本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子

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近日，據(jù)彭博社援引知情人士消息稱，擁有百年歷史的跨國企業(yè)聯(lián)合利華（Unilever），正處于評估拆分其大部分甚至全部食品業(yè)務(wù)（即營養(yǎng)業(yè)務(wù)板塊）的早期階段。據(jù)知情人士透露，聯(lián)合利華正與多方專業(yè)顧問緊密溝通，探討是將食品業(yè)務(wù)整體分拆上市，還是僅保留部分具有高增長潛力的核心品牌而剝離其余資產(chǎn)。

對于現(xiàn)任首席執(zhí)行官費爾南多·費爾南德斯（Fernando Fernandez）而言，這不僅是前任司馬翰（Hein Schumacher）推行的增長行動計劃（Growth Action Plan，簡稱GAP）的貫徹，或也是聯(lián)合利華為了在存量競爭時代生存而不得不進行的“骨肉分離”。

增長焦慮

作為全球最大的冰淇淋制造商，聯(lián)合利華曾將夢龍（Magnum）、和路雪（Wall's）和本杰瑞（Ben & Jerry's）視作其核心品牌。然而，由于冰淇淋業(yè)務(wù)具有較高的季節(jié)性，且依賴于維護成本極高的冷鏈物流系統(tǒng)，其供應(yīng)鏈邏輯與聯(lián)合利華的美妝、個護和家護業(yè)務(wù)存在本質(zhì)差異。

2025年12月6日，隨著分拆工作的正式完成，這些品牌被并入新組建的夢龍冰淇淋公司（TMICC）并在阿姆斯特丹、倫敦和紐約三地掛牌上市。

2026年2月，獨立后的夢龍冰淇淋公司交出了第一份年度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2025財年，公司總營收約為620.15億元人民幣（79億歐元），雖然有機增長率達(dá)到4.2%，但凈利潤卻從2024年的46.71億元人民幣（5.95億歐元）暴跌至24.10億元人民幣（3.07億歐元），跌幅高達(dá)48.4%。

對于正在觀察食品業(yè)務(wù)剝離的業(yè)內(nèi)人士來說，夢龍的“開門黑”無疑是個壞消息。

2025年3月，費爾南多·費爾南德斯正式接替司馬翰成為CEO。他曾長期主導(dǎo)聯(lián)合利華的美容與健康部門，那是集團內(nèi)部增長最快、利潤率最高的板塊。他的上任本身就向外界釋放了一個明確信號：聯(lián)合利華要從一家多元化的快消公司，轉(zhuǎn)型為一家類似于歐萊雅（L'Oréal）的高毛利、高研發(fā)驅(qū)動的美妝與健康企業(yè)。

從數(shù)據(jù)邏輯上看，食品業(yè)務(wù)確實已成為報表上的累贅。2025財年財報顯示，聯(lián)合利華四大業(yè)務(wù)部中，營養(yǎng)業(yè)務(wù)部（食品）的基礎(chǔ)銷售額增長僅為2.5%，排名墊底。相比之下，美容與健康、個人護理業(yè)務(wù)的增長率分別達(dá)到了4.3%和4.7%。

更令外界擔(dān)憂的是，食品業(yè)務(wù)的銷量（UVG）在2025年錄得0.4%的負(fù)增長，這意味著其增長幾乎完全由提價驅(qū)動。在通脹放緩、全球消費降級的大環(huán)境下，單純依靠提價維持的增長模式已觸及天花板。

從利潤率來看，營養(yǎng)業(yè)務(wù)部雖然通過激進的成本削減維持了約177.5億元人民幣（22.6億歐元）的營業(yè)利潤，但其對研發(fā)投入的強度遠(yuǎn)遜于美妝部門。在估值邏輯中，美妝品牌的市盈率通常遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)食品品牌。

聯(lián)合利華的戰(zhàn)略或許是，趁著家樂（Knorr）和好樂門（Hellmann's）依然擁有非常高的市場份額，在估值進一步滑落前，通過分拆或出售完成資產(chǎn)價值的最大化釋放。

除了內(nèi)部的增長焦慮，外部環(huán)境的巨變也加速了聯(lián)合利華對食品業(yè)務(wù)的斷舍離。

一個不容忽視的變量是GLP-1類減肥藥（如奧賽能，Ozempic）在全球范圍內(nèi)的迅速普及。根據(jù)市場研究機構(gòu)預(yù)測，到2030年，這類藥物的用戶將占據(jù)食品飲料消費總額的35%。這類藥物通過抑制食欲和改變味覺習(xí)慣，正從根本上重塑人們的進食行為。

