文丨金融八卦女 身披鎧甲的方方

2026年3月，古裝劇《逐玉》成了

劇集開播即爆，播放量、熱搜、話題度一路狂飆，張凌赫、田曦薇這對"田作之赫"CP也迅速出圈，成了開年最熱的話題組合。

▲來源：百度

但在這場流量狂歡背后，其實(shí)還藏著一盤更大的"資本局"：《逐玉》出品方之一浙江東陽浩瀚影視的大股東華誼兄弟，正站在退市邊緣，2018年至2024年，華誼兄弟的凈虧損分別為11.69億元、39.78億元、10.48億元、2.46億元、9.81億元、5.39億元和2.85億元，七年累計虧損超82億元。如今幾乎把翻身的希望全部押在了這部爆款劇上。

與此同時，該公司其余明星股東也早已悄然入局，化身幕后投資人，不必親自上陣拍戲，也能隨著劇集爆紅分得一杯羹。

▲騰訊視頻電視劇熱搜及熱播榜/ 來源：騰訊視頻

一邊是華誼孤注一擲的"救命稻草"，一邊是明星股東穩(wěn)坐分紅席位，《逐玉》掀起的這場爆款狂歡，看起來比劇情還要精彩。

1./ 華誼押注《逐玉》搏翻盤，退市邊緣盼一部劇續(xù)命/

對華誼兄弟來說，2025年依舊不好過。根據(jù)華誼兄弟2026年1月30日披露的《2025年年度業(yè)績預(yù)告》以及3月13日發(fā)布的風(fēng)險提示公告，公司預(yù)計2025年歸母凈利潤虧損2.89億元至4.07億元。這意味著曾經(jīng)風(fēng)光無限的"影視一哥"已經(jīng)連續(xù)第八年虧損，累計虧損金額超過80億元。

▲華誼兄弟2025年業(yè)績預(yù)告/ 來源：華誼兄弟官網(wǎng)

更讓市場緊張的是凈資產(chǎn)狀況。公告顯示，經(jīng)初步測算，公司2025年期末凈資產(chǎn)為-9400萬元至+6300萬元（未經(jīng)審計），幾乎就在"正負(fù)之間"徘徊。如果最終審計結(jié)果落入負(fù)值區(qū)間，根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險警示。換句話說，華誼兄弟如今已經(jīng)站在退市懸崖邊緣。

▲華誼兄弟退市風(fēng)險公告/ 來源：華誼兄弟官網(wǎng)

而回頭看華誼兄弟的過往，其實(shí)頗有幾分"從巔峰跌落"的戲劇感。

早年間，華誼手握馮小剛、張藝謀等頂級導(dǎo)演資源，《唐山大地震》《狄仁杰》系列等作品一度撐起國產(chǎn)電影票房的半壁江山，幾乎是影視行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。但2018年前后，隨著行業(yè)環(huán)境變化以及公司此前激進(jìn)擴(kuò)張帶來的后遺癥逐漸顯現(xiàn)，華誼的經(jīng)營壓力開始迅速累積。

財務(wù)數(shù)據(jù)也說明了一切。

截至2025年三季度末，華誼兄弟資產(chǎn)總額約26.17億元，而負(fù)債卻高達(dá)22.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)87.69%。

更尷尬的是，華誼曾經(jīng)引以為傲的商業(yè)版圖也在不斷收縮。過去幾年，公司一度提出"影視+實(shí)景娛樂"的雙輪驅(qū)動模式，希望通過影視IP帶動文旅項目，甚至喊出過打造"中國迪士尼"的口號。但隨著蘇州電影世界被出售，這一戰(zhàn)略基本宣告結(jié)束，實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)逐漸淡出舞臺。

也正是在這樣的背景下，《逐玉》被寄予了極高期待。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，《逐玉》的核心出品方為浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司，而華誼兄弟持有其49.25%的股權(quán)，是第一大股東。

因此，這部劇的市場表現(xiàn)幾乎會直接影響華誼兄弟的財務(wù)狀況。

為了打造這部作品，華誼兄弟在資源投入上也頗為用力。據(jù)業(yè)內(nèi)消息，《逐玉》項目總投資約4億元，從劇本開發(fā)、演員選擇到后期制作和宣發(fā)推廣，都投入了不少資源。

