聯(lián)方，截至報(bào)告期末，Techfluid U.K. Ltd.系由公司實(shí)際控制人徐錦誠控制的企業(yè)，主要負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在歐洲等區(qū)域的經(jīng)銷和市場開拓，截至本招股說明書簽署日，發(fā)行人已完成對Techfluid U.K. Ltd.多數(shù)股權(quán)的收購并將其納入合并范圍。

報(bào)告顯示，公司2022-2023年向關(guān)聯(lián)方Techfluid U.K.Ltd.的銷售額占比超15%。為減少關(guān)聯(lián)交易，悅龍科技于2025年4月收購Techfluid U.K.Ltd. 85%股權(quán)，后續(xù)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模預(yù)計(jì)大幅下降。

對于悅龍科技“突擊”減少關(guān)聯(lián)交易量，發(fā)審委提出了問詢，要求請發(fā)行人：(1)結(jié)合Techfluid U.K. Ltd.的設(shè)立背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理及銷售團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營范圍、運(yùn)營模式、財(cái)務(wù)狀況等，說明發(fā)行人通過其負(fù)責(zé)歐洲等區(qū)域的經(jīng)銷和市場開拓的商業(yè)背景，未選擇發(fā)行人境外子公司開展境外市場拓展的原因。(2)結(jié)合收購前 Techfluid U.K. Ltd.的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、與發(fā)行人及相關(guān)主體的資金往來情況等，說明是否存在利益輸送或其他損害發(fā)行人利益的情形。結(jié)合發(fā)行人向非關(guān)聯(lián)方銷售、采購價(jià)格及對比情況，進(jìn)一步說明發(fā)行人向 Techfluid U.K. Ltd.銷售海洋工程柔性管道等、采購接頭等的合理性、必要性和交易價(jià)格的公允性。測算若按向無關(guān)聯(lián)第三方銷售價(jià)格向Techfluid U.K. Ltd 銷售，對報(bào)告期各期業(yè)績的具體影響。(3)結(jié)合 Techfluid U.K. Ltd.后續(xù)發(fā)展規(guī)劃、與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)關(guān)系、在發(fā)行人商業(yè)體系中發(fā)揮的作用、收購的權(quán)利范圍等，說明發(fā)行人收購Techfluid U.K. Ltd.的原因、合理性、合規(guī)性、定價(jià)公允性，分紅權(quán)比例低于所有權(quán)比例的合理性，收購過程或后續(xù)經(jīng)營中是否存在利益輸送或特殊利益安排、是否存在損害發(fā)行人利益或中小股東利益的情形，是否存在規(guī)避監(jiān)管要求的情形。