文 / 9C資本力 周永信

不管是做投資，還是做企業(yè)，都處于高度競爭領(lǐng)域。

勝負(fù)的關(guān)鍵之一，就是認(rèn)知差，即誰能在認(rèn)知上超越對手，誰就會占據(jù)優(yōu)勢和主動。

這包括知彼、知己、知環(huán)境。但是，要做到并不容易。

每家企業(yè)都是一個系統(tǒng)，越大越復(fù)雜，并且它還處于不斷的內(nèi)外互動之中，是動態(tài)發(fā)展的。

商業(yè)競爭要求企業(yè)每個人，都要做好自己的本職工作，專注細節(jié)，精益求精。所以，企業(yè)內(nèi)部每個人掌握的，經(jīng)常都只是自己相關(guān)的那一部分信息，大多是局部的、表面的、具體的。

也就是說，大家摸到的都只是企業(yè)這頭大象的一部分。

而外部的人呢，就更不樂觀了，因為還要面臨一個信息不對稱的問題。

迫于競爭壓力，真正核心的、重要的信息，企業(yè)是不會主動披露的。

上市公司盡管有強制信披制度，但也不是什么都披露的。并且，由于披露的信息很多，也需要沙里淘金，才能找到優(yōu)質(zhì)信息。另外，上市公司還時有財務(wù)造假發(fā)生，這更增加了認(rèn)知的難度。

所以，每家企業(yè)都是一頭大象，對外部人，這頭大象還隱于商業(yè)迷霧之中。

9C系數(shù)要解決的，就是這一問題。

它是我在實踐中摸索和總結(jié)出的一套方法，于2022年8月，在《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運作》一書中首次公開，現(xiàn)已迭代至2.0版本。

在9C方法體系中，9C系數(shù)的定位是“企業(yè)診斷儀”。

用它可以穿透商業(yè)迷霧與財務(wù)幻覺，看清企業(yè)全局、里子、脈絡(luò)、癥結(jié)，對企業(yè)進行質(zhì)地評測、問題診斷、風(fēng)險洞察、造假識別、成長透視、經(jīng)營監(jiān)控等。

一、層面視角

9C系數(shù)，基于內(nèi)部的股東、股東會、董事會和外部的投資人視角。

要看清企業(yè)這頭大象，不是不可能，而是要花費巨大的時間和精力。

另外，內(nèi)部的股東、董事會成員，如果同時還負(fù)責(zé)管理，那還必須能夠跳出日常細節(jié)，在全局與局部、脈絡(luò)與細節(jié)、抽象與形象之間跳躍。

股東、股東會、董事會、投資人，最稀缺的就是時間。

所以，不能面面俱到、不能事無巨細，要爭取用20%的時間，看清80%的問題。

9C系數(shù)，完全基于此而設(shè)計，它覽全局、看本質(zhì)、抓關(guān)鍵、指方向，不究細節(jié)。

它會指明關(guān)鍵細節(jié)的方向，以幫助根因查找和深度分析，但本身不負(fù)責(zé)這些。

一句話，它是為股東、股東會、董事會、投資人專門設(shè)計的，不是用來解決管理和運營問題的。

二、功能用途

9C系數(shù)本質(zhì)上是一個工具，用它干什么和能干什么，完全取決于用的人，正所謂運用之妙、存乎一心。據(jù)說有的人還能用錐子剃頭呢(玩笑)。

不過從9C系數(shù)的設(shè)立初衷來看，對股東、股東會、董事會、投資人來說，常用的功能有以下幾個：

1.質(zhì)地評測：穿透商業(yè)迷霧和財務(wù)面子，看透一家企業(yè)的真實質(zhì)地和里子;

2.處境判斷：分析企業(yè)當(dāng)前處在什么處境，順利還是艱難，安全還是危險;

3.趨勢觀察：分析企業(yè)的發(fā)展勢頭如何，在變好還是在變壞，還是沒有變化;