在發(fā)行策略上，《逐玉》采取"雙平臺聯(lián)播"的模式，于2026年3月6日在騰訊視頻和愛奇藝同步上線。兩大平臺聯(lián)手不僅分?jǐn)偭酥谱骱托l(fā)成本，也實(shí)現(xiàn)了流量疊加。

開播前，雙平臺預(yù)約人數(shù)就已超過940萬；上線后，劇集熱度迅速飆升。騰訊視頻站內(nèi)熱度峰值達(dá)到30912，刷新近一年古裝劇紀(jì)錄，愛奇藝熱度也穩(wěn)定破萬，云合數(shù)據(jù)顯示單日市占率一度突破41%。

▲《逐玉》熱度值/ 來源：騰訊視頻

在海外市場，《逐玉》采取"全球同步上線"的策略，國內(nèi)開播當(dāng)天，Netflix同步播出，覆蓋190多個國家和地區(qū)，并配備英語、韓語、日語、泰語等多種字幕，韓國JTBC電視臺也買下版權(quán)，同步播出并推出適配韓國觀眾的剪輯版。外國網(wǎng)友自發(fā)剪輯精彩片段、翻譯臺詞，形成免費(fèi)的自來水宣傳，為華誼兄弟帶來了可觀的海外版權(quán)收益。

▲奈飛熱播劇之一/ 來源：奈飛官網(wǎng)

對華誼兄弟而言，《逐玉》的每一分收益都至關(guān)重要。根據(jù)行業(yè)測算，這部劇的國內(nèi)播放分賬、廣告植入、海外版權(quán)銷售等綜合收益有望突破8億元（綜合行業(yè)分賬模型測算），按照華誼兄弟持有浩瀚娛樂49.25%的股權(quán)比例計算，預(yù)計將為華誼兄弟增厚凈利潤0.8億-1.5億元。

盡管這筆收益相較于全年2.89億-4.07億元的虧損而言，只是杯水車薪，但華誼兄弟依然將其視作"續(xù)命稻草"——在退市風(fēng)險高懸的當(dāng)下，任何一筆盈利都能緩解公司的財務(wù)壓力，為其爭取更多的轉(zhuǎn)型時間，也能向市場傳遞信心，穩(wěn)定投資者情緒。

華誼兄弟在公告中表示，將努力采取措施改善經(jīng)營能力、提升公司業(yè)績，而《逐玉》的熱播，無疑為這份努力注入了一絲希望，但這場押注爆款的翻盤之戰(zhàn)，能否成功，仍未可知。

2./ 明星股東隱身分紅，演員變資本玩家/

《逐玉》的爆火，不僅讓華誼兄弟看到了一絲"續(xù)命"的希望，也讓一群隱藏在幕后的明星股東悄悄賺了一筆。

作為《逐玉》的核心出品方之一，浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司的股東結(jié)構(gòu)頗有意思。

公開資料顯示，浩瀚娛樂成立于2015年10月，注冊資本約1040萬元，法定代表人為華誼系高管劉韜。公司的股東結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的"資本+藝人"模式：除華誼控股外，愛奇藝關(guān)聯(lián)公司持股21.9%，此外，六位明星股東——李晨、Angelababy（楊穎）、馮紹峰（馮威）、陳赫、鄭愷、杜淳各持有浩瀚娛樂約2.4%的股權(quán)，并且都是公司成立時的原始股東。

▲浩瀚影視娛樂股權(quán)結(jié)構(gòu)/ 來源：愛企查

這六位明星的入局，其實(shí)源于2015年華誼兄弟的一次經(jīng)典資本操作。

當(dāng)年，浩瀚娛樂剛成立一天，華誼兄弟便以7.56億元的價格收購其70%股權(quán)，公司估值瞬間被抬到10億元以上。彼時，李晨、Angelababy、鄭愷等人正處于事業(yè)上升期，《奔跑吧兄弟》的綜藝熱度更是讓他們成為流量擔(dān)當(dāng)。華誼的邏輯也很清晰——與其花錢不斷簽藝人，不如直接讓明星成為股東，把流量、資源和公司利益綁在一起。

簡單說，就是把藝人變成"自己人"。

十年過去，這套設(shè)計的效果逐漸顯現(xiàn)。隨著《逐玉》的爆火，這場塵封多年的明星資本局再次被翻了出來。

與普通演員靠片酬賺錢不同，這六位明星并不需要參與《逐玉》的拍攝，卻依然可以憑借股東身份參與分紅。若按照持股比例計算，每位持股2.4%的明星股東，理論分紅約在1200萬元左右。

