自2023年以來，云計算乃至整個大模型產(chǎn)業(yè)都習(xí)慣了“降價”這一敘事邏輯：AI廠商通過降價來提高市占率，彼時市場份額成為市場以及行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，行業(yè)一度把此邏輯奉為經(jīng)典。不過該敘事主線近期終于被阿里云打破了，3月18日阿里云官網(wǎng)發(fā)布公告：

因全球AI需求爆發(fā)、供應(yīng)鏈漲價，阿里云AI算力、存儲等產(chǎn)品最高漲價34％；其中，平頭哥真武810E算力卡產(chǎn)品漲幅最高達(dá)到34%，超過英偉達(dá)系列算力卡產(chǎn)品。

消息出來之后，一些朋友有些疑慮，說好的降價獲得市場的敘事邏輯為何會突然變化呢？考慮到消息發(fā)布之后，阿里股價旋即上漲，這輪漲價對阿里的資本市場敘事又意味著什么，股價上漲的背后又究竟有何玄機(jī)呢？

其一，阿里云此次漲價，主要基于供需關(guān)系，而非成本轉(zhuǎn)嫁；

其二，在算力仍然吃緊背景下，阿里云漲價意味著企業(yè)重新奪回定價權(quán)；

其三，超級Agent時代需要新的估值框架，以Token消耗視為估值錨點(diǎn)開始越發(fā)被市場接受。

阿里云漲價：重新奪回定價權(quán)

跨入2026年后， OpenClaw成為業(yè)內(nèi)最熱門詞匯，作為高質(zhì)量智能體（ Agent）其一方面代表著推動AI從對話工具向執(zhí)行代理升級，有望實(shí)現(xiàn)AI Agent的真正形態(tài)，另一方面智能體規(guī)模化落地也引發(fā)“Token通脹”，大模型調(diào)用量正在呈現(xiàn)非線性增長，而Token消耗儼然已成為剛需生產(chǎn)資料。

根據(jù)OpenRouter平臺數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其Token消耗量自2026年以來出現(xiàn)跳躍性攀升。又根據(jù)平臺數(shù)據(jù)，2026年2月同期全球主要大模型消耗的Token是2025年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲需求。

我們也知道，供求關(guān)系決定產(chǎn)品定價，如今算力需求躍升，那么供給側(cè)又是怎樣的情況呢，這最終決定了Token（算力）的價格走勢。

隨著AI需求快速擴(kuò)張，全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭正擴(kuò)大采購，加速擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)建設(shè)，2025 年谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、甲骨文和騰訊、阿里巴巴 、特斯拉的云服務(wù)提供商合計資本支出合計約4000億美元，預(yù)計2026年資本支出將增長25%至約5000億美元。

其中阿里云在2025年初高調(diào)推出三年3800億元的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃，其后對此數(shù)據(jù)又進(jìn)行了追加，其花錢力度乃是位居全行業(yè)之首。

在全球AI基建狂飆式擴(kuò)張的背景下，上游商品價格亦開始暴漲，如存儲需求迎來顯著加速：據(jù)CFM閃存市場報價，截止至25年12月初，25Q4 DRAM/NAND Flash綜合價格指數(shù)同比均實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，即便基建進(jìn)行了多次擴(kuò)容，但存儲價格的上揚(yáng)仍然告訴我們：全球算力仍在吃緊。

結(jié)合2026年行業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，對阿里云就變得非常有利：

1）2026年阿里果斷增加基礎(chǔ)設(shè)施投入，使其以較低成本囤積了大量算力；

2）當(dāng)超級Agent大火帶動更高算力需求時，阿里云手中算力就具有更強(qiáng)的議價能力，重新拿回了行業(yè)定價權(quán)；

3）由于采取了全棧AI技術(shù)策略，阿里AI產(chǎn)業(yè)布局自TPU芯片，到模型訓(xùn)練，云計算，再到C端產(chǎn)品，尤其在“通云哥”黃金鐵三角的配合下，平頭哥PPU芯片總出貨量已達(dá)數(shù)十萬片，其中“真武810E”這款芯片性能已經(jīng)超過了英偉達(dá)A800和主流國產(chǎn)GPU，已經(jīng)與英偉達(dá)H20相當(dāng)。

我們繼續(xù)回到供求關(guān)系巨決定市場價格這一樸素邏輯中，需求端超級Agent的大熱帶動算力需求的膨脹式需求，算力面臨供給不足的困境，而過往阿里云在算力以及芯片領(lǐng)域儲備，又使其成為為數(shù)不多的“算力富礦”企業(yè)，產(chǎn)品議價能力隨之攀升，這是此次產(chǎn)品線漲價乃是市場因素導(dǎo)致，而非成本轉(zhuǎn)嫁。

Agent時代新估值框架：以Token消耗為錨點(diǎn)

