好的公司一定會(huì)被看見(jiàn)。

2026年3月19日，嵐圖汽車(chē)在港交所掛牌上市，成為“央國(guó)企高端新能源第一股”。然而，上市首日股價(jià)收跌13.2%，報(bào)6.51港元，較私有化過(guò)程中隱含的10.85港元對(duì)價(jià)低開(kāi)約30%。

此時(shí)，市場(chǎng)一片嘩然，有人高呼“國(guó)家隊(duì)也不靈了”，有人質(zhì)疑“盈利10億為何還被拋棄”。但熟悉港股規(guī)則的人都知道破發(fā)，不等于失??；甚至，它可能是長(zhǎng)期上漲的序章。

事實(shí)上，嵐圖破發(fā)不是因?yàn)檐?chē)賣(mài)得不好，也不是因?yàn)楣境隽藛?wèn)題。恰恰相反，嵐圖的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相當(dāng)扎實(shí)。

據(jù)了解，嵐圖汽車(chē)2025年銷(xiāo)量突破15萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)87%，成為首個(gè)達(dá)成30萬(wàn)輛下線(xiàn)的央國(guó)企高端新能源品牌，其營(yíng)收348.6億元，凈利潤(rùn)10.17億元，成功扭虧為盈；毛利率20.9%，在2024年新能源汽車(chē)行業(yè)中位列第二。

那么為什么破發(fā)？汽車(chē)有文化總結(jié)出三個(gè)原因，全是技術(shù)性的。

第一，介紹上市的特殊結(jié)構(gòu)。嵐圖這次采用的是“介紹上市”，不發(fā)行新股、不募集資金，也未設(shè)置基石投資者與綠鞋保護(hù)機(jī)制。簡(jiǎn)單說(shuō)，沒(méi)有機(jī)構(gòu)拿真金白銀在底下托著，股價(jià)完全由市場(chǎng)自發(fā)交易決定。在港股，這種上市方式首日波動(dòng)大是常態(tài)。

第二，估值折價(jià)的遺留問(wèn)題。嵐圖的上市是東風(fēng)集團(tuán)股份私有化的延續(xù)，交易結(jié)構(gòu)是“股權(quán)分派+吸收合并”。股東每持1股東風(fēng)H股，可獲得6.68港元現(xiàn)金加0.355股嵐圖H股。這意味著，很多東風(fēng)老股東在拿到嵐圖股票時(shí)，成本接近于零。首日賣(mài)出套現(xiàn)，是再正常不過(guò)的理性行為，這不是對(duì)嵐圖的不看好，而是資本騰挪后的技術(shù)性?huà)亯骸?/p>

觀察市場(chǎng)，港股破發(fā)后大漲早有先例。破發(fā)本身不可怕，可怕的是公司本身不行。而嵐圖顯然不屬于此列。

讓我們把目光投向另一個(gè)板塊——港股18A生物科技板塊。2023年到2024年，這個(gè)板塊經(jīng)歷了慘烈的破發(fā)潮，綠竹生物上市首日大跌32.93%，北海康成下跌26.93%。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)一片哀嚎，認(rèn)為“港股已死”。

然而到了2025年，劇情反轉(zhuǎn)。映恩生物4月上市首日大漲116.7%，藥捷安康6月上市首日大漲78.71%。那些在破發(fā)時(shí)敢于買(mǎi)入的投資者，收獲了翻倍的回報(bào)。

為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)現(xiàn)這些公司并沒(méi)有變差，只是上市時(shí)機(jī)趕上了市場(chǎng)情緒的冰點(diǎn)。 當(dāng)流動(dòng)性改善、情緒回暖，好公司的價(jià)值終究會(huì)被重估。

嵐圖面臨的正是類(lèi)似的場(chǎng)景。當(dāng)前港股對(duì)新能源汽車(chē)板塊整體情緒偏冷，但這與嵐圖的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量無(wú)關(guān)，一旦市場(chǎng)意識(shí)到嵐圖的盈利能力和增長(zhǎng)確定性，估值修復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題。

拋開(kāi)股價(jià)，看業(yè)務(wù)，能夠發(fā)現(xiàn)嵐圖的底子遠(yuǎn)比股價(jià)硬。

嵐圖的2025年成績(jī)單，放在任何一個(gè)維度都不差。其銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)十分健康，產(chǎn)品矩陣也愈發(fā)完善，且具備深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。

據(jù)了解，嵐圖夢(mèng)想家（參數(shù)丨圖片）在高端MPV市場(chǎng)穩(wěn)居前列，每賣(mài)出3臺(tái)高端MPV就有1臺(tái)是嵐圖。2025年夢(mèng)想家系列銷(xiāo)量超8萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量的53%以上。同時(shí)，嵐圖已實(shí)現(xiàn)SUV、MPV、轎車(chē)三大品類(lèi)全覆蓋，F(xiàn)REE+、追光L、知音等車(chē)型在各自細(xì)分市場(chǎng)都有穩(wěn)定表現(xiàn)。這種均衡布局，抗風(fēng)險(xiǎn)能力遠(yuǎn)強(qiáng)于依賴(lài)單一爆款的品牌。

此外，嵐圖泰山Ultra已于3月17日開(kāi)啟交付，是全球首款搭載896線(xiàn)圖像級(jí)激光雷達(dá)的量產(chǎn)SUV。其與華為的合作也在深化——華為乾崑智駕正在覆蓋全系車(chē)型，技術(shù)底座的天元架構(gòu)、嵐海動(dòng)力等自主研發(fā)成果，也已進(jìn)入可驗(yàn)證階段。

最后值得一提的是，2025年嵐圖海外銷(xiāo)量1.83萬(wàn)輛，海外收入占比約11%。雖然比例不算高，但已進(jìn)入挪威、丹麥、荷蘭等40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，對(duì)一個(gè)央企品牌來(lái)說(shuō)，這個(gè)全球化起點(diǎn)并不低。

所以，嵐圖雖上市破發(fā)，但未來(lái)預(yù)期仍然向好。

2026年，嵐圖有四款新車(chē)要推——泰山Ultra、泰山X8、FE和代號(hào)“珠峰”的豪華MPV，全部搭載L3級(jí)智能駕駛硬件。這意味著什么？意味著嵐圖在技術(shù)上的投入，正在從追趕轉(zhuǎn)向領(lǐng)先。

更重要的是，上市后更通暢的融資渠道，將為嵐圖在三電系統(tǒng)、智能座艙、智能駕駛等領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)提供堅(jiān)實(shí)的資本支撐。

有文說(shuō)：

盧放在上市儀式上說(shuō)了一句話(huà)，汽車(chē)有文化覺(jué)得值得記?。骸捌髽I(yè)發(fā)展要堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，沒(méi)有一蹴而就?！?/p>

這句話(huà)放在股價(jià)上同樣成立。嵐圖的破發(fā)，不是因?yàn)楣静恍?，而是因?yàn)樯鲜蟹绞健⑹袌?chǎng)情緒和估值結(jié)構(gòu)恰好撞在了一起，但好公司終究會(huì)被看見(jiàn)。

等著瞧吧。（撰文丨歐陽(yáng)）