這個數(shù)字，對于不少演員來說，甚至已經(jīng)超過一部劇的片酬。而最關(guān)鍵的是，這筆錢幾乎沒有風(fēng)險——因?yàn)橹饕顿Y由華誼兄弟承擔(dān)，明星股東更像是搭上了一輛順風(fēng)車。

事實(shí)上，這并不是他們第一次"躺賺"。過去十年間，浩瀚娛樂還陸續(xù)參與制作了《王牌對王牌》《喜劇總動員》《我去上學(xué)啦2》《撕人定制》等系列綜藝以及多部影視項目。雖然這些項目并非個個都是爆款，但整體收益保持穩(wěn)定，也讓一眾明星股東持續(xù)獲得分紅。

與此同時，浩瀚娛樂的內(nèi)容布局仍在持續(xù)推進(jìn)。例如，由浩瀚娛樂作為出品方之一、張凌赫主演的古裝劇《歸鸞》目前也已經(jīng)開拍。隨著新項目不斷推進(jìn)，這套"明星持股+內(nèi)容投資"的模式，也意味著未來仍有新的分紅機(jī)會在路上。

更重要的是，這些明星與華誼之間形成了長期的利益綁定。明星們多年來頻繁參與華誼出品的影視作品和綜藝節(jié)目，既為公司帶來流量，也通過平臺提升自身商業(yè)價值。

不過，在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這套模式本質(zhì)上仍然是資本游戲。明星無需承擔(dān)制作風(fēng)險，卻能分享項目利潤，而真正承擔(dān)投資壓力的，往往是影視公司本身。

3./ 一部爆款，救不了華誼/

即便《逐玉》熱度不低，也確實(shí)為華誼兄弟帶來了可觀收益，但如果把時間線拉長來看，這部劇更像是一劑"止痛藥"，而不是"救命藥"。

過去十幾年，華誼兄弟之所以能夠成為行業(yè)龍頭，靠的是導(dǎo)演資源與電影制作能力。但隨著行業(yè)競爭加劇以及核心導(dǎo)演逐漸離開，公司電影業(yè)務(wù)逐漸式微。

近幾年推出的電影《向陽·花》《分手清單》等，市場反響平平，難以形成票房爆款。劇集業(yè)務(wù)同樣不穩(wěn)定，除了《逐玉》外，幾乎沒有新的代表作品。

與此同時，華誼曾經(jīng)引以為傲的IP儲備也未能被充分激活。經(jīng)典IP仍然握在手里，但開發(fā)節(jié)奏緩慢，創(chuàng)新不足，難以轉(zhuǎn)化為持續(xù)收益。

在此背景下，公司也嘗試尋找新方向，比如布局短劇廠牌"華誼兄弟火劇"，以及嘗試AI輔助制作等新模式，希望降低成本、拓寬變現(xiàn)路徑。但這些嘗試仍處于早期階段，短期內(nèi)很難成為新的利潤來源。而訴訟糾紛、人才流失等問題也在不斷消耗公司元?dú)狻?/p>

同時，內(nèi)容行業(yè)的競爭格局同樣發(fā)生了巨大變化。騰訊、字節(jié)跳動、愛奇藝等互聯(lián)網(wǎng)平臺已經(jīng)深度進(jìn)入影視制作領(lǐng)域，擁有更充足的資金和流量入口。相比之下，傳統(tǒng)影視公司的生存空間被進(jìn)一步壓縮。

因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，華誼兄弟未來的出路，很可能不在獨(dú)立復(fù)興，而在資本重組。此前，市場一直流傳著一種猜測——華誼兄弟可能會被流媒體平臺并購整合。如果并購發(fā)生，華誼或許會從一家上市公司，變成大型文娛集團(tuán)旗下的"IP開發(fā)工作室"。但如果資本重組遲遲未能落地，以目前的虧損速度來看，公司未來幾年面臨的壓力依然不小。

不過，截至目前，華誼兄弟2025年年報仍在審計過程中，公司是否會被實(shí)施退市風(fēng)險警示，要等到4月底年報披露后才能見分曉。也就是說，《逐玉》的故事剛剛開始，而華誼兄弟真正的命運(yùn)，卻離終局越來越來近了。