數(shù)據(jù)來(lái)源：各車企財(cái)報(bào)

出品|虎嗅汽車組

作者|楊杰

頭圖|視覺中國(guó)

2025年財(cái)報(bào)季，造車新勢(shì)力的最后一塊“虧損拼圖”終于補(bǔ)齊。

3月19日，小鵬汽車發(fā)布了2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。數(shù)字本身并不令人意外——此前市場(chǎng)已有預(yù)期——但當(dāng)“凈利潤(rùn)3.8億元”出現(xiàn)在第四季度業(yè)績(jī)欄中時(shí)，它仍然意味著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

至此，蔚來(lái)、理想、小鵬，中國(guó)造車新勢(shì)力的頭部三家，首次實(shí)現(xiàn)全員盈利。

這不是小鵬自己的勝利，而是整個(gè)新勢(shì)力陣營(yíng)的“成人禮”。

本期《車圈脈動(dòng)》Vol.25，為你一同解讀新勢(shì)力陣營(yíng)盈利之后路在何方。

三強(qiáng)聚首，路徑各異

小鵬盈利之后，“蔚小理”首次全員站在了盈利線之上。但三家實(shí)現(xiàn)盈利的路徑，差異明顯。

指標(biāo) 理想汽車 小鵬汽車 蔚來(lái) 全年交付量 406,343輛 429,445輛 326,028輛 交付量同比 -18.8% +125.9% +46.9% 全年?duì)I收 1,123億元 767.2億元 874.88億元 營(yíng)收同比 -22.3% +87.7% +33.1% 凈利潤(rùn)同比 -85.8% 虧損收窄80.3% 虧損收窄33.3% 全年毛利率 18.7% 18.9% 13.6% 現(xiàn)金儲(chǔ)備 1,012億元 476.6億元 約600億元

理想是“效率派”的代表。憑借增程技術(shù)的成本優(yōu)勢(shì)和家庭用戶的精準(zhǔn)定位，理想率先實(shí)現(xiàn)了自我造血。它的盈利邏輯最直接：產(chǎn)品毛利高，成本控制嚴(yán)，現(xiàn)金流穩(wěn)健。

蔚來(lái)是“堅(jiān)守派”的代表。在高端純電市場(chǎng)和換電體系上持續(xù)投入，經(jīng)歷過(guò)多輪組織優(yōu)化和成本壓縮后，2025年終于迎來(lái)盈虧平衡。蔚來(lái)的盈利來(lái)得最晚，但其品牌護(hù)城河和用戶粘性也是三者中最深的。

小鵬則是“技術(shù)派”的代表。從智能駕駛切入，經(jīng)歷產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張和成本優(yōu)化后，在2025年實(shí)現(xiàn)交付翻倍與毛利率跳漲。小鵬的盈利，驗(yàn)證了一條曾被質(zhì)疑的路徑：技術(shù)驅(qū)動(dòng)型車企，也能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中跑通商業(yè)閉環(huán)。

殊途同歸。三家用不同的方式證明了自己——不是資本催生的泡沫，而是具備獨(dú)立生存能力的實(shí)體。

但盈利并不意味著終點(diǎn)。恰恰相反，這只是新勢(shì)力進(jìn)入淘汰賽下半場(chǎng)的入場(chǎng)券。

2026年，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將全面升級(jí)。傳統(tǒng)車企的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型已進(jìn)入深水區(qū)，華為、小米等跨界玩家虎視眈眈，價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)。

在這樣的環(huán)境下，盈利只是及格線——真正的考驗(yàn)在于：盈利之后，能否保持增長(zhǎng)？

盈利后走出ICU

如果用一個(gè)詞概括小鵬的2025年，那就是“質(zhì)變”。

全年交付42.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)125.9%；營(yíng)收767.2億元，逼近千億大關(guān)；全年毛利率18.9%，同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)放在任何一家車企身上都算得上亮眼，但對(duì)小鵬而言，最關(guān)鍵的數(shù)字藏在第四季度：凈利潤(rùn)3.8億元。

這是小鵬首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

圖源：小鵬官方

要知道，就在一年前，小鵬還深陷虧損泥潭。2024年第四季度，小鵬凈虧損仍高達(dá)13.3億元。從單季虧13億到賺3.8億，中間的跨度不僅是數(shù)字的翻轉(zhuǎn)，更是經(jīng)營(yíng)邏輯的根本重構(gòu)。

