從李寧在2026年3月19日發(fā)布的2025年全年財(cái)報(bào)來(lái)看，整體表現(xiàn)可以概括為一句話(huà)：基本盤(pán)依然穩(wěn)定，但盈利端持續(xù)承壓，增收不增利的局面已經(jīng)連續(xù)三年出現(xiàn)，值得高度警惕。

先看整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，公司營(yíng)收保持小幅增長(zhǎng)，規(guī)模依舊穩(wěn)固，說(shuō)明李寧的市場(chǎng)基礎(chǔ)、品牌影響力和渠道韌性還在，整個(gè)大盤(pán)沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)。但問(wèn)題也非常明顯，毛利率和歸母凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)不同程度下滑，這是最需要關(guān)注的信號(hào)。毛利下滑，直接反映出當(dāng)前運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，終端促銷(xiāo)力度加大、折扣加深，導(dǎo)致品牌盈利空間被壓縮；與此同時(shí)，李寧的市場(chǎng)推廣費(fèi)用也在增加，兩頭擠壓之下，利潤(rùn)表現(xiàn)自然承壓。連續(xù)三年增收不增利，絕不是短期現(xiàn)象，而是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，必須引起重視。

再來(lái)看渠道結(jié)構(gòu)，李寧目前依然是以特許經(jīng)營(yíng)為主導(dǎo)的模式。2025年特許經(jīng)銷(xiāo)商渠道表現(xiàn)相對(duì)較好，支撐了整體增長(zhǎng)；電商渠道也保持穩(wěn)健，占比達(dá)到29.5%，較2024年微升0.5個(gè)百分點(diǎn)。但反觀直營(yíng)渠道，收入繼續(xù)下滑，占比進(jìn)一步收縮至22.5%，壓力非常明顯。這也從側(cè)面說(shuō)明，李寧在直營(yíng)能力、DTC直面消費(fèi)者業(yè)務(wù)上，和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)仍有一定差距，線(xiàn)上線(xiàn)下一體化運(yùn)營(yíng)的效率還有很大提升空間。

更值得注意的是全渠道流水結(jié)構(gòu)：線(xiàn)下新品零售流水占比高達(dá)83%，線(xiàn)上只有17%。這個(gè)差距非常突出，也暴露出李寧在數(shù)字化、線(xiàn)上化滲透方面依然偏弱。在當(dāng)下消費(fèi)環(huán)境里，線(xiàn)上占比過(guò)低意味著品牌對(duì)消費(fèi)者的觸達(dá)、運(yùn)營(yíng)和轉(zhuǎn)化都不夠充分，全渠道融合不足，這是未來(lái)發(fā)展中一個(gè)比較明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面同樣存在優(yōu)化空間。作為專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌，鞋類(lèi)理應(yīng)是核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，但2025年鞋類(lèi)占比只是微幅波動(dòng)，專(zhuān)業(yè)屬性的釋放還不夠充分。服裝板塊收入雖然略有增長(zhǎng)，但占比不升反降，下滑至41.7%，說(shuō)明服裝品類(lèi)的運(yùn)營(yíng)效率、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力仍有待加強(qiáng)。唯一的亮點(diǎn)是器材及配件，保持了較高增速，成為增量板塊，但整體體量仍然偏小，還不足以支撐起業(yè)績(jī)大盤(pán)。

綜合來(lái)看，李寧當(dāng)前的問(wèn)題很清晰：一是盈利持續(xù)下滑，毛利和凈利雙降，增收不增利；二是渠道結(jié)構(gòu)不均衡，直營(yíng)承壓，線(xiàn)上滲透不足；三是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化，專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)核心勢(shì)能仍需強(qiáng)化。這些不是小問(wèn)題，而是關(guān)系到長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵點(diǎn)。

當(dāng)然，機(jī)會(huì)也同樣明確。首先是奧運(yùn)周期紅利，李寧作為國(guó)際奧運(yùn)會(huì)相關(guān)贊助商，未來(lái)幾年有望借助頂級(jí)賽事資源提升品牌力、產(chǎn)品溢價(jià)和零售流水，這是最確定的利好。其次是童裝業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)高增長(zhǎng)，表現(xiàn)明顯優(yōu)于成人裝，是非常優(yōu)質(zhì)的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。最后，在產(chǎn)品科技深化上，李寧依然有空間通過(guò)科技迭代提升專(zhuān)業(yè)度，增強(qiáng)定價(jià)權(quán)，進(jìn)而改善毛利率，緩解盈利壓力。

整體而言，李寧2025年財(cái)報(bào)穩(wěn)而不強(qiáng)、健而不優(yōu)：規(guī)模穩(wěn)、現(xiàn)金流穩(wěn)、渠道基本盤(pán)穩(wěn)，但盈利不穩(wěn)、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、效率有待提升。未來(lái)能否打破連續(xù)三年增收不增利的困局，關(guān)鍵看三點(diǎn)：能否有效控制折扣、穩(wěn)住毛利率；能否補(bǔ)齊直營(yíng)與線(xiàn)上短板，提升全渠道效率；能否強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品力，把奧運(yùn)紅利真正轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)與利潤(rùn)。

對(duì)李寧來(lái)說(shuō)，2025年是承壓的一年，也將是下一個(gè)周期的起點(diǎn)。穩(wěn)住基本盤(pán)、解決盈利問(wèn)題、補(bǔ)齊渠道短板、強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)內(nèi)核，才是真正的破局之道。