我們接下來回到大家最為關(guān)心的話題：此次阿里云相關(guān)產(chǎn)品價格上漲，將如何改變阿里的估值邏輯。

在分析阿里之前，我們先簡單討論下近期MiniMax的股價走勢，2月以來上漲幅度超過2倍，其上漲速度之快，力度之大，實(shí)在令人咋舌。但若套用原有估值模型，許多朋友又會平添幾分狐疑，截至撰稿時，其市銷率（TTM）已經(jīng)高達(dá)600余倍，甚至于這家企業(yè)目前仍然處在虧損中。

那么其上漲的主要動力是什么呢？在此我們引入一個新的分析框架：Token消耗量。

根據(jù)OpenRouter數(shù)據(jù)，龍蝦（OpenClaw）大熱之后，MiniMax的Token消耗量位居前列，且2月周度增長超過20%，以此類推，2-3月MiniMax大概同比增加了2倍上下的Token消耗量，大致先前與股價上漲幅度大致相當(dāng)。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)原有的DAU，MAU以及市銷率等指標(biāo)已經(jīng)很難適應(yīng)超級Agent時代，此時市場開始把Token消耗與市值做關(guān)聯(lián)，MiniMax過去的表現(xiàn)也證明了這一點(diǎn)。

把Token消耗視為Agent時代企業(yè)的估值錨，這應(yīng)該引起大家的重視。

在確定上述框架之后，我們再來看阿里，近期其一系列動作，正是精準(zhǔn)契合了這一Token估值邏輯，為其自身的估值重構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

3月16日，阿里新成立了Alibaba Token Hub (ATH) 事業(yè)群，吳泳銘的內(nèi)部信明確指出：數(shù)百億規(guī)模的 AI Agent 生態(tài)，其運(yùn)行核心由 Token 消耗支撐。

其后的3月17日，首個企業(yè)級AI原生工作平臺“悟空”高調(diào)發(fā)布，其與龍蝦最大的區(qū)別在于“把后者關(guān)在了籠子里”，提高了數(shù)據(jù)的隱私性和穩(wěn)定性，解決了企業(yè)級客戶最擔(dān)心的安全問題。

至此，橫亙在企業(yè)以及相關(guān)機(jī)構(gòu)中最頭痛的問題被解決，接下來阿里云將會迎來Token消耗的高峰，從又組織架構(gòu)的調(diào)整到相關(guān)產(chǎn)品的上線，這些都指向：阿里正在從過去低毛利的“賣IaaS基礎(chǔ)設(shè)施（算力/賣鐵）”，全面升級為高毛利的“賣MaaS和智能（賣API/Token）。

那么如何重新估值阿里云和阿里呢？顯然，阿里云所售賣產(chǎn)品已經(jīng)從IaaS轉(zhuǎn)向Toke，那就需要同步引入MiniMax的估值框架。

根據(jù)現(xiàn)有大摩的模型，阿里的整體目標(biāo)架構(gòu)為180美元，給阿里云的是5.5倍的EV/Sales（企業(yè)價值/銷售額），目前單股貢獻(xiàn)價值大概為91美元，參考MiniMax的數(shù)據(jù)，加之IDC曾測算由于Agent任務(wù)執(zhí)行密度的增長和任務(wù)復(fù)雜度的提升，將帶來智能體Token消耗年均超30倍的指數(shù)級躍升。

在漲價以及一系列創(chuàng)新產(chǎn)品的推動下，又考慮到企業(yè)原有IaaS等業(yè)務(wù)，我們傾向于Token對估值的拉動區(qū)間應(yīng)該在1.5倍上下之間（與純大模型企業(yè)MiniMax有所不同），取中間值阿里云對阿里每股貢獻(xiàn)應(yīng)該在130美元上下，屆時阿里的公允價值應(yīng)該在280-300美元之間。

看到該數(shù)字可能會出乎很多人的意料，猶如2月初MiniMax開啟上漲之路后，市場充斥的“看不懂”“高估”的觀點(diǎn)，而MiniMax恰就是在質(zhì)疑聲中完成了股價的躍升。

此外，此次阿里云相關(guān)產(chǎn)品漲價之后，產(chǎn)品在算力方面的議價能力將直接轉(zhuǎn)化為利潤，可以有效提高阿里云的EBITA利潤率（息稅前利潤），較之仍處在虧損中的MiniMax又有明顯不同，阿里云應(yīng)該具有成長和價值雙重屬性。

過去兩個月，隨著超級Agent使用頻次的增加，我們深感新的時代正在越發(fā)臨近，站在今天時點(diǎn)，我們也越發(fā)需要重新審視原有深信不疑的企業(yè)觀感和估值框架，阿里云相關(guān)產(chǎn)品漲價之后市場的反應(yīng)也已經(jīng)說明：新的估值框架已基本成熟。我們且行且看。