文/Ronald

浙江歐倫電氣股份有限公司（874628）申報(bào)北交所IPO于2025年6月23日獲得受理，現(xiàn)已完成兩輪問詢。公司是一家圍繞環(huán)境調(diào)節(jié)設(shè)備開展研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)一體化業(yè)務(wù)的綜合性企業(yè)，主營產(chǎn)品包括除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。公司前身歐倫有限成立于 2009 年 12 月 14 日，并于 2022 年 10 月 20 日整體變更為股份有限公司。公司于 2024 年 10 月 16 日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。目前公司注冊(cè)資本為5360萬元。公司控股股東為陳先勇，實(shí)際控制人為陳先勇、詹小英夫婦。

一、2025年業(yè)績同比增長，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻同比下降67%

2022年、2023年、2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.7171億元、12.3182億元、16.2328億元，扣非歸母凈利潤分別為0.8510億元、1.3364億元、2.0450億元。

2025 年 1-12 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.3653元，較上年同期增長25.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.1767億元，較上年同期增長 6.44%。

單位：萬元

異常的是，2025年?duì)I收、扣非凈利潤同比增長的情況下，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.7868億元，同比下降66.81%。而且2025年1-6月經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.9350億元，2025年全年卻下降為0.7868億元，2025年下半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.1482億元，難道2025年下半年公司大幅放寬了銷售的信用期？

公司預(yù)計(jì) 2026 年度第一季度營業(yè)收入約為 5.51億元至 6.09億元，同比上升 5.00%至 15.66%；歸母扣非凈利潤約為 0.57億元至0. 63億元，同比上升 2.04%至 13.18%。

二、公司股權(quán)高度集中，實(shí)控人夫婦合計(jì)控制公司98.88%的股份

陳先勇先生直接持有公司 55.97%股份，通過歐井（杭州）企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）間接持有公司 2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計(jì)控制公司 61.57%的股份，為公司的控股股東。

陳先勇、詹小英系夫妻關(guān)系，陳先勇直接持有公司 55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司 2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人，合計(jì)控制公司 61.57%的股份；詹小英直接持有公司 37.31%股份，陳先勇、詹小英直接和間接合計(jì)控制公司 98.88%的股份，為公司的實(shí)際控制人。陳先勇在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，詹小英擔(dān)任董事。

三、美的集團(tuán)既是發(fā)行人同行業(yè)可比公司，又是第一大供應(yīng)商

招股書中，公司把美的集團(tuán)（000333）、格力電器（000651）、海信家電（000921）、德業(yè)股份（605117）、歐圣電氣（301187）列為同行業(yè)可比公司。美的集團(tuán)的主要產(chǎn)品為：暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人、自動(dòng)化系統(tǒng)及其他制造業(yè)。而發(fā)行人的主要產(chǎn)品為：除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)、車載冰箱、空氣源熱泵。報(bào)告期內(nèi)，美的集團(tuán)又是發(fā)行人的第一大供應(yīng)商，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，發(fā)行人向美的集團(tuán)采購金額占總采購金額的比例分別為18.62%、21.22%、19.09%及11.66%。主要采購產(chǎn)品為壓縮機(jī)、電機(jī)。

四、境外收入占比超過54%，2022 年、2023 年境內(nèi)毛利率高于境外，2024 年低于境外毛利率

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司境外收入占各期營業(yè)收入比例分別為 54.88%、56.47%、62.47%和 60.07%。其中歐洲、北美、亞洲等地區(qū)是公司境外銷售的主要區(qū)域。公司不存在境外生產(chǎn)的情形。

2022年、2023年公司境內(nèi)銷售毛利率分別為25.56%、24.30%，均高于境外銷售毛利率。然而，2024年境內(nèi)銷售毛利率24.89%，低于境外銷售毛利率28.29%。2022年、2023年、2024年境外銷售毛利率逐年大幅增長。