調(diào)研時間：2026年3月16日

調(diào)研對象：中利集團（002309）

調(diào)研作者：趙士勇

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公司概況

中利集團成立于1988年，總部位于江蘇常熟，是江蘇老牌電纜企業(yè)，其創(chuàng)始人原為常熟當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家陳少忠，但是由于其跨界光伏出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，控股股東巨額資金占用等問題，導(dǎo)致公司陷入困境。2024年，法院裁定公司進入債務(wù)重整，廈門國資旗下的常熟光晟新能源成為戰(zhàn)略投資人，并獲得中利集團控制權(quán)。

經(jīng)過一年的穩(wěn)定經(jīng)營之后，據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2025年歸母凈利潤預(yù)計虧損3500萬元至6000萬元，較上年同期的11.74億元巨虧大幅減虧，減虧幅度超過94%。

截至2026年3月17日，中利集團總市值為105億，規(guī)模較大，但是公司經(jīng)營困境仍然存在較大不確定性。

華泰證券總部外景（渾水調(diào)研 攝）

02

參會確認(rèn)

在股東會登記日當(dāng)天，渾水調(diào)研通過電子郵件提交了股東參會材料，確認(rèn)參會資格。會議當(dāng)天，渾水調(diào)研前往公司準(zhǔn)時登記報到參會。

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現(xiàn)場見聞

中利集團位于常熟市東南經(jīng)濟開發(fā)區(qū)常昆路8號，較為偏遠(yuǎn)，當(dāng)?shù)匾彩瞧髽I(yè)云集的地方，分布著大量化工、新材料、紡織服裝的各類企業(yè)，公司辦公和生產(chǎn)區(qū)域都在一起，內(nèi)部裝修陳設(shè)較為豪華。

華泰證券總部外景（渾水調(diào)研 攝）

04

議題分析

本次股東會只有一個議案就是提名廖嘉琦為公司董事，由于此前多為高管和董事工作調(diào)整，調(diào)回到廈門建發(fā)集團，所以要補選董事。

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出席情況

由于只有一個簡單議案，所以股東會出席人數(shù)較少，只有公司總經(jīng)理、董事會秘書廖嘉琦和個別高管及見證律師出席。

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現(xiàn)場交流

在股東會議案審議期間，出席股東與公司管理層進行了簡要交流，之后廖嘉琦又與渾水調(diào)研進行了單獨交流。

本文僅為簡單紀(jì)錄交流過程，所有表述可能存在差誤，請以公司官方披露信息為準(zhǔn)。

問：本次股東會提名廖嘉琦先生為第七屆董事會非獨立董事的原因是什么？此前多位高管辭職，是否調(diào)回控股股東廈門建發(fā)集團？

答：本次提名廖嘉琦先生為公司第七屆董事會非獨立董事，核心因公司原有董事辭任，經(jīng)控股股東提名進行董事增補，完善公司董事會治理結(jié)構(gòu)。此前辭職的多位高管，實際均調(diào)回控股股東廈門建發(fā)集團任職；因需保障上市公司獨立性，公告中未表述為“內(nèi)部調(diào)動”，僅以個人原因披露，該類調(diào)整屬于國資體系內(nèi)正常的人事安排，部分也因國資委輪崗要求推進。

問：目前公司總經(jīng)理同時兼任董秘，是否符合監(jiān)管要求？后續(xù)是否會聘任專職董秘？

答：當(dāng)前監(jiān)管層未明確禁止總經(jīng)理兼任董秘，A股市場也有部分上市公司存在該情形，且公司處于重整后的特殊階段，該安排具備合理性；后續(xù)是否聘任專職董秘，將嚴(yán)格按照監(jiān)管要求執(zhí)行，若監(jiān)管出臺明確禁止性規(guī)定，公司將及時調(diào)整治理安排。

問：公司光伏板塊目前以代工模式為主，該模式與常規(guī)代工廠有何不同？核心優(yōu)勢是什么？

答：公司光伏板塊雖以代工為主，但與常規(guī)代工模式存在本質(zhì)區(qū)別：并非單一訂單委托加工，而是中利長期買斷合作方整廠產(chǎn)能中利，買斷周期為1-3年，合作方廠房僅能為公司生產(chǎn)，不得承接其他企業(yè)訂單；該模式相當(dāng)于“分期付款購置工廠”，能實現(xiàn)產(chǎn)能控制權(quán)的穩(wěn)定，避免常規(guī)代工的排產(chǎn)不確定性，且相比直接購置產(chǎn)線需5億元資金，買斷產(chǎn)能每年僅需3000-4000萬元費用，資金壓力大幅降低。

