出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年在AI等科技企業(yè)帶動下，資本市場持續(xù)回暖，上證指數(shù)全年上漲超18.41%。在此背景下，不少聚焦硬科技的公募基金業(yè)績表現(xiàn)極為出色，但這并不包括景順長城基金。

作為景順長城基金的明星基金經(jīng)理，劉彥春此前憑借重倉白酒等消費股讓其管理的基金產(chǎn)品收益率極為出色，其管理規(guī)模一度超過千億元。

近幾年，由于市場風格的轉(zhuǎn)換，消費股不再受到投資者青睞，股價一跌再跌。其旗下管理最大的基金產(chǎn)品景順長城新興成長混合A近三年產(chǎn)品凈值下跌超30%。

在劉彥春管理的權益類產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的背景下，景順長城權益類基金管理規(guī)模仍在下滑，公司靠管理費率較低的固收類產(chǎn)品支撐管理規(guī)模。

在資本市場持續(xù)回暖的情形下，劉彥春能否讓景順長城權益類管理基金規(guī)模重回巔峰？

1、昔日千億元基金經(jīng)理管理規(guī)模僅剩300億元

作為市場上少有的曾經(jīng)管理規(guī)模超千億元的基金經(jīng)理，劉彥春很長一段時間是景順長城的“金字招牌”。

公開資料顯示，劉彥春出生于1976年，與國內(nèi)大多數(shù)基金經(jīng)理一樣，劉彥春擁有著極高的學歷，其本科畢業(yè)于清華大學，其后又赴北京大學拿到碩士學位。

2002年，畢業(yè)后的劉彥春加入漢唐證券任研究部研究員，專注于消費行業(yè)研究。由于較早接觸消費行業(yè)，也為其日后投資風格奠定了基礎。此后，劉彥春又在香港中信投資研究有限公司任研究員，開始積累國際投資經(jīng)驗。

2006年，劉彥春從賣方機構跳槽至買方機構博時基金，在博時基金劉彥春先后擔任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理。

2015年劉彥春跳槽至景順長城，在景順長城劉彥春也從之前的默默無聞成為管理規(guī)模超千億元的頂流基金經(jīng)理。

彼時，剛加入景順長城的劉彥春管理景順長城新興成長混合A，2017年劉彥春對該基金持倉大規(guī)模調(diào)整開始聚焦美的集團、貴州茅臺等頭部消費企業(yè)。

此后由于市場風格轉(zhuǎn)變，貴州茅臺、美的集團等公司股票大幅上漲，該產(chǎn)品單位凈值也從2017年初的1漲至2021年最高3.1。

由于產(chǎn)品凈值大幅上升，基民聞風而來，到了2021年景順長城新興成長混合A管理規(guī)模已經(jīng)飆升到517億元，憑此劉彥春管理規(guī)模一度超過千億元。憑借出色的投資收益，劉彥春也被提拔成景順長城基金的副總經(jīng)理。

好景不長，2021年以后資本市場風格驟變，新能源、AI等行業(yè)輪流登場，以白酒為首的消費股大幅下跌。

在此影響下，重倉五糧液、茅臺等消費企業(yè)的景順長城新興成長混合A單位凈值大幅下跌，截至目前，該產(chǎn)品凈值僅為1.64左右，較巔峰期幾乎腰斬。

由于產(chǎn)品凈值大幅下跌，目前該產(chǎn)品管理規(guī)模下降至158.8億元。在此影響下，劉彥春管理規(guī)模僅剩314.75億元，較巔峰期減少約700億元。

作為“學院派”代表人物，劉彥春也是價值投資的堅定信奉者，其持倉風格以高倉位、高集中度、低換手率、長期持有消費龍頭的鮮明風格著稱。

但在近幾年市場風格切換明顯的背景下，其仍堅持持有消費為主的白酒企業(yè)，導致近一年其管理的11只基金產(chǎn)品全部虧損。

產(chǎn)品凈值持續(xù)下跌，讓高位買入其基金產(chǎn)品的基民損失慘重。據(jù)不完全統(tǒng)計，從2021年年初至今，劉彥春管理的基金產(chǎn)品至少虧損超300億元，這也導致持有其產(chǎn)品的基民怨言不斷。

（圖 / 東方財富）

至于其管理的產(chǎn)品何時能回歸巔峰，一方面要看消費行業(yè)何時復蘇，另一方面也要看其后續(xù)能否及時調(diào)整策略。

2、重倉“易中天”，新發(fā)基金產(chǎn)品2026年表現(xiàn)不佳

在以劉彥春為代表的老牌基金經(jīng)理投資收益率表現(xiàn)不佳的背景下，景順長城也在積極扶持新人，其中最具代表性的便是農(nóng)冰立。

公開資料顯示，農(nóng)冰立2022年10月加入景順長城基金，在加入景順長城之前其曾在買方及賣方機構均有豐富的從業(yè)經(jīng)歷，任泰達宏利基金研究部研究員，天風證券研究所電子行業(yè)首席分析師、工銀瑞信基金研究部分析師、基金經(jīng)理。

2023年7月農(nóng)冰立開始擔任景順長城品質(zhì)長青混合基金經(jīng)理，在其擔任該產(chǎn)品基金經(jīng)理之前，該產(chǎn)品投資標的仍以貴州茅臺、五糧液等傳統(tǒng)白酒消費股為主。

2024年農(nóng)冰立對該產(chǎn)品持倉進行了大幅調(diào)整，重倉了中際旭創(chuàng)、新易盛、泡泡瑪特等。在AI爆發(fā)帶動下，中際旭創(chuàng)股價持續(xù)上漲，該產(chǎn)品單位凈值大幅上漲。天天基金網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品自農(nóng)冰立任職以來回報率超100%。

