能打個翻身仗嗎？

作者 | 木盒

編輯 | 小白

比亞迪旗下大概可以分為四大板塊：汽車、電池（含儲能、光伏）、電子、半導(dǎo)體，而比亞迪電子（0285.HK）是電子板塊的子公司，其地位非常重要，是比亞迪贏得汽車智能化下半場的核心子公司。

為何被立訊精密反超？

比亞迪電子和立訊精密均為代工企業(yè)。

十年前的2016年，比亞迪電子營業(yè)收入為370億，遠(yuǎn)比立訊精密138億高，到了2024年，比亞迪電子營業(yè)收入為1773億，不如立訊精密的營業(yè)收入為2688億。

（營業(yè)收入對比，單位億，市值風(fēng)云）

2016年比亞迪電子扣非凈利潤為12.2億，立訊精密為11.8億，到了2024年，比亞迪電子扣非凈利潤為39.4億，遠(yuǎn)不如立訊精密的145.8億，相差3倍。

（扣非凈利潤對比，單位億，市值風(fēng)云）

截至2026年3月4日，比亞迪電子市值為657億港幣，對比立訊精密是3372億，相差5倍。

為什么比亞迪電子會被立訊精密超過且拉開如此大的差距呢？

這是一個好問題。

最核心是比亞迪電子定位附屬比亞迪集團(tuán)，戰(zhàn)略決策受集團(tuán)優(yōu)先級影響，因而擴(kuò)張節(jié)奏慢、并購少，而立訊精密屬于創(chuàng)始人主導(dǎo)，獨(dú)立代工性質(zhì)，戰(zhàn)略靈活并購驅(qū)動。

戰(zhàn)略的分化導(dǎo)致公司發(fā)展和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同：

（1）比亞迪電子優(yōu)先服務(wù)比亞迪整車，據(jù)稱汽車電子60%收入都來自比亞迪，外部拓展動力弱、定價權(quán)受限；而立訊精密從連接器切入，快速做到“零件—模組—整機(jī)”一體化； （2）比亞迪電子的消費(fèi)電子以結(jié)構(gòu)件/組件為主，毛利率只有6%-10%，低毛利率低附加值，汽車電子內(nèi)部定價權(quán)較弱毛利率相對較高但也只有15%-18%。

兩者之間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的區(qū)別導(dǎo)致毛利率和凈利率相差較大，整體上立訊精密的毛利率比比亞迪電子高，凈利率更差了一倍。

（毛利率對比，市值風(fēng)云）

2025年前三季度，立訊精密營業(yè)收入為2209億，歸母凈利潤為115億，凈利率為5.2%；比亞迪電子為1233億，歸母凈利潤為31.4億，凈利率只有2.5%。

研發(fā)投入比盈利還高

比亞迪電子形成消費(fèi)電子、新能源汽車、新型智能產(chǎn)品三大核心業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的格局，業(yè)務(wù)覆蓋全球主要市場，海外客戶收入占比持續(xù)提升（2024年達(dá)69%）。

（公司收入構(gòu)成，中信建投證券）

比亞迪電子市值為657億港幣，對應(yīng)580億元，以2024年凈利潤42.66億，PE為13.8。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

2025年前三季度營業(yè)收入1233億，同比增長0.95%，凈利潤31.4億，同比增長2.4%，2025年業(yè)績預(yù)期平穩(wěn)增長，2025年預(yù)計(jì)PE變化不大。

比亞迪電子看似是代工企業(yè)，但其實(shí)是一家研發(fā)驅(qū)動企業(yè)，風(fēng)云君認(rèn)為是有其核心競爭力的：

（1）首先是有自己研發(fā)團(tuán)隊(duì)和重視研發(fā)，比如可以研發(fā)鋰電池保護(hù)芯片； （2）設(shè)計(jì)能力，不是簡單的做OEM，可以根據(jù)客戶需求做ODM； （3）零部件生產(chǎn)能力，不只是組裝，公司也是全球少數(shù)具備精密金屬、玻璃、陶瓷、塑膠、藍(lán)寶石等全系列結(jié)構(gòu)件發(fā)設(shè)計(jì)制造能力的廠商。