“毛利率創(chuàng)歷史新高，達(dá)21.3%，同比提升6.9個(gè)百分點(diǎn)?！必?cái)報(bào)中的這句話，道出了盈利的核心密碼。當(dāng)毛利率突破20%，意味著每賣出一輛車，企業(yè)不再是在燒錢換份額，而是開始產(chǎn)生正向利潤(rùn)空間。

更值得關(guān)注的是，這一切發(fā)生在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)仍未熄火的背景下。2025年的中國(guó)汽車市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)烈度不減，而小鵬在“以量換價(jià)”的同時(shí)，毛利率不降反升，說(shuō)明其成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化已進(jìn)入正向循環(huán)。

從技術(shù)崇拜到商業(yè)閉環(huán)

與其他新勢(shì)力車企不同，從創(chuàng)立之初，小鵬就將“智能化”作為核心標(biāo)簽，研發(fā)投入常年居高不下。2025年，小鵬研發(fā)支出達(dá)94.9億元，同比增長(zhǎng)47.0%。即便在實(shí)現(xiàn)盈利的第四季度，研發(fā)投入強(qiáng)度依然沒(méi)有松懈。

這種“技術(shù)崇拜”曾讓小鵬備受質(zhì)疑。市場(chǎng)擔(dān)心的是：一家把大量資源押注在智能駕駛上的車企，能否在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中活下來(lái)？

2025年的答案是：能。但前提是，技術(shù)必須轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值。

圖源：小鵬官方

復(fù)盤小鵬2025年的產(chǎn)品節(jié)奏，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的變化：過(guò)去小鵬的產(chǎn)品矩陣相對(duì)單一，主打智能化但缺乏足夠的市場(chǎng)覆蓋面；而2025年，小鵬通過(guò)多車型布局，實(shí)現(xiàn)了從高端到主流市場(chǎng)的全面覆蓋，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加合理。高端車型占比的提升，直接拉高了單車均價(jià)和毛利空間。

同時(shí)，技術(shù)也開始反哺成本。隨著智能駕駛方案逐步成熟，規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)，單車研發(fā)攤銷成本下降。這形成了良性循環(huán)：技術(shù)投入帶來(lái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)銷量增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)攤薄技術(shù)成本。

彈藥：476億的底氣

盈利當(dāng)然重要，但在汽車行業(yè)，比盈利更重要的，是賬上還有多少錢。

截至2025年12月31日，小鵬現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及定期存款為476.6億元，相較2024年同期增加約57億元。

圖源：小鵬官方

這是一個(gè)值得玩味的數(shù)字。在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)，小鵬的現(xiàn)金儲(chǔ)備在增厚。這意味著企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“自我造血”階段——不再需要靠外部融資輸血，就能維持運(yùn)營(yíng)并積累彈藥。

476億的現(xiàn)金儲(chǔ)備，意味著小鵬有足夠的底氣應(yīng)對(duì)2026年更加激烈的淘汰賽。

汽車行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，說(shuō)到底是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。產(chǎn)品迭代、渠道擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)、海外市場(chǎng)開拓，每一項(xiàng)都需要真金白銀的投入?，F(xiàn)金儲(chǔ)備就是企業(yè)的“戰(zhàn)爭(zhēng)儲(chǔ)備金”，決定了它能打多久、打多狠。

對(duì)這家新勢(shì)力車企而言，接下來(lái)的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻：

其一，能否維持毛利率的持續(xù)改善。21.3%的單季毛利率已經(jīng)達(dá)到行業(yè)較高水平，但能否在價(jià)格戰(zhàn)壓力下守住這一區(qū)間，仍需觀察。

其二，能否在保持研發(fā)強(qiáng)度的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)。2025年研發(fā)支出94.9億元，占營(yíng)收比重超過(guò)12%。這是一筆不小的投入。如何在技術(shù)投入與利潤(rùn)釋放之間找到平衡，考驗(yàn)的是管理層的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。

其三，海外市場(chǎng)能否成為新的增長(zhǎng)極。2025年，小鵬已開始加速出海步伐，但海外市場(chǎng)的拓展需要時(shí)間和資源。2026年，這將是檢驗(yàn)小鵬增長(zhǎng)潛力的重要維度。

小鵬的盈利，標(biāo)志著造車新勢(shì)力頭部陣營(yíng)已集體跨越“生死線”，從資本驅(qū)動(dòng)的擴(kuò)張期，正式邁入自我造血的成熟期。

過(guò)去十年，蔚小理新勢(shì)力證明了自己能活下來(lái)，但接下來(lái)十年，它們要證明自己能活得好。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4843969.html?f=wyxwapp