4.風(fēng)險洞察：分析企業(yè)是否存有商業(yè)或財務(wù)風(fēng)險，提前預(yù)警，及早排雷，或早做預(yù)案;

5.造假識別：分析企業(yè)是否存在財務(wù)造假嫌疑，識暴雷于未萌，逃命或遠離;

6.成長透視：分析企業(yè)是靠什么成長的，是哪幾項組合構(gòu)成了它的成長模式，這有助于理解它的戰(zhàn)略、限制、邊界;

7.問題診斷：企業(yè)的問題是什么，癥結(jié)在哪兒，根因查找的方向在何處。所有企業(yè)都有問題，只是嚴(yán)重程度不同;

8.經(jīng)營監(jiān)控：按季度甚至按月監(jiān)控企業(yè)狀況，保持大局觀和方向感，洞察問題和風(fēng)險的苗頭與態(tài)勢。

應(yīng)用篇將詳細介紹這幾個應(yīng)用。

三、初始公式

9C系數(shù)不只是一個數(shù)，而是一整套方法。

但它的起點是一個數(shù)。這個數(shù)是1.然后1生2.2生3.就衍生出成系統(tǒng)的方法論。

9C系數(shù)，或9C系數(shù)值，它的計算公式為：

9C系數(shù) = [ (扣非凈利潤 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額) / 2 - 財務(wù)費用 ] / 凈資產(chǎn)

其中的分母，默認(rèn)使用期末凈資產(chǎn)。如果追求9C系數(shù)的精確，分母可以使用加權(quán)凈資產(chǎn)，即：(期初凈資產(chǎn) + 期末凈資產(chǎn)) / 2.

上述公式的設(shè)計邏輯如下：

扣非凈利潤：剔除一次性、偶發(fā)、非主營收益，反映企業(yè)真實的持續(xù)盈利能力;

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額：衡量企業(yè)創(chuàng)造真實現(xiàn)金流的能力，與利潤結(jié)合識別“紙面富貴”;

財務(wù)費用：重要調(diào)節(jié)項，若財務(wù)費用為正，則拉低系數(shù)，提示債務(wù)風(fēng)險;若財務(wù)費用為負(fù)，則負(fù)負(fù)得正，提升系數(shù)，體現(xiàn)企業(yè)競爭力和在產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位(對上下游的資金占用能力);

凈資產(chǎn)：作為分母，衡量股東投入資本的使用效率。

注意，凈資產(chǎn)不可為負(fù)，否則9C系數(shù)失效，不可用。

四、系數(shù)總覽

計算出企業(yè)歷年的9C系數(shù)值(最少3年，越久越好)，然后連點成線，再加上參考線，就構(gòu)成了企業(yè)的9C系數(shù)總覽圖。

9C系數(shù)總覽圖中，有四條參考線，分別為：回歸線、優(yōu)質(zhì)線、警惕線、危險線(回歸線為9C系數(shù)2.0新增內(nèi)容)。

9C系數(shù)的顆粒度，可以以年為單位，也可以以季度為單位(季度顆粒為9C系數(shù)2.0新增內(nèi)容)。

不過請注意，在9C系數(shù)方法體系里，所設(shè)定的評測企業(yè)質(zhì)地、觀察企業(yè)處境的值，都是以年為標(biāo)準(zhǔn)的。

所以，如果9C系數(shù)的顆粒度是季度，那在評判企業(yè)質(zhì)地、處境時，需要將9C系數(shù)值換算為年值。

另外，9C系數(shù)的值，用的是“0.X”這種小數(shù)，在與ROE等比較時，也要把ROE的百分?jǐn)?shù)，轉(zhuǎn)換成小數(shù)。

9C系數(shù)總覽圖中各參考線的設(shè)置，是基于商業(yè)實踐的大數(shù)規(guī)律，遵循的是模糊的正確(無法追求精確，越精確越易錯)。

分析的重點是區(qū)間、位置、趨勢，而非具體的數(shù)值。

所以，不要糾結(jié)于圖中的數(shù)值為什么是0.2而不是0.19或0.21.關(guān)鍵是要理解透9C系數(shù)及整張總覽圖的邏輯內(nèi)核。

