美股市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)罕見的多方共振式拋售風(fēng)暴。機(jī)構(gòu)與散戶同步撤退，市場(chǎng)情緒急劇惡化。

3月20日，高盛交易臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，純多頭基金單日凈賣出股票規(guī)模高達(dá)96億美元，創(chuàng)下該行自2022年有記錄以來的歷史最高紀(jì)錄，被高盛定性為"5倍標(biāo)準(zhǔn)差事件"。

與此同時(shí)，摩根大通數(shù)據(jù)顯示，散戶投資者本周資金流入環(huán)比下滑15%，自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來累計(jì)暴跌43%，"逢低買入"策略正遭遇前所未有的信心危機(jī)。

這場(chǎng)拋售風(fēng)暴的背景是中東局勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩。油價(jià)高企、市場(chǎng)方向感缺失以及對(duì)AI超大規(guī)模資本支出的重新審視，共同壓制了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。高盛警告，隨著四季度末臨近及期權(quán)到期后交易商伽馬敞口進(jìn)一步惡化，任何向下反轉(zhuǎn)都將被負(fù)伽馬效應(yīng)放大，市場(chǎng)仍有空間消化更多恐慌情緒。

歷史性拋售：多頭基金單日凈賣出創(chuàng)紀(jì)錄

高盛交易臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，3月20日純多頭基金凈賣出規(guī)模達(dá)96億美元，超越此前于2025年7月31日創(chuàng)下的88億美元紀(jì)錄，成為該行數(shù)據(jù)集中有史以來最大單日凈賣出。高盛將其定性為"5倍標(biāo)準(zhǔn)差事件"。

此次拋售覆蓋面極廣，遍及所有板塊，其中科技、媒體與電信（TMT）、消費(fèi)及工業(yè)板塊的賣出傾斜度最為顯著。高盛交易員Mike Washington指出，當(dāng)日整體活躍度在1至10分的評(píng)級(jí)中達(dá)到7分，較此前連續(xù)數(shù)日的低迷明顯放量，最終成交結(jié)果較30日均值偏向賣出15%。

與純多頭基金形成對(duì)比的是，對(duì)沖基金當(dāng)日小幅凈買入7.5億美元，買盤主要來自宏觀產(chǎn)品、另類資產(chǎn)及醫(yī)療健康板塊的零散回補(bǔ)需求。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：對(duì)沖解除觸發(fā)"資本清洗"

此次大規(guī)模拋售并非孤立事件，而是此前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性積壓的集中釋放。野村證券的Charlie McElligott此前指出，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)標(biāo)普500期貨的清倉(cāng)規(guī)模接近歷史紀(jì)錄，ETF空頭倉(cāng)位同樣接近歷史高位，華爾街實(shí)際上已對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情景過度對(duì)沖。

然而，過度對(duì)沖本身制造了一個(gè)"最扭曲的情景"：股市橫盤震蕩而非崩跌，導(dǎo)致下行對(duì)沖無法兌現(xiàn)，投資者不得不持續(xù)承受對(duì)沖成本的消耗。隨著高波動(dòng)率機(jī)械性壓縮倉(cāng)位，對(duì)沖頭寸逐步被解除，由此產(chǎn)生的Delta回補(bǔ)反而為市場(chǎng)提供了托底支撐，形成"越跌越有人買"的悖論。

本周，VIX與標(biāo)普500期貨走勢(shì)出現(xiàn)分化——波動(dòng)率大幅回落，而股票加速去風(fēng)險(xiǎn)化，最終在3月20日上午演變?yōu)榧惺降?資本清洗"。盤中股市一度下跌近1%，但在以色列總理內(nèi)塔尼亞胡發(fā)表評(píng)論后，尾盤出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，最終小幅收跌。

散戶撤退：43%的跌幅背后是財(cái)富效應(yīng)的消退

機(jī)構(gòu)層面的動(dòng)蕩同樣蔓延至散戶市場(chǎng)。據(jù)摩根大通每周零售雷達(dá)報(bào)告，截至3月18日當(dāng)周，散戶資金流入降至57億美元，低于12個(gè)月均值70億美元/周。ETF購(gòu)買量環(huán)比下降約22%，單只股票購(gòu)買量維持在過去一年歷史分位數(shù)的45%左右。自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來，散戶投資總額累計(jì)下滑43%。

摩根大通將這一趨勢(shì)歸因于兩個(gè)相互強(qiáng)化的因素：其一，油價(jià)高企與市場(chǎng)每日無方向性的劇烈波動(dòng)壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好；其二，散戶投資組合盈虧狀況正在惡化——盡管年初至今仍為正收益，但自沖突爆發(fā)以來已回吐部分早期漲幅，財(cái)富效應(yīng)明顯減弱。

摩根大通援引2022年后疫情通脹時(shí)期的歷史經(jīng)驗(yàn)指出，持續(xù)上漲的汽油價(jià)格和CPI侵蝕了散戶交易組合的增長(zhǎng)，并引發(fā)交易活動(dòng)的顯著放緩，直至通脹從峰值回落穩(wěn)定后，購(gòu)買行為才逐步恢復(fù)。

盡管整體情緒趨于謹(jǐn)慎，散戶在個(gè)股層面的主題配置邏輯并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。AI數(shù)據(jù)中心與電氣化相關(guān)標(biāo)的仍是主要買入方向。值得關(guān)注的是，期權(quán)市場(chǎng)中能源看漲期權(quán)的相對(duì)成交量出現(xiàn)明顯回升，散戶在石油敏感型跑贏股票上的布局早于機(jī)構(gòu)，與俄烏沖突期間的行為模式形成對(duì)比。摩根大通指出，在重大石油供應(yīng)沖擊期間，標(biāo)普500與油價(jià)的歷史相關(guān)性趨于減弱并最終轉(zhuǎn)負(fù)，反映出利潤(rùn)率壓力和金融條件收緊的影響。

負(fù)伽馬風(fēng)險(xiǎn)與?；痤A(yù)期的博弈

高盛對(duì)后市持審慎態(tài)度。該行衍生品交易員指出，交易商目前處于伽馬空頭狀態(tài)，且隨著任何下行走勢(shì)將進(jìn)一步加深空頭敞口。高盛估算，若市場(chǎng)下跌1.5%，交易商伽馬敞口將擴(kuò)大至約50億美元空頭，季末再平衡的影響預(yù)計(jì)將超過本周五的四巫日到期效應(yīng)。

在地緣政治層面，高盛援引俄烏沖突期間的市場(chǎng)規(guī)律提醒投資者：?；鹫勁邢⑼堑谝粋€(gè)重大催化劑，但歷史表明，此類消息公布后次日往往是逢高減倉(cāng)的時(shí)機(jī)，而非追漲入場(chǎng)的信號(hào)。高盛Delta One負(fù)責(zé)人Rich Privorotsky指出，伊朗是否允許美國(guó)找到政治出口，或繼續(xù)通過霍爾木茲海峽施加軟壓力，將是決定市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量。

鑒于股市仍有空間消化更多恐慌情緒，高盛目前傾向于在標(biāo)普500或納斯達(dá)克100上持有空頭Delta結(jié)構(gòu)及看跌價(jià)差組合。