比如2020年比亞迪電子凈利潤為54.41億，同比大增240%，就是有自己研發(fā) 即 工程師的力量：

（1）在新冠疫情爆發(fā)后，公司2月中旬啟動口罩生產(chǎn)并迅速干成中國和全球第一大口罩 生廠商 ，預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)20多億利潤； （2）成功切入蘋果的iPad組裝供應(yīng)鏈，2020年4季度實(shí)現(xiàn)集中出貨，同時在iWatch結(jié)構(gòu)件份額提升、iPad結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目導(dǎo)入； （3）還有小米戰(zhàn)略合作加深，手機(jī)組裝月產(chǎn)能從年中300萬只擴(kuò)大至年底700萬只。

因此，比亞迪電子可以給客戶提供創(chuàng)新的產(chǎn)品解決方案，為客戶帶來完整的、全新的和一體化的價值，包括2023年8月以158億現(xiàn)金收購捷普電路，就是想達(dá)成垂直一體化的產(chǎn)品服務(wù)能力，這也是未來的代工生產(chǎn)趨勢。

（2024年年報(bào)）

從研發(fā)投入來看，比亞迪電子每年研發(fā)投入的資金都比凈利潤還多。

（數(shù)據(jù)來源：市值風(fēng)云）

這個角度說明，比亞迪電子就是一家科技企業(yè)，其實(shí)公司本身就屬于恒生科技指數(shù)30家成份股之一。

2026年的業(yè)績增量在何處？

最近半年，比亞迪電子不斷下跌，最主要原因還是存儲價格上漲對消費(fèi)電子需求的負(fù)面沖擊，次要的原因是汽車電子下游汽車行業(yè)也內(nèi)卷嚴(yán)重。

2026年，比亞迪電子各個業(yè)務(wù)板塊都有增量市場。

消費(fèi)電子板塊，本來預(yù)期AI手機(jī)放量的，但是存儲芯片等核心零部件上漲打斷了預(yù)期，2026年增量是蘋果的折疊屏手機(jī)。

汽車電子板塊，雖然也有第三方供貨，但絕大多數(shù)收入是比亞迪貢獻(xiàn)的，所以與比亞迪“智駕平權(quán)”戰(zhàn)略推進(jìn)的滲透率密切相關(guān)，比亞迪電子已經(jīng)在智能座艙、智能駕駛、懸架、熱管理等產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。

智能產(chǎn)品板塊，包括戶用儲能、無人機(jī)、智能家居、游戲硬件等，其中風(fēng)云君最看好的是AI業(yè)務(wù)（涵蓋通用服務(wù)器、存儲服務(wù)器、AI服務(wù)器以及浸沒式液冷方案等）和人形機(jī)器人。

比亞迪電子對AI業(yè)務(wù)高度重視并做了布局，也希望這塊能拿到訂單，寄予厚望希望成為第二增長曲線。

（2024年年報(bào)）

公司已成為英偉達(dá)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域合作伙伴，2026年液冷產(chǎn)品有望放量，據(jù)比亞迪電子半年報(bào)披露，AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式成長，服務(wù)器出貨量快速增長，多款產(chǎn)品通過客戶認(rèn)證。

但風(fēng)云君認(rèn)為收入規(guī)模還比較少，比亞迪電子未拿下英偉達(dá)服務(wù)器整機(jī)代工大單，核心是工業(yè)富聯(lián)已形成“研發(fā)+制造+供應(yīng)鏈+產(chǎn)能”的全鏈路壁壘，比亞迪有機(jī)會隨液冷滲透從組件向整機(jī)ODM進(jìn)階，但短期難以撼動工業(yè)富聯(lián)的核心代工地位。

人形機(jī)器人方面，比亞迪電子已經(jīng)推出了第一代人形機(jī)器人原型機(jī)。

但目前比亞迪對機(jī)器人的思路還是繼續(xù)積累底層技術(shù)，然后先用于工廠生產(chǎn)場景，然后才是通用家庭人形機(jī)器人，畢竟后者挑戰(zhàn)難度太大很長時間都難以實(shí)現(xiàn)。

因?yàn)槭紫華I落地自動駕駛技術(shù)就很難了，而人形機(jī)器人在工廠打工比自動駕駛技術(shù)難了很多維度……

比亞迪電子繼承比亞迪踏踏實(shí)實(shí)的工程師文化，追求第一原理，研發(fā)驅(qū)動業(yè)務(wù)，每年投入的研發(fā)比凈利潤還多。

未來業(yè)務(wù)穩(wěn)扎穩(wěn)打，短期增量是折疊手機(jī)/AI手機(jī)放量，以及智能汽車裝機(jī)量增加，中長期增量看AI和人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。

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