在理解透其邏輯內(nèi)核之后，具體應(yīng)用時，在細節(jié)上是可以靈活處理的。

9C系數(shù)總覽，主要用來對企業(yè)進行質(zhì)地評測、處境判斷、風(fēng)險洞察、趨勢觀察、經(jīng)營監(jiān)控。

五、公式演化

這一部分有點燒腦，若不感興趣可以跳過，記住結(jié)論即可。

之所以要費力燒腦，是我們不能止步于9C系數(shù)總覽。

它反映的是全局和結(jié)果，盡管重要，但不夠深入，我們經(jīng)常還想知道關(guān)鍵局部和深層原因。

這就需要從宏觀到微觀、從財務(wù)到業(yè)務(wù)，構(gòu)建一個連接“財務(wù)結(jié)果”與“業(yè)務(wù)動因”的邏輯橋梁。

如何構(gòu)建呢?

其方法是，從9C系數(shù)初始公式出發(fā)，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)變形和財務(wù)邏輯推導(dǎo)，演化出5個比率，這樣就能將綜合指標(biāo)異常，定位到具體的業(yè)務(wù)或管理問題上。

它從9C系數(shù)的初始公式開始，經(jīng)過四步演化完成：

首先，回顧初始公式：

9C系數(shù) = [ (扣非凈利潤 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額) / 2 - 財務(wù)費用 ] / 凈資產(chǎn)

演化開始：

1.第一步：關(guān)鍵變形 - 引入“營業(yè)收入”

在9C系數(shù)的分子和分母上，同時除以“營業(yè)收入”。這是恒等變形，不改變數(shù)值，但徹底改變了分析視角，變成了：

9C系數(shù) = { [ (扣非凈利潤 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額) / 2 - 財務(wù)費用 ] / 營業(yè)收入 } × ( 營業(yè)收入 / 凈資產(chǎn) )

此時，公式被拆解為兩大驅(qū)動力的乘積：

第一部分(花括號內(nèi))：代表收入的質(zhì)量(盈利、現(xiàn)金、財務(wù)成本);

第二部分：代表凈資產(chǎn)創(chuàng)造收入的效率。

2.第二步：分解出四個基礎(chǔ)因子

分解第一部分(收入質(zhì)量)：

[ (扣非凈利潤 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額) / 2 - 財務(wù)費用 ] / 營業(yè)收入

= (扣非凈利潤 / 營業(yè)收入)/2 + (經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 / 營業(yè)收入)/2 - (財務(wù)費用 / 營業(yè)收入)

由此直接得到三個因子：

扣非凈利率 = 扣非凈利潤 / 營業(yè)收入 (盈利質(zhì)量)

收現(xiàn)比 = 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 / 營業(yè)收入 (現(xiàn)金健康度)

財務(wù)費用率 = 財務(wù)費用 / 營業(yè)收入 (債務(wù)成本壓力)

定義第二部分(效率)：

凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入 / 凈資產(chǎn) (資本使用效率)

至此，初始公式演化為：9C系數(shù) = [ (扣非凈利率 + 收現(xiàn)比)/2 - 財務(wù)費用率 ] × 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

3.第三步：深化拆解 - 引入“負(fù)債率”(9C系數(shù)2.0新增內(nèi)容)

凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率本身是一個綜合效率指標(biāo)，分子分母同時除以“總資產(chǎn)”，就可進一步拆解，以區(qū)分“經(jīng)營效率”和“財務(wù)杠桿”：

凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入 / 凈資產(chǎn)

= (營業(yè)收入 / 總資產(chǎn)) × (總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn))

由此，凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就被拆解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 營業(yè)收入 / 總資產(chǎn) (真實的運營效率)

