2026.03.18

作者 | 第一財(cái)經(jīng) 李雋

半天大跌22.73% ，中午報(bào)收44.2港元。公布業(yè)績后，騰訊音樂（01698.HK）3月18日大幅下跌。

騰訊音樂股價(jià)走勢(shì)圖

騰訊音樂（01698.HK）全年業(yè)績公告顯示，該公司月活躍會(huì)員數(shù)量下降，訂閱業(yè)務(wù)放緩，整體業(yè)績略低于市場(chǎng)預(yù)期。自下季度起，該公司將停止披露部分季度經(jīng)營用戶數(shù)據(jù)，引發(fā)投資者擔(dān)憂。

有業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)分析，此前市場(chǎng)對(duì)騰訊音樂等新興互聯(lián)網(wǎng)公司的期望值比較高，業(yè)績略差于預(yù)期就引發(fā)拋售熱潮，而停止披露季度用戶數(shù)據(jù)相當(dāng)于降低了部分透明度，加劇了投資者擔(dān)憂。對(duì)接下來陸續(xù)公布業(yè)績的多家科技股，投資者要做好相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，做好分散投資。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)略遜于預(yù)期

2025年四季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，騰訊音樂總收入為86.4億元，同比增長15.9%。其中，在線音樂服務(wù)收入同比增長21.7%至71億元，在線音樂訂閱收入同比增長13.2%至45.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長40.8%至25.4億元，股東應(yīng)占凈利潤為22億元，同比增長12.6%。非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則公司股東應(yīng)占凈利潤為24.9億元，同比增長9.0%。

披露顯示，2025年全年，該公司總收入329億元，同比增長15.8%。其中在線音樂服務(wù)收入同比增長22.9%至267.3億元，在線音樂訂閱收入同比增長16%至176.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長39.2%至90.7億元。凈利潤為110.6億元，同比增長66.4%，主要是因?yàn)楫?dāng)年一季度確認(rèn)了對(duì)一項(xiàng)投資的視同處置收益共計(jì)23.7億元。

中金公司認(rèn)為，騰訊音樂四季度凈利潤（24.9億元）略低于其預(yù)期（25.28億元），主要因?yàn)槔⑹杖氲陀诖饲邦A(yù)期，綜合AI音樂發(fā)展、行業(yè)競(jìng)爭和公司基于音樂生態(tài)的多元業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計(jì)2026年一季度在線音樂收入或同比增長11.5%，其中結(jié)構(gòu)分化，訂閱收入同比增長6%，非訂閱收入同比增長26%。

光大證券國際策略師伍禮賢向第一財(cái)經(jīng)分析，此前騰訊音樂業(yè)績?cè)鲩L趨勢(shì)理想，市場(chǎng)本身對(duì)于四季度業(yè)績的預(yù)期相對(duì)較高，而兌現(xiàn)的情況低于預(yù)期。該公司過去的基本面雖無太大問題，但市場(chǎng)對(duì)于部分軟件類別企業(yè)，包括在美股市場(chǎng)及港股市場(chǎng)，均對(duì)AI發(fā)展所帶來的沖擊存在憂慮，過去一段時(shí)間股價(jià)表現(xiàn)欠佳，而3月18日股價(jià)破位下行，短線依然有一定壓力。

不再披露部分季度用戶數(shù)據(jù)

騰訊音樂披露的數(shù)據(jù)中，更令人擔(dān)憂的是，是四季度“月活用戶數(shù)——在線音樂服務(wù)（當(dāng)月至少使用一次）同比下滑5%至5.28億。而單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入則同比上升7.2%到11.9元。

在計(jì)劃調(diào)整的披露內(nèi)容，騰訊音樂稱，該公司上市時(shí)采用付費(fèi)訂閱用戶數(shù)及單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入作為在線音樂服務(wù)的關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)；然而，近年來公司業(yè)務(wù)模式已發(fā)生顯著變化。隨著廣告及其他與IP相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)大，以及公司為在線音樂訂閱提供多層級(jí)會(huì)員服務(wù)，每位付費(fèi)會(huì)員對(duì)整體業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)存在差異。因此，公司愈加聚焦以收入和利潤作為核心績效指標(biāo)。鑒于這一發(fā)展，自下季度起，將停止披露若干季度經(jīng)營指標(biāo)，包括在線音樂月活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)及單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入，改為每年披露一次年末音樂服務(wù)付費(fèi)用戶總數(shù)。

騰訊音樂娛樂集團(tuán)首席執(zhí)行官梁柱稱：該公司在2025年有效推動(dòng)訂閱轉(zhuǎn)化，提升用戶活躍度和消費(fèi)份額，公司超級(jí)會(huì)員數(shù)量已突破2000萬，單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入保持穩(wěn)健增長。同時(shí)，該公司最近推出的廣告會(huì)員訂閱計(jì)劃也取得初步進(jìn)展，未來將助力進(jìn)一步擴(kuò)大用戶觸達(dá)并吸引新受眾。

伍禮賢認(rèn)為，若數(shù)據(jù)披露頻率降低，市場(chǎng)接觸公司日常運(yùn)營情況的機(jī)會(huì)相應(yīng)減少，這也是導(dǎo)致股價(jià)下跌的原因之一。但從另一層面觀察，減少信息披露頻率，未必代表公司營運(yùn)會(huì)出現(xiàn)下降，公司從營運(yùn)情況角度考慮，而投資者從信息獲取角度看待，兩者出發(fā)點(diǎn)存在差異。

有廣州私募人士向第一財(cái)經(jīng)分析，季度用戶數(shù)據(jù)不再披露，可能也會(huì)顯示該公司信息披露透明度下降，這也是部分投資者拋售的原因之一，如果既有用戶平均消費(fèi)數(shù)據(jù)，也有用戶總數(shù)，就讓投資者可以更好掌握公司發(fā)展趨勢(shì)。

騰訊控股（00700.HK）將于3月18日晚間披露2025年四季度以及全年業(yè)績，最新持股數(shù)據(jù)顯示，騰訊控股持有騰訊音樂接近53%。恒生科技指數(shù)多家成分股也將在本周以及下周披露全年業(yè)績。

騰訊音樂財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

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