研究顯示，使用GLP-1藥物的消費者對高熱量、高鈉調(diào)味品的需求顯著下降，而這些正是家樂濃縮湯塊和好樂門蛋黃醬的核心產(chǎn)品屬性。對于擁有龐大高熱量醬料組合的聯(lián)合利華而言，這不僅是消費習(xí)慣的遷移，更是一場慢性的市場份額萎縮。

聯(lián)合利華的應(yīng)對策略非常具有防御色彩。它正利用食品剝離可能帶來的現(xiàn)金，密集收購具有科技背景和醫(yī)學(xué)背景的美妝品牌。在費爾南德斯看來，比起與藥物抗衡的食欲，人們對延緩衰老和皮膚修護的渴望更加穩(wěn)定且溢價空間更高。

拆分抉擇

對聯(lián)合利華而言，中國市場始終是其全球版圖中最復(fù)雜的一環(huán)。

在餐飲行業(yè)，聯(lián)合利華飲食策劃（UFS）是一家隱形巨頭。根據(jù)公司最新的數(shù)據(jù)，中國市場為全球餐飲策劃業(yè)務(wù)貢獻了約占全球份額30%的收入。中國已成為UFS全球最大的市場，直接服務(wù)的餐廳客戶超過70萬家。這意味著，在中國消費者的外賣、快餐或星級酒店餐單中，家樂的雞精、雞粉或風(fēng)味醬汁具有極高的滲透率。

然而，在B2C零售端，聯(lián)合利華的表現(xiàn)則顯得吃力。在價值數(shù)百億人民幣的中國調(diào)味品市場，海天味業(yè)（Haitian）憑借下沉市場的渠道和近年來發(fā)力的零添加系列，將聯(lián)合利華等外資品牌擠壓在專業(yè)廚師或高端窄眾市場。

2025年，聯(lián)合利華在中國發(fā)起了代號為“重置”（Reset）的行動。核心目標(biāo)是承認(rèn)舊有的大商超分銷模式已經(jīng)失效，轉(zhuǎn)而全面押注社交電商和即時零售。到2025年第四季度，中國業(yè)務(wù)實現(xiàn)了中個位數(shù)的有機增長，但這主要歸功于凡士林（Vaseline）和多芬（Dove）在功能性護膚賽道的強勢表現(xiàn)，而食品零售板塊依然在紅海中掙扎。

如果聯(lián)合利華真的決定剝離其全球食品業(yè)務(wù)，它將面臨一個或許痛苦的戰(zhàn)略抉擇。是否要連帶賣掉中國這塊利潤極其豐厚且擁有70萬家餐飲渠道資源的B2B業(yè)務(wù)，從戰(zhàn)略一致性看，保留中國餐飲策劃業(yè)務(wù)會破壞純粹美妝的資本敘事；但從財務(wù)角度看，賣掉這塊核心資產(chǎn)無異于自斷財路。

2018年，聯(lián)合利華將包括Flora在內(nèi)的全球涂抹醬業(yè)務(wù)以約536.16億元人民幣（68.3億歐元）的價格賣給了KKR。這在當(dāng)時被稱為Sprexit，象征著集團對夕陽油脂行業(yè)的清算。

2022年7月，同樣的劇情發(fā)生在紅茶業(yè)務(wù)上。包括立頓（Lipton）在內(nèi)的全球茶業(yè)務(wù)被以約353.25億元人民幣（45億歐元）的價格出售給CVC資本。理由如出一轍：在全球年輕人更熱衷于現(xiàn)制奶茶和精品咖啡的當(dāng)下，袋裝茶的增長已陷入停滯。

通過剝離重資產(chǎn)、低毛利的食品業(yè)務(wù)，聯(lián)合利華試圖在資本市場上重塑估值，將自己包裝成一家類似于歐萊雅的高增長、高技術(shù)含量的美妝企業(yè)。

但風(fēng)險并未因分拆而消失。失去了食品業(yè)務(wù)提供的巨大規(guī)模效應(yīng)，聯(lián)合利華在下沉市場的物流成本、渠道談判籌碼都將被迫重估。夢龍冰淇淋公司分拆后的利潤腰斬，已經(jīng)揭露了部分因分拆帶來的陣痛。