權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn) (財務(wù)杠桿程度)

而 “權(quán)益乘數(shù)”與“負(fù)債率(資產(chǎn)負(fù)債率)” 存在直接的數(shù)學(xué)關(guān)系：

權(quán)益乘數(shù) = 總資產(chǎn) / 凈資產(chǎn) = 1 / (1 - 負(fù)債率)

4.第四步：5大因子

綜合上述三步，9C系數(shù)的初始公式就被演化為：

9C系數(shù) = 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × [ (扣非凈利率 + 收現(xiàn)比)/2 - 財務(wù)費用率 ] / (1 - 負(fù)債率)

這樣，9C系數(shù)就被拆解為5大因子：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、扣非凈利率、收現(xiàn)比、財務(wù)費用率、負(fù)債率。

這5大因子并非隨意選擇，它們每一個都是業(yè)務(wù)活動在財務(wù)上的“鏡像”。

具體來說，5個因子每一個都指向一系列具體的業(yè)務(wù)模塊和管理問題：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 → 連接“資產(chǎn)與運營效率”;

扣非凈利率 → 連接“盈利與定價”;

收現(xiàn)比 → 連接“銷售與運營”;

財務(wù)費用率 → 連接“融資與資本”;

負(fù)債率(通過權(quán)益乘數(shù)) → 連接“負(fù)債與風(fēng)險”。

更重要的是，可以根據(jù)需要，對這5大因子進行更深層級的拆分。

即，可以通過這5大因子，進行一場邏輯嚴(yán)謹(jǐn)、有條不紊、層層遞進的“業(yè)務(wù)溯源”。

六、方法體系

9C系數(shù)經(jīng)過上述演化之后，就構(gòu)建了一個環(huán)環(huán)相扣、從全局到局部、從宏觀到微觀、從現(xiàn)象直指問題核心的動態(tài)分析框架。

它以數(shù)學(xué)和邏輯的嚴(yán)密，建立了財務(wù)結(jié)果到業(yè)務(wù)動因之間的橋梁，讓我們不但能知其然，還能知其所以然。

9C系數(shù)就從一個全局指標(biāo)，變成了一個“全局+拆分”的指標(biāo)體系(且可多級拆分)。

用它可以評測企業(yè)質(zhì)地，判斷成長模式，進行問題聚焦和根因查找，可以從全局到局部、從局部到全局、從果到因、從因到果。

然后，還可以總覽比較(與行業(yè)、企業(yè)、ROE、凈資產(chǎn)增長率等)、拆分比較(與行業(yè)、對手)、組合洞察(與其他指標(biāo))等。

它在核心邏輯上高度嚴(yán)謹(jǐn)，在實際應(yīng)用中靈活變通，且具有高度開放性和可拓展性。

這樣，9C系數(shù)就從一個數(shù)，變成了一套方法體系。

9C系數(shù)演化為5大因子，本質(zhì)上是提供了一張 “財務(wù)問題-業(yè)務(wù)病因”的對應(yīng)地圖。

它不直接給你業(yè)務(wù)答案，但能精準(zhǔn)地告訴你應(yīng)該去問哪些業(yè)務(wù)問題、查哪個部門的臺賬、審視哪條業(yè)務(wù)線。

這使得股東和企業(yè)能夠迅速從“我們的數(shù)字為什么不好”的財務(wù)層面，聚焦到“我們的產(chǎn)品和庫存出了什么問題”的具體業(yè)務(wù)層面，從而驅(qū)動有效的行動，定向、點穴式解決問題。

這樣，9C系數(shù)就不再是一個純財務(wù)分析工具，而是成為一個強大的 “財務(wù)穿透業(yè)務(wù)”的企業(yè)診斷工具。

這也是它被稱為“企業(yè)診斷儀”的原因。

接下來的應(yīng)用篇，將介紹它的具體應(yīng)用。

關(guān)于作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人，俱時律師事務(wù)所合伙人，著有《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運作》一書。