作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

在全球儲能賽道上，中國企業(yè)正把工廠開到市場腹地。

海辰儲能與西班牙納瓦拉自治區(qū)政府達(dá)成合作意向，雙方擬成立合資企業(yè)，投入約4億歐元（折合人民幣約32億元），在納瓦拉建設(shè)一座以磷酸鐵鋰電池芯和集裝箱式儲能系統(tǒng)為主的制造工廠，最快有望于2027年正式投產(chǎn)。

若選址通過當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政策審核，項目還可獲得最高約8000萬歐元的財政補貼。

海辰是這場歐洲建廠潮中的后來者，但腳步并不慢。據(jù)鑫欏資訊2026年2月發(fā)布的出貨排名，該公司2025年全球儲能電池出貨量升至第二，僅次于寧德時代，而這家公司成立不過七年，正式出貨才四年多。

與此同時，其二次遞交港交所招股書，在資本市場重新發(fā)起沖擊。西班牙這步棋，既是全球布局的延續(xù)，也讓外界對其當(dāng)下財務(wù)狀況多了一層審視。

促使海辰奔赴西班牙的，首先是歐洲儲能市場本身的規(guī)模邏輯。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年歐洲儲能新增裝機約27.1GWh，累計裝機突破77GWh。據(jù)機構(gòu)預(yù)測，到2030年累計規(guī)模將逼近750GWh，意味著接下來五年的增量接近過去總量的十倍。

西班牙是這輪擴張的核心受益國之一，當(dāng)?shù)卣谀茉礆夂蛞?guī)劃中明確了2030年前部署約22GW儲能容量的目標(biāo)，對制造商的吸引力相當(dāng)直接。

海辰進入西班牙的邏輯很清晰：本地制造意味著產(chǎn)品在歐盟流通時不受進口關(guān)稅約束，也能更好地滿足歐洲客戶對本地認(rèn)證和供應(yīng)穩(wěn)定性的要求。

公司截至今年3月的海外訂單累計已超30GWh，覆蓋超過30個國家，2025年海外收入占總營收比重超過四成。歐洲工廠一旦落地，將為這些訂單提供更穩(wěn)定的產(chǎn)能保障。

中國儲能企業(yè)在歐洲的布局早已形成規(guī)模，據(jù)起點儲能不完全統(tǒng)計，目前中國相關(guān)企業(yè)在歐洲的公開投資總額超過1500億元人民幣，在西班牙、匈牙利、波蘭、德國形成各有側(cè)重的產(chǎn)業(yè)集群。

寧德時代與Stellantis在薩拉戈薩合資規(guī)劃50GWh產(chǎn)能；中創(chuàng)新航在葡萄牙的投資逾20億歐元，被列為國家優(yōu)先推進項目。相比之下，海辰的目標(biāo)更聚焦，填補南歐市場在本土化長時儲能系統(tǒng)供應(yīng)上的空缺。

這場集體進軍背后，留在國內(nèi)靠出口的空間正在收窄，貿(mào)易環(huán)境的不確定性讓本地建廠從選項變成了許多企業(yè)的必選項。

海辰儲能的成長速度有目共睹，但財報里藏著一些值得細(xì)看的數(shù)字。從最新招股書看，2025年上半年公司營收約69.7億元，同比增幅超兩成。但翻到盈利來源，問題隨之浮現(xiàn)：2024年全年收到的政府補貼超過4億元，高于同期凈利潤約2.9億元；2025年上半年補貼約3.3億元，同樣比賬面凈利潤還多。

把補貼剝離，主營業(yè)務(wù)實際上一直在虧損。從2022年到2025年上半年，累計政府補貼接近26.5億元。

資金端的壓力更為直接，2025年8月底，銀行貸款余額約116億元，其中不到一年內(nèi)須償還的部分將近50億元，賬上現(xiàn)金僅約27億元，缺口明顯，資產(chǎn)負(fù)債率在75%附近。

為維持營收增長，公司給客戶的賬期越拉越長，應(yīng)收賬款回收周期從三年前的12天拉長至228天；對供應(yīng)商的付款周期也延至約226天，超出公司自身承諾的180天上限。

海外市場同樣出現(xiàn)變數(shù)，美國曾是海辰利潤的重要來源，2024年下半年貢獻了公司近65%的毛利，毛利率接近43%。但到2025年上半年，該市場毛利貢獻率收窄至33%。

原因有二：美國新法案取消了儲能項目獨立申請投資稅收抵免的資格，據(jù)瑞銀測算此舉將使相關(guān)項目內(nèi)部收益率從12.8%降至8.3%；公司2024年頭號大客戶疑為已申請破產(chǎn)的美國儲能集成商Powin，客戶風(fēng)險已經(jīng)兌現(xiàn)。

西班牙工廠的戰(zhàn)略意圖之一，正是為海辰在歐洲建立一條替代通道，但目前項目仍停在意向書階段，選址尚未確定。

技術(shù)層面，海辰今年2月公開完成了一次6.25MWh儲能系統(tǒng)火燒測試，全程開門、關(guān)閉消防系統(tǒng)，并邀請UL Solutions及北美注冊消防工程師現(xiàn)場見證。隨著NFPA 855:2026將大規(guī)模火燒測試納入強制認(rèn)證范疇，具備相關(guān)資質(zhì)的產(chǎn)品在海外項目競標(biāo)中將占據(jù)明顯優(yōu)勢。

整體而言，海辰儲能的增長是真實的，但支撐增長的財務(wù)結(jié)構(gòu)仍偏脆弱。西班牙建廠方向合理，問題在于執(zhí)行節(jié)奏。在賬面現(xiàn)金較緊、海外盈利來源還在重構(gòu)的階段，多線并進對資金調(diào)配的要求很高。

這次IPO若能順利完成，融資將是關(guān)鍵緩沖；若繼續(xù)受阻，擴張的步子怎么邁，將是更現(xiàn)實的問題。

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