在農(nóng)冰立交出較為出色的投資業(yè)績后，景順長城也讓其管理了更多的基金產(chǎn)品。不僅如此，景順長城2026年還幫其發(fā)行新的基金產(chǎn)品景順長城成長優(yōu)選混合，目前該產(chǎn)品管理基金規(guī)模為25.08億元。

與景順長城品質(zhì)長青混合持倉類似，農(nóng)冰立管理的其他基金產(chǎn)品持倉也以天孚通信、中際旭創(chuàng)、新易盛為主。

由于前期漲幅較大，2026年新易盛、中際旭創(chuàng)等在資本市場表現(xiàn)并不理想。因此農(nóng)冰立管理的產(chǎn)品2026年大多都虧損，在同類排名中極為靠后。

以其管理的核心產(chǎn)品景順長城品質(zhì)長青混合A為例，2026年該產(chǎn)品凈值下跌了3.95%，在同類5052只產(chǎn)品中排名4626名。

（圖 / 天天基金網(wǎng)）

其2026年新發(fā)行的產(chǎn)品景順長城成長優(yōu)選混合至今為止單位凈值下跌了6%。

僅從目前來看，農(nóng)冰立投資風格與劉彥春較為相似，均是重倉其看好的個別行業(yè)。劉彥春重倉的消費白酒、而農(nóng)冰立則是重倉科技光模塊行業(yè)。

此前，農(nóng)冰立在四季報中表示，隨著全模態(tài)模型在全球范圍內(nèi)進一步推廣，推理測算力的成長曲線預計仍然保持較為陡峭狀態(tài)。

同時，以手機為代表的端側(cè)AI應用預計也將在2026年迎來真正意義上的元年。因此，管理人仍維持對海外算力核心標的和消費電子核心供應鏈公司的樂觀態(tài)度。

目前為止，其管理產(chǎn)品的收益率并未體現(xiàn)其樂觀的判斷，后續(xù)如何演進，還需要時間才能給出答案。

3、單只產(chǎn)品讓基民損失超200億元，權益基金規(guī)?？s水后發(fā)力固收產(chǎn)品

過去幾年，雖然權益類基金產(chǎn)品收益率并不理想，但并不影響景順長城收取高額的基金管理費。

以劉彥春管理的景順長城新興成長混合A為例，在2024年以前權益類基金管理費率高達1.5%，憑借超大規(guī)模管理，該產(chǎn)品每年均獲得不菲的管理收入。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年至2024年該產(chǎn)品合計管理費收入超21億元，是景順長城基金的重要收入來源。

而自2021年以來，由于持倉的股票持續(xù)下跌，僅該產(chǎn)品便讓基民損失超200億元。加上基民贖回，該產(chǎn)品管理規(guī)模從巔峰時超500億元跌至目前的158.8億元。

由于以劉彥春為代表的基金經(jīng)理表現(xiàn)不佳，景順長城近幾年權益類基金管理規(guī)模出現(xiàn)下滑。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月12日，公司權益類基金管理規(guī)模超1570億元。2021年巔峰時景順長城基金權益類基金管理規(guī)模超2487億元。

除管理規(guī)模下滑外，此前監(jiān)管層也推動權益類基金降低管理費。2023年7月證監(jiān)會發(fā)布《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，該方案要求新注冊產(chǎn)品管理費率、托管費率分別不超過1.2%、0.2%，存量產(chǎn)品也需在2023年底前爭取降至該水平以下。

在此影響下，2024年公募基金主動權益類基金平均管理費率降至1.2%以下，托管費率壓縮至0.2%以內(nèi)，較2022年分別下降23%和18%。

在公募基金管理規(guī)模和管理費率降費的背景下，景順長城基金自身盈利能力也受到影響。2021年，公司凈利潤為14.02億元，2024年下降至9.51億元。

目前，公募權益類改革仍在繼續(xù)，此前國務院發(fā)布新“國九條”明確指出，要求基金公司繼續(xù)降低綜合費用。證監(jiān)會也不止一次表示，公募基金要與投資者利益綁定，在基金產(chǎn)品不掙錢時不收管理費。這也意味著，不久之后公募基金將不再旱澇保收。

在此背景下，景順長城基金正在擴大固收類基金管理規(guī)模，以維持自身業(yè)績。天天基金網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，景順長城基金債券型及貨幣型基金管理規(guī)模合計超5200億元，2021年底公司該兩類基金余額合計為2812億元左右。

在此帶動下，截至2025年12月31日景順長城基金管理規(guī)模突破8000億元，而2021年底公司管理規(guī)模僅為4284億元左右。

但相較于權益類基金，債券型及貨幣型基金管理費率較低，債券型貨幣基金管理費率通常在0.3%至0.8%之間，而貨幣型基金管理費不超過0.33%。

因此，即便固收類基金管理規(guī)模大幅躍升，但景順長城營收及利潤表現(xiàn)卻不如2021年。2021年上半年，景順長城基金營收和凈利潤分別為21.27億元、7.20億元，2025年上半年公司營收和凈利潤分別下降至17.10億元、5.42億元。

對于景順長城基金而言，在公募基金行業(yè)持續(xù)改革的背景下，提升基金經(jīng)理投資水平，持續(xù)為基民帶來利潤是公司提升業(yè)績的重要途徑。因此，篩選出合格的基金經(jīng)理，或?qū)⒊蔀楣疚磥淼闹攸c工作之一。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。