問：公司線纜板塊目前經(jīng)營情況怎樣？近期出現(xiàn)訂單爆單的原因是什么？核心訂單來源及產(chǎn)能情況如何？

答：線纜是公司核心主業(yè)，重整后經(jīng)過近11個月的客戶恢復(fù)與市場拓展，訂單恢復(fù)較快，產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，核心原因是產(chǎn)能不足、新設(shè)備配套尚未跟上。

中利核心訂單主要為鐵路線纜、新能源充電樁線纜、新能源汽車線纜（如比亞迪配套），這類高附加值特種線纜是公司主打品類，常規(guī)電力線纜布局較少；

中利總部基地特種線纜產(chǎn)能已無法滿足訂單需求，常州中聯(lián)光電、遼寧生產(chǎn)基地的中高壓線纜、塑料粒子等產(chǎn)品目前也處于產(chǎn)能緊張狀態(tài)；

公司線纜業(yè)務(wù)年用銅量超1萬噸，營收規(guī)模穩(wěn)步增長，2026年營收預(yù)計較往年進一步提升，且公司僅聚焦高毛利特種線纜，不做低利潤普通線纜產(chǎn)品。

問：光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，公司光伏板塊為何有信心實現(xiàn)盈利？布局海外市場的核心優(yōu)勢是什么？

答：公司光伏板塊有望實現(xiàn)盈利，核心原因是中利輕資產(chǎn)運營+聚焦海外高利潤細(xì)分市場，與行業(yè)內(nèi)重資產(chǎn)企業(yè)形成差異化。

中利放棄硅片、電池片等上游重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，僅做光伏組件、儲能、海外EPC電站業(yè)務(wù)，資產(chǎn)包較輕，無大額折舊和減值壓力，而行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)虧損源于重資產(chǎn)的折舊與減值；

中利的海外市場優(yōu)勢，聚焦澳洲、美國等電費高、需求大的市場，且公司行業(yè)規(guī)模排名相對靠后，不易引發(fā)貿(mào)易制裁，而頭部企業(yè)大規(guī)模出貨易被針對；

中利成本與資源優(yōu)勢，背靠建發(fā)集團，融資成本遠(yuǎn)低于民營光伏企業(yè)（民企融資成本約為公司2倍），且建發(fā)能為公司導(dǎo)入海外客戶資源，助力市場拓展；

中利細(xì)分市場機會，光伏行業(yè)雖整體產(chǎn)能過剩，但細(xì)分領(lǐng)域仍有利潤空間，且全球光伏電站裝機量持續(xù)增長（2025年全球裝機量超500GW，同比增長20%），行業(yè)長期需求仍在。

問：線纜和光伏行業(yè)近兩年市場環(huán)境不佳，公司是否會調(diào)整“一體兩翼”布局？光伏板塊是否有剝離計劃？

答：公司不會剝離光伏板塊中利，線纜+光伏“一體兩翼”的主業(yè)布局保持不變，且光伏業(yè)務(wù)將持續(xù)深耕；當(dāng)前核心策略是“先穩(wěn)扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)業(yè)績穩(wěn)定，再考慮資本層面運作”，不會因行業(yè)短期波動調(diào)整主業(yè)方向。盡管兩大行業(yè)并非新興賽道，但只要企業(yè)自身實力過硬，仍有穩(wěn)定的利潤空間。

問：建發(fā)集團將中利定位為新能源平臺，該定位如何落地？

答：建發(fā)集團將中利集團定位為中利專屬新能源平臺中利，該定位核心通過“線纜+光伏+儲能”的融合落地，且未來將逐步探索其他新能源領(lǐng)域。

問：當(dāng)前中小儲能企業(yè)普遍虧損，公司儲能業(yè)務(wù)的布局策略是什么？如何應(yīng)對鈣鈦礦等光伏技術(shù)革新帶來的風(fēng)險？

答：聚焦高技術(shù)門檻的儲能領(lǐng)域，與行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作研發(fā)，同時使用騰暉光伏及合作方的品牌，實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；不做低技術(shù)門檻的中小儲能產(chǎn)品，規(guī)避行業(yè)同質(zhì)化競爭。

一是中利是輕資產(chǎn)運營，無大額固定資產(chǎn)投入，轉(zhuǎn)型靈活性遠(yuǎn)高于重資產(chǎn)光伏企業(yè)；

二是中利前沿技術(shù)合作中利，與行業(yè)內(nèi)企業(yè)合作布局鈣鈦礦、BC組件等新技術(shù)，不單獨進行大額研發(fā)投入，既緊跟技術(shù)趨勢，又控制研發(fā)風(fēng)險；

