2026年3月，國際金價在4800到5300美元一盎司之間來回波動，相比2025年6月沖到5600美元的高點，現(xiàn)在下跌了大約10%，國內(nèi)上海金交所的T+D合約也維持在1150元每克左右，不上不下，這表面看是普通回調(diào)，背后情況卻不同，全球央行去年買入超過5000噸黃金，黃金ETF資金流入創(chuàng)下新高，各國還在大力推動去美元化，就在這種大家爭相購買的背景下，金價反而出現(xiàn)了松動。

這讓我想起2015年底的事，那年12月美聯(lián)儲首次加息，美元指數(shù)一個月內(nèi)上漲了4%，黃金價格從1180美元跌到了1046美元，當時的邏輯很清楚，黃金不支付利息，美元一升值，資金就流向美國國債，使用杠桿的多頭撐不住了，只能被迫賣出離場，市場情緒變化很快，前一刻還在說黃金能避險，后一刻就變成大家急著拋售。

現(xiàn)在2026年，美聯(lián)儲沒有加息，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)很強，就業(yè)保持穩(wěn)定，核心PCE指數(shù)也沒有明顯下降，大家原本以為“長期寬松”政策會持續(xù)下去，結(jié)果發(fā)現(xiàn)情況可能沒那么簡單，3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)再次突破100點，美債實際收益率逐漸上升，黃金ETF出現(xiàn)小規(guī)模贖回現(xiàn)象，大型機構(gòu)購買黃金的速度也放緩了，有趣的是，散戶投資者還在繼續(xù)涌入市場，持倉量不降反升，這種“機構(gòu)撤離、散戶進入”的結(jié)構(gòu)與2015年第四季度的情況幾乎完全一致。

世界黃金協(xié)會去年底就提到過，如果特朗普真的當選總統(tǒng)，加上經(jīng)濟加快增長，利率往上走一點，金價可能會掉個5%到20%，花旗銀行今年三月還把2026年的基準價格降到3250美元，他們說要是大家更愿意冒險投資，美元又變得更強勢，金價可能回到4000美元左右，高盛和摩根大通雖然還預(yù)測年底能到5000到6300美元，但也提醒要小心美聯(lián)儲突然轉(zhuǎn)向更嚴厲的政策，這些機構(gòu)自己都意見不一，說明大家對未來金價的走勢心里沒個準數(shù)。

技術(shù)面上也存在問題，黃金連續(xù)上漲了十八個月，K線拉得太長，價格離200日均線差了超過25%，買盤早就透支掉了，三月份中東那邊一出事，金價單日波動能達到2%以上，但漲完就回落，根本撐不住，這種脈沖式上漲反而暴露了多頭倉位其實很虛。

我注意到一個重要現(xiàn)象，2025年那次黃金大漲并不是因為通貨膨脹飆升，而是由于地緣沖突不斷加劇，加上各國試圖減少對美元的依賴，這些因素共同推高了黃金的結(jié)構(gòu)性需求，所以這次下跌不太可能像2015年那樣急劇下滑，央行儲備、亞洲實物買盤和區(qū)域貨幣替代等因素會起到一定的支撐作用，但短期走勢不再由單一因素主導，現(xiàn)在美聯(lián)儲政策預(yù)期、美國大選政治局勢、金融杠桿變動以及地緣沖突這四股力量在相互拉扯。

過去三年金價翻了一倍,不少人以為這趨勢會一直持續(xù),其實現(xiàn)在情況變了,沒有進入降息周期,也不是寬松政策重新開始,而是處在不降息也不收緊的中間狀態(tài),這時候在高位追漲的人最容易吃虧,杠桿用得太猛,倉位管理不好,很容易在震蕩中被甩出去,黃金從來不是只漲不跌的資產(chǎn),它最讓人措手不及的,就是當大家預(yù)期改變的時候。