三是中利聚焦成熟技術(shù)中利，現(xiàn)階段以N型、BC組件等成熟技術(shù)為主，避免技術(shù)迭代帶來的投資損失。

問：公司目前資金流是否存在缺口？銀行征信修復(fù)的最新進展如何？當(dāng)前融資授信的審批和落地情況怎樣？

答：公司目前中利資金流充足，無資金缺口中利，重整時建發(fā)集團及財務(wù)投資人已投入足額資金；銀行征信修復(fù)工作推進順利，2026年3月底將完成全部銀行征信修復(fù)中利，該進度遠(yuǎn)快于行業(yè)內(nèi)其他重整企業(yè)，核心得益于常熟市政府、蘇州市的營商環(huán)境支持，以及建發(fā)集團的信用背書。

問：建發(fā)派駐的高管多數(shù)無線纜、新能源行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，如何與公司原有管理團隊融合？建發(fā)對中利的核心賦能體現(xiàn)在哪里？

答：建發(fā)集團與中利原有管理團隊的融合核心遵循中利“產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)貿(mào)結(jié)合，專業(yè)的人做專業(yè)的事”中利原則，不存在融合障礙，且建發(fā)對中利的賦能并非替代原有團隊，而是補足管理、風(fēng)控、資源短板。

此外，建發(fā)有祥光銅業(yè)（中國煉銅量前五）等成功的產(chǎn)業(yè)收購整合案例，其產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)貿(mào)結(jié)合的模式已得到驗證，可直接復(fù)制到中利集團的經(jīng)營管理中。

問：公司現(xiàn)為國資控股企業(yè)，是否會開展主動的市值管理？市值管理的核心思路是什么？

答：公司作為國資控股企業(yè)，中利不做短期的、浮夸的市值管理中利，也無哄抬股價為大股東減持的動機（大股東建發(fā)集團不減持），市值管理的核心思路是中利“以經(jīng)營為核心，實現(xiàn)公司價值的合理體現(xiàn)”。

問：公司2025年仍略有虧損，2026年的核心經(jīng)營目標(biāo)是什么？實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素有哪些？

答：2025年公司業(yè)績略有虧損，核心因建發(fā)集團2025年2月才正式入駐，前期需與政府溝通、理清歷史遺留問題，直至2025年5月才恢復(fù)主動經(jīng)營，實際經(jīng)營時間較短。

2026年公司核心經(jīng)營目標(biāo)是實現(xiàn)整體盈利，光伏板塊（騰暉光伏）力爭單獨盈利，線纜板塊保持穩(wěn)定的高毛利和營收增長。

實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵因素包括：一是線纜板塊的爆單訂單逐步落地，產(chǎn)能配套跟上后釋放業(yè)績；二是光伏板塊輕資產(chǎn)運營模式下，海外訂單和儲能業(yè)務(wù)貢獻利潤；三是公司融資成本降低、征信修復(fù)完成，財務(wù)費用大幅減少；四是內(nèi)部降本增效和風(fēng)控體系升級，減少經(jīng)營損耗。

銅價波動是行業(yè)主要風(fēng)險，但公司現(xiàn)金流充足，可開展戰(zhàn)略性銅備貨，在銅價上漲時實現(xiàn)利潤增厚，而中小線纜企業(yè)因資金緊張，只能訂單式采貨，銅價上漲時易虧損，行業(yè)將逐步出清中小產(chǎn)能，頭部企業(yè)市場份額提升；

短期產(chǎn)能過剩導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈，但全球光伏裝機需求長期增長，且行業(yè)技術(shù)革新將加速落后產(chǎn)能出清（如P型組件逐步被N型、BC組件替代）；未來行業(yè)盈利將向具備技術(shù)優(yōu)勢、輕資產(chǎn)運營、海外渠道優(yōu)勢的企業(yè)集中，盲目擴產(chǎn)的重資產(chǎn)企業(yè)將逐步被淘汰；

任何行業(yè)都不存在長期暴利，新能源行業(yè)從2021-2022年的高景氣度回歸理性，是行業(yè)發(fā)展的必然；企業(yè)的核心競爭力并非依賴行業(yè)風(fēng)口，而是自身的運營能力、成本控制和風(fēng)險把控，這也是公司能在行業(yè)調(diào)整期實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。

（渾水調(diào)